ลีโอโปลด์ นักลงทุนอัจฉริยะวัย 24 ปี ที่เคยขายหุ้น NVIDIA แบบชอร์ตเซลล์ได้เงิน 9 พันล้านดอลลาร์ ได้ปรับพอร์ตการลงทุนล่าสุด โดยลงทุนอย่างหนักในธุรกิจพลังงาน หน่วยความจำ และ Anthrapic

วิทยากร: จอช เคล ฝ่ายการตลาด บริษัท AnthropicAI; อีจาซ อาฮามาดีน อดีตผู้จัดการผลิตภัณฑ์ บริษัท Coinbase

แหล่งที่มาของพอดแคสต์: Limitless Podcast

ชื่อเรื่องเดิม: เลโอโปลด์ แอสเชนเบรนเนอร์ กล่าวว่า "ไม่มีหุ้นอีกต่อไปแล้ว!"

วันออกอากาศ: 17 มิถุนายน 2569

สรุปประเด็นสำคัญ

เลโอโปลด์ แอสเชนเบรนเนอร์ ซึ่งได้รับการยกย่องว่าเป็นหนึ่งในนักลงทุนด้าน AI ที่กล้าได้กล้าเสียที่สุดในโลก ได้ทำการขายชอร์ตหุ้น NVIDIA, ASML และ Oracle ในตลาดเปิดด้วยมูลค่าประมาณ 9 พันล้านดอลลาร์ ในขณะเดียวกันก็โยกย้ายเงินทุนไปสู่โครงสร้างพื้นฐาน AI และสินทรัพย์ด้านโมเดลที่ซับซ้อนมากขึ้น เช่น พลังงาน หน่วยความจำ เครือข่ายศูนย์ข้อมูล และ Anthropic พิธีกรทั้งสองเชื่อว่านี่ไม่ได้หมายความว่าฟองสบู่ AI แตกแล้ว แต่เป็นการส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงในการซื้อขายโครงสร้างพื้นฐานจากแนวทาง "เน้นชิปเป็นหลัก" ไปสู่แนวทาง "เน้นพลังงาน เครือข่าย และการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลเป็นหลัก" โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากที่ NVIDIA เพิ่งระดมทุนผ่านพันธบัตรมูลค่า 25 พันล้านดอลลาร์ และมูลค่าของ Anthropic พุ่งสูงขึ้น ผลกระทบต่อตลาดจากการประเมินมูลค่านี้กำลังขยายตัวอย่างรวดเร็ว

สรุปประเด็นสำคัญ

ตรรกะการซื้อขายหลักของลีโอโปลด์

"ตลาดซื้อขาย AI แบบ 'ขายพลั่ว' สุดคลาสสิกนั้นมีผู้เล่นมากเกินไปแล้ว และการเปลี่ยนแปลงตำแหน่งการลงทุนล่าสุดของ Leopold ก็ส่งสัญญาณนี้ออกมา"

"การประเมินของเขาไม่ใช่ว่าโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ถึงจุดสูงสุดแล้ว แต่เป็นว่าบางส่วนในโครงสร้างพื้นฐาน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในส่วนของเซมิคอนดักเตอร์และหุ้นยอดนิยมแบบดั้งเดิมนั้น มีความแออัดมากเกินไปแล้ว"

"หากถามว่าเงินทุนเหล่านั้นจะไปอยู่ที่ไหนต่อไป คำตอบมีสองข้อ ข้อแรกและตรงที่สุดคือ เงินทุนเหล่านั้นจะไหลไปยังจุดคอขวดด้านโครงสร้างพื้นฐานที่แท้จริงต่อไป นั่นคือ ไฟฟ้า หน่วยความจำ และเครือข่ายศูนย์ข้อมูล ข้อที่สองคือการลงทุนลึกลับที่เพิ่งเปิดเผยเมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน"

"การลงทุนของเขาเน้นไปที่ด้านโครงสร้างพื้นฐานมาโดยตลอด โดยลงทุนทั้งในบริษัทด้านเลนส์และบริษัทที่เกี่ยวข้องกับพลังงาน"

"หากเขาระมัดระวังเกี่ยวกับ NVIDIA เงินทุนก็จะถูกนำไปใช้กับสิ่งต่างๆ เช่น พลังงานและหน่วยความจำ ในขณะเดียวกัน เขาก็ต้องการลงทุนโดยตรงใน 'การขุด' เอง แทนที่จะซื้อ 'เครื่องขุด' เพียงอย่างเดียว Anthropic คือเว็บไซต์ขุดที่เขาชื่นชอบที่สุด"

สัญญาณจากการให้ทุนสนับสนุนของ NVIDIA

"คำถามไม่ได้อยู่ที่ว่า NVIDIA จะยังคงทำกำไรต่อไปได้หรือไม่ แต่เป็นว่าทำไมบริษัทที่มีอัตรากำไรสูงมากและมีเงินสดสำรองจำนวนมากจึงต้องกู้ยืมเงินอีก 25 พันล้านดอลลาร์จากภายนอก"

"หากบริษัทแห่งหนึ่งกำลังดำเนินการซื้อหุ้นคืนในปริมาณมาก เพิ่มเงินปันผลอย่างมาก และกู้ยืมเงินในเดือนเดียวกัน ก็เห็นได้ชัดว่าบริษัทนั้นไม่ได้กู้ยืมเงินเพราะขาดแคลนเงินทุน คำอธิบายที่สมเหตุสมผลกว่าคือ บริษัทนั้นกำลังใช้เงินทุนราคาถูก และวิธีการระดมทุนในตลาด AI รอบนี้กำลังมีการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อย"

ผลตอบแทนจากโครงสร้างพื้นฐาน AI คลื่นลูกต่อไป

"ปัญหาคอขวดที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่ GPU อีกต่อไปแล้ว แต่เป็นเรื่องพลังงาน หน่วยความจำ เครือข่ายศูนย์ข้อมูล และความสามารถในการสร้างสิ่งเหล่านี้ขึ้นมาจริงๆ"

"ถึงแม้คุณจะระดมทุนได้มาก คุณก็ไม่สามารถสร้างศูนย์ข้อมูลได้เร็วพอ ขยายกำลังการผลิตชิปหน่วยความจำได้มากพอ หรือขยายโครงข่ายไฟฟ้า สายส่งไฟฟ้า และโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องได้ในทันที เพราะมีบุคลากรไม่เพียงพอ และการอนุมัติ กฎระเบียบ และขั้นตอนต่างๆ ก็เป็นอุปสรรคอยู่เช่นกัน"

"ใครก็ตามที่มีความสามารถในการสร้างศูนย์ข้อมูล จะได้เงินไป"

โมดูลออปติคอล ทองแดง และใยแก้วนำแสง

"เมื่อ GPU มีขนาดใหญ่ขึ้น สายทองแดงก็จะร้อนขึ้นและสูญเสียพลังงานมากขึ้น ทำให้ประสิทธิภาพลดลง ในอนาคต เทคโนโลยีใยแก้วนำแสงจะเป็นทิศทางการพัฒนาที่สำคัญต่อไป"

"ในสถานการณ์การส่งสัญญาณระยะสั้นที่มีแบนด์วิดท์สูง ทองแดงแทบจะเป็นวัสดุเดียวที่ทุกคนต้องการใช้จริงๆ เราจะเปลี่ยนไปใช้ใยแก้วนำแสงก็ต่อเมื่อไม่เหมาะสม เช่น เมื่อระยะทางไกลเกินไปหรือเกิดความร้อนสูงเกินไป ดังนั้น ความต้องการในตลาดสำหรับผลิตภัณฑ์ที่ใช้ทั้งทองแดงและใยแก้วนำแสงร่วมกันจึงแข็งแกร่งมากในขณะนี้"

"ราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของทองแดงปรับตัวสูงขึ้นอย่างมากในช่วงที่ผ่านมา เนื่องจากทุกคนต่างต้องการใช้ทองแดง ทองแดงเป็นวัสดุพื้นฐานที่สำคัญที่สุดในการส่งสัญญาณระยะสั้น ความถี่สูง และแบนด์วิดท์สูง ในขณะที่ใยแก้วนำแสงคือก้าวต่อไป"

ทองแดงยังคงเป็นวัสดุที่สำคัญที่สุดสำหรับการส่งสัญญาณบรอดแบนด์ความถี่สูงในระยะสั้น แต่เมื่อระยะทางเพิ่มขึ้นและความร้อนสูงเกินไป ทองแดงจะต้องถูกแทนที่ด้วยใยแก้วนำแสง

"การระดมทุนรอบต่อไปจะมุ่งไปยังบริษัทด้านโครงสร้างพื้นฐานที่อาจฟังดูไม่น่าดึงดูดใจนัก"

ทำไมพลังงานถึงเป็นทางเลือกที่ปลอดภัยที่สุด?

• "ผมมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับพลังงานมาโดยตลอด เพราะถึงแม้ความต้องการ AI จะชะลอตัวลง แต่พลังงานก็ยังคงเป็นสิ่งจำเป็นระดับโลก และความต้องการนี้จะเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ"
• "แนวโน้มเดียวที่จะยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องไม่ว่าสถานการณ์จะเป็นอย่างไร คือความต้องการพลังงาน ไฟฟ้า และพลังงานไฟฟ้า และบริษัทเหล่านี้คือบริษัทที่ผมยินดีลงทุนในระยะยาวมากที่สุด"
• "สิ่งที่ผมอยากจะเลียนแบบมากที่สุดคือบริษัทที่เจนเซ่นลงทุนและมีหลักการสอดคล้องกับของลีโอโปลด์ ดังนั้นบริษัทที่ผมใกล้เคียงที่สุดที่จะเลียนแบบในตอนนี้คือมาร์เวล"
• "ตำแหน่งการลงทุนระยะยาวที่ดีที่สุดไม่ใช่บริษัทผลิตชิปที่กำลังมาแรงที่สุดเสมอไป แต่เป็นภาคส่วนโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานที่ไม่สามารถมองข้ามได้ในทุกสถานการณ์ทางเศรษฐกิจมหภาค"

พอร์ตโฟลิโอ AI ของ Leopold

จอช เคล:

เลโอโปลด์ แอสเชนเบรนเนอร์ ชายหนุ่มวัย 24 ปี ผู้เชี่ยวชาญด้านการลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ (AI) ปัจจุบันได้รับการยกย่องอย่างกว้างขวางว่าเป็นนักลงทุน AI ชั้นนำของโลก มีข่าวลือว่ามูลค่าสินทรัพย์ในกองทุนของเขาอาจเกิน 20 พันล้านดอลลาร์แล้ว เมื่อเดือนที่แล้ว ตอนที่เราอ่านโพสต์ของ Ejaaz กองทุนมีมูลค่าเพียง 13.7 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่ามูลค่าเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าทุกไตรมาส

เราได้ทราบความคืบหน้าสำคัญเกี่ยวกับการลงทุนล่าสุดของเขา ในตอนที่แล้ว เราได้พูดคุยเกี่ยวกับพอร์ตการลงทุนของเขา และสิ่งที่น่าประหลาดใจที่สุดคือ เขาทำการขายชอร์ตหุ้นของบริษัทที่ทุกคนรู้จักกันดี นั่นคือ NVIDIA บริษัทที่มีมูลค่ามากที่สุดในโลกและเป็นหัวข้อที่ร้อนแรงที่สุดในด้าน AI หลายคนไม่เข้าใจว่าทำไมเขาถึงทำการขายชอร์ตหุ้นของบริษัทเช่นนี้เป็นมูลค่ากว่า 9 พันล้านดอลลาร์

ตอนนี้เราได้เบาะแสใหม่ที่อาจอธิบายเรื่องนี้ได้แล้ว NVIDIA กำลังระดมทุน และผ่านการออกพันธบัตร ดูเผินๆ แล้วไม่สมเหตุสมผล ทำไมบริษัทขนาดใหญ่และทำกำไรได้สูงอย่าง NVIDIA ถึงต้องระดมเงินสดอีก 25 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่งทำเสร็จไปเมื่อไม่นานมา นี้ วันนี้เราจะมาพูดคุยเกี่ยวกับพอร์ตการลงทุนของลีโอโปลด์ เพื่อทำความเข้าใจว่าทำไมเขาถึงร่ำรวยขนาดนี้ เขากำลังมองหาอะไรต่อไป และการระดมทุนรอบนี้ของ NVIDIA หมายความว่าอย่างไรกันแน่

เอจาซ อาฮามาดีน:

ขออนุญาตเล่าภูมิหลังให้ฟังก่อนนะครับ เลโอโปลด์ แอสเชนเบรนเนอร์ เคยเป็นนักวิจัยที่ OpenAI เมื่อประมาณปีครึ่งถึงสองปีก่อน เขาได้ระดมทุน เงินทุนเริ่มต้นไม่มากนัก น่าจะประมาณ 200 ล้านดอลลาร์ แต่จากเอกสาร 13F ล่าสุดของเขา สินทรัพย์ที่ประชาชนถือครองของกองทุนมีมูลค่าถึง 13.7 พันล้านดอลลาร์แล้ว

ดังนั้น ตลาดจึงกระตือรือร้นที่จะรู้ว่าเขาลงทุนในหุ้นตัวไหนบ้าง หลักการลงทุนหลักของเขาคืออะไร และดีลใหญ่ครั้งต่อไปของเขาจะเกิดขึ้นที่ไหน เพื่อที่จะเข้าใจเรื่องนี้ เราต้องรู้ก่อนว่าเมื่อเดือนที่แล้ว ลีโอโปลด์มองโลกในแง่ดีมากเกี่ยวกับภาคส่วน AI ทั้งหมด โดยเฉพาะอย่างยิ่งตรรกะ "การขายพลั่ว" ซึ่งหมายถึง GPU เช่น NVIDIA และซัพพลายเออร์ฮาร์ดแวร์ต้นน้ำ

แต่เมื่อประมาณหนึ่งเดือนที่ผ่านมา ตลาดเริ่มตระหนักว่าเขาไม่ได้มองภาคอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ในแง่ดี นัก เขายังคงชื่นชอบส่วนที่เป็นคอขวดที่แท้จริง เช่น หน่วยความจำและพลังงาน และอาจมองในแง่ดีเกี่ยวกับผู้ให้บริการคลาวด์ที่กำลังเติบโต แต่เขามอง NVIDIA ซึ่งเป็นบริษัทที่มีมูลค่ามากที่สุดในโลก ในแง่ร้ายอย่างเห็นได้ชัด โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เขามีสถานะขายชอร์ตมูลค่ารวมประมาณ 9 พันล้านดอลลาร์ในหลายบริษัทที่ถือว่าเป็นผู้ได้รับประโยชน์หลักจากโครงสร้างพื้นฐาน AI รวมถึง NVIDIA, ASML และ Oracle

ตรรกะเบื้องหลังการขายชอร์ต NVIDIA

เอจาซ อาฮามาดีน:

ข่าวนี้สร้างความกังวลให้กับหลายๆ คน ที่เกรงว่าฟองสบู่ปัญญาประดิษฐ์ (AI) กำลังจะแตก เพราะดูเหมือนว่า GPU ของ NVIDIA ยังคงขายดี และความต้องการก็ดูเหมือนจะไม่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ แล้วปัญหาอยู่ตรงไหนกันแน่?

ต่อมาเราได้ค้นพบเบาะแสใหม่หลายอย่าง ซึ่งที่สำคัญที่สุดคือ NVIDIA เพิ่งระดมทุน 25 พันล้านดอลลาร์ผ่านการออกพันธบัตร นั่นหมายความว่าบริษัทไม่ได้ใช้เงินสำรองของตนเอง แต่เป็นการเพิ่มภาระหนี้สินเข้าไปอีก ดังนั้นจึงเกิดคำถามขึ้น ว่า ทำไมบริษัทที่มีกำไรสูงที่สุด มีอัตรากำไรสูงสุด และมีกระแสเงินสดแข็งแกร่งที่สุดแห่งหนึ่งของโลก จึงต้องกู้ยืมเงิน 25 พันล้านดอลลาร์จากภายนอก?

จอช เคล:

ยิ่งไปกว่านั้น ในตอนแรกพวกเขาวางแผนที่จะระดมทุนเพียง 20 พันล้านดอลลาร์ แต่ในที่สุดก็ขยายไปเป็น 25 พันล้านดอลลาร์ โดยมีผู้สนใจจองซื้อเกินกว่าสามเท่า ในตอนที่แล้วที่เราพูดคุยเกี่ยวกับพอร์ตโฟลิโอนี้ เราได้กล่าวว่าไม่ต้องกังวลเรื่องฟองสบู่ เพราะถึงแม้บริษัทเหล่านี้จะมีค่าใช้จ่ายด้านเงินทุนมหาศาล แต่รายได้ของพวกเขาก็สูงพอที่จะสามารถรองรับการขยายตัวได้ด้วยงบดุลของตนเองในทางทฤษฎี

แต่นี่เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2021 ที่ NVIDIA ขอระดมทุนนอกงบดุลอย่างชัดเจน แทนที่จะใช้เงินสำรองของตนเองโดยตรง ผมจำได้ว่าปัจจุบันบริษัทมีเงินสดในมือประมาณ 12 พันล้านดอลลาร์ การนำทุกอย่างมารวมกันทำให้เกิดความขัดแย้งที่แปลกประหลาด: ในด้านหนึ่ง ลีโอโปลด์กำลังขายหุ้นทิ้ง และในอีกด้านหนึ่ง NVIDIA ดูเหมือนจะมีเงินสดและกำไรไม่จำกัด แต่ก็ยังคงออกตราสารหนี้อยู่ ดังนั้นเกิดอะไรขึ้นกันแน่?

รายละเอียดการระดมทุนผ่านพันธบัตรของ NVIDIA

Josh Kale: Ejaaz คุณช่วยอธิบายรายละเอียดให้เราฟังหน่อยได้ไหมครับ เพราะนี่ไม่ใช่ข้อตกลงทางการเงินแบบทั่วไป แต่มันเป็นการออกพันธบัตร สุดท้ายแล้ว NVIDIA จะมีเงินเพิ่มอีก 25 พันล้านดอลลาร์ในงบดุล และอัตราดอกเบี้ยก็ดูค่อนข้างต่ำ

เอจาซ อาฮามาดีน:

ผมจะนำเสนอคำอธิบายทั้งสองแบบ NVIDIA มีเงินสดในมือประมาณ 13.7 พันล้านดอลลาร์อยู่แล้ว ซึ่งหมายความว่าพวกเขาสามารถใช้เงินของตัวเองได้อย่างสบายๆ ดังนั้นทำไมจึงต้องแสวงหาเงินทุนจากภายนอก? เปรียบเทียบง่ายๆ กับการซื้อบ้าน หลายคนแม้จะมีเงินสดอยู่แล้วก็ยังเลือกที่จะกู้เงิน เพราะเงินทุนของตัวเองสามารถนำไปใช้กับสิ่งอื่นๆ ได้ และหากต้นทุนการกู้ยืมต่ำพอ ก็จะคุ้มค่ากว่าด้วยซ้ำ

สภาพแวดล้อมด้านอัตราดอกเบี้ยไม่เอื้ออำนวยในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา แต่ถ้าคุณเป็น NVIDIA หนึ่งในบริษัทที่มีมูลค่าและเป็นที่ต้องการมากที่สุดในโลก คุณสามารถกู้ยืมเงินได้ในเงื่อนไขที่ดีมาก การระดมทุนผ่านพันธบัตรมูลค่า 25 พันล้านดอลลาร์นี้มีอายุครบกำหนดตั้งแต่ 2 ถึง 30 ปี ทำให้เกือบจะเหมือนกับการกู้ยืมเงินราคาถูกมาก โดยมีอัตราดอกเบี้ยใกล้เคียงกับพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

ยิ่งไปกว่านั้น การระดมทุนรอบนี้ได้รับความสนใจเกินกว่าจำนวนที่ขอลงทุนถึงประมาณสี่เท่า หมายความว่ามีเงินทุนในตลาดถึง 85 พันล้านดอลลาร์ที่แย่งชิงเงินทุน 25 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ NVIDIA มีอิสระในการเลือกนักลงทุนอย่างแทบไม่มีข้อจำกัด ตามคำอธิบายอย่างเป็นทางการของ NVIDIA นี่เป็นข้อตกลงทางการเงินเพื่อชำระหนี้และปรับโครงสร้างหนี้ที่มีอยู่เดิมเป็นหลัก Google ก็เคยทำเช่นเดียวกันเมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน และอีกครั้งในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ ดังนั้น คุณจึงสามารถยอมรับคำอธิบายนี้และมองว่าเป็นกลยุทธ์การเพิ่มประสิทธิภาพทางการเงินได้

อย่างไรก็ตาม ก็ยากที่จะมองข้ามอีกด้านหนึ่งเช่นกัน: ในช่วงเดือนครึ่งที่ผ่านมา NVIDIA, Amazon, Google และผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่รายอื่นๆ เกือบทั้งหมดต่างระดมทุนจากภายนอก บางบริษัทออกพันธบัตร บางบริษัทขายหุ้น มุมมองของ Leopold อาจไม่ใช่เรื่องไร้สาระเสียทีเดียว นี่อาจเป็นสัญญาณว่าฟองสบู่กำลังเริ่มแตกและโครงสร้างที่สร้างจากไพ่กำลังเริ่มสั่นคลอนหรือไม่? อย่างไรก็ตาม หากมองเฉพาะโครงสร้างทางการเงินเพียงอย่างเดียว ก็ยังไม่ชัดเจนว่ามีอันตรายอยู่

จอช เคล:

ผมก็คิดแบบนั้นเหมือนกัน การขายชอร์ตหุ้น NVIDIA มูลค่า 9 พันล้านดอลลาร์นับเป็นการลงทุนที่มหาศาลมาก แต่จากการวิจัยของเรา เรายังสังเกตเห็นสิ่งอื่นอีกด้วย นั่นคือ เมื่อวันที่ 18 พฤษภาคม คณะกรรมการบริหารของ NVIDIA ได้อนุมัติการซื้อหุ้นคืนเพิ่มเติมอีก 80 พันล้านดอลลาร์ และเพิ่มเงินปันผลจาก 1 เซนต์เป็น 25 เซนต์ต่อหุ้น ซึ่งเพิ่มขึ้นถึง 25 เท่า

หากบริษัทแห่งหนึ่งดำเนินการซื้อหุ้นคืนในปริมาณมาก เพิ่มเงินปันผลอย่างมาก และกู้ยืมเงินในเดือนเดียวกัน ก็เห็นได้ชัดว่าบริษัทนั้นไม่ได้กู้ยืมเงินเพราะขาดแคลนเงินทุน คำอธิบายที่สมเหตุสมผลกว่าคือ บริษัทกำลังมองหาเงินทุนราคาถูก และวิธีการระดมทุนในยุคเฟื่องฟูของ AI นี้กำลังเปลี่ยนแปลงไปเล็กน้อย ทุกคนต่างต้องการมีส่วนร่วมในกิจกรรมระดมทุนเหล่านี้ และ NVIDIA ตระหนักว่าการระดมทุนผ่านการออกพันธบัตรนั้นถูกกว่าวิธีการระดมทุนอื่นๆ ดังนั้นจึงดำเนินการไปโดยไม่ลังเล อย่างน้อยในตอนนี้ NVIDIA เองก็ยังคงทำผลงานได้ค่อนข้างดี

เหตุใดเขาจึงปรับพอร์ตการลงทุนของเขา?

Josh Kale: นั่นทำให้เรากลับมาสู่คำถามอีกข้อหนึ่ง Leopold คิดอะไรอยู่? ทำไมการตัดสินใจของเขาถึงเปลี่ยนไป? กราฟราคาหุ้นที่คุณเพิ่งแสดงให้ดูยังแสดงให้เห็นว่า ผลการดำเนินงานล่าสุดของ NVIDIA ไม่ได้แข็งแกร่งเป็นพิเศษ แต่ก็ไม่ได้แย่เช่นกัน บริษัทยังคงเป็นบริษัทที่ใหญ่ที่สุดในโลกด้วยมูลค่าตลาดที่ใกล้ถึง 5 ล้านล้านดอลลาร์ และการลดลง 7% ในหนึ่งเดือนนั้นเทียบไม่ได้เลยกับผลการดำเนินงานที่พุ่งสูงขึ้นของหุ้น AI อื่นๆ

เอจาซ อาฮามาดีน:

ผมไม่คิดว่า NVIDIA จะหายไปไหน GPU ของพวกเขา รวมถึงผลิตภัณฑ์ CPU ที่เพิ่งเปิดตัวไปเมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน คาดว่าจะทำงานได้ดีเยี่ยม ความต้องการผลิตภัณฑ์ AI ในปัจจุบันมีมากเกินไปอย่างทวีคูณ และผู้ผลิตเครื่องหลักที่สามารถตอบสนองความต้องการนี้ได้อย่างแท้จริงก็คือ NVIDIA นั่นเอง

อย่างไรก็ตาม ผมรู้สึก ว่าการซื้อขายแบบ "ขายทิ้ง" ในวงการ AI นั้นมีการแข่งขันสูงเกินไปแล้ว และการเปลี่ยนแปลงสถานะล่าสุดของ Leopold ก็ส่งสัญญาณนี้ออกมา เมื่อดูจากกราฟ 13F ล่าสุดของเขา คุณจะเห็นได้ว่าสถานะขายชอร์ตของเขามีแนวโน้มไปทางภาคส่วนเซมิคอนดักเตอร์อย่างชัดเจน เช่น NVIDIA, ASML, Oracle และบริษัทระดับโครงสร้างพื้นฐานอื่นๆ อีกหลายแห่ง

ในขณะเดียวกัน เขายังลงทุนอย่างหนักในด้านหน่วยความจำ พลังงาน และเทคโนโลยีคลาวด์ใหม่ๆ สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่า เขาไม่ได้มองว่าโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ถึงจุดสูงสุดแล้ว แต่มองว่าบางส่วนในโครงสร้างพื้นฐาน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในด้านเซมิคอนดักเตอร์และภาคส่วนที่นิยมกันมาแต่เดิมนั้น มีความหนาแน่นมากเกินไปแล้ว

หากถามว่าเงินทุนเหล่านั้นจะไปอยู่ที่ไหนต่อไป คำตอบก็มีสองทาง ทางแรกและตรงที่สุดคือ เงินทุนเหล่านั้นจะไหลไปยังส่วนที่เป็นคอขวดด้านโครงสร้างพื้นฐานที่แท้จริงต่อไป นั่นคือ ไฟฟ้า หน่วยความจำ และเครือข่ายศูนย์ข้อมูล ส่วนคำตอบที่สองคือ การลงทุนลึกลับที่เพิ่งเปิดเผยเมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน

ทัศนคติของมนุษย์ถูกเปิดเผยโดยไม่ได้ตั้งใจ

จอช เคล:

นี่เป็นเรื่องที่ทำให้ผมประหลาดใจที่สุด ผมเพิ่งรู้เมื่อวานนี้หลังจากที่คุณบอกผม และปฏิกิริยาแรกของผมคือมันเป็นไปไม่ได้ เป็นไปได้ ไหมที่กองทุน "การรับรู้สถานการณ์" ของลีโอโปลด์จะจัดสรรเงินลงทุน 20% ให้กับบริษัทแอนโทรปิก? มีข่าวลือว่าบริษัทนี้มีสัดส่วนการถือครองประมาณหนึ่งในห้าของกองทุนของลีโอโปลด์ วอลล์สตรีทเจอร์นัลและสื่ออื่นๆ อีกหลายแห่งได้กล่าวเช่นนั้น และผู้ที่ใกล้ชิดกับข้อตกลงนี้ก็ยืนยันเรื่องนี้เช่นกัน

นี่กลายเป็นไพ่ใบสำคัญที่คาดไม่ถึงในพอร์ตการลงทุนของเขา เพราะเอกสาร 13F เปิดเผยเฉพาะหุ้นที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์เท่านั้น ไม่ใช่หุ้นเอกชน และ Anthropic ก็เป็นหุ้นจำนวนมากที่ไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ นี่จึงเป็นเหตุผลที่ผู้คนเริ่มเข้าใจว่าทำไมโลกภายนอกถึงประเมินมูลค่าพอร์ตการลงทุนของเขาไว้ที่ 20 พันล้านดอลลาร์

ถ้าหาก 20% ของกองทุนอยู่ในความครอบครองของ Anthropic และเขาลงทุนในกองทุนนี้ในช่วงต้นปี 2025 ผลตอบแทนในปีนั้นจะให้ความรู้สึกเหมือนเวลาผ่านไปเจ็ดปีสำหรับ Anthropic การเปลี่ยนแปลงนี้จะเปลี่ยนความเข้าใจของเราเกี่ยวกับพอร์ตการลงทุนทั้งหมดของเขาอย่างมาก

เอจาซ อาฮามาดีน:

ใช่ครับ เขาเริ่มลงทุนใน Anthropic ผ่านช่องทางส่วนตัวหรือกองทุนแห่งหนึ่งเมื่อประมาณเดือนมีนาคม 2025 ซึ่งในขณะนั้น Anthropic มีมูลค่าประมาณ 60 พันล้านดอลลาร์ ปัจจุบัน จากการประเมินมูลค่าล่าสุด มีมูลค่าอยู่ที่ 965 พันล้านดอลลาร์

นี่เท่ากับเพิ่มขึ้นเกือบ 15 เท่า ตามวิธีการคำนวณที่แสดงในรายการของเราวันนี้ มูลค่าของการเปิดเผยข้อมูล 13F ล่าสุดของเขาเกี่ยวกับพอร์ตการลงทุนสภาพคล่องอยู่ที่ 13.7 พันล้านดอลลาร์ หากเรารวมตำแหน่งของ Anthropic ที่รายงานโดย Wall Street Journal เข้าไปด้วย มูลค่าอาจเพิ่มขึ้นประมาณ 7 พันล้านดอลลาร์ ทำให้สินทรัพย์รวมภายใต้การบริหารจัดการของกองทุนเพิ่มขึ้นเป็น 20 พันล้านดอลลาร์

เรื่องนี้มันเหลือเชื่อแค่ไหน? บิล แอ็กแมน นักลงทุนชั้นนำที่มีประสบการณ์ในตลาดมาสามหรือสี่ทศวรรษ มีกองทุน Pershing Capital มูลค่าประมาณ 20 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ลีโอโปลด์เพิ่งเข้ามาในวงการนี้ได้เพียงปีครึ่ง และเขามีอายุเพียง 24 ปีเท่านั้น โดยแทบไม่มีประสบการณ์ด้านการลงทุนที่แท้จริงเลย

แต่เขาทำนายได้อย่างน่าทึ่งมาก และที่น่าทึ่งยิ่งกว่านั้นคือ เขาได้เขียนสิ่งเหล่านี้ลงไปล่วงหน้าแล้ว เมื่อปีครึ่งที่แล้ว ตอนที่เขาเปิดตัวกองทุน เขาได้ตีพิมพ์บทความ 65 หน้าเกี่ยวกับ AI ชื่อ "การรับรู้สถานการณ์" ซึ่งอธิบายตรรกะทั้งหมดเกือบทั้งหมด รวมถึงวิธีการที่กองทุนจะหมุนเวียนจากเซมิคอนดักเตอร์และภาคโครงสร้างพื้นฐานบางส่วนไปยังข้อจำกัดคอขวดอื่นๆ ตอนนี้ตลาดกำลังพัฒนาไปในทิศทางนี้ ซึ่งเป็นเรื่องที่น่าทึ่งจริงๆ

คลื่นลูกใหม่ของการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐาน

เอจาซ อาฮามาดีน:

ดังนั้นนี่จึงบอกผมได้ว่าเงินจะไปอยู่ที่ไหนต่อไป ถ้าเขาระมัดระวังเรื่อง NVIDIA เงินทุนก็จะไปอยู่ในส่วนต่างๆ เช่น พลังงานและหน่วยความจำ ในขณะเดียวกัน เขาก็ต้องการลงทุนโดยตรงใน "การขุด" เอง แทนที่จะแค่ซื้อ "เครื่องขุด" โครงการขุด Anthropic เป็นโครงการที่เขาชื่นชอบที่สุด

จอช เคล:

นี่ดูเหมือนจะเป็นเทรนด์ใหม่ และเขายังคงก้าวล้ำหน้าคนส่วนใหญ่ไปหนึ่งก้าว ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ทุกคนต่างค้นหาจุดคอขวดในด้าน AI สำรวจโลหะหายาก หน่วยความจำ RAM และอื่นๆ ตลาดต่างไล่ตามแต่ละด้านเหล่านี้ การประเมินเหล่านี้ไม่ได้ผิดไปเสียทั้งหมด เพราะคลื่นของการเคลื่อนไหวในตลาดนั้นเกิดขึ้นจริง

อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากสถานการณ์ปัจจุบัน การประเมินมูลค่าของภาคส่วนต่างๆ ที่เคยถูกมองว่าเป็นคอขวดนั้นกำลังค่อยๆ สมเหตุสมผลมากขึ้น ผู้คนมีความเข้าใจที่ดีขึ้นเกี่ยวกับแบบจำลองธุรกิจ ศักยภาพทางการตลาด และรายได้ในอนาคตของบริษัทเหล่านี้ ดังนั้นมูลค่าส่วนใหญ่จึงถูกรวมอยู่ในราคาแล้ว ในรอบต่อไป เราจึงกังวลมากกว่าว่าเงินทุนจะยังคงไหลไปยังที่ใดต่อไป

คุณเพิ่งพูดถึงที่ดิน ไฟฟ้า ตัวถังจรวด และโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพ และทิศทางนี้ดูเหมือนจะถูกต้อง เพราะหากเราคิดถึงสิ่งที่สำคัญที่สุดสำหรับ AI คำตอบดูเหมือนจะเป็นความสามารถในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพมากขึ้นเรื่อยๆ ลองดูที่ xAI หรือที่แม่นยำกว่านั้นคือดูที่ SpaceX ซึ่งจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แล้ว รายได้หลักของบริษัทไม่ได้มาจากจรวดเอง แต่มาจากการสร้างโครงสร้างพื้นฐานสำหรับ AI

เมื่อพิจารณาจากข้อตกลงล่าสุดกับ Anthropic และ Google มูลค่าที่ได้รับนั้นสูงกว่ามูลค่ารวมของ Starlink, Starship และธุรกิจดาวเทียมทั้งหมดอย่างเห็นได้ชัด จึงเกิดคำถามว่า ใครจะสามารถสร้างสิ่งเหล่านี้ได้จริง ๆ?

SpaceX คือคำตอบที่ชัดเจน ราคาหุ้นพุ่งขึ้นถึง 230 ดอลลาร์ในการซื้อขายหลังปิดตลาดเมื่อคืนนี้ ซึ่งสอดคล้องกับมูลค่าประมาณ 3.1 ล้านล้านดอลลาร์ เราจะอุทิศสัปดาห์นี้ให้กับ SpaceX เพราะการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงที่ผ่านมานั้นน่าทึ่งมาก หลังจากเพิ่งเสร็จสิ้นการเข้าซื้อกิจการ Cursor มูลค่าของบริษัทก็พุ่งสูงถึง 3 ล้านล้านดอลลาร์แล้ว อีลอน มัสก์ ทำเงินได้มากกว่าที่วอร์เรน บัฟเฟตต์ทำได้ตลอดทั้งชีวิตการทำงานในวันเดียว

ใครจะเป็นผู้ได้รับผลประโยชน์ในรอบต่อไป?

Josh Kale: สิ่งที่เราสนใจคือบริษัทไหนเก่งที่สุดในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านฮาร์ดแวร์แบบนี้ ในการพัฒนา "เครื่องจักรที่สร้างเครื่องจักร" เหล่านั้น เมื่อพิจารณาจากทิศทางของ Leopold และแนวโน้มโดยรวม เราคิดว่าการระดมทุนจะเคลื่อนไปในทิศทางนี้ต่อไป ดังนั้น Ejaaz ในความเป็นจริงแล้ว บริษัทใดบ้างที่จะได้รับประโยชน์จากการหมุนเวียนนี้?

เอจาซ อาฮามาดีน:

บริษัทเหล่านี้ส่วนใหญ่จะเป็นบริษัทด้านโครงสร้างพื้นฐาน ซึ่งอาจฟังดูไม่น่าสนใจนัก Marvell เป็นชื่อที่ถูกกล่าวถึงบ่อยครั้งในช่วงเดือนที่ผ่านมา เมื่อไม่กี่สัปดาห์ก่อน ในงาน Computex ที่ไต้หวัน เจนเซน หวง กล่าวบนเวทีโดยตรงว่า Marvell จะเป็นบริษัทที่มีมูลค่าหนึ่งล้านล้านดอลลาร์ในอนาคต

เพียงสามเดือนก่อนที่เขาจะกล่าวถ้อยแถลงนี้ NVIDIA ได้ลงทุน 1.5 พันล้านดอลลาร์ใน Marvell ผมเริ่มสงสัยว่านี่อาจเข้าข่ายการซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายในหรือการปั่นราคาหุ้นหรือไม่ เพราะหลังจากที่เขาพูดเช่นนั้น ราคาหุ้นก็พุ่งขึ้นถึง 70%

ผมคิดว่าจริงๆ แล้วสรุปได้ง่ายๆ ว่าโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ได้ถึงจุดสูงสุดแล้วในตอนนี้ แต่ถ้าเปรียบเทียบกับวิกฤตการณ์ทางการเงินในอดีต เช่น ปี 2008 วิกฤตการณ์รอบปัจจุบันยังไม่ได้แสดงลักษณะเฉพาะของการใช้ประโยชน์จากเงินกู้สูง การวิศวกรรมทางการเงิน และการบิดเบือนระบบอย่างเต็มรูปแบบ

มีความแตกต่างที่สำคัญสองประการ ประการแรก ผลิตภัณฑ์ที่บริษัทเหล่านี้ผลิตในปัจจุบันนั้นมีผู้ซื้อจริง ๆ ทั้งฟองสบู่ดอทคอมและวิกฤตการณ์ทางการเงินต่างก็ไม่เคยมีความต้องการที่แท้จริงและมั่นคงเช่นนี้มาก่อน ประการที่สอง ภายใต้ข้อจำกัดของกฎทางฟิสิกส์ เราไม่สามารถใช้ประโยชน์จากทรัพยากรได้อย่างไม่จำกัดในขณะนี้ เพราะระบบทั้งหมดถูกจำกัดด้วยกำลังคนและโครงสร้างพื้นฐาน

แม้ว่าคุณจะระดมทุนได้มากมาย คุณก็ไม่สามารถสร้างศูนย์ข้อมูลได้เร็วพอ ขยายกำลังการผลิตชิปหน่วยความจำได้เพียงพอ หรือขยายโครงข่ายไฟฟ้า สายส่งไฟฟ้า และโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องได้ในทันที เพราะขาดแคลนบุคลากรในพื้นที่ และการอนุมัติ กฎระเบียบ และขั้นตอนต่างๆ ก็เป็นอุปสรรคอยู่เช่นกัน

ดังนั้นผมคิดว่านี่เป็นข้อได้เปรียบสำหรับนักลงทุน เพราะคุณรู้แล้วว่าตลาดซื้อขายชิปและเครื่องจักรผลิตชิปที่ร้อนแรงที่สุดนั้นมีการแข่งขันสูง เงินทุนจึงจะไหลไปยังภาคพลังงาน เครือข่ายข้อมูล เช่น Astera Labs และภาคส่วนอื่นๆ ที่เกี่ยวข้อง สิ่งที่คุณต้องคิดจริงๆ คือเมื่อไหร่สัญญาเหล่านี้จะเริ่มเป็นรูปเป็นร่าง เมื่อไหร่โรงงานผลิตเวเฟอร์จะถูกสร้างขึ้นจริง เมื่อไหร่จรวดของ SpaceX จะสามารถปล่อยดาวเทียม AI ได้ และแม้กระทั่งเมื่อไหร่พวกเขาจะเริ่มใช้พลังงานแสงอาทิตย์ในการฝึกโมเดล AI ได้

ระยะเวลาเป็นตัวกำหนดจังหวะการเดิมพัน อย่างน้อยนั่นก็เป็นกรอบความคิดที่ผมใช้ในการลงทุน แม้ว่านี่จะไม่ใช่คำแนะนำด้านการลงทุนก็ตาม ผมมองแบบนี้เพราะในช่วงปีครึ่งที่ผ่านมา เราได้เห็นด้วยตาตัวเองว่าเงินทุนไหลจากหุ้น AI ทั่วไปไปยังหุ้นเซมิคอนดักเตอร์และโครงสร้างพื้นฐานอย่างไร

จอช เคล:

หากคุณดูแผนภูมิพอร์ตโฟลิโอของเขาต่อไป คุณจะพบว่าเรื่องราวนี้ถูกเขียนไว้อย่างชัดเจนในโครงสร้างการถือครองหุ้นของเขา เมื่อพิจารณาตามหมวดหมู่แล้ว หุ้นที่เขาถือครองมากที่สุดคืออะไร? นั่นคือไฟฟ้าและพลังงาน ถัดมาคือหน่วยความจำ ตามด้วยคลาวด์คอมพิวติ้งและเครื่องขุด GPU ซึ่งเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่จับต้องได้มากที่สุด

เขาต้องการเป็นเจ้าของหุ้นในผู้ให้บริการคลาวด์ที่กำลังเติบโต เช่น CoreWeave รวมถึงบริษัทขุดเหรียญดิจิทัลที่เปลี่ยนมาใช้พลังการประมวลผลบนคลาวด์ แล้ว สิ่งที่เขาต้องการคือโครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพ เพราะเขาเชื่อว่านี่คือคอขวดที่แท้จริง อย่างที่คุณได้กล่าวไปแล้ว มีรายละเอียดปลีกย่อยอีกมากมายที่เกี่ยวข้อง เช่น การก่อสร้างจริง การผลิตฮาร์ดแวร์ และการสร้างศูนย์ข้อมูล ซึ่งทั้งหมดนี้ยากมาก

หากมีปัญหาคอขวดสำคัญเกิดขึ้น ก็อาจจะเป็นกระบวนการอนุมัติและการออกใบอนุญาต แล้วใครเป็นผู้แก้ปัญหาเหล่านี้? SpaceX ต้องการย้ายศูนย์ข้อมูลของตนไปอยู่ในอวกาศ และ Tesla ต้องการใช้หุ่นยนต์ฮิวมานอยด์เพื่อแก้ปัญหาเรื่องแรงงาน แต่ทั้งสองอย่างนี้ยังอยู่ห่างไกลออกไป ในระยะสั้นถึงระยะกลาง จริงๆ แล้วยังมีโอกาสที่ยังไม่ได้ถูกใช้ประโยชน์อีกมากมาย และนั่นคือสิ่งที่ Leopold กำลังเดิมพันอยู่

ข้อดีของโมดูลออปติคอลและใยแก้วนำแสง

Josh Kale: ผมอยากจะเสริมรายละเอียดที่เรายังไม่ได้พูดคุยกันอย่างละเอียด สำหรับผู้ที่ต้องการเจาะลึกและค้นหาผลตอบแทนส่วนเกินเพิ่มเติมนั้น เบาะแสหลายอย่างซ่อนอยู่ในการมองเห็นและเทคโนโลยีพื้นฐาน Ejaaz คุณเพิ่งทำการวิจัยเรื่องนี้มา คุณช่วยเล่าถึงกระบวนการคิดของคุณได้ไหมครับ?

เอจาซ อาฮามาดีน:

ถ้าคุณดูพอร์ตโฟลิโอในหน้าจอของเขา คุณจะเห็นว่า CoreWeave และ Iron เป็นผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ระดับแนวหน้า พูดง่ายๆ ก็คือ พวกเขามีความคล้ายคลึงกับ Amazon Web Services (AWS) อยู่บ้าง เพียงแต่ AWS ให้บริการคลาวด์แก่บริษัทอินเทอร์เน็ต ในขณะที่บริษัทเหล่านี้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน GPU สำเร็จรูปแก่บริษัท AI

พวกเขาจัดการการติดตั้งทั้งหมดให้คุณ ทั้ง GPU เครือข่าย และการติดตั้งใช้งาน ดังนั้นบริษัท AI จึงไม่ต้องกังวลเกี่ยวกับโครงสร้างพื้นฐาน และสามารถฝึกฝนโมเดลและเข้าถึงพลังการประมวลผลได้โดยตรง CoreWeave และ Iron เป็นหนึ่งในหุ้นที่เขาถือครองมากที่สุดนับตั้งแต่ก่อตั้งบริษัท และยังสร้างผลตอบแทนสูงสุดอีกด้วย

สิ่งสำคัญที่ควรสังเกตคือ ปัจจุบันเขายังคงถือหุ้นในสองบริษัทนี้ในสัดส่วนที่ใหญ่ที่สุด ซึ่งบ่งชี้ว่า ในมุมมองของเขา ข้อตกลงยังไม่จบลงง่ายๆ นอกจากนี้ เขายังได้ลงทุนส่วนตัวใน Core Scientific ซึ่งเป็นบริษัทที่สามารถช่วยปลดล็อกศักยภาพด้านการจัดหาโครงสร้างพื้นฐานของ CoreWeave ได้ ในแง่หนึ่ง เขาได้เพิ่มอำนาจต่อรองให้กับ CoreWeave อีกชั้นหนึ่ง

นอกเหนือจากนี้ ลองดูบริษัทอย่าง Coherent และ Lumentum พวกเขาเป็นผู้จัดจำหน่ายใยแก้วนำแสงและการเชื่อมต่อทางแสงเป็นหลัก พูดง่ายๆ ก็คือ การสื่อสารระหว่างเซมิคอนดักเตอร์และ GPU นั้นโดยทั่วไปแล้วอาศัยสายทองแดงจำนวนมาก ปัญหาคือ เมื่อ GPU มีขนาดใหญ่ขึ้น สายทองแดงก็จะร้อนขึ้นและสูญเสียพลังงานมากขึ้น ทำให้ประสิทธิภาพลดลง ใยแก้วนำแสงจึงกลายเป็นทิศทางการอัพเกรดต่อไป มันสามารถส่งข้อมูลได้เร็วขึ้น ประหยัดค่าใช้จ่าย และช่วยให้บริษัทที่ให้บริการพลังการประมวลผลสำหรับการประมวลผลแบบอนุมานและการฝึกอบรมสามารถสร้างรายได้มากขึ้น ดังนั้นคุณจะพบ ว่าเขาลงทุนในสิ่งต่างๆ ที่มุ่งเน้นโครงสร้างพื้นฐานอย่างต่อเนื่อง โดยลงทุนทั้งในบริษัทที่เกี่ยวข้องกับใยแก้วนำแสงและบริษัทที่เกี่ยวข้องกับพลังงาน อาจฟังดูไม่หรูหรา แต่ในมุมมองของผม นี่คือที่ที่เงินไหลเวียนอย่างแท้จริง

จอช เคล:

ผมสนใจทองแดงมากเป็นพิเศษ เพราะเพิ่งมารู้ตัวเมื่อไม่นานมานี้เองว่ามันสำคัญมากแค่ไหนสำหรับการส่งข้อมูลระยะสั้น ในสถานการณ์การส่งข้อมูลความเร็วสูงระยะสั้นหลายๆ กรณี ทองแดงแทบจะเป็นวัสดุเดียวที่ทุกคนต้องการใช้จริงๆ เราจะเปลี่ยนไปใช้ใยแก้วนำแสงก็ต่อเมื่อมันไม่เหมาะสม เช่น เนื่องจากระยะทางที่ไกลเกินไปหรือความร้อนสูงเกินไป ดังนั้น ความต้องการในตลาดสำหรับส่วนผสมของทองแดงและใยแก้วนำแสงจึงแข็งแกร่งมากในปัจจุบัน ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมการติดตามการซื้อขายทองแดงจึงน่าสนใจมาก ราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าทองแดงมีการปรับตัวสูงขึ้นอย่างมากในช่วงที่ผ่านมา เนื่องจากทุกคนต้องการมัน มันเป็นวัสดุพื้นฐานที่สำคัญที่สุดสำหรับการส่งข้อมูลระยะสั้นความเร็วสูง ในขณะที่ใยแก้วนำแสงเป็นก้าวต่อไป

หากพิจารณาให้ลึกซึ้งลงไปแล้ว สายงานวิทยาศาสตร์วัสดุนั้นน่าสนใจมาโดยตลอด ในระดับพื้นฐานที่สุดแล้ว มันคือเรื่องของวัตถุดิบที่สำคัญที่สุดสำหรับการบรรลุเป้าหมายด้านสติปัญญา ทองแดงเป็นหนึ่งในนั้น ลิเธียมก็เป็นอีกตัวหนึ่ง และยังมีอีกหลายอย่าง เราควรจะจัดทำฉบับพิเศษแยกต่างหากเกี่ยวกับวัสดุเสียด้วยซ้ำ บางที ก่อนที่ลีโอโปลด์จะไปถึงระดับนั้น เราอาจจะสามารถมองเห็นวัฏจักรแห่งการเปลี่ยนแปลงครั้งต่อไปได้

จอช เคล:

ถ้าเราไล่ลงไปตามห่วงโซ่การผลิต เราอาจจะไปดูที่เหมืองทองแดงโดยตรงเพื่อดูว่าสิ่งเหล่านี้ผลิตขึ้นมาได้อย่างไร แต่ถ้ากลับมาที่ประเด็นหลัก ผมคิดว่าการพัฒนาในรอบต่อไปจะเปลี่ยนจากปัญหาคอขวดเล็กๆ เหล่านั้น ไปสู่สิ่งที่ยากจริงๆ นั่นก็คือการสร้างฮาร์ดแวร์และศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่

ใครก็ตามที่มีศักยภาพในการสร้างศูนย์ข้อมูลจะได้เงินไป เราได้เห็นแล้วว่า SpaceX ทำเงินได้มากมายเพียงใดจากความต้องการศูนย์ข้อมูลที่ล้นหลาม ใครก็ตามที่สามารถสร้างศูนย์ข้อมูลได้มากขึ้นและเร็วขึ้น และใครก็ตามที่สามารถจัดหาพลังงานและ GPU ได้เพียงพอ จะได้เงินมากที่สุด นี่คือสิ่งที่ Leopold กำลังเดิมพันอยู่ในขณะนี้

เกิดฟองสบู่ขึ้นแล้วหรือเปล่า?

Josh Kale: โดยสรุปแล้ว เราไม่คิดว่าเราเข้าสู่ช่วงฟองสบู่แตกแล้ว ตำแหน่งของ Leopold ดูเหมือนจะเป็นการหมุนเวียนมากกว่าการถอนตัวอย่างสมบูรณ์ ดังนั้น เราควรทำตามเขาต่อไปหรือไม่?

เอจาซ อาฮามาดีน:

ผมยอมรับว่าตอนที่ผมเห็นรายงาน 13F ของเขาครั้งแรก ปฏิกิริยาแรกของผมคือ "หมอนี่มองบริษัทที่มีมูลค่ามากที่สุดในโลกในแง่ลบจริงเหรอเนี่ย ทั้งๆ ที่ความต้องการสินค้ามีจองไว้จนถึงปี 2029 แล้ว? เหลือเชื่อ!" แต่ตอนนี้ เมื่อเห็นการระดมทุนรอบนี้ ผมเริ่มคิดว่า ถ้า NVIDIA ยังคงกู้ยืมเงินจากภายนอกต่อไป และอาจจะขายหุ้นในอนาคต และถ้าแนวโน้มนี้ยังคงดำเนินต่อไป ลีโอโปลด์อาจจะพูดถูกอีกครั้งก็ได้

ถ้าเป็นเช่นนั้น กองทุนของเขาอาจแซงหน้านักลงทุนชั้นนำและกองทุนลงทุนที่ดีที่สุดในโลกได้ในที่สุด เขาประสบความสำเร็จอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นสิ่งที่ปฏิเสธได้ยาก

จอช เคล:

อย่างไรก็ตาม ยังมีอีกประเด็นสำคัญ ชีวิตของเขาแทบจะวนเวียนอยู่กับการลงทุนระยะยาวแทบทั้งหมด เขาไม่เคยได้สัมผัสกับบททดสอบของการขายในปริมาณมากอย่างแท้จริง อย่างที่เราได้กล่าวไปแล้วเกี่ยวกับบิล แอ็กแมน การได้ผลตอบแทน 30 เท่าและการอยู่รอดในตลาดเป็นเวลา 30 ปีนั้นเป็นคนละเรื่องกัน

หากเขาสามารถรักษาอัตราการเติบโตนี้ได้อย่างต่อเนื่อง และเรียนรู้ที่จะขายเมื่อใด บริหารความเสี่ยงอย่างไร และปกป้องตัวเองด้วยการป้องกันความเสี่ยงได้อย่างไร นั่นจะเป็นสิ่งที่น่าเกรงขามยิ่งกว่าเดิม เราเริ่มเห็นแววความสามารถนี้แล้ว ตำแหน่งขายชอร์ตมูลค่า 9 พันล้านดอลลาร์นั้นไม่ได้เกิดขึ้นจากการขายชอร์ตโดยตรงด้วยเงินสด 9 พันล้านดอลลาร์ แต่เกิดขึ้นจากการใช้ตัวเลือกและเลเวอเรจ ไม่ใช่การขายชอร์ตแบบไม่มีหลักประกัน ไม่ว่าในกรณีใด เรื่องนี้ก็ควรค่าแก่การติดตามต่อไป

พลังงานคือการลงทุนหลัก

Josh Kale: ถ้าคุณต้องเลือกหุ้นตัวใดตัวหนึ่งจากพอร์ตการลงทุนทั้งหมดของเขาที่คุณอยากซื้อมากที่สุด คุณจะเลือกหุ้นตัวไหน?

คำตอบของผมคือหุ้นกลุ่มพลังงาน ผมมองว่าพลังงานมีแนวโน้มที่ดีมาโดยตลอด เพราะถึงแม้ความต้องการ AI จะชะลอตัวลง แต่พลังงานยังคงเป็นสิ่งจำเป็นระดับโลก และความต้องการนั้นจะเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ แม้ไม่นับรวม AI เราก็ยังต้องการพลังงานและไฟฟ้ามากขึ้น บริษัทอย่าง Bloom Energy ซึ่งสามารถปรับปรุงการจัดหาและการส่งกระแสไฟฟ้าได้ เป็นกลุ่มธุรกิจที่ผมสนใจมากที่สุด เพราะมันเหมือนกับการลงทุนเพื่อป้องกันความเสี่ยง แนวโน้มเดียวที่จะยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องไม่ว่าสถานการณ์จะเป็นอย่างไร คือความต้องการพลังงาน ไฟฟ้า และพลังงานของเรา และนี่คือบริษัทที่ผมยินดีที่จะถือหุ้นระยะยาวมากที่สุด

เอจาซ อาฮามาดีน:

คำตอบของผมอาจจะดูโกงไปหน่อย ที่จริงแล้วสิ่งที่ผมอยากติดตามคือบริษัทที่เจนเซ่นลงทุนซึ่งสอดคล้องกับหลักการลงทุนของลีโอโปลด์ เป้าหมายที่ใกล้เคียงที่สุดของผมตอนนี้คือมาร์เวล แม้ว่ามันจะไม่ใช่บริษัทมหาชนที่ลีโอโปลด์เป็นเจ้าของ แต่ก็สอดคล้องกับทิศทางการลงทุนของเขาในด้านใยแก้วนำแสงและไฟฟ้าอย่างสมบูรณ์แบบ และเจนเซ่นก็ได้ลงทุนเงินส่วนตัวไปแล้ว 1.5 พันล้านดอลลาร์ในบริษัทนี้

ผมสังเกตเห็นแนวโน้มอย่างหนึ่งคือ เมื่อใดก็ตามที่เจนเซ่นลงทุนในบริษัทใดบริษัทหนึ่งผ่านทาง NVIDIA ไม่ว่าจะเป็น Intel, CoreWeave หรือบริษัทอื่นๆ ราคาหุ้นมักจะพุ่งสูงขึ้นเสมอ ดังนั้น พอร์ตการลงทุนของผมในปัจจุบันจึงอยู่ในระดับประมาณนี้ ผมเองก็ถือหุ้น CoreWeave อยู่บ้างเช่นกัน เพราะทั้งเจนเซ่นและลีโอโปลด์ต่างก็มองว่าหุ้นตัวนี้มีแนวโน้มที่ดีมาก

จอช เคล:

หุ้น Marvell พุ่งขึ้น 270% ในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา นี่อาจเป็นหลักการที่ดีที่ควรยึดถือ: หากบุคคลอย่างเจนเซ่น หรือแม้แต่บุคคลที่มีอิทธิพลอย่างมากอย่างทรัมป์ กล่าวอย่างเปิดเผยว่าพวกเขาจะซื้อหุ้นตัวใดตัวหนึ่ง คุณควรพิจารณาอย่างจริงจัง

ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่า สัญญาณดังกล่าวมีโอกาสเกิดขึ้นจริงสูงมาก กรณีอย่าง Intel และ Marvell แสดงให้เห็นว่า ในด้านหนึ่ง สัญญาณเหล่านี้บ่งชี้อย่างชัดเจนว่าตลาดเข้าใจข้อความนั้น และในอีกด้านหนึ่ง ตลาดมีอำนาจที่จะส่งผลต่อผลลัพธ์ของบริษัทเหล่านี้ ดังนั้น การเคลื่อนไหวของตลาดในครั้งนี้จึงมีความคึกคักอย่างแท้จริง

ผมหวังว่ามันจะดำเนินต่อไป และเมื่อพิจารณาจากสถานการณ์ปัจจุบันแล้ว ดูเหมือนว่ามันจะดำเนินต่อไปอย่างแน่นอน อย่างน้อยในตอนนี้ เรายังคงมองโลกในแง่ดีและจะทำการตัดสินใจต่อไปโดยอิงจากการเปลี่ยนแปลงรายวัน

Josh Kale: คุณอยากจะเพิ่มเติมอะไรเกี่ยวกับข้อมูลอัปเดตพอร์ตโฟลิโอของ Leopold อีกบ้างไหมครับ?

เอจาซ อาฮามาดีน:

ผมอยากฟังความคิดเห็นจากผู้ที่ยังไม่เชื่อมั่นจริงๆ หากหลังจากฟังการวิเคราะห์ของเราแล้ว คุณรู้สึกว่าเราผิดพลาดอย่างสิ้นเชิง หรือเราเข้าใจอะไรผิดไป โปรดอย่าลังเลที่จะชี้แจงให้เราทราบ

เมื่อวานนี้ ผมจ้องมองข่าวการระดมทุน 25 พันล้านดอลลาร์ของ NVIDIA อยู่นาน โดยตั้งใจจะจับผิดในตอนแรก แต่จากมุมมองทางการเงินล้วนๆ แล้ว มันก็สมเหตุสมผล ทำไมไม่กู้ยืมเงินที่ดอกเบี้ยต่ำและแทบไม่มีความเสี่ยงแบบนั้นล่ะ? การกู้ยืมเงินของคนอื่นเพื่อขยายธุรกิจนั้นสมเหตุสมผลกว่าการขายหุ้นของตัวเองอย่างเห็นได้ชัด เพราะวิธีนี้คุณจะได้เก็บกำไรในอนาคตไว้ได้มากขึ้น