生息穩定幣協議分析：安全要點與監理難題
。 截至目前，穩定幣市值約2,000億美元，占到整個其中穩定幣龍頭Tether (USDT)目前是市值已達1,380億美元。 在過去的一年，市場出現了多個備受關注的穩定幣協議，透過現實中美國國債或對沖策略為穩定幣持有者提供收益。
此前，BEOSin已對主流中心化穩定幣進行了分析，並在今年8月推出了Stablecoin Monitoring，幫助穩定幣發行方和監管機構進行穩定幣生態監控 。。
ethena是目前發展最為迅速的穩定幣協議，。 目前用戶持有sUSDe（質押USDe）可獲得年化約30%的收益，備受市場重視。
Ethena透過發行，對ETH等主流資產在中心化交易所的套利交易進行代幣化 。
以ETH為例，如果Ethena持有1 ETH現貨，則會透過在一個頭寸為1 ETH的永續合約上「做空」來進行對沖，透過期現 套利獲得資金費率收益。 此外，Ethena實際上使用的stETH作為在中心化交易所的 ETHUSD 和 ETHUSDT 永續部位的保證金。
因此，：主流資產（如ETH）的和期貨套利的。 每週Ethena通過sUSDe Yield 核
https://ETHerscan.io/address/0x71e4f98e8f20c88112489de3dded4489802a3a87
StakingRewardsDistributor是Ethena協議的核心合約，合約中有兩種角色：Owner與Operator，。
Operator將USDe轉移至質押合約
目前，該合約的Owner地址為0x3B0AAf6e6fCd4a7cEEf8c92C32DFeA9E64dC1862，由一個4/8的多簽錢包控制。
Ethena主要的安全問題源自於中心化交易所以進行進行期現套利以及場外結算的託管方式。 目前Ethena使用Cobo、Ceffu 和 Fireblocks等公司作為託管和場外交易服務提供商，：Binance、OKX和Bybit。 一旦託管商或交易所無法正常運作（由於營運問題還是技術問題）都可能危及USDe的穩定性。
雖然Ethena實現了資金驗證服務（類似Proof of Reserve），可通過該服務驗證協議中的所有抵押品，但目前該服務並未向普通用戶開放。
USDe的收益機制可能會遇到，這可能導致Ethena的收益設計中的期現套利的收益 變為負值。 儘管歷史數據顯示這種負收益時期相對較短（少於兩週），但必須考慮未來可能出現的長期不利條件。 因此，Ethena應準備充足的儲備資金，以應對這段困難時期。
此外，由於Ethena使用stETH作為抵押品，儘管stETH的流動性充足，自以太坊上海昇級stETH可以排隊提取為ETH後，stETH與ETH的價差不超過 0.3%，但極端情況下會使得Ethena在交易所的抵押品價值下降，可能導致其期貨的對沖頭寸被清算。
，它們 的運作機制與安全風險與Ethena非常相似，不再贅述。
Usual Money推出的，其創新點在於RWA與 代幣經濟的結合。
在Usual Money之前，已經出現了多個以美國國債為抵押物的穩定幣協議，其中規模最大的為
與ondo這類協議不同的是，，一是以RWA資產作為準備金1:1發行的 穩定幣；二是該協議設計的流動債券憑證，三是其治理代幣。。 使用者只有。 收益可以從下面兩種方式中選擇一種：
1. 每區塊$USUAL收益：USD0++的持有者以每區塊領取其收益。
2. 鎖定6個月收益：保證USD0++持有者獲得至少相當於USD0抵押品即國債的收益（無風險收益）。 使用者必須將其USD0++鎖定一段指定時間（目前設計為週期為 6 個月）。。
。 從以上兩種收益領取方式，我們也可以看到實際上USD0++持有者所獲得的收益都與$USUAL代幣有關。 此外，協議的治理需透過$USUAL代幣投票決定，與收益相關的提案將吸引更多代幣持有者，這為$USUAL代幣的價格提供了博弈的空間。
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用來將USDC轉換為USD0。 用戶存入USDC創建訂單，USD0的提供者來匹配這些訂單，。
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聚合現有的預言機報價，核心函數為_latestRoundData()，： p>
https://etherscan.io/address/0xdec568b8b19ba18af4f48863ef096a383c0ed8fd#code
該合約主要負責USD0與RWA token（目前為USYC，美國合規的以國債為抵押物的生息穩定幣）的兌換，並設置了Counter Bank Run（ CBR）機制以應對流動性風險，目前CBR機制處於關閉狀態。
將RWA Token轉為USD0
將USD0轉為RWA Token
在債券市場上越長的存續期通常都要由越高的收益率進行補償，然而USD0++的潛在。 目前，美國已進入降息週期內，USD0++的殖利率只會越來越低，其持有者的資金效率並不高。
而目前市場已有超過7億美元的USD0++，Curve 上的USD0-USD0++ 流動性僅1.4億美元，可供退出的USD0++約佔20%，。
伴隨穩定幣市場快速擴張的是全球範圍內日益嚴峻的監管壓力，尤其是在反洗錢（AML）和反恐融資（CFT）方面。。
以香港地區為例，12月6日香港政府公佈了備受矚目的《穩定幣條例草案》。 這項立法為法幣掛鉤穩定幣（Fiat-Referenced Stablecoins, FRS）的發行機構提供了詳盡的監管框架，以下是對於穩定幣發行機構的部分關鍵要求：
a. 必須為每種穩定幣建立單獨的儲備資產組合，確保其市值等於或超過未兌換穩定幣的面值。
b. 儲備資產必須獨立於其他機構資產管理。
c. 投資應優先選擇優質、高流動性、低風險的項目。
d. 必須建立健全風險管理和稽核程序。
e. 要求公開揭露儲備資產管理、風險控制和審計結果。
a. 持牌機構須確保穩定幣的無條件贖回，且不得設定不合理的限制。
b. 贖回請求必須及時處理，並在扣除合理費用後以約定的資產形式支付。
c. 在破產的情況下，穩定幣持有者應該有按比例贖回的權利。
a. 持牌機構必須落實涉及穩定幣的洗錢和恐怖主義融資防範措施。
b. 遵守《打擊洗錢及恐怖主義融資條例》及相關措施是強制性的。
a. 禁止持牌機構支付穩定幣利息或協助任何形式的利息支付。
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目前香港的監管框架旨在確保法幣掛鉤的穩定幣生態系統的穩定性、安全性和透明性，同時保護相關利益方的權益。 《條例草案》計劃於12月18日在立法會進行首次審議。
美國方面，透過代幣化美國國債。
而基於defi或是中心化交易所交易策略的生息穩定幣由於，。
，如的穩定幣龍頭專案、的以及的明星穩定幣項目，審計內容涵蓋了等多個方面，助力協議的安全發展。
本文我們解析了生息穩定幣協議的原理、核心合約程式碼及風險點。 專案方仍需關注層面及層面的安全性，特別是在。 同時，穩定幣協議需要透過與以應對市場的極端情況，確保其穩定幣的價值不受影響。
