修正淨資產價值溢價是否會暴跌？ | 觀點
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最近幾週，市場觀察人士開始質疑一些加密貨幣資金管理公司高昂的溢價是否可持續。 這類股票的交易價格是其修正淨資產價值 (mNAV) 的 2 到 7 倍——如果這些公司僅僅是比特幣的金庫，那麼這個倍數就很難成立。 比特幣) 或以太坊 (以太坊)。 如果這些溢價消失，數十億美元的市值可能會消失。
概括- Strategy、Metaplanet 和 DeFi Development Corp 等頂級加密貨幣財務公司以大幅調整後的資產淨值溢價進行交易，因為它們設計資本結構，而不僅僅是囤積 BTC 或 ETH。
- 金融創新——從可轉換債券到移動執行權證——使他們能夠以比股東稀釋更快的速度增加加密儲備。
- 敏捷的“產品速度”為領導者提供了優勢，使他們能夠快速推出新的融資工具並佔據看漲或防禦地位。
- 溢價最終取決於信任：能夠提供業績、收益策略和可信敘述的公司可以維持估值，而實力較弱的同行則面臨倒閉的風險。
但這個領域的佼佼者並非孤軍奮戰。 他們構建了即使市場轉向也能維持估值溢價的運營模式。 這些公司將資本市場視為產品實驗室，設計和部署的金融結構比單純的加密貨幣升值速度更快，從而實現價值的複合增長。 正因如此，Strategy、Metaplanet 和 DeFi Development Corp 的估值居高不下，而其他擁有類似資產負債表的公司則遠遠落後。
維持 mNAV 溢價是一門嚴謹的科學，由金融工程、收益策略和戰略投資驅動。 要了解哪些加密貨幣資金策略公司值得投資，仔細研究 mNAV 溢價策略至關重要。
資本結構工程是價值的基礎
市場溢價始於結構。 頂級加密貨幣資金管理公司設計、發行並優化以溢價籌集資金的金融工具，確保每次融資都能以快於稀釋股東權益的速度增加加密貨幣持有量。
例如零息可轉換債券、含內含收益的優先股、市價股票計劃以及變動行權價認股權證。 如果運用得當，這些工具能夠促進每股資產淨值的增長，而不是減少。
戰略已成為標杆，提高近 200 億美元的股票和可轉換債券積累58萬BTC。 2024年，發布創紀錄的 62 億美元可轉換債務，其最新的優先股權工具 (STRC) 收益率約為 10%，同時幫助其市值翻倍，使其比特幣持有量的價值翻倍。
產品速度保護並延長保費
在這個領域，“產品”是一種金融結構，而快速推出產品的能力是其競爭壁壘。 優秀的運營者會不斷迭代，在合適的時機用合適的工具匹配市場情緒。 他們可以被視為“加密資產產品公司”：圍繞加密貨幣構建金融產品的公司。
那些行動敏捷、行動迅速的公司能夠抓住機會，在經濟低迷時期進行對沖，並超越仍在起草投資意向書的競爭對手。 Metaplanet 正是通過以下方式做到了這一點：發行發行5.55億份移動執行權證（日本首例），籌集約54億美元用於收購比特幣。 DeFi Development Corp在美國也採取了類似的做法。 結構化1.125 億美元可轉換票據中的 7500 萬美元作為預付遠期協議出售，以限制稀釋，同時為 Solana 提供更多資金（SOL) 購買。
資產策略將持股轉化為收益引擎
簡單的“買入並持有 BTC”策略無法維持溢價。 領先的公司將投資範圍拓展至 ETH、SOL 和穩定幣，以獲取 Staking 獎勵，與 DeFi 整合，並緊跟熱門市場動態。
SharpLINK Gaming 展示了其影響力：在 4.25 億美元私募2025年6月，成長ETH 持倉量在一個月內從 198,200 增至 360,807，獲得 567 ETH 的質押獎勵。 收益導向型投資組合不僅能帶來切實的增長，還能帶來引人入勝的敘事優勢，從而吸引投資者。
資本形成效率建立信任
在牛市中籌集資金很容易，但在不損害股東價值的情況下籌集資金卻並非易事。 頂尖公司會盡量減少股權稀釋，與長期投資者保持一致，並迅速採取行動以抓住市場動能。
Metaplanet 的移動打擊令不僅新穎，而且規模龐大，提高約54億美元，同時維持了約7倍的調整後資產淨值溢價。 這種精準的估值本身就成為了價值驅動因素，吸引了更多機構資本，並鞏固了其溢價。
敘事可信度讓保費保持活力
在這個領域，估值倍數不僅關乎資產負債表，也關乎信念。 投資者需要相信，每一次加息都會推動增長，相信領導層能夠執行，相信創新將在整個市場週期中持續下去。
Strategy、Metaplanet 和 defi Development Corp 已經證明了他們的交付能力，形成了一個自我強化的循環：結果推動溢價，溢價實現資本籌集，資本籌集為進一步的結果提供資金。
高級生存測試
如果修正後的資產淨值溢價開始暴跌，對每家公司的影響不會一樣。 那些精通資本結構工程、產品周轉率、資產策略、資本形成效率和敘事可信度的公司將擁有捍衛其市盈率的工具。 其餘公司則只能眼睜睜地看著市盈率蒸發。
在任何人都可以持有加密貨幣的市場中，只有真正的資本工程師才能將這些持有的加密貨幣轉化為持久的市場力量，並保持溢價。
楊思賓是 BlockSpaceForce (BSF) 的執行合夥人，這是一家加密原生諮詢公司，支持推動加密領域類別主導地位的團隊。
