Kerrisdale 瞄準 BitMine 的 100 億美元 ETH 戰略——你應該擔心嗎？

• 在 克里斯代爾 Capital 發布了一份簡短的報告批評 比特礦以以太坊為中心的商業模式和大量股票發行後，BitMine 的股價下跌。
• 報導稱，BitMine 在三個月內籌集了 100 億美元購買 ETH，縮小了其對淨資產價值的溢價，並引發了投資者的疲勞。
• 克里斯代爾認為投資者應該直接購買以太坊，而不是通過 BitMine 不斷稀釋的股票支付溢價。

BitMine 的本週，做空機構 Kerrisdale Capital 發布了一份批評報告，質疑該公司的商業模式，導致該公司股價受到重創。 該報告於週二凌晨發布，指責BitMine 過度依賴激進的股票發行來推動其以太坊收購——稱其為“一種時間不多了的策略”。 股價最初下跌超過 5%，隨後回升至 60 美元的小幅收盤價，但圍繞其長期模式的爭論正在迅速升溫。

Kerrisdale以對估值過高的加密貨幣公司進行犀利解讀而聞名的BitMine，近日透露正在做空BitMine股票。 該公司的主要論點是什麼？ BitMine實際上是在大量拋售新股——短短三個月內價值約100億美元——以購買更多以太坊，押注不斷上漲的代幣價格能夠抵消稀釋。 報告稱，該公司淨資產價值（NAV）的溢價已從8月份的2倍縮減至9月底的1.2倍。 簡而言之，投資者為那些可以通過直接持有ETH以更便宜的價格買到的東西支付了過高的價格。

“一種正在走向滅絕的模式”

BitMine 曾是一家比特幣礦機公司，今年早些時候轉型成為以太坊資金管理公司，將全部精力都放在了積累 ETH 上。 目前，該公司持有約 283 萬個 ETH，價值約 125 億美元，是 ETH 的最大公共持有者。 但 Kerrisdale 表示，這種模式只有在投資者購買新股的速度超過公司發行速度的情況下才能奏效。 報告直言不諱地指出：“這是一個炒作、股權稀釋和短暫反彈的循環。”

這位做空者在批評BitMine最新3.65億美元股票發行時也毫不留情。 管理層稱其“實質增值”，但Kerrisdale辯稱，這實際上是“一次折扣贈予”，並指出了交易附帶的認股權證。 該公司表示，反复拋售股票已經讓投資者感到疲倦，他們現在預計每次上漲之後都會出現新一輪融資。

領導層面臨壓力

Kerrisdale 甚至將矛頭指向了 BitMine 的領導層，將執行主席 Tom Lee 與 MicroStrategy 的 Michael Saylor 進行了比較。 報告稱：“Tom Lee 帶來了知名度，但沒有 Saylor 那種狂熱的信任。” 這表明 BitMine 缺乏必要的魅力或稀缺性，無法通過持續稀釋來維持投資者的熱情。 Kerrisdale 警告說，如果沒有明顯的差異化，BitMine 可能會淪為“又一隻追逐以太坊尾巴的庫存股”。

儘管如此，加密貨幣國債市場的競爭仍在快速加劇。 據 The Block 報導，類似的美國上市公司預計將在 2025 年籌集超過 1000 億美元的資金。 這意味著即使是微小的失誤也可能導致投資者轉向更精簡或更透明的替代方案。

Kerrisdale 的觀點：“直接購買以太坊就好”

儘管報告語氣嚴厲，但 Kerrisdale 澄清說，其並非看跌以太坊本身，只是看跌 BitMine 提供以太坊敞口的方式。 該公司認為，任何看好 ETH 的人最好直接購買代幣，進行質押以獲取收益，或者在市場擴張後持有 ETH ETF。 Kerrisdale 表示，這樣做可以避免持有 BitMine 股票帶來的持續稀釋和溢價膨脹。

這也不是 Kerrisdale 在加密貨幣領域第一次犯錯。 該公司此前曾瞄準 Riot PlatFORMs 和 MicroStrategy，這兩家公司都公開反擊了。 目前，BitMine 尚未對最新的做空報告做出回應，但損失可能已經造成。 即使股價略有回升，投資者頭頂上懸而未決的問題依然清晰：BitMine 的股票發行速度能超過其實際價值增長的速度多久？