Barclays: Veri merkezi büyümesi 2027'de belirgin yavaşlayacak

Küresel veri merkezi inşaatındaki patlama, fiziksel darboğazlar ve finansman baskılarının çifte kısıtıyla karşı karşıya ve büyüme dönüm noktası yaklaşıyor olabilir.

Barclays'in son araştırma raporuna göre, küresel (Çin hariç) veri merkezi yeni kapasite artışının yıllık büyüme oranı 2026'daki %100'ün üzerindeki seviyeden 2027'de yaklaşık %35'e keskin bir düşüş gösterecek, 2028'de ise muhtemelen istikrar kazanacak. Bu inşaat döngüsüne büyük ölçekli bulut hizmeti sağlayıcıları (Hyperscaler) hakim olacak; 2027'de küresel yeni devreye alınan kapasitenin yaklaşık 25 GW olması ve bunun %60'ından fazlasının büyük ölçekli bulut hizmeti sağlayıcılarından gelmesi bekleniyor.

Barclays ayrıca, artan borç maliyetleri ve sıkılaşan finansman ortamının veri merkezi geliştiricileri üzerinde ek baskı oluşturduğu uyarısında bulundu; CoreWeave'in finansman görüşmeleri bunun bir kanıtı niteliğinde. Sektör dağılımında Barclays, yatırımcılara veri merkeziyle ilgili sermaye malları sektöründe yarı iletkenler, alçak gerilim elektrik ekipmanları ve soğutma ekipmanlarına öncelik vermelerini, güç ekipmanları ve orta gerilim elektrik ekipmanlarında ise nispeten temkinli olmalarını öneriyor.

Büyük ölçekli bulut sağlayıcıları hakim, büyük ölçekli olmayan gerçekleşme oranı düşük

Barclays raporunda, büyük ölçekli bulut hizmeti sağlayıcılarının veri merkezi inşaat hattının fiili ilerlemesine hakim olmaya devam edeceğini açıkça belirtti. Rapora göre, 2027'de küresel (Çin hariç) yeni devreye alınan kapasite yaklaşık 25 GW olacak ve bunun %60'ından fazlasını büyük ölçekli bulut hizmeti sağlayıcıları sağlayacak.

Buna karşılık, büyük ölçekli olmayan geliştiricilerin durumu daha da zorlu. Barclays modellemesinde, büyük ölçekli olmayan proje hattının fiili gerçekleşme oranının yalnızca yaklaşık %40 olduğunu muhafazakar bir varsayımla ele aldı; gerekçe olarak bu tür geliştiricilerin arazi, elektrik bağlantısı ve tedarik zinciri dahil olmak üzere çok sayıda fiziksel darboğazla karşı karşıya olduğunu gösterdi.

Bu yapısal ayrışma, nominal olarak büyük görünen proje stoklarının fiilen hayata geçirilebilir inşaat miktarına eşit olmadığı anlamına geliyor; yatırımcıların büyük ölçekli olmayan geliştiricilerin proje hatlarına karşı temkinli olması gerekiyor.

Finansman baskısı artıyor, CoreWeave sembolik bir vaka

Fiziksel darboğazların yanı sıra, finansman ortamındaki değişim bir diğer önemli risk unsuru haline geliyor. Barclays, artan borç maliyetleri ve piyasanın finansman sürdürülebilirliğine ilişkin endişelerinin geliştiricilerin proje teslim kabiliyetini daha da baskılayacağını belirtti.

Raporda özellikle CoreWeave'e değinilerek, şirketin devam eden yatırımcı finansman görüşmeleri sektördeki finansman baskısının somut bir göstergesi olarak ele alındı. Dikkat çeken nokta, CoreWeave'in 2030'a kadar 5 GW veri merkezi kapasitesi eklemeyi planlaması; bu hacim Barclays'in küresel veri merkezi inşaat tahmin çerçevesinde önemli bir ağırlığa sahip ve bu nedenle finansman süreci piyasa tarafından yakından izleniyor.

Barclays'e göre, finansman tarafındaki belirsizlik ile fiziksel darboğazların üst üste binmesi, 2027 sonrası büyüme yavaşlamasının temel mantığını oluşturuyor.

Büyüme eğrisi: 2026'da zirve, 2028'de durağanlaşma

Barclays'in tahmin eğrisine göre, küresel veri merkezi yeni kapasite artışının seyri önce yükselen, sonra gerileyen ve ardından yatay seyreden bir seyir gösteriyor. 2026, büyüme oranının zirve yaptığı yıl olacak ve yıllık artış %100'ü aşacak; 2027'de büyüme yaklaşık %35'e daralacak; 2028'e gelindiğinde ise yeni kapasite büyük ölçüde sabit kalarak önceki yüksek hızlı genişleme eğilimini sürdürmeyecek.

Barclays'e göre bu yavaşlama talebin ortadan kalkması değil, fiziksel ve sermaye kısıtlarının birlikte etkisinin kaçınılmaz bir sonucu. Büyük ölçekli bulut hizmeti sağlayıcıları, daha güçlü bilançoları ve daha olgun tedarik zinciri yönetim yetenekleri sayesinde bu döngüde hakim konumlarını daha da pekiştirecek; küçük ve orta ölçekli geliştiriciler ise daha yüksek proje askıya alma riskiyle karşı karşıya kalacak. Yatırımcılar açısından, hangi tedarikçilerin büyük ölçekli bulut hizmeti sağlayıcılarıyla derin bağlara sahip olduğunu tespit etmek, bu yapısal ayrışma fırsatını değerlendirmenin anahtarı olacak.

Barclays, yarı iletkenler, alçak gerilim elektrik ekipmanları ve soğutma ekipmanlarında ağırlığın artırılmasını, güç ekipmanları ve orta gerilim elektrik ekipmanlarında ise nispeten temkinli bir duruş sergilenmesini öneriyor. Yarı iletken alt sektöründe Barclays, Neocloud finansman endişelerinin piyasa duyarlılığı üzerinde baskı oluşturduğunu ve yazdan bu yana sektörü etkileyen yapay zeka yatırım getirisi tartışmalarıyla üst üste geldiğini kabul ediyor. Ancak rapor aynı zamanda GW kapasitesine yönelik risklerin doğrudan GPU talep riskiyle eş anlamlı olmadığını vurguluyor; çünkü mevcut arz hâlâ nispeten sıkı durumda ve büyük ölçekli bulut hizmeti sağlayıcıları temel talep itici gücü olmaya devam ediyor. Barclays, potansiyel işlem gücü talebinin piyasa tarafından hafife alındığını ve bulut işindeki hızlanan büyümenin yatırım getirisi endişelerini hafifletebileceğini düşünüyor.