穩定幣市場迎變局：百億大遷徙 資金告別“槓桿” 擁抱真實收益
作者：Frank
10月11日的市場暴跌，不僅擊穿了加密資產的價格防線，更引爆了穩定幣賽道的一場“百億大遷徙”。
數據顯示，自10月以來，穩定幣總市值從3087億美元縮水至3028億美元，近60億美元的資金離開市場。 在這場退潮中，合規穩定幣USDC龍頭首當其衝，其在 Solana 鏈上的供應量斷崖式下跌。 而此前風頭正盛的“算穩新星”USDe也因循環貸槓桿清算發行量大幅下降。
然而，這並非一場單純的資金出逃，而是一次殘酷的競賽。 當我們撥開數據的迷霧，會發現這是場從“投機”回歸“理性”的變局，資金正在從高槓桿的鏈上博弈場，流向合規性更強、法幣通道更順暢以及具備 RWA 真實收益的避風港。
Solana 生態與 USDC 的“螺旋雙殺”
在這場市值縮水的浪潮中，USDC 成為了最大的“失血點”。 數據顯示，在流出的近60億美元中，USDC 佔據了半壁江山，其總市值從763億美元滑落至735億美元，下降達28億美元。
USDC下降背後，主要是SOLana鏈近一個月的USDC發行量下降了18.24%，10月11日，Solana鏈上發行的USDC總量約為128億美元，到11月23日則下降至87億美元，總量減少了41億枚。
同期，Solana鏈上的TVL也從129億美元降至了87.9億美元，降幅與USDC的供應量相似。 而Solana排名靠前的DeFi協議在這一階段同樣經歷了TVL的大幅下降。 從這一角度來看，在10月11日市場暴跌之後，Solana鏈上有大批資金選擇將穩定幣直接贖回以規避市場風險。
以Pump.fun為例，據鏈上分析師餘燼監測，最近一周的時間，Pump.fun項目方把4.05億枚USDC轉進了Kraken。 然後同期時間裡4.66億枚USDC從Kraken轉到Circle，這很可能是進行了出金。 而這些是Pump.fun 6月份向機構私募銷售PUMP獲得的資金。 不過，Pump.fun的聯合創始人SaPIjiju回應稱：“這是完全不實的消息，Pump.fun從未套現。”並表示這只是資金管理的一步操作而已。
不僅僅是 Solana，以高槓桿衍生品交易著稱的 Hyperliquid 同樣遭遇了流動性下降，其穩定幣發行量從 60 億美元降至 44 億美元，降幅達 25%。 這種全方位的收縮，直接衝擊了發行商 Circle 的在美股市場的表現。 受收入預期不佳與 USDC 供應量銳減的雙重打擊，Circle 股價從高點 240 美元一路跌破發行價至 71.3 美元，曾經備受期待的“合規穩定幣獨角獸”神話似乎正在遭受上市後的第一次危局。
USDe 危機與 Sui 的穩定幣數據烏龍
如果說 USDC 的下跌是周期性的去槓桿，那麼 USDe 的危機則暴露了算法穩定幣在熊市中的結構性脆弱。
自10月10日以來，USDe 的供應量從 146 億美元腰斬至 73.8 億美元，在幣安上的價格因為短時流動性缺乏一度脫錨至 0.65 美元。 脫錨的主要原因是中心化交易所在恐慌期間流動性提供者集體撤離，導致訂單簿極度稀薄。 同時，USDe官方的贖回機制雖然運作正常，但其背後的“交易所外結算”存在數小時的延遲。 這種延遲使得套利者無法在幾分鐘的閃崩時間內迅速套利，從而無法將CEX上的折價拉回1美元錨定，放大了脫錨的幅度。
而關於發行量驟降的原因，實際上是因為市場暴跌導致永續合約資金費率驟降，甚至轉為負值，這使得此前廣泛部署在Aave和Morpho等借貸平台上的“循環貸”槓桿策略失去了經濟基礎。 由於收益率低於借貸成本，交易員被迫大規模去槓桿平倉，引發了USDe供應量萎縮。 事後，OKX首席執行官Star在X平台發文表示：“USDe不應被視為與美元1:1錨定的穩定幣，它是一種代幣化對沖基金。”
即便Ethena在今年Q3 創下了1.51 億美元費用捕獲的最高紀錄，但事實上還是無法抵擋由於收益率大幅下跌導致的市場信心缺失。 目前USDe的收益率雖然已經回升到5%以上，但總體的供應量和交易量都處於下滑狀態。
在市場極度焦慮並渴望尋找下一個增長點時，一場關於 Sui 公鏈的數據烏龍成為了插曲。 11月24日，Artemis數據顯示Sui鏈上的穩定幣供應量增長了24億美元。 社交媒體上認為這可能是某些機構或者聰明錢在積極佈局Sui鏈的某些資產。 就連Sui官方也參與到這條新聞的互動當中，回復了：“stablesmaxxing”（穩定幣拉滿）。
不過，經過調查發現，這可能只是一個烏龍事件，經過仔細比對多個數據面板，USDC的確是Sui上發行最多的穩定幣，目前的發行市值約為4.8億美元。 其他的穩定幣在Sui上的發行量均為數千萬美元。 根據defillama的數據顯示，當前Sui生態的穩定幣總量約為6.53億美元。 如果單日流入或者增發25億美元，意味著Sui上的穩定幣供應量則會增長4倍左右。
而鏈上信息也顯示，USDC在Sui的發行量為4.82億美元，持倉最大的地址為幣安交易所約為1.48億枚。 隨後，Artemis隨後也更新了這一數據，近七日的Sui上穩定幣供應變為增長1.17億美元。
避險的新方向，擁抱收益
資金從高風險區域撤離後，並未完全消失，而是流向了更安全、更具功能性的資產。
在市場下跌過程中，USDT 再次證明了其穩定幣“一哥”的統治力，總市值不僅未受影響，反而屢破新高達到 1847 億美元。
相比USDC的下滑，其他的合規穩定幣卻有著明顯的增長，從10月11日市場暴跌之後，PYUSD的發行量實現了逆勢上漲的趨勢，從25億美元增長至36億美元，增幅接近50%。 在公鏈的細分當中，PYUSD的增長主要來自於以太坊主網的增長，近一個月內增長了57%。
11月9日Token Terminal公佈的數據顯示，PYUSD成為市值10億美元以上增長最快的代幣化資產之一。 相比其他穩定幣，PYUSD的核心優勢可能在於其便捷的法幣兌換通道和較為穩定的收益率。 PYUSD此前曾在Solana鏈上通過補貼收益的方式維持10%以上的APY。 此外，PYUSD的合規性也是諸多機構投資者們重點考慮的因素之一。
此外，同為Circle發行的收益型穩定幣USYC的發行量在近一個月內也實現了45%的增長，總發行量上漲了約5億美元。 這表明，在市場動盪期，機構投資者不再滿足於持有零息的現金，也不願承擔DeFi的高風險，而是更偏愛錨定美債等RWA的穩定回報。
RWA.xyz的數據也顯示，近期RWA資產的發行量並未受市場下跌影響，仍處在穩定增長當中。 從10月11日的330億美元增長至360億美元，上漲了10%。
一場市場動盪行情，在此刻成為了穩定幣市場的試金石。 不僅讓市場分辨出哪些穩定幣是主要應用於高槓桿交易，哪些是作為大機構的理財標的。 同時也反映了加密市場正式告別了單純依賴鏈上槓桿驅動規模的“草莽時代”。
反觀 PYUSD 的逆勢突圍與 RWA 資產的穩步增長，則證明了資金已經開始用腳投票。 在動盪時期，更便捷的法幣通道、更透明的合規背書以及基於美債的真實收益，才是留住資金的核心競爭力。
60億美元的流出或許給了我們一個思考的契機，穩定幣的下半場戰爭，不再是印鈔速度的比拼，而是場景、信任與底層資產質量的角逐。 對於發行商而言，如何從服務於鏈上投機的“燃料”，進化為金融及貿易環節當中的“橋樑”，將是通往下一個牛市的唯一門票。
