Fed'in 'sessiz' bilanço genişlemesi: Küçülttüğünü sanıyorsun ama aslında çılgınca hazine bonosu mu alıyor?

Orijinal kaynakQuoth the Raven, yazarlar: Peter Schiff, SchiffGold

Derleyen: Odaily News, Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )

Aşağıdaki analiz, ABD Merkez Bankası'nın (Fed) bilançosunu ayrıntılı olarak inceliyor; bilançonun çeşitli bileşenlerini, tutar değişimlerini ve tarihsel faiz oranı eğilimlerini ele alıyor.

Bilanço Dağılımı

Bu yılın Şubat ayından bu yana Fed sessizce niceliksel genişleme yapıyor. Son aylarda varlık birikim hızı yavaşladı ve Ağustos ayında negatif büyüme görüldü. Bu niceliksel genişleme turu yeniden başladığında amaç, yüksek likiditeyi korumak için hazine bonosu satın almaktı. Aşağıdaki grafikte görüldüğü gibi bu operasyon devam ediyor — Fed Ağustos ayında net 29 milyar dolarlık hazine bonosu ekledi. Bilançodaki net düşüş esas olarak ipoteğe dayalı menkul kıymetlerin (MBS) ve 5-10 yıllık hazine tahvillerinin vade sonunda azaltılmasından kaynaklandı.

Grafik 1: Araçlara göre aylık değişim

Zaman aralığını on yıla çıkarıp verileri yıllık olarak topladığımızda aşağıdaki grafiği elde ediyoruz. Dikkat etmeniz gereken nokta, bir sonraki kriz geldiğinde Fed'in bilançoyu küçültmek için harcadığı tüm "zorlu çabayı" ne kadar hızlı sileceğidir. Daha önce bilançoyu yaklaşık 2,2 trilyon dolar azaltmak dört yıl sürdü. Ancak 2020'de sadece birkaç ayda 3 trilyon dolar, iki yılda ise 4,5 trilyon dolar genişledi.

Bu yıl şu ana kadar Fed bilançosunu 90 milyar dolar genişletti. Geçmiş yıllara kıyasla artış büyük olmasa da dikkat çekici — bilanço küçülmüyor, büyüyor ve bu da enflasyonun düşmesini zorlaştırıyor.

Grafik 2: Araçlara göre aylık değişim

Aşağıdaki tablo Fed'in operasyonlarını ve bilançoyu yönetmeye yönelik son çabalarını daha ayrıntılı olarak listeliyor.

En dikkat çekici nokta, Fed'in geçen yıl 344 milyar dolarlık hazine bonosu eklemiş olması! Bu artış göz ardı edilemez. Fed neden hazine bonosu almaya odaklanıyor? Hazine bonoları genellikle hazine ihraçlarının en likit aracıdır, bu nedenle Fed'in likidite gerekçesiyle müdahale etmesi kafa karıştırıcı.

Grafik 3: Bilanço dağılımı

Haftalık operasyon detayları aşağıdaki grafikte görülüyor. Grafikte haftalık sürekli hazine bonosu alımının izi açıkça görülüyor.

Grafik 4: Fed bilançosu haftalık değişim

Aşağıdaki grafik kredi ve repo (Repos) kalemlerinin bakiyelerini gösteriyor. Bunlar Silicon Valley Bank'ın (SVB) çöküşünden sonra oluşturulan acil durum araçlarıdır. Şu anda ilgili tüm araç bakiyeleri sıfıra inmiş durumda, ancak yukarıda belirtildiği gibi Fed repo piyasasının (standart repo aracı, yani SRF) daha fazla kullanılmasını görmek istiyor.

Grafik 5: Kredi kalemleri detayı

Getiriler

Eylül 2022'den bu yana çeşitli vadelerdeki getiriler temel olarak bir bant içinde dalgalandı; yaklaşık %3,25 ile %4,75 arasında. Bu bant Haziran ayında kırıldı — 30 yıllık getiri kararlı bir şekilde %5'in üzerine, 10 yıllık getiri ise %4,5'in üzerine çıktı. Hazine'nin piyasaya müdahale etmesinin nedeni tam olarak buydu. Tahvil piyasasında önemli etkileri olabilecek çatlaklar gördüler.

Grafik 6: Vadelere göre faiz oranı eğilimi

Getiri eğrisi farkları yeniden açılmaya başladı; bu da yatırımcıların dolar fonlarını daha uzun süre kilitlemek için daha fazla tazminat talep ettiği anlamına geliyor.

Grafik 7: Getiri eğrisi terselmesi takibi

Aşağıdaki grafik mevcut getiri eğrisini, bir ay önceki ve bir yıl önceki eğrileri gösteriyor. Getiri eğrisinin dikleşmeye başladığı yine açıkça görülüyor; bu da Hazine'nin operasyonlarını daha da zorlaştırıyor.

Grafik 8: Getiri eğrisi terselmesi takibi

Yurt Dışının ABD Tahvillerine İlgisi Azalıyor

Belki de en endişe verici olan, uluslararası alanda ABD hazine tahvillerine olan ilginin azalmasıdır. Yurt dışı toplam ABD tahvili varlıkları ilk çeyrekteki 9,4 trilyon dolarlık zirveden geriledi. ABD Hazine'si giderek daha fazla borç ihraç ederken, yurt dışı sahiplerin alım yapmaması kesinlikle çok kötü bir sinyal.

Not: Veriler gecikmeli güncelleniyor; en son veriler Haziran ayına ait.

Grafik 9: Uluslararası sahipler

Aşağıdaki grafik başlıca ülkelerin varlıklarını listeliyor. Çin'in ABD tahvili varlıkları 630 milyar dolara düştü; geçen yıla göre 100 milyar dolar azaldı. Birleşik Krallık'ın ABD tahvili varlıkları şu anda Çin'i aşmış durumda. Japonya'nın varlıkları son on yılda temel olarak yatay seyretti; 1 trilyon ile 1,25 trilyon dolar arasında dalgalandı. Japonya satıcı tarafına geçemez, aksi takdirde acı daha da artar. ABD'nin döviz piyasasına müdahale etmesinin nedenlerinden biri de budur.

Grafik 10: Bilanço haftalık ortalama değişim

Tarihsel Perspektif

Son grafik bilançoyu daha geniş bir perspektiften inceliyor. Küresel finans krizinden bu yana Fed'in bilançoyu kullanma biçiminde köklü bir değişiklik olduğu açıkça görülüyor. Grafik ayrıca hızlı genişleme ile yavaş küçülme arasındaki karşıtlığı da vurguluyor. Fed aslında bilançoyu hiçbir zaman önceki seviyelere indiremez; yalnızca krizler arasında küçük kesintiler yapabilir ve bir sonraki krizde yeniden şişirir. Fed bilançosunun seyrine göre, bir sonraki kriz herkesin düşündüğünden çok daha yakın olabilir!

Grafik 11: Fed bilançosu tarihsel seyri

Sonuç

Warsh göreve geldikten sonra yeni bir slogan getirdi: Beş yılı aşkın çabanın ardından Fed enflasyonu kontrol altına almaya hazır. Söylemesi kolay, yapması zor. Bu aslında daha çok bir matematik meselesi. Fed faiz artırırsa hükümetin borçlanma maliyetleri yükselmeye devam eder ve bu kabul edilemez. Tek seçenek faizleri sabit tutmak veya indirmek — sadece uygun bir bahaneye ihtiyaçları var.

Warsh %2 Enflasyon Hedefinde Bahane Yok Sözü Verdi

Fed Başkanı Kevin Warsh, geçen Cuma Jackson Hole kürsüsünde merkez bankasının güvenilirliğinin kırmızı çizgisini net bir şekilde çizdi ve uzun vadeli kişisel tüketim harcamaları (PCE) fiyat endeksi %2 enflasyon hedefinin "kararlı, sabit bir hedef" olduğunu ilan etti. Fiyat istikrarının "kendiliğinden gerçekleşmeyeceğini... Fed'in görevinin fiyat istikrarını sağlamak olduğunu, hiçbir bahanesi olmadığını" söyledi. Yatırımcılar, altının Perşembe günü ons başına 4.612 dolarlık gün içi zirveye ulaştığını fark etti; bu da piyasaya, yatırımcıların enflasyonun Fed'in rahat aralığının çok üzerinde kalıcı olma olasılığına karşı hâlâ koruma sağladığını hatırlattı.

PCE enflasyonu yıllık bazda %3,7 seyrediyor ve altı aylık yıllıklandırılmış hız %4'ün üzerinde. Pandemi sonrası zirveden bir miktar soğumuş olsa da, PCE sepetindeki kalemlerin %54'ü geçen yıl %3'ün üzerinde artış gösterdi; pandemi öncesinde bu oran yalnızca %32'ydi. Warsh, "65 ay süren kalıcı yüksek enflasyonun" sorumluluğunun tamamen merkez bankasına ait olduğunu söyledi. Karşılaştırılabilir tüketici fiyat endeksi (TÜFE) verileri de aynı inatçı baskıyı gösteriyor ve fiyat artışlarında henüz önemli bir iyileşme olmadığına işaret ediyor.

Warsh, işgücü piyasasının "genel olarak tam istihdamla tutarlı" olduğunu söyledi. Ekipman ve maddi olmayan varlıklara yönelik ticari yatırımlar %9 hızla büyüyor ve bunun yarısından fazlası yapay zeka projeleriyle ilgili. S&P 500 şirketlerinin kârları %20'den fazla arttı ve kâr marjları "oldukça yüksek". Şirket tahvili spreadleri ve kaldıraçlı kredi spreadleri tarihsel aralıkların dibine yakın işlem görürken, Temmuz ayı Kıdemli Kredi Yetkilileri Anketi (Senior Loan Officer Survey) ticari ve sınai kredi standartlarının gevşediğini gösterdi.

Ayrıca Warsh, Fed'in kendi iletişim uygulamalarına da değindi. Rutin ileriye dönük yönlendirmenin politika yapıcıları ve piyasa katılımcılarını bir "aynalar salonuna" hapsedebileceği uyarısında bulundu — her iki taraf da reel ekonomiye değil, birbirinin sinyallerine tepki veriyor. Kısa vadeli faizlerin para politikasının birincil aracı olmaya devam etmesi gerektiğini savundu ve bilanço deneyleri ile diğer olağandışı önlemlerin "diğer koşullarda mümkün olduğunca az kullanılması, hatta hiç kullanılmaması" gerektiğini ekledi. Niceliksel genişleme öncesi para geleneğine atıfta bulunarak "para önemlidir" dedi ve Fed'i merkez bankasının ve daha geniş finansal sistemin yarattığı paraya odaklanmaya çağırdı.

Warsh ayrıca yapay zekayı verimliliği etkileyebilecek "yeni bir değişken" olarak gördü ve iki önde gelen yapay zeka laboratuvarının yıllıklandırılmış token satışlarının 100 milyar doları aştığını, bir yıl öncesine göre %500'den fazla arttığını belirtti. Daha hızlı verimlilik artışı uzun vadede fiyatları bastırmaya yardımcı olur, ancak yapay zeka ile ilgili yatırımların hızı aşırı ısınma endişelerini artırdı; bu da son dönemdeki altın yükselişinde görülebilir.

Fed'in yeni bir olağandışı politika turu başlatmadan fiyatları evcilleştirip evcilleştiremeyeceği henüz belli değil. Şimdilik yatırımcılar, onlarca yıldır enflasyon ve durgunluklara karşı ayakta kalan bir varlık olan altını tutmaya ve satın almaya devam ederek bu belirsizliğe karşı korunuyor gibi görünüyor.