การนับถอยหลังสู่การประชุม FOMC เดือนมิถุนายนเริ่มต้นขึ้นแล้ว: ตลาดกำลังซื้อขายในทิศทางที่แข็งกร้าว แต่สหรัฐฯ ยังต้องการการลดอัตราดอกเบี้ยมากกว่านี้

การประชุม FOMC เดือนมิถุนายนกำลังใกล้เข้ามา และความคาดหวังของตลาดต่อธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังเปลี่ยนไปในทิศทางที่แข็งกร้าวขึ้นอย่างรวดเร็ว
 

ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านได้ผลักดันราคาน้ำมันให้สูงขึ้น ดัชนีราคาผู้บริโภคของสหรัฐฯ ในเดือนเมษายนสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ และผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ก็ทะลุระดับสำคัญ นักลงทุนเริ่มคาดการณ์ว่า “การลดอัตราดอกเบี้ยจะไม่เกิดขึ้นอีกแล้ว” แม้ว่าขณะนี้ตลาดจะได้รับข่าวว่าการเจรจาสันติภาพระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านอาจบรรลุข้อตกลงในเร็วๆ นี้ แต่ก็แทบไม่มีผลกระทบต่อการเปลี่ยนแปลงความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยเลย
 

ณ เวลาที่เผยแพร่บทความนี้ CME FedWatch แสดงให้เห็นว่าตลาดเคยเชื่อว่าโอกาสที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายในเดือนมกราคมปีหน้านั้นสูงกว่า 60% นอกจากนี้ Reuters ยังรายงานว่า Warsh จะเป็นประธานการประชุม FOMC ครั้งแรกหลังจากเข้ารับตำแหน่งในวันที่ 16-17 มิถุนายน ขณะที่ตลาดมองว่าแทบไม่มีโอกาสที่จะลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมครั้งนั้นเลย 

ผลกระทบแบบลูกตุ้มในการคาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ย

โดยพื้นฐานแล้ว การเปลี่ยนแปลงความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยนั้นมีต้นตอมาจากความขัดแย้งในอิหร่านที่เริ่มต้นขึ้นในปลายเดือนกุมภาพันธ์ สงครามที่ไม่เป็นธรรมนี้ยืดเยื้อมานานเกินไป เกินกว่ากรอบเวลาที่สหรัฐฯ คาดการณ์ไว้แต่เดิม การประเมินอัตราเงินเฟ้อของตลาดทุนสหรัฐฯ ก็มีการเปลี่ยนแปลงแบบ "แกว่งไปมา" จากการประเมินต่ำเกินไป ไปสู่การปรับแก้ไข และจากนั้นก็กลับมาประเมินสูงเกินไปอีกครั้ง
 

ในช่วงปลายเดือนเมษายน การเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านยังคงไม่มีความคืบหน้าอย่างเป็นรูปธรรม ในขณะที่ความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อเพิ่มสูงขึ้นตามไปด้วย ข้อมูลจากการวิจัยแสดงให้เห็นว่า นับตั้งแต่ปลายเดือนเมษายน ความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อระยะกลางและระยะยาวของสหรัฐฯ ได้ปรับตัวสูงขึ้นในลักษณะที่ชดเชยกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี และ 30 ปี เพิ่มขึ้นจาก 4.26% และ 4.88% ในวันที่ 20 เมษายน เป็น 4.67% และ 5.18% ในวันที่ 19 พฤษภาคม ตามลำดับ
 

หลังความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ราคาน้ำมันกลายเป็นตัวแปรหลักที่ตลาดใช้ประเมินภาวะเงินเฟ้อ สำนักข่าวรอยเตอร์รายงานเมื่อวันที่ 25 พฤษภาคมว่า หลังจากสหรัฐฯ เริ่มโจมตีเป้าหมายในภาคใต้ของอิหร่าน ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ปรับตัวสูงขึ้นกว่า 2% ในช่วงเวลาซื้อขายของเอเชีย แตะระดับเหนือ 98 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ก่อนหน้านี้ ราคาน้ำมันลดลงประมาณ 7% จากความคาดหวังเกี่ยวกับข้อตกลงสันติภาพ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าตลาดมีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงทางภูมิรัฐศาสตร์มากเพียงใด 

สำหรับตลาดสินทรัพย์ ความคาดหวังเหล่านี้ได้ถูกสะท้อนอยู่ในราคาบางส่วนแล้ว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังที่เพิ่มสูงขึ้นส่งผลกระทบต่อมูลค่าหุ้นกลุ่มเทคโนโลยี ความกังวลเกี่ยวกับสภาพคล่องของดอลลาร์ทำให้สินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงลดลง และสกุลเงินดิจิทัลและหุ้นเติบโตเริ่มอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังเพิ่มสูงขึ้นในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา บิตคอยน์จึงร่วงลงต่ำกว่า 77,000 ดอลลาร์ 

แต่เช่นเดียวกับการแกว่งของลูกตุ้ม อัตราดอกเบี้ยที่คาดการณ์ไว้ก็อาจเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็วเช่นกัน เนื่องจากข่าวล่าสุดบ่งชี้ว่าการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านอาจใกล้บรรลุข้อตกลงแล้ว ยิ่งตลาดคาดการณ์ไปในทิศทางที่เข้มงวดมากขึ้นเท่าใด ก็ยิ่งจำเป็นต้องกลับมาพิจารณาคำถามเดิมอีกครั้ง: เศรษฐกิจสหรัฐฯ สามารถรับมือกับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้จริงหรือไม่?
 

ไม่มีใครอยากให้ดอกเบี้ยสูงขึ้นหรอก

ภาวะเงินเฟ้อเป็นข้อจำกัดที่เฟดพบว่ายากที่สุดที่จะหลีกเลี่ยง แต่เศรษฐกิจสหรัฐฯ ในปัจจุบันไม่เหมือนกับในทศวรรษ 1970 หรือในปี 2022 นอกเหนือจากการต่อสู้กับเงินเฟ้อแล้ว ตัวแปรหลายอย่างชี้ให้เห็นถึงความจำเป็นในการลดอัตราดอกเบี้ย กระทรวงการคลังไม่ต้องการอัตราดอกเบี้ยสูง ตลาดทุนก็ไม่ต้องการอัตราดอกเบี้ยสูง และอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเป็นผลลัพธ์ที่ไม่มีใครอยากเห็นจริงๆ
 

นับตั้งแต่เดือนกันยายน 2024 ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ได้ลดอัตราดอกเบี้ยรวม 175 จุด แต่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี และผลตอบแทนพันธบัตรภาคเอกชนยังไม่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เศรษฐกิจที่แท้จริงยังคงอยู่ในภาวะตึงตัวทางการเงิน อัตราการผิดนัดชำระหนี้บัตรเครดิตของผู้บริโภค และอัตราการผิดนัดชำระหนี้ร้ายแรงยังคงสูง ในขณะที่ยอดขายอสังหาริมทรัพย์ยังคงอ่อนแอ
 

แนวโน้มการเติบโตของค่าจ้างในสหรัฐอเมริกาในปัจจุบันไม่แข็งแกร่ง อัตราส่วนตำแหน่งงานว่างและการเติบโตของค่าจ้างรายชั่วโมงลดลงอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่ไตรมาสที่สามของปี 2022 ในขณะที่อำนาจของสหภาพแรงงานก็อ่อนแอกว่าในยุคปี 1970 มาก ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นมีแนวโน้มที่จะบีบกำลังซื้อที่แท้จริงของครัวเรือนมากกว่าที่จะสร้างวงจร "เงินเฟ้อ-ค่าจ้าง"
 

หากราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นส่วนใหญ่เกิดจากปัจจัยภายนอก ผลกระทบจะคล้ายกับ “ภาษีต้นทุน” มากกว่า กล่าวคือ ครัวเรือนใช้จ่ายเงินกับพลังงานมากขึ้น กำลังการบริโภคด้านอื่นๆ ลดลง ต้นทุนทางการเงินของบริษัทสูงขึ้น และภาคเศรษฐกิจดั้งเดิมก็ได้รับแรงกดดันมากขึ้น ในจุดนี้ การปล่อยให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูงขึ้นต่อไปนั้นเทียบเท่ากับการปล่อยให้ตลาดดำเนินการปรับนโยบายการเงินให้เข้มงวดขึ้นอีกรอบในนามของธนาคารกลางสหรัฐฯ
 

ตัวอย่างที่ค่อนข้างใกล้เคียงคือสงครามในอ่าวเปอร์เซียปี 1990 ในขณะนั้น ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นและดัชนีราคาผู้บริโภคของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจาก 4.8% เป็น 6.3% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า แต่กรีนสแปนก็ยังคงเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในขณะที่ราคาน้ำมันเริ่มปรับตัวและดัชนีราคาผู้บริโภคยังคงเพิ่มขึ้น ในช่วงสงครามในอ่าวเปอร์เซีย ธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดอัตราดอกเบี้ยรวม 175 จุด
 

ภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากปัจจัยภายนอกไม่ได้หมายความว่าจะต้องแก้ไขด้วยนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นเสมอไป หากอุปสงค์และการจ้างงานไม่แข็งแกร่ง ภาวะราคาผันผวนจากภายนอกจะส่งผลเสียต่อกำลังซื้อและเงื่อนไขทางการเงิน ในกรณีเช่นนี้ หน่วยงานด้านนโยบายการเงินจำเป็นต้องป้องกันไม่ให้ตลาดเข้าใจผิดว่าภาวะต้นทุนผันผวนระยะสั้นเป็นการสูญเสียการควบคุมเงินเฟ้อในระยะยาว 

นี่ก็เป็นความท้าทายของวอร์ชเช่นกัน
 

ในการประชุม FOMC ครั้งแรกหลังจากเข้ารับตำแหน่ง เขาจะไม่เพียงเผชิญกับราคาน้ำมันและดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เท่านั้น แต่ยังต้องเผชิญกับตลาดที่มีความตึงเครียดสูงอีกด้วย สำนักข่าวรอยเตอร์รายงานว่า ความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 ลดลงจากสองครั้งเหลือศูนย์ และตลาดเริ่มมีการพูดคุยกันแล้วว่าขั้นตอนต่อไปอาจเป็นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 30 ปี ก็เพิ่มขึ้นจากประมาณ 4.6% ก่อนสงครามไปเป็นมากกว่า 5%
 

ความท้าทายของวอร์ชอยู่ที่ว่าจะทำอย่างไรจึงจะรวมความคิดเห็นภายในคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (FOMC) ได้ สำนักข่าวรอยเตอร์รายงานว่า เจ้าหน้าที่เฟดบางส่วนพร้อมที่จะสนับสนุนการยกเลิกแนวโน้มการผ่อนคลายนโยบายการเงินแล้ว แม้ว่าพวกเขายังไม่ได้สนับสนุนการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในทันที แต่นั่นหมายความว่าวอร์ชอาจเผชิญกับแรงกดดันอย่างหนักจากฝ่ายที่ต้องการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมครั้งแรกของเขา
 

หากวอร์ชต้องการสร้างความน่าเชื่อถือทางนโยบายใหม่ เขาจำเป็นต้องอธิบายว่าเฟดจะแยกแยะความแตกต่างระหว่าง “เงินเฟ้อที่นำเข้า” และ “เงินเฟ้อที่เกิดจากอุปสงค์ที่สูงเกินไป” ได้อย่างไร หากเฟดยังคงใช้กรอบการวัดเงินเฟ้อแบบเดียว ตลาดอาจยังคงคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจะสูงขึ้นต่อไป เฟดจะมีโอกาสที่จะสร้างเสถียรภาพให้กับความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยได้ก็ต่อเมื่อยอมรับถึงผลเสียที่ราคาน้ำมันสูงสามารถก่อให้เกิดกับอุปสงค์เท่านั้น
 

ความผันผวนจะเป็นปัจจัยหลักที่ส่งผลต่อตลาดในเดือนมิถุนายน

เดือนมิถุนายนจะไม่ใช่แค่เรื่องของ FOMC เท่านั้น
 

ในด้านหนึ่ง วอร์ชจะเผชิญกับการประชุมกำหนดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก ตลาดจะจับตาดูปฏิกิริยาของประธานคนใหม่ต่อการเปลี่ยนแปลงนโยบาย โดยพิจารณาจากถ้อยคำในแถลงการณ์ ความขัดแย้งในการลงคะแนน ความถี่ในการแถลงข่าว และคำอธิบายเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อ ในอีกด้านหนึ่ง การเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านยังคงเป็นตัวแปรสำคัญสำหรับราคาน้ำมันและความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ สำนักข่าวรอยเตอร์รายงานเมื่อวันที่ 25 พฤษภาคมว่า ราคาน้ำมันลดลงเกือบ 7% จากความคาดหวังว่าสหรัฐฯ และอิหร่านใกล้จะบรรลุข้อตกลงสันติภาพ และช่องแคบฮอร์มุซอาจเปิดอีกครั้ง อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ยังเตือนว่า แม้จะบรรลุข้อตกลงได้แล้ว ก็อาจต้องใช้เวลาหลายเดือนกว่าที่ปริมาณน้ำมันจะกลับสู่ภาวะปกติ
 

ในขณะเดียวกัน การเสนอขายหุ้น IPO ของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่อาจกลายเป็นปรากฏการณ์ใหม่ที่สร้างสภาพคล่องได้ สำนักข่าวรอยเตอร์รายงานว่า OpenAI กำลังเตรียมตัวเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เร็วที่สุดในเดือนกันยายน และกำลังทำงานร่วมกับ Goldman Sachs และ Morgan Stanley ในการจัดทำเอกสารชี้ชวน นอกจากนี้ Reuters Breakingviews ยังระบุว่า การเสนอขายหุ้น IPO ของ SpaceX อาจเกิดขึ้นเร็วที่สุดในเดือนมิถุนายน และอาจเป็นการทดสอบความสามารถของตลาดในการรองรับเรื่องราวของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ก่อนที่ OpenAI จะทำเช่นนั้น
 

สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือ OpenAI ยังไม่ได้รับการยืนยันว่าจะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในเดือนมิถุนายน คำอธิบายที่ถูกต้องกว่าคือ SpaceX อาจกลายเป็นตัวแปรสำคัญในการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ครั้งใหญ่ในเดือนมิถุนายน ในขณะที่ OpenAI อาจเข้ามาแทนที่ในช่วงปลายฤดูร้อนถึงฤดูใบไม้ร่วง ทั้งหมดนี้ชี้ให้เห็นถึงคำถามที่สำคัญกว่านั้นคือ ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง ตลาดจะยังคงสามารถให้สภาพคล่องเพียงพอสำหรับ AI อวกาศ และสินทรัพย์ที่มีการเติบโตมหาศาลได้หรือไม่
 

สิ่งนี้จะทำให้เดือนมิถุนายนเป็นช่วงเวลาการซื้อขายที่ซับซ้อนอย่างมาก
 

หากการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านมีความคืบหน้า ราคาน้ำมันลดลง และวอร์ชแสดงความกังวลเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากเกินไปในการประชุมครั้งแรก ตลาดอาจเปลี่ยนจาก “ความตื่นตระหนกเรื่องการขึ้นอัตราดอกเบี้ย” กลับไปเป็น “การซื้อขายเมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง” อย่างรวดเร็ว แต่หากการเจรจาหยุดชะงัก ราคาน้ำมันพุ่งสูงขึ้นอีกครั้ง แถลงการณ์ของ FOMC มีท่าทีแข็งกร้าวมากขึ้น และการเสนอขายหุ้น IPO ครั้งใหญ่ดึงเงินทุนเสี่ยงบางส่วนออกไป หุ้นสหรัฐฯ สกุลเงินดิจิทัล และหุ้นเทคโนโลยีที่มีมูลค่าสูงอาจยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันต่อไป
 

คำเตือนเกี่ยวกับความเสี่ยง:
เนื้อหาข้างต้นมีไว้เพื่อเป็นข้อมูลอ้างอิงเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการลงทุนหรือเป็นพื้นฐานในการตัดสินใจซื้อขาย ตลาดหลักทรัพย์มีความเสี่ยง และควรลงทุนด้วยความระมัดระวัง โปรดบริหารความเสี่ยงอย่างเหมาะสม