Bitcoin Artık Tek Başına Değil mi? Bu Döngü 'Temellere Sahip Altcoin'lere Ait Olabilir

Orijinal Yazar: David Feld, Bankless

Orijinal Çeviri: Saoirse, Foresight News

Yeni bir döngü başlamış görünüyor ve Bitcoin etrafında ciddiye alınması gereken bazı gerçek riskler var; burada bahsettiğim riskler yalnızca kuantum güvenlik açıkları değil.

Ben ve birçok çevrimiçi meslektaşım, Bitcoin'in bu döngüde piyasanın gerisinde kalma olasılığını düşünüyoruz. Tıpkı önceki döngüde çoğu altcoin'in anlamlı bir tüm zamanların en yüksek seviyesini görememesi gibi.

Bitcoin fiyatı zaten büyük ölçüde yükseldi, bu yüzden düşüncemi çılgınca bulabilirsiniz, ancak lütfen okumaya devam edin.

Bitcoin Ana Akım Haline Geldi

Önceki döngünün en temel hikayesi Bitcoin'in ana akımlaşmasıydı.

Piyasa, spot ETF onaylarıyla başladı ve kurumsal sermaye böylece içeri girdi; sonuçlar oldukça etkileyiciydi: BlackRock IBIT, varlıkları 10 milyar dolara en hızlı ulaşan ETF oldu. Ardından Trump'ın aday olup seçilmesi ve kampanya programında Bitcoin stratejik rezervi (BSR) kurulmasının yer alması, Bitcoin fiyatını altı haneli seviyelere taşıyan önemli bir katalizör oldu. Aynı zamanda Saylor'ın her hafta büyük miktarlarda Bitcoin alması, diğer şirketlerin de dijital varlıkları kurumsal rezervlerine eklemesine ve sürekli biriktirmesine yol açtı.

Kilit nokta: Önceki döngüde Bitcoin, bireysel ve kurumsal sahiplik tabanını büyük ölçüde genişletti. Piyasa içinde veya dışında başka hiçbir kripto varlık bu kadar geniş bir destek görmedi.

Ancak şimdi yeni alıcılar bulmakta zorlanıyorum. Dijital varlık ticareti anlatısı büyük ölçüde çöktü; Bitcoin stratejik rezervi beklentisi büyük ölçüde fiyatlandı ve hükümet şu anda doğrudan satın almak yerine esas olarak el konulan Bitcoin'lere dayanıyor. Bitcoin almak isteyenler bunu ETF'ler aracılığıyla zaten yapabiliyor. Alımların tamamen duracağını söylemiyorum, ancak bu kanalların açılması zaten bir katalizördü ve bu tür bir olumlu gelişme kolayca tekrarlanamaz.

Bitcoin bu döngüye, henüz piyasaya girmemiş devasa yeni alıcılarla değil, birden fazla olumsuz faktörle başladı. Beni en çok endişelendiren, çözülmemiş kuantum riski: Yeterince güçlü bir kuantum bilgisayar, açık anahtardan özel anahtarı türeterek o adresteki Bitcoin'lere erişebilir. Bitcoin geliştiricileri BIP-360 gibi koruma önerileri sunmuş olsa da, ağ genelinde bir geçiş planı henüz hayata geçirilmedi.

Bir diğer konu ise Strategy'den gelebilecek potansiyel satış baskısı. Saylor artık şirketi aktif olarak yönetilen bir fon gibi işletiyor; Bitcoin varlıkları, hissedar talepleri, imtiyazlı hisse temettüleri ve borç geri ödemeleri arasında denge kuruyor ve artık tek hedef 'Bitcoin biriktirmek' değil. Strategy, temettü ödemeleri için Bitcoin sattı ve yönetim, şirketin tek yönlü birikimden aktif sermaye yönetimine geçtiğini belirtti.

Bir bakıma Strategy'nin mevcut durumu, Bitcoin'in daha zorlu bir sorununa işaret ediyor: kültürel bir kriz.

Bitcoin'in Kültürel İkilemi

Bitcoin, doğuşunda geleneksel finans sisteminin dışında bir para birimi olarak tasarlanmıştı. Şimdi ise fon yöneticileri büyük miktarlarda satın alıyor, ürünlere paketliyor, yönetim ücreti alıyor ve yatırım riskini sıradan yatırımcılara satıyor.

Bunun elbette bariz faydaları var; örneğin bireysel emeklilik hesabı (IRA) aracılığıyla Bitcoin satın alabiliyorum. Ancak çelişki de oldukça belirgin: Bitcoin başlangıçta geleneksel finans sistemini atlatmayı amaçlıyordu, şimdi ise bu finans sistemi sıradan insanların Bitcoin'e erişip kâr elde etmesinin ana kanallarından biri haline geldi.

Sixsmith'in (Ben Sixsmith, kıdemli İngiliz yorum yazarı) son makalesi bu düşünce dizisini tetikledi; kültürel çelişkiye ilişkin değerlendirmesi oldukça keskin: "Bitcoin inananları, Bitcoin'in misyonunu tamamladığını düşünmeye başladı ve bu yüzden gerçekliğe boyun eğmeyi seçti."

Bu görüşe sahip olanların sayısının birçok kişinin düşündüğünden çok daha fazla olduğuna inanıyorum ve Zcash'in güçlenmesi bunun bir işareti. David Hoffman (Bankless'ın kurucu ortağı) da benzer bir görüş öne sürdü: Bitcoin kurumsallaştıkça, orijinal siberpunk karakteri soluyor. Zcash ve Bitcoin aynı temel para tasarımına sahip: 21 milyon arz sınırı, iş ispatı mutabakatı ve ayrıca doğal gizlilik özellikleri — Bitcoin'in hiçbir zaman gerçek anlamda başaramadığı bir özellik ve bu da Zcash'in geleneksel finans sistemi tarafından Bitcoin gibi asimile edilmesini zorlaştırıyor.

Zcash ayrıca kuantum güvenliği konusunu daha proaktif bir şekilde ele alıyor ve post-kuantum gizlilik çözümü oluşturmayı hedefleyen yeni nesil korumalı protokol Tachyon'u geliştiriyor.

Bu arka plana dayanarak, Zcash'in olumlu bir geri bildirim döngüsü oluşturması muhtemel: ZEC yükselir → piyasa Bitcoin'i daha fazla sorgular → daha fazla sermaye ZEC'e akar ve döngü güçlenir. Zcash'in Bitcoin'in para priminin önemli bir kısmını ele geçirme şansı olduğunu düşünüyorum. Umarım bu rekabet, Bitcoin geliştirici topluluğunu kuantum güvenliği sorununu yeterli aciliyetle çözmeye zorlar.

Altcoin'ler Nihayet Temellere Sahip

Ancak sadece Bitcoin'e karamsar bakmıyorum. Altcoin'lerin de güçlü bir mantığı var; basitçe söylemek gerekirse: Altcoin'ler olgunlaştı.

Hyperliquid, token temellerinin piyasa için ne kadar kritik olduğunu çok iyi kanıtlıyor. Artık kripto alanında istikrarlı gelir üretebilen projeler var ve birçok önde gelen proje, protokol gelirini token'a geri döndürmeyi önceliklendiriyor. Hyperliquid bunun tipik bir örneği: Protokol ücretlerinin yaklaşık %97'si HYPE geri alımı için kullanılıyor ve toplam geri alım tutarı 1 milyar doları çoktan aştı. Evanss6'nın son makalesinde belirttiği gibi, geri alımlar o kadar büyük bir trend haline geldi ki Financial Times bile bu tür verileri takip etmeye başladı.

Bunun yanı sıra Uniswap, protokol ücretlerini UNI geri alımı ve yakımı için kullanıyor; Lighter tüm geliri LIT geri alımına ayırıyor; Aave geçen yıl otomatik geri alımı başlattı; shturl.c de PUMP'ı sürekli geri alıyor; Ethena kendi geri alım mekanizmasını hayata geçiriyor.

Bu, kripto piyasasında daha önce eksik olan bir şeyi getiriyor: token'ların gerçek işlere bağlanması; ürün kullanımındaki artış, token talebine dönüşebiliyor veya dolaşımdaki arzı azaltabiliyor. Üstelik bu işlerin hâlâ büyük bir büyüme alanı var. ABD Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu (CFTC), uyumlu platformların ABD'li kullanıcılara kripto vadeli işlem sözleşmeleri sunmasına izin veren bir yol açtı; SEC'in yeni inovasyon muafiyeti hükmü, lisanslı otomatik piyasa yapıcıların (AMM) hak sahipliği içeren tokenleştirilmiş ABD hisse senetlerini sınırlı ölçüde alıp satmasına izin veriyor.

Önceki döngüde ABD'li kullanıcıların erişemediği ve yasal riskleri belirsiz olan ürünler artık kademeli olarak açılıyor. Hyperliquid, Lighter, Uniswap gibi projeler, Bitcoin'in giderek yoksunlaştığı bir şeye sahip: henüz keşfedilmemiş yeni pazarlar.

Elbette tüm altcoin'lerin şansı yok. Fırsatlar kaliteli varlıklarda yoğunlaşıyor: gerçek kullanıcıları olan, istikrarlı gelir üreten, iş gelirini token'a aktaran mekanizmalara sahip ve henüz nüfuz edilmemiş geniş pazarları bulunan projeler.

Bu makalenin temel tezi şudur: Bitcoin'in mutlaka çökmesi gerekmiyor. Bitcoin yükselmeye devam etse bile yine de piyasanın gerisinde kalabilir. Önceki döngüde her şey Bitcoin etrafında dönüyordu; bu döngüde ise odak büyük olasılıkla hedef pazarları hâlâ büyüyen az sayıda varlığa kayacak.