Bessent'in tahvil hamlesine eski akıl hocasından sert eleştiri: Bu bir 'hata'

Milyarder yatırımcı Stanley Druckenmiller, eski öğrencisi ve ABD Hazine Bakanı Bessent'in uzun vadeli Hazine tahvili geri alım programını genişletme hamlesini açıkça eleştirerek bunun bir "hata" olduğunu yazdı. Mevcut enflasyon, istihdam ve bütçe açığı verilerinin getirileri baskılamayı desteklemediğini, bu hamlenin likidite yönetimi değil fiyat yönetimi olduğunu, yalnızca mali ertelemeyi sübvanse edip Hazine tahvillerinin güvenilirliğini aşındıracağını ve getiri yönetiminin tarihte hiçbir zaman iyi sonuçlanmadığını savundu. Bir zamanlar neredeyse her gün iletişim halinde olan hoca-öğrenci ikilisi, Hazine tahvili piyasasının yönetimi konusunda karşı karşıya geldi.

24 Ağustos'ta milyarder yatırımcı Stanley Druckenmiller, Wall Street Journal'da yayımlanan "Let the Bond Market Speak" başlıklı yorum yazısında ABD Hazine Bakanı Bessent'in uzun vadeli Hazine tahvili geri alım programını genişletme planını açıkça eleştirerek bunun bir "hata" olduğunu söyledi.

Druckenmiller, Bessent'in hedge fon sektöründeki ilk yıllarındaki akıl hocasıydı. Bloomberg'in haberine göre Bessent, kendi hedge fonunu yönetirken neredeyse her gün Druckenmiller ile iletişim halindeydi. Her ikisi de George Soros'un yanında yetişmişti; Soros ise sterlini açığa satmasıyla tanınan, merkez bankaları ve hükümetlerle mücadele eden efsanevi bir isimdi.

"Temel göstergelere karşı fiyatı savunan hükümetler her zaman kaybeder," diye yazdı Druckenmiller.

Hocanın öğrenciyi eleştirmeye başladığı bu sert ifadeli yorum yazısı, Bessent'in tahvil getirilerini etkileme girişimine karşı şimdiye kadarki en güçlü kamuoyu muhalefeti olabilir.

Stanley Druckenmiller video ekran görüntüsü

Temel göstergeler getirilerin baskılanmasını desteklemiyor

Druckenmiller ayrıca mevcut makro verilerin uzun vadeli getirileri baskılama mantığını hiçbir şekilde desteklemediğini belirtti:

· Enflasyon %3-%4 aralığında ve 2021'den bu yana Fed'in hedefinin üzerinde seyrediyor

· İşsizlik oranı %4,1 ile her tanıma göre tam istihdam seviyesinde

· Bütçe açığı GSYİH'nın yaklaşık %6'sına ulaştı — "ABD barış zamanında ve tam istihdam koşullarında bu rakamı hiç görmedi"

· Ulusal borç, Hazine müdahalesiyle aynı hafta 40 trilyon doları aştı

· Bu mali yılda net faiz giderleri 1,1 trilyon doları aşarak savunma bütçesini geçecek

Bu bağlamda 10 yıllık Hazine tahvili getirisi hâlâ ekonominin nominal büyüme oranının altında veya ona eşit seviyede. Druckenmiller şöyle dedi:

Bu, tam istihdamda ve hedefin üzerinde enflasyonla %6 açık veren bir borçlunun (federal hükümet) finansman maliyetinin hâlâ kabaca ekonomik büyümeye eşit olduğu anlamına geliyor. Tarihsel olarak bu gevşek finansal koşullardır, sıkılaşma değil.

Şöyle yazdı:

Tahvil piyasası bazılarının iddia ettiği gibi bir 'tahvil kanunsuzu' gibi davranmıyor. Nihayet sesini yükseltmeye başlayan çekingen bir piyasa ve Hazine onu aceleyle susturmaya çalışıyor.

"Yapay olarak baskılanan her baz puan, ertelemenin sübvansiyonudur"

Druckenmiller'in temel mantığı şu: Uzun vadeli getiriler ABD'nin geriye kalan tek mali disiplin mekanizmasıdır.

Her iki parti de son on yılda vaatlerini genişletti ve mali aritmetiği görmezden geldi. Ancak eylemsizliğin bedeli görünür ve acil hale geldiğinde — mortgage faizleri can yakmaya başladığında, Hazine ihaleleri beklenenden düşük fiyatla sonuçlandığında, uzun vadeli tahvil getirilerindeki artışın siyasi bedeli harcamalara dokunmanın siyasi bedelini nihayet aştığında — harekete geçilecektir.

Sonuçları doğrudan dile getirdi:

Yapay olarak baskılanan her baz puan getiri, ertelemenin sübvansiyonudur. Uzun vadeli faizleri düşürmek faiz maliyeti tahminlerini güzelleştirir, görünürdeki aciliyeti azaltır ve mevcut iktidarın seçmenlere borcun başkasının sorunu olduğunu söylemesine olanak tanır.

Ayrıca genişletilen bu geri alım operasyonlarının tam da ara seçimlerin son dönemine denk geldiğine dikkat çekti.

Siyasi takvimi takip ediyormuş gibi görünen borç yönetimi bile, iki yüzyılda inşa edilen bir varlığı aşındırır: Hazine tahvili piyasasının güvenilirliğini. Bu varlığın değeri kolayca geri kazanılamaz.

Tarihsel emsaller: Getiri yönetimi nasıl sonuçlanır

Druckenmiller bu yolun sonunu göstermek için tarihten uyarılar aktardı:

1942'den 1951'e kadar Fed, İkinci Dünya Savaşı'nı finanse etmek için uzun vadeli Hazine tahvili getirilerini baskıladı. Bu tavan savaştan sonra da devam etti ve para basarak açıkları finanse etti, sonunda çift haneli enflasyona yol açtı. 1951'deki Hazine-Fed Anlaşması bu mekanizmayı ortadan kaldırdı ve ardından gelen yıllardaki finansal baskı bir nesil tasarruf sahibini sessizce vergilendirdi.

ABD politika yapıcılarının borç yönetimi ile fiyat yönetimi arasına çizgi çekmesinin bir nedeni var. Bu müdahale o çizgiyi eritmeye başlıyor.

Ayrıca tırmanma yolunu da uyardı: Bessent duyurunun ertesi günü operasyon büyüklüğünün 4 milyar doları aşabileceğini ima etti; tahvil piyasası tepki vermeyince üst düzey Hazine yetkilileri gazetecilere Hazine Genel Hesabı'nın (TGA) devreye sokulabileceğini söyledi.

Piyasa Hazine'nin belirli bir fiyatı savunduğuna inandığında, her getiri artışı resmi kararlılığın bir testi haline gelir ve operasyon büyüklüğünün bu testlere dayanabilmek için sürekli genişletilmesi gerekir.

Önerisi: Piyasanın konuşmasına izin verin

Druckenmiller yazının sonunda doğru olduğunu düşündüğü yaklaşımı sıraladı:

· Geri alım operasyonlarını asıl amacına döndürün: küçük ölçekli, düzenli, cari olmayan tahvillere yönelik likidite yönetimi; üç aylık yeniden finansman toplantılarında duyurulur ve getiriler yükselirken asla geçici olarak artırılmaz

· Borç vadesini dürüstçe uzatın ve piyasa fiyatlamasını kabul edin — "30 yıllık Hazine tahvilinin %5,5 ile alıcı bulması gerekiyorsa bu bir kriz değil, bir faturadır"

· Uzun vadeli getirileri gerçekten düşürmenin tek yolu: temel bütçe açığını çözmek ve sosyal güvenlik reformunu ilerletmek

Vardığı sonuç şöyle:

Temel göstergelere karşı fiyatı savunan hükümet her zaman kaybeder. Tek değişken, pes etmeden önce ne kadar para harcadığıdır. Güvenilir bir mali konsolidasyon programının uzun vadeli getirileri düşürücü etkisi, bu geri alım programının etkisinin 1000 katından fazla olacaktır.