黃金到底還能不能買？
作者 | 丁萍
“漲到天上”的黃金，究竟還能不能配置？
今年黃金漲勢凌厲，僅用了七個月，國際金價便從3000美元/盎司飆至4000美元/盎司。 10月20日，COMEX黃金刷出4398美元/盎司的歷史峰值後，次日晚間即重挫5.07%，創上市以來單日最大跌幅；隨後頹勢延續，至10月29日已跌破4000美元/盎司關口，8個交易日內回撤近10%。
市場看空的聲音開始多了起來。 根據CME Delta敞口數據，4000-3900美元區間累積了約5.2萬手看跌期權賣盤。
還有傳聞菲律賓銀行有賣出黃金的意圖。 菲律賓央行貨幣委員會成員、前央行行長Benjamin Diokno近期表示，他們黃金持有量佔比約為13%，高於亞洲多數國家的央行。 Diokno認為，理想的黃金儲備比例應維持在8%-12%區間。
這一表態被市場解讀為潛在的減持信號，讓看空情緒進一步強化，黃金真的見頂了嗎？
先上結論，
黃金是能源秩序倒影
在現代信用貨幣體系裡，美元之所以能成為全球結算貨幣，靠的不僅是強大的軍事與金融網絡支撐，還有就是它控制了能源定價權，只要全球買賣能源都得用美元結算，石油美元就是這個體系的核心。
1974年，美國與沙特等主要產油國簽訂了一項關鍵協議：全球所有石油交易必須用美元結算。 作為交換，美國承諾提供軍事保護和經濟支持。 從此，石油成了信用貨幣時代的“新錨”。 只要能源價格穩定，美元信用就穩。
因為。
簡單來說，
這也解釋了一個現象：在某些時候，黃金的漲幅是遠遠落後於美元的印鈔速度。 美聯儲資產負債表自2008年以來擴張了近9倍（截至2023年末），黃金價格同期卻僅上漲了4.6倍左右。
反過來，當能源不再是共享的效率紅利，而成為被各方武器化的戰略資源的時候，這種靠穩定、低價的能源支撐美元擴張的物理體係就開始鬆動，美元信用不能用低成本商品來維持，而黃金作為零信用風險，自然會吸引資金回流。
這就是為何每次能源秩序動盪或能源成本重估，黃金幾乎都能迎來牛市。
歷史上金價漲幅最高的一次，出現在1971年至1980年。 在這十年期間，金價從35美元/盎司上漲至850美元/盎司，累計上漲約24倍。 這期間發生三件大事：
1971年布雷頓森林體系崩潰，美元與黃金脫鉤，黃金不再被固定在35美元/盎司；
1973年第一次石油危機爆發。 中東戰爭後，OPEC聯合限產，油價從每桶3美元暴漲至12美元；
1979年，伊朗革命引發第二次石油危機，油價再度飆升至40美元。
無獨有偶。 歷史上金價漲幅第二的時期也出現了能源失衡問題。
2001年至2011年，金價從255美元/盎司上漲至1921美元/盎司，期間漲幅高達650%。
2000年“互聯網泡沫”破裂後，美國經濟在2001年陷入衰退，美聯儲不得不自2001年1月採取大幅降息應對，到2003年6月把聯邦基金利率從6.5%一路降到1%，同期美元指數從120跌到85左右，跌幅約25%，是1973年浮動匯率以來最大的一輪貶值。
美元貶值直接影響了石油輸出國的儲備價值，迫使這些國家開始減少對美元的依賴，轉向其他貨幣結算，如歐元和人民幣。 2000年伊拉克央行宣布自2001年11月起石油出口以歐元計價（即“石油歐元”）。 2003年伊朗也公開研究“伊朗原油交易所”以歐元計價，隨後2006–2008年伊朗對歐洲、亞洲客戶正式用歐元收匯。
這種去美元化的傾向，直接觸及美國能源金融利益。 2003年美國發動伊拉克戰爭，全球原油供應風險上升；2004–2008年，中國、印度等新興經濟體能源需求飆升。 結果就導致油價從25美元/桶上漲至147美元/桶（2008年中），能源成本失控帶來輸入型通脹，美元購買力下降，推升金價暴漲。
最近的一次，則是發生在2020年至2022年。 新冠疫情導致供應鏈癱瘓，美聯儲兩次降息共150個基點，重回0–0.25%，並啟動無限量QE（量化寬鬆）；俄烏衝突引發歐洲能源危機，歐洲天然氣TTF期貨暴漲，布倫特原油一度逼近139美元/桶。 黃金再度成為系統性風險的避風港，金價從1500美元/盎司上行至2070美元/盎司。
所以說，。
市場從有序到無序
如上文所述，。
但是，。
（妙投注：“熵”在物理學上代表無序程度；在經濟學與貨幣體系中，它對應的是效率衰減、資源浪費、信用耗散；“負熵”意味著系統有序化，生產效率提升、能量循環順暢；“熵增”則意味著物價上漲、預期失控，系統從有序走向混亂，世界變得“熱鬧但低效”）
只要這種熵增過程持續，也就是市場效率下降並引發通脹失控，黃金上漲就有支撐。 現在來看，市場的無序還在持續。
最直觀的表現，就是。
疫情之後，各國財政都陷入“越花越窮”的循環，政府支出難以收縮，債務滾動成為常態。 美國財政赤字長期佔GDP的6%以上，全年淨發債規模預計突破2.2萬億美元，而美聯儲的資產負債表雖經歷縮表，卻仍高達數万億美元。
其他等主要經濟體，在2025年也都面臨著前所未有的財政壓力——日本債務佔GDP比例高達250%，歐元區整體財政赤字率達3.4%，連續四年超標，其中法國、意大利和西班牙的赤字率分別為5.5%、4.8%和3.9%，均高於3%紅線。
這也解釋了一個看似矛盾的現象：在寬鬆貨幣政策背景下，全球30年長債收益率卻持續走高，主要是市場對未來通脹高企以及政府無法有效控制財政赤字的擔憂，使得他們對長期風險要求更高的補償。
事實上，這種高債務狀態也很難扭轉。 因為。
中國在最近的“十五號文件”裡面已經明確了：科技創新、新興產業、新質生產力，是中國未來實現“彎道超車”的關鍵突破口。 這意味著，科技和先進製造，不僅僅是一個行業問題，而是國家戰略的核心競爭力。
在這一戰略競爭中，美國也有自己的政策主張。 2025年7月23日，美國政府發布了《Winning the Race: America’s AI Action Plan》，將AI定位為技術、產業和國家安全的交叉核心，並明確提出加速數據中心、芯片製造及基礎設施建設。
所以中美兩國必然都是舉全國之力發展AI，財政支出則不可能收縮，這就意味著政府債務也將繼續增加。
除此之外，資源與產業鏈重組也在推高成本。
過去幾十年，世界經濟依賴的是高效的全球分工與穩定的能源供給，生產在東亞、消費在歐美、結算主要在美元體系內完成。 但現在這一模式正在被地緣政治摩擦、供應鏈脫鉤和碳中和政策衝擊，使得資源流動越來越不順暢。 一個芯片、一噸銅、一桶油，跨境運輸的成本都在上升。
當地緣衝突將成為新常態，各國也紛紛增加國防支出，囤積能源、糧食和稀有金屬等。 美國的軍費預算再創新高，歐洲重啟軍工產業鏈，日本通過“防衛能力強化計劃”。
當軍費與戰略庫存擠占財政空間，政府更傾向用貨幣化手段籌資，結果就是實際利率下行，黃金的機會成本下降（因為黃金是無息資產），其相對收益上升。
。
黃金配置邏輯變了
很顯然，。
就拿黃金etf來說，2022年到2025年的年化收益率分別是9.42%、16.61%、27.54%和47.66%，收益率越來越可觀，背後的驅動力可以總結為三點：
一是。 國際金銀協會數據顯示，自2022年起，全球央行的購金行為發生了質變，購金量從以往年均400-500噸的水平，躍升至2022年首次突破1000噸，並連續數年維持高位，2024年全球央行淨購金量達1136噸，創歷史第二高位。
這意味著，央行從黃金市場的普通參與者，轉變為了影響定價的關鍵力量，在一定程度上改變了黃金原有的定價邏輯，如減弱了金價與美債實際收益率的負相關性。
二是。 俄烏衝突、中東局勢緊張等事件，不僅直接刺激了避險情緒，更是強化了央行購金的長期動機。 黃金作為“無國籍資產”，天然具備避險和流動性優勢，在風險事件頻繁的環境中獲得資金青睞。
三是。 2024年7月美聯儲結束長達兩年的加息週期，9月開始降息。 降息直接從兩方面利好黃金：一是能夠降低持有黃金的機會成本；二是通常伴隨美元走弱，利好以美元計價的黃金。
黃金的長期邏輯依舊堅實——央行仍在買入，全球結構性風險尚未消除，美元信用周期仍處於調整期。 但短期內，推動金價陡峭上行的驅動力正在弱化。 未來的金價上漲或將更溫和、更理性。
這些因素雖然仍然存在，但其邊際影響實際上正在減弱。
央行購金的趨勢預計會延續（95%的受訪央行計劃未來12個月繼續增持），但購金節奏可能因金價處於歷史高位而變得更加靈活；地緣政治的不確定性已成為新常態，這會持續提供避險支撐，但市場對單一事件的“敏感度”可能會因習慣而有所降低；而美聯儲貨幣政策寬鬆，也已被市場提前交易，降息利好效應的強度可能不如降息週期開啟前後。
從配置角度來看，（股票、商品、加密貨幣和期貨期權等）。
需要我們注意的是，風險資產漲得快，跌起來也很猛。 當前股市最大的風險就是來自宏觀層面的不確定性，例如中美貿易摩擦加劇、地緣衝突升級或者是美國經濟走向衰退等。
反之，當這些風險邊際改善時，金價回調，但風險資產卻會得到反彈。 就如近期金價大跌，核心觸發點是避險邏輯突然降溫。 所以說，黃金可以與風險資產（尤其是股市）形成一種完美的對沖關係。
整體而言，。
但普通人該怎麼配置黃金呢？ 最常見的方式主要有實物金條、黃金ETF和積存金，各有優劣。 但隨著黃金稅收新政的出台，黃金ETF的優勢就顯現出來了。
財政部和稅務總局在11月1日發布了《關於黃金有關稅收政策的公告》，明確自2025年11月1日至2027年12月31日期間的黃金交易稅收新規。
如果你通過非交易所渠道（不走上海黃金交易所）買黃金實物，成本會高不少，因為這類交易被納入增值稅徵收範圍，將面臨13%的增值稅成本，商家大概率會把這部分溢價轉嫁到消費者身上；而ETF屬“金融商品”，繼續免徵增值稅，加上本身流動性高、成本透明，其交易成本優勢進一步放大。
在投資策略上，我們建議投資者以低吸為主，避免追高。
更要時刻記住：。
