Temmuz'da Büyük Kaybeden 'AI Hisse Tanrısı' Leopold Geri Döndü: Bu Sefer Yüksek Kaldıraç Yok

Orijinal başlık: 《Temmuz'da Büyük Kaybeden 'AI Hisse Tanrısı' Geri Döndü》
Orijinal yazar: Azuma, Odaily News

"AI Hisse Tanrısı" Leopold Aschenbrenner'ı hatırlıyor musunuz?

Leopold ve fonu Situational Awareness, birkaç ay önce Wall Street'in en çok konuşulan yeni nesil yatırım efsanesiydi. Ancak Temmuz sonunda, AI ile ilgili hisselerdeki sert düzeltme ve yüksek kaldıraç birleşince fon büyük zarar etti, halka açık piyasa pozisyonlarını büyük ölçüde tasfiye etmek zorunda kaldı ve hisse portföyünün çoğunu indirimli olarak Ken Griffin'in Citadel'ine sattı.

Görkemli AI yatırım efsanesi sona ermiş gibiydi, ancak piyasanın beklemediği şekilde, hayatta kalmak için fedakarlık yapan Leopold sessizliğe gömülmedi. Büyük kayıptan sadece bir ay sonra, eski "AI Hisse Tanrısı" halka açık piyasaya geri döndü. Üstelik yine tanıdık AI hisseleriyle, ama bu sefer farklı bir oyun tarzı deneyecek gibi görünüyor.

"AI Hisse Tanrısı" Kimdir? (Biliyorsanız atlayabilirsiniz)

Bu yıl Mart ayında, 《SBF'nin Adamı, Bir Yılda 225 Milyon Doları 5.5 Milyar Dolara Çevirdi》 başlıklı yazımızda Leopold'u ilk kez tanıtmıştık.

Leopold, 2022'de FTX bünyesindeki Future Fund'da çalışmaya başladı ve FTX çökene kadar orada kaldı. 2024'te 165 sayfalık dev bir tez olan 《Durumsal Farkındalık: Önümüzdeki On Yıl》(Situational Awareness: The Decade Ahead) yazdı ve aynı yıl bu tezle aynı adı taşıyan Situational Awareness fonunu kurdu, kendisi de baş yatırım sorumlusu oldu.

Situational Awareness, AI endüstri zincirindeki yatırım fırsatlarına odaklanıyor. Fonun 2024 4. çeyrek halka açık pozisyon büyüklüğü "sadece" 225 milyon dolardı; bu yıl Şubat'ta açıklanan 2024 4. çeyrek pozisyon raporunda bu rakam hızla 5.5 milyar dolara yükseldi; bu yıl Mayıs'ta açıklanan 1. çeyrek pozisyonlarında ise 13.7 milyar dolara çıktı... Bu rakamlar artık anlamsız olsa da, bugün açıklanan 2. çeyrek pozisyon raporunda fonun nominal pozisyon değeri 20.2 milyar dolara ulaştı.

· Odaily Notu: ABD hisse senetleri 13F dosyalarının istatistik yönteminde, opsiyon varlıklarının gösterilen piyasa değeri genellikle karşılık gelen dayanak hissenin "Nominal Değeri"dir, fonun fiilen ödediği opsiyon primi maliyeti değildir.

Patlayıcı yatırım getirileri sayesinde Leopold ve Situational Awareness'ın ünü hızla yayıldı ve bir dönem internette en çok takip edilen AI yatırım göstergelerinden biri haline geldi. Leopold da piyasa tarafından "AI Hisse Tanrısı" unvanıyla taçlandırıldı.

Geri Dönüş

"AI Hisse Tanrısı"nın geri dönüş söylentileri ilk olarak 10 Eylül'de başladı. Önce bir dizi olağandışı yoğun AI hisse opsiyon işlemi, piyasada Leopold'un izlerini yeniden görmesine neden oldu.

ABD hisse analisti Paradis o gün X'te, geçen Cuma'dan bu yana piyasada bir dizi son derece yoğun AI ile ilgili dev özel opsiyon (FLEX Options) alım emri görüldüğünü, toplam ödenen primin yaklaşık 315 milyon dolar olduğunu, karşılık gelen Delta pozisyonunun yaklaşık 1.1 milyar dolar ve Vega pozisyonunun yaklaşık 5.8 milyon dolar olduğunu açıkladı.

· SNDK: Ocak vadeli 2040/2200 alım opsiyonları—57 milyon dolar prim, 198 milyon dolar Delta, 1.04 milyon dolar Vega.

· BE: Ocak vadeli 250/310 alım opsiyonları—48 milyon dolar prim, 140 milyon dolar Delta, 565 bin dolar Vega.

· INTC: Ocak vadeli 105/115 alım opsiyonları—48 milyon dolar prim, 185 milyon dolar Delta, 870 bin dolar Vega.

· CRWV: Ocak vadeli 105/115 alım opsiyonları—43 milyon dolar prim, 160 milyon dolar Delta, 770 bin dolar Vega.

· DRAM: Ocak vadeli 65/70 alım opsiyonları—43 milyon dolar prim, 173 milyon dolar Delta, 855 bin dolar Vega.

· SKHY: Ocak vadeli 190/210 alım opsiyonları—39 milyon dolar prim, 148 milyon dolar Delta, 710 bin dolar Vega.

· AMD: Ocak vadeli 540/580 alım opsiyonları—36 milyon dolar prim, 193 milyon dolar Delta, 1.08 milyon dolar Vega.

Paradis o sırada bunun Leopold'un işlemi olduğunu doğrulamadı, sadece pozisyon yapısına (belirli varlıkların Situational Awareness'ın daha önce açıkladığı halka açık pozisyonlarıyla büyük ölçüde örtüşmesi) dayanarak Leopold'un piyasaya geri dönmüş olabileceğinden şüphelendi ve Nomura (NMR) ile Goldman Sachs (GS) masalarının bu opsiyon işlemlerinin arkasında "aynı gizemli alıcının" olduğunu düşündüğünü vurguladı.

Ardından CNBC, konuya yakın kaynaklara dayanarak Leopold'un gerçekten geri döndüğünü doğruladı!

Kaynaklar CNBC'ye, Situational Awareness'ın opsiyon piyasasında yeniden aktif olduğunu ve son dönemde AMD (AMD), Bloom Energy (BE), CoreWeave (CREV), SK Hynix (SKHY), SanDisk (SNDK) ve DRAM ETF (DRAM) gibi ilgili opsiyonları yeniden satın aldığını, işlemlerin geçen hafta sonu ve bu hafta başında gerçekleştiğini söyledi.

Açıkça görülüyor ki Leopold, Temmuz'daki büyük kayıp nedeniyle AI yatırım görüşünü tamamen değiştirmedi. Tam tersine, şu ana kadar ortaya çıkan pozisyonlara bakılırsa, hâlâ aynı ana temaya yatırım yapıyor—AI hesaplama gücü ve altyapısı.

Leopold'un bu geri dönüşünün en dikkat çekici yanı da bu. Temmuz'daki felaket, Leopold'un AI konusundaki görüşünün yanlış olduğunu basitçe kanıtlamaz; asıl ölümcül olan, yön görüşü, pozisyon yoğunlaşması ve kaldıracın aynı anda üst üste binmesiydi. Şimdi geri dönen Leopold da bunu açıkça fark etmiş görünüyor.

Temel Değişiklik: Kaldıraç!

Sadece şu ana kadar ortaya çıkan pozisyonlara bakılırsa, Leopold'un yatırım yönü neredeyse hiç değişmemiş, ancak Temmuz öncesindeki tarzına kıyasla bu sefer belirgin şekilde daha temkinli.

Financial Times'ın 11 Eylül tarihli haberine göre, Situational Awareness halka açık piyasa portföyünü yeniden oluşturuyor ve yeni bir aracı kurum olan Clear Street ile çalışmaya başladı. Leopold bu aracı kuruma, fonun bundan sonra önceki seviyelerden önemli ölçüde daha düşük kaldıraç kullanacağını söyledi.

Bu belki de Temmuz'daki büyük kaybın bıraktığı en doğrudan ders. Önceki Situational Awareness, AI hisselerinde aynı anda yüksek pozisyon ve yüksek kaldıraç kullanıyordu; piyasa ters yönde hareket ettiğinde zararlar hızla finansman tarafına iletiliyor ve sonunda en kötü zamanda pozisyonları kapatmak zorunda kalıyordu.

Bu sefer ise bunu yapmaya cesaret edemediği açık. Temmuz'daki büyük kayıp sırasında yatırımcılara yazdığı mektupta Leopold, gelecekteki halka açık piyasa yatırımlarında daha çok "tamamen ödenmiş" yöntemini kullanacağını, yani hisseleri kendi sermayesiyle tutacağını veya primleri tamamen ödenmiş opsiyonlar satın alacağını, böylece finansman ve zorunlu tasfiye riskini azaltacağını belirtmişti.

Bu da bu seferki yeniden pozisyon almada FLEX Calls'un neden önemli bir yer tuttuğunu açıklıyor. Alım opsiyonu satın almanın maliyeti primdir; dayanak varlık tamamen ters yönde gitse bile kayıp genellikle bu primle sınırlı kalır. Leopold için bu yöntem hâlâ büyük bir yükseliş pozisyonu sağlar, ancak önceki finansmanlı pozisyonlar gibi teminat baskısı nedeniyle zorunlu tasfiyeye yol açmaz.

Elbette burada daha gerçekçi, hatta biraz utanç verici bir neden daha var—bu seferki düşük kaldıraç tamamen Leopold'un kendi tercihi değil.

11 Eylül'de Reuters, konuya yakın kaynaklara dayanarak JPMorgan'ın Situational Awareness ile kredi ilişkisini sonlandırdığını bildirdi; oysa JPMorgan daha önce Situational Awareness'ın ana kredi verenlerinden biriydi... Yani Leopold'un bu sefer kaldıracı düşürmesi, hem riski aktif olarak azaltma hem de finansman ortamındaki değişikliklerin gerçekçi bir sonucu.

"AI Hisse Tanrısı"nın İkinci Perdesi

225 milyon dolardan 20 milyar doların üzerine çıkan büyük ilgi, Temmuz'daki çöküş ve şimdi yeniden piyasaya dönüş... Leopold'un bu hikayesi artık basitçe "AI Hisse Tanrısı" dört kelimesiyle özetlenemez. Ama en azından şu ana kadar, Temmuz'daki büyük kayıp onu AI endüstri zinciri konusundaki görüşünden vazgeçirmedi; aksine pozisyon ve kaldıracı yeniden gözden geçirmesine neden oldu.

Elbette kaldıracı düşürmek riskin ortadan kalktığı anlamına gelmiyor. AMD, Intel, SanDisk, CoreWeave, SK Hynix... Bunlar hâlâ son derece dalgalı AI işlemleri ve Leopold bu sefer yine kalabalık ve pahalı bir alana yatırım yapıyor.

Geçen sefer, görüşünün piyasa tarafından doğrulanmasını beklemeden kaybetti; bu sefer o güne kadar ayakta kalıp kalamayacağı, belki de "AI Hisse Tanrısı"nın ikinci perdesinin asıl ilgi noktası olacak.