週五 200 億美元加密貨幣市場崩盤：Bitwise 投資組合經理事後分析

週五的拋售引發了 Bitwise 投資組合經理喬納森·曼被稱為加密貨幣歷史上最嚴重的清算事件，由於流動性消失和強制去槓桿，超過 200 億美元的資金被抹去。 文章於 X 星期六發布。

永續期貨（交易簡稱為“perps”）是以現金結算的合約，沒有到期日，通過資金支付而非交割來反映現貨價格。 盈虧淨額來自共享的保證金池，因此，在壓力之下，交易平台可能需要迅速重新分配敞口，以保持賬面平衡。

作為 Bitwise 多策略 Alpha 基金的首席投資組合經理，曼表示，比特幣在一小時內從峰值跌至谷底 13%，而長尾代幣的損失則更為慘重——他補充說，ATOM 在某些場所“跌至幾乎為零”，然後才反彈。

他估計，約有650億美元的未平倉合約被抹去，倉位重置至7月份以來的水平。 他認為，總體數據不如實際數據重要：當不確定性飆升時，流動性提供者會擴大報價或退縮以管理庫存和資本，自然清算機構會停止以破產價格清算，交易場所會轉向緊急工具。

據曼稱，當時的交易所依賴於安全閥。

他說，一些場所開始實行自動去槓桿，當輸家沒有足夠的現金支付贏家時，強行關閉部分盈利的反向倉位。

他還指出，流動性金庫可以吸收不良資金流——Hyperliquid 的高級語言處理“今天賺得盆滿缽滿，”他說道，以大幅折扣買入，然後在價格飆升時賣出。

失敗與成功

曼表示，隨著訂單簿的減少，中心化交易場所出現了最劇烈的混亂，這就是長尾代幣比比特幣和以太幣崩潰得更厲害的原因。

相比之下，他表示 DeFi 清算活動之所以低調，有兩個原因：主要藉貸協議傾向於接受 BTC 和 ETH 等藍籌抵押品，而 Aave 和 Morpho“將 USDe 的價格硬編碼為 1 美元”，從而限制了級聯風險。

他表示，儘管 USDe 仍具有償付能力，但由於流動性不足，其在中心化交易所的交易價格約為 0.65 美元，這使得在這些場所將其作為保證金的用戶容易遭到清算。

除了定向交易員之外，曼還強調了市場中性基金的隱性風險。 他表示，像週五這樣的日子裡，真正的風險在於操作層面——算法的運行、交易所的正常運營、精準的市場定位、保證金的轉移以及按時執行對沖的能力。

他與幾位經理進行了核實，這些經理都表示一切安好，但表示如果“一些 C 級交易團隊被淘汰”，他不會感到驚訝。

Man 還描述了不同場所之間異常大的價差，並指出 Binance 和 HYPErliquid 之間 ETH-USD 的價差有時超過 300 美元。

他表示，價格已從極低水平回升，倉位充裕為持有空頭頭寸的交易者創造了機會。 曼還提到，由於未平倉合約大幅下降，市場進入周末時比前一天更加穩固。