觀點：GENIUS法案扼殺了收益型穩定幣或 許能拯救DeFi
作者：Ben NADAreski，來源：Coindesk，編譯：Shaw
摘要
美國國會即將通過《GENIUS法案》，這是一項重要的加密貨幣法案，將對穩定幣進行監管並禁止其支付利息。
該法案規定，合規的穩定幣必須有現金和短期美國國債支持，使加密貨幣儲備與美國貨幣政策保持一致
通過禁止收益穩定幣，該法律旨在保護美國銀行，並可能推動去中心化金融（DeFi）走向更加透明和可持續的金融實踐。
本週，美國國會可能會通過十年來最具影響力的加密貨幣法案，同時明確劃定去中心化金融（DeFi）領域最模糊地帶之一的界限：收益型穩定幣。
乍一看，《GENIUS法案》似乎是一次直接的監管勝利。 它最終將為超過1200億美元的法幣支撐穩定幣提供合法的發展空間，為合規的支付穩定幣設立明確的規範。
但深入研究細節就會發現，這並非全面放行。 事實上，根據該法律的嚴格要求——獨立儲備、高質量流動資產、公認會計準則
（GAAP） 證明——目前只有約 15% 的穩定幣能夠真正符合要求。
更引人注目的是，該法案明確禁止穩定幣支付利息或收益。 這是美國立法者首次明確區分穩定幣作為支付工具和穩定幣作為收益資產。 一夜之間，它顛覆了數十年的加密貨幣領域的實驗，迫使去中心化金融（DeFi）要么進化，要么面臨重新陷入陰影的風險。
收益型穩定幣硬性叫停
多年來，defi 一直試圖兩全其美：提供看似“穩定”的資產，同時還能悄悄產生收益，卻又能避開證券監管。 《GENIUS 法案》打破了這種模糊性。 根據新法案，任何通過質押機制直接或通過偽去中心化金融儲蓄賬戶間接產生收益的穩定幣，如今都明確處於合規範圍之外。 簡而言之，收益型穩定幣已經被拋棄。
國會將此視為保護美國銀行的一種方式。 通過禁止穩定幣產生利息，立法者希望防止數万億美元從傳統存款中流出，因為這些存款為小企業和消費者提供了貸款擔保。 保持穩定幣無收益，有助於維護美國信貸體系的基本架構。
但更深層次的轉變正在發生。 這不再僅僅是合規問題，而是對大規模抵押品可信度的徹底反思。
國債與貨幣的自我強化作用
根據《GENIUS》法案，所有合規的穩定幣必須由現金和期限在 93 天以內的短期國債作為支撐。 這實際上使加密貨幣的儲備策略傾向於短期的美國財政工具，將DeFi與美國貨幣政策的聯繫比大多數人願意承認的更為緊密。
我們正在談論的是一個目前約有 28.7 萬億美元的可交易債券市場。 與此同時，穩定幣市場的流通量已超過 2500 億美元。 因此，即便其中僅有一半（約 1250 億美元）轉向短期國債，這也意味著一個重大的轉變，將加密貨幣的流動性直接注入美國債務市場。
在正常情況下，這能讓系統平穩運行。 但在利率衝擊的情況下，這些資金流動可能會突然逆轉，引發使用 USDC 或 USDP 作為所謂“無風險資產”的借貸協議出現流動性緊縮。
這是一種新型的貨幣反射性：DeFi如今與國債市場的健康狀況同步波動。 這既具有穩定作用，又成為系統性風險的新源頭。
為什麼這可能是 DeFi 最健康的時刻
具有諷刺意味的是：通過禁止穩定幣收益，《GENIUS》法案實際上可能會引導 DeFi 走向更加透明、持久的方向。
由於無法將收益直接嵌入穩定幣，協議被迫從外部構建收益。 這意味著需要使用中性策略、資金套利、動態對沖質押，或開放流動性池，讓任何人都可以審計風險和回報。 這將使競爭從“誰能承諾最高的年化收益？”轉變為“誰能構建最智能、最穩健的風險引擎？”。
它還會引出新的護城河。 通過嵌入反洗錢（AML）軌道、認證層和代幣流白名單來擁抱智能合規的協議，將開啟這一新興的資本走廊，並利用機構流動性。
其他人呢？ 被隔離在監管藩籬的另一邊，寄希望於影子貨幣市場能支撐他們。
大多數創業者都低估了加密貨幣市場對監管風險重新定價的速度。 在傳統金融領域，政策決定了資本成本。 而在DeFi領域，政策現在將決定資本的獲取渠道。 那些忽視這些界限的人將會眼睜睜看著合作關係停滯不前，上市機會消失，退出流動性蒸發，因為監管正在悄然決定誰能留在遊戲中。
長遠來看，界限更清晰，體系更健全
《GENIUS法案》並非DeFi的終結，但它確實打破了某種幻想：被動收益可以無限期地附加在穩定幣上，而無需透明度或權衡取捨。 從現在起，這些收益必須來自真實的地方，要有抵押品、披露信息以及嚴格的壓力測試。
這或許是DeFi在當前狀態下所能做出的最健康的轉型。 因為如果 DeFi 想要補充傳統金融體系，甚至與之競爭，它就不能依賴模糊的界限和監管灰色地帶。 它必須確切地證明收益從何而來、如何管理以及誰承擔最終風險。
從長遠來看，這可能是這個行業有史以來最好的事情之一。
