加密貨幣永久交易平台上的自動減倉機制如何讓資深交易者感到震驚和憤怒

自動去槓桿是加密永續合約的緊急剎車機制，當破產清算壓倒市場深度和交易場所剩餘的緩衝時，它會削減部分盈利倉位，正如 Ambient Finance 創始人 Doug Colkitt 在一篇新文章中解釋的那樣X 螺紋.

永續期貨（交易簡稱為“perps”）是以現金結算的無到期日合約，通過資金支付而非交割來反映現貨價格。 盈虧淨額來自共享保證金池，而非已交付的代幣，因此，在壓力之下，交易平台可能需要迅速重新分配敞口，以保持賬面平衡。

Colkitt 將 ADL 定義為風險瀑布的最後一步。

在正常情況下，爆倉賬戶會在接近其破產價時被清算到訂單簿中。 如果滑點過大，交易平台就會依賴其維護的任何緩衝機制——保險基金、程序化流動性，或專門用於吸收不良資金的金庫。

科爾基特指出，此類金庫在市場動盪期間可以獲利豐厚，因為它們可以以大幅折扣買入，並在大幅反彈時賣出；他指出，在上週五的加密貨幣崩盤期間，Hyperliquid 的金庫在一個小時內就入賬約 4000 萬美元。

他強調，關鍵在於金庫並非萬能的魔法。 它遵循與任何參與者相同的規則，並且具有有限的風險承受能力。 當這些防禦措施耗盡，資金缺口仍然存在時，維持償付能力的機制就是自動減倉 (ADL)。

Colkitt 解釋中的類比使邏輯變得直觀。

他將這一過程比作航班超額預訂：航空公司提高獎勵以尋找志願者，但如果沒有人願意，“就必須有人被趕下飛機”。

在永續合約中，當買入價和緩衝無法吸收損失時，ADL 會“抵消”部分盈利頭寸，以便市場能夠按時離開並清償債務。

他還伸手去拿牌室。

連續獲勝的玩家可以一桌接一桌地獲勝，直到房間裡的籌碼用完為止；削減獲勝者的籌碼並不是懲罰，而是當對方無力支付時，賭場維持遊戲運行的方式。

隊列如何工作

當 ADL 觸發時，交易所會應用規則來決定誰先減少。

科爾基特描述了一個融合了三個因素的隊列：未實現利潤、有效槓桿和頭寸規模。 這種計算方式通常會將規模大、利潤高、槓桿高的賬戶推到隊伍的最前面——用他的話說，“規模最大、利潤最高的‘鯨魚’會最先被送回家”。

減持將按照與破產方掛鉤的預設價格進行，直至缺口被彌補。 缺口彌補後，恢復正常交易。

交易員們之所以感到憤怒，是因為 ADL 可以在峰值動量和正常執行流程之外剪切正確的位置。

科爾基特承認這種挫敗感，但他辯稱，這種必要性是結構性的。 永續合約市場是零和博弈。 合約背後沒有真正的比特幣或以太幣倉庫，只有多頭和空頭之間流動的現金債權。

用他的話說，這“只是一大堆無聊的現金”。 如果清算無法達到或超過破產價格，並且緩衝資金被耗盡，那麼該場所必須立即重新平衡，以避免壞賬和連鎖倒閉。

Colkitt 強調，ADL 應該很少見，但大多數時候確實如此。

標準清算和緩衝通常可以起到作用，允許盈利交易按照自己的條件退出。

然而，ADL 的存在是協議的一部分，該協議允許交易平台提供永不到期的高槓桿敞口，而無需承諾“另一邊會有大量虧損”。 這是規則手冊中的最後一條，旨在防止現貨的合成鏡像在壓力下破裂。

他還認為，ADL 揭露了通常隱藏的腳手架。

犯罪者對基礎市場進行了令人信服的模擬，但極端的錄像帶卻檢驗了這種幻覺。

“模擬的邊緣”是指平台必須公開其賬戶，並強制重新分配敞口，以保持與現貨市場的平價並阻止連鎖反應。 在實踐中，這意味著透明的隊列、公開的參數，以及越來越多地在屏幕上顯示賬戶在隊列中的位置的指標。

科爾基特更廣泛的信息是務實的。

沒有任何機制能夠保證無痛平倉，只有可預測的平倉。 自動減倉之所以引發強烈反應，是因為它打擊的是贏家，而不是輸家，而且往往是在最顯而易見的成功時刻。 它之所以持續存在，是因為一旦市場拒絕出清、緩衝耗盡，它就成了唯一的出路。

目前，交易所認為，清晰的規則、可見的隊列和更厚的緩衝區將使 ADL 保持其應有的狀態——一種你很少看到但永遠不會忽視的後盾。