關於沃什被提名、降息縮表和貴金屬價格波動

2026年1月30日晚間，美國總統特朗普宣布：已經提名凱文-沃什擔任下一屆美聯儲主席。

在此之前，貴金屬價格已經開始劇烈波動了，那個階段的標誌性事件——沃什被提名的概率為95%。

那麼，為什麼一些投資者要把“沃什被提名”跟貴金屬價格波動關聯在一起呢？ ？ 有幾個比較好理解的理由，包括但不限於：

1、提名沃什能保住美聯儲的獨立性；

2、沃什當過美聯儲理事，是個鷹派；

3、提名沃什有助於提振美元；

除此之外，還有一個流傳甚廣，但不容易被理解的理由：

4、沃什上台後會搞降息縮表；

有趣的是，不少投資者對“凱文沃什的故事”嗤之以鼻，所以，他們在白銀107的時候不想跑，在白銀擊穿100的時候表示困惑，在白銀跌穿80的時候徹底懵了。 “提名凱文沃什”又怎麼了？ ？ 至於這麼雞飛狗跳嗎？ ？

事實上，之所以提名沃什會雞飛狗跳，是因為這一舉動向外釋放了兩個信號：

1、美國政府要搞降息縮表了；

2、美國要拉油價了；

在《關於黃金和法幣的深層關係》和《論貨幣的本質》兩篇文章中，我們討論過了，貴金屬是法幣的對立面，原油價格是法幣的根，所以，拉油價會戳貴金屬的命門。

如上圖所示，最近兩個交易日，美元指數和原油價格均走得比較強。

事實上，對於不求甚解的投資者，看到這裡已經可以關掉這篇文章了。 下面我們要討論一些貨幣銀行學中的技術問題：

1、什麼是降息縮表；

2、為什麼高油價是降息縮表的前提；

我已經不止一次討論這個命題了：秉持“降息擴表”觀念的投資者完全是因為不專業或者外行，這是因為他們徹底忽略了匯率約束。 忽略了匯率約束就意味著，他們假設天底下有免費的午餐。

1、加息擴表

我們還是使用本幣債務的供需曲線模型，如上圖所示，對​​於一個非美國家，如果保持匯率E*不變是緊約束，當他想要擴張本幣債務時，他必須提高本國政策利率r，把本幣債務的需求曲線從D（R，r1，Y，K）擴張為D（R，r2，Y，K）。 在這種情況下，本幣債務的需求D擴張對匯率的積極效應和本幣債務的供給S擴張對匯率的負面效應對沖掉了，最終，匯率E*保持穩定。

於是，我們得到了一個蹺蹺板，如果想要民間部門擴張債務，那麼，政府部門就不得不承受較高的利率。 “加息擴表”就是講這個故事的。

2、降息縮表

對稱的，如果一個非美國家想要降低本國的政策利率r，以減少政府的債務增長，那麼，他必須考慮到降息的負面作用，即它會導致本幣需求曲線從D（R，r1，Y，K）收縮為D（R，r2，Y，K）。 由於保持匯率E*不變是緊約束，所以，降息是要支付對價的——他需要想辦法收縮民間債務，讓本幣債務的供給曲線從S（π，e1）收縮到S（π，e2）。

於是，我們得到了另一個蹺蹺板，如果政府部門想要低融資利率化債，那麼，他不得不想辦法收緊民間債務。 “降息縮表”是講這個故事的。

在上面的兩幅圖中，本幣債務的供給曲線S裡都有一個掉期點e，。

事實上，這不是什麼新玩法，是日本人發明的，他們用高掉期點弄出了“失去的三十年”。

如上圖所示，根據短端利率平價原理，我們用美日短債利差估算了日元對美元的掉期點e。 1990年初日本股市見高點，然後，日本經濟的問題陸陸續續爆發出來。 之後日本開始“降息縮表”和刮骨療毒，在1995年8月美日短債利差上升到5.5%附近，這隱含了極高的日元掉期點e。 於是，就有了所謂的“日本失去的三十年”。

其實，拆穿了看，很簡單，為了挽救日本經濟，必須先挽救日本政府，所以，日本的政策利率直接幹到0 。 對偶的，代價被轉移到民間，民間需要劇烈收縮債務。 所以，日本零利率和“日本失去的三十年”是一體的，因為日本就是在搞“降息縮表”，優先修復政府的資產負債表。 後面的故事大家都知道了，雖然日本政府的資產負債表說不上多健康，但是，還是能抽出點錢搞事情的。

有趣的是，凱文-沃什身上被貼了一個“降息縮表”的標籤，並且，這個標籤被財經媒體放大，然後，說沃什的貨幣政策很奇怪。 事實上，沃什的主張一點都不奇怪，而且，這些主張已經有人花了幾十年實踐過。 真正奇怪的是絕大多數人，莫名其妙地抱著“降息擴表”的教條，完全忽視了近幾十年宏觀經濟學的發展。

總的來說，沃什的“降息縮表”的本質含義就是，壓縮民間資產負債表，修復政府資產負債表。

推理到這裡，我們碰到一個bug，對於非美國家的央行而言，美元是天然的掉期對象，於是，非美國家有掉期點e這個工具。 但是，美元該找誰做貨幣對呢？ ？

事實上，這個bug在誘導我們跳出“掉期”這個概念，在更高的維度看問題，從而理解“為什麼高掉期點e抑制民間債務”。

如上圖所示，當本國銀行體系降息時，資本外流，於是，境內銀行將縮表，境外銀行將擴表。 然而，國債是整個體系核心，所以，我們要想辦法保護它，讓它具備剛性。

於是，我們就有了上圖的拓撲結構，政府想要保護國債體系的辦法很多，其實，日本政府都試過：

1、初級的，提供高掉期點e；

2、高級的，央行直接下場買國債；

最終的結果就是，大幅降息導致本國資產負債表收縮，並且，。

搞明白“資產負債表的剛性核心子集”這個原理之後，我們就能明白，。 石油的價格越高，產油國將有更多的錢去購買美債。 因此，石油美元協議構成了一個資金池，可以保持美債的剛性。 當石油價格足夠高時，這個資金池將快速增加，可以把美債利率壓下來，吸引更多資金來買美債。

於是，我們就找到了一種同構，。

3、美式降息縮表

於是，我們就可以得到美國的本幣債務的供需曲線，，在這裡，我們要做一個小心的區分：

1、如果原油掌握在大型跨國公司手裡，高油價不增加美國的貿易順差，那麼，O應該出現在本幣債務的供給端，是S的參數；

2、如果原油掌握在美國本土公司手裡，高油價增加美國的貿易順差，那麼，O應該出現在本幣債務的需求端，屬於關鍵壟斷要素K，譬如，中國的PPI就是D的參數；

為了讓分析更加符合實際，我們讓O出現在本幣債務的供給端，跟掉期點e起一樣的作用。

在新的框架下，討論十分簡單，美聯儲降低聯邦基金利率R會讓本幣債務需求曲線從D（R1，r，Y）收縮至D（R2，r，Y），對稱的，他們還需要提高油價O，抑制民間債務的擴張。 最終，我們會看到跟日本類似的場景：1、低利率；2、本國資產負債表劇烈收縮；3、美元大體穩定。

唯一的差別就是石油，其實，這篇文章也講清楚了為什麼原油是極其特殊的商品：1、美元沒有需要盯住的對象；2、原油價格補位了美元掉期的角色。

1、沃什被提名

2、美元走強

3、油價走強

4、黃金走弱

最後，通過整套模型的推理，我們會發現，沃什的降息縮表就是衝著讓美國滯脹去的，滯來自於縮表，脹來自於高油價，於是，壞人成了外部變量了——高油價，美聯儲“被迫”維持低利率支持經濟，政府“被迫”化債遏制通脹，所有人都是剿滅“外敵”的英雄。

所以，這就是政治的藝術，滯脹才是最符合美國當下政治邏輯的一個選項。

通脹是美聯儲的一種選擇。

ps：數據來自wind，圖片來自網絡

本文來源：滄海一土狗 (ID:gh_2b9f00c52678)，華爾街見聞專欄作者