儘管鏈上交易量上升，但收益率壓縮仍導致 USDe 總鎖定價值下降 50%。
Ethena 的 USDe 是一種原生加密合成穩定幣，通過永續資金利率產生收益。 儘管其實際使用量持續增長，但其總鎖定價值近期卻從 10 月份的 148 億美元跌至 76 億美元，跌幅超過 50%。 此次下跌凸顯了 DeFi 領域收益型穩定幣的複雜性，槓桿機制既能放大增長周期，也能放大收縮週期。
USDe 通過持有現貨加密貨幣作為抵押品，同時在永續期貨市場建立對沖空頭頭寸來維持其與美元的掛鉤，並將資金費率的差異轉化為持有者的收益。 該穩定幣目前的年化收益率約為 5.1%，低於年初兩位數的收益率，原因是市場疲軟和槓桿需求下降導致永續期貨資金費率收窄。
儘管 TVL 下降，但 USDe 的使用量呈上升趨勢，上個月鏈上交易量超過 500 億美元，這表明即使投機性倉位逐漸解除，該代幣仍然具有實用價值。
TVL（總鎖定價值）的急劇下降似乎主要源於DeFi協議（尤其是Aave等借貸市場）中大量湧現的槓桿循環策略的平倉。 這些套利交易策略涉及反復存入質押的USDe（sUSDe）作為抵押品，以高貸款價值比借入USDC，再換回sUSDe，如此反复，從而實現10倍或更高的有效槓桿。 只要USDe的年化收益率（APY）高於USDC的借貸成本，交易就能盈利；然而，目前USDe的收益率已跌破AAVE上USDC 5.4%的借貸成本，導致部分參與者平倉。
USDe 的去槓桿化進程因部分 DeFi 協議在穩定幣收益耕作機制的可持續性方面面臨的挑戰而加劇，一些協議已經關閉了這些業務，或者其底層機制也受到質疑。 這種動態表明，當槓桿頭寸平倉時，收益穩定幣極易遭受資金快速外流，因為當總鎖定價值 (TVL) 上漲時，同樣的機制也會在下跌時加速資金外流。
這是摘自The Block 的數據與洞察簡報深入分析構成行業中最引人深思的趨勢的數據。
