Uniswap 終於開啟了費用開關
這是 0xReseARch 新聞簡報的節選。 要閱讀完整版，訂閱.
週一，加密貨幣市場走高，美國歷史上持續時間最長的政府停擺似乎即將結束。 昨日的頭條新聞是Uniswap提議啟用費用開關並統一生態系統激勵機制。 我們還深入探討了Ore的強勢回歸，這再次印證了加密貨幣領域對負期望值遊戲的強勁需求。
指數
週一，隨著參議院通過一項旨在結束美國歷史上持續時間最長的政府停擺的法案，市場出現反彈。 眾議院最早可能於明日通過該法案，屆時特朗普總統即可簽署生效。 如果該法案獲得通過，將把政府撥款延長至2026年1月30日，但聯邦政府仍將面臨每年1.8萬億美元的財政赤字。
如上所示，黃金（+2.51%）表現優於美國主要股指和比特幣（+1.24%），在經歷了三週的盤整後重獲上漲動力。
儘管黃金表現遜於比特幣，但比特幣在周一迎來了一絲喘息之機，此前兩週ETF資金淨流出總額高達20億美元。 其中近一半的資金流出來自貝萊德旗下的IBIT。 本週ETF資金流動能否重拾勢頭，值得關注。
就交叉指數表現而言，週一表現最為突出的是以太坊指數和Solana生態系統指數，分別上漲了7.9%和5.2%。 以太坊指數中表現最佳的資產是UNI，在Uniswap Labs和Uniswap基金會聯合提出激活協議費用的治理提案後，UNI當日飆升了40%。
PUMP 推動了 Solana 指數的大部分漲幅，當日上漲 9.3%。 PUMP 的每日回購額一直穩定在 100 萬美元以上，自 7 月以來，已抵消了近 11% 的流通供應量。
代幣持有者權利的勝利
Uniswap 已成為股權-代幣結構衝突的典型案例，而這個問題不幸地滲透到整個行業。 多年來，Uniswap Labs 一直以犧牲 UNI 代幣持有者的利益為代價，攫取協議產生的所有收入。 昨天，Uniswap 創始人 Hayden Adams 發布了一份治理聲明。 提議代表 Uniswap Labs 和 Uniswap 基金會開啟Uniswap協議費用和統一生態系統的激勵機制，這對代幣持有者來說是一個意想不到的勝利。
UNIswap協議包含一個費用轉換該機制只能通過 UNI 治理投票才能啟用。 提案將調整費用設置，並引入一種程序化機制來銷毀 UNI 代幣，同時從國庫中追溯銷毀 1 億枚 UNI 代幣，以補償代幣持有者多年來錯失的價值增長。 與此同時，該提案還指示所有獨鏈測序儀費用，扣除 L1 數據成本和 15% 的費用後樂觀納入銷毀機制。 在激勵機制方面，該提案還將大部分基礎功能併入實驗室，並設立每年 2000 萬 UNI 的增長預算，以便實驗室能夠專注於協議的推廣應用，同時將其前端界面、錢包和 API 的手續費降至零。
既然 Uniswap 將在代幣價值與協議成功之間建立清晰的價值積累機制，那麼 UNI 的合理價值是多少？ 過去兩年，Uniswap 在去中心化交易所 (DEX) 領域的領先地位有所下降，交易量市場份額從 2023 年 10 月的 60% 以上跌至上個月的不足 15%。 DEX 市場份額的變化反映了 SOLana 同期在鏈上交易活動中日益增長的主導地位，以及諸如其他協議的崛起。 機場並且已經成功地在 Uniswap 上保持領先地位根據.
以Unichain為例，其網絡活躍度依然相對低迷，每週去中心化交易所（DEX）的交易量自7月以來持續下降。 上週的交易量為9.25億美元，是自4月中旬以來的最低水平。
Unichain 的網絡收入呈現出更為樂觀的前景，儘管我們也觀察到其近幾週收入有所下降。 過去 30 天，Unichain 的網絡收入為 46 萬美元，年化運行率為 552 萬美元。 按照 84% 的利潤率計算，在目前的架構下，Uniswap LABs 將獲得 464 萬美元的收入，提案通過後，這部分收入將進入銷毀機制。 不過，Unichain 的收入僅佔該協議總收入的一小部分，因為大部分收入仍然來自 v2 和 v3 版本。
BlockWorks Research 分析師庫納爾建造了一個很棒的儀表板本文展示了基於 UNIfication 提案的 Uniswap 銷毀預估數據。 如果該機制已上線，該協議在過去 30 天內將銷毀價值近 2600 萬美元的 UNI，今年迄今為止將銷毀近 1.5 億美元。 下表將 UNI 與其他去中心化交易所進行了比較（請注意，我們將其納入其中，因為它具有 AMM 功能）。
儘管 UNI 化提案是朝著正確方向邁出的一步，但即使考慮到 1 億 UNI 的追溯性銷毀，UNI 相對於該群體的中位數和平均售價比率而言仍然顯得昂貴。
對礦山的渴望
Ore 正在強勢回歸。 Ore 於 2024 年 4 月 2 日首次推出，其 v1 版本在 Solana 上作為工作量證明協議運行，其中挖礦和“工作”與共識機制分離。 早期牽引挖礦交易生長佔 Solana 所有交易量的 10-16%。 挖礦遊戲很快演變成……西比爾這個問題導致垃圾郵件氾濫，並嚴重影響了 Solana 的網絡性能。 v1 版本的挖礦最終在 2024 年 4 月 16 日上線兩週後暫停，而創始人……安全帽查德並著手進行迭代，以解決 v1 的不足之處。
礦石 v2已發貨2024年8月初，v2版本引入了難度倍增機制，挖礦獎勵將呈指數級向生成最難哈希值的礦工傾斜。 此舉降低了Sybil漏洞的影響，因為礦工被激勵將所有可用算力集中在一個地址，而不是多個地址。 此外，v2版本還引入了質押倍增機制，礦工獲得的獎勵與其質押的ORE份額成正比。
v2版本的發布受到了熱烈歡迎。 預期在 ORE 正式上線前，其價格從 200 美元飆升至 1400 美元的高位。 v2 版本上線後，挖礦交易再次佔 Solana 所有交易的 10% 以上。 然而，由於最大供應量為 2100 萬枚，最終發行價 (FDV) 高達數百億美元，通脹曲線也十分陡峭。 此外，由於挖礦獎勵與挖礦難度呈指數級增長，而與質押餘額呈指數級增長，因此持有 ORE 的動力不足。 隨後，ORE 的價格在過去一年中暴跌——從 v2 版本開始時的 800 美元跌至 10 月份的低點 10 美元。 在此期間，Hardhat Chad 和開發團隊不斷進行調整，力求迭代改進，打造一款符合市場需求的挖礦產品。 這其中包括在 MetaDAO 的 futarchy 平台上提出的七項治理提案，例如通過提升流動性來激勵流動性提供者 (LP) 的挖礦收益。
2025年10月初，ORE推出了新版挖礦協議。 該協議採用5×5的方格網格，礦工可以在選定的方格或所有方格上質押一定數量的SOL代幣。 每輪挖礦（時長一分鐘）結束後，系統會通過隨機數生成器選出一個獲勝方格。 所有部署在失敗方格上的SOL代幣將被分割，並按比例分配給獲勝方格的礦工，分配比例取決於每位礦工在該獲勝方格上質押的SOL代幣數量。
此外，1枚ORE將按比例輪流分配給獲勝礦工，或全部分配給一位由加權隨機數選出的獲勝礦工。 同時，還會鑄造0.2枚ORE並添加到“母礦”池中，每輪礦工都有1/625的概率贏得該母礦。 如果母礦未被挖到，剩餘的ORE將繼續累積，用於下一輪分配。 礦工提取ORE收益需支付10%的“精煉費”，該費用將根據其他礦工未領取的ORE餘額按比例分配給他們，以此激勵礦工保留收益。
Ore 會對 SOL 挖礦獎勵收取 10% 的手續費，然後將這部分獎勵分配給挖礦成功的礦工。 其中 90% 的收入用於回購和封存 ORE 代幣，剩餘的 10% 則分配給 ORE 質押者。
自上線以來的一個月裡，這種與賭博遊戲頗為相似的新型“挖礦”機制取得了顯著成功。 活躍礦工數、質押率、未領取餘額、盈利和日收益等關鍵指標均大幅飆升，ORE價格也隨之水漲船高。
Ore 在過去 24 小時內創造了超過 100 萬美元的收入，成為 Solana 上同期收入第二高的應用程序——僅次於 pump.fun。
經過多次迭代和反複調整，Ore 似乎終於找到了成功的秘訣。 儘管盈利能力為負，礦工們仍然樂此不疲，創造了可觀的收入，這些收入最終轉化為 ORE 的回購和通貨緊縮。 雖然每次挖礦的預期值 (EV) 為負（因為生產成本遠高於代幣價格），但隨著時間的推移，這部分成本可以通過 22% 的質押收益或 150% 的未精煉 ORE 收益來彌補。 無論是偽幣還是真幣，我們都經常觀察到，在加密貨幣的“賭場”中，人們對持續參與負預期值遊戲的需求依然旺盛。
