คนวงในที่เดิมพันกับมัสก์กำลังเก็บเกี่ยว "ผลตอบแทนครั้งประวัติศาสตร์"

ต้นฉบับ丨Li Hailun

การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ได้เข้าสู่ช่วงนับถอยหลังแล้ว คาดว่า SpaceX ซึ่งเป็นบริษัทของอีลอน มัสก์ จะกำหนดราคา IPO ในวันที่ 12 มิถุนายน และเริ่มซื้อขายในวันถัดไป

นักลงทุนประเมินมูลค่าไว้ที่ประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ หากคำนวณตามนี้ มัสก์จะกลายเป็นมหาเศรษฐีพันล้านคนแรกของโลกโดยตรง อย่างไรก็ตาม ดราม่าที่แท้จริงของข้อตกลงนี้คือความมั่งคั่งจะไม่ไหลไปสู่มัสก์เพียงคนเดียว ด้วยการเปิดเผยข้อมูลดังกล่าว กลุ่มผู้ช่วยที่ภักดีและพันธมิตรกลุ่มแรกๆ ที่อยู่เบื้องหลังมัสก์มานาน กำลังได้เห็นมูลค่าของทรัพย์สินของพวกเขาปรากฏขึ้นเป็นครั้งแรก

ความ "ภักดี" และความอดทนของพวกเขาได้ก่อให้เกิดผลตอบแทนที่คุ้มค่าที่สุดในประวัติศาสตร์

01. “หุ้นส่วนลับ” ของมัสก์

ในบรรดาผู้ที่จะได้รับความมั่งคั่งมหาศาลจากการเสนอขายหุ้น IPO ของ SpaceX นั้น อันโตนิโอ กราเซียส มีสถานะที่โดดเด่นที่สุด เขาไม่ใช่พนักงานของบริษัท แต่กลับมีความผูกพันกับอาณาจักรธุรกิจของมัสก์อย่างลึกซึ้งกว่าผู้บริหารส่วนใหญ่เสียอีก

กราเซียส วัย 55 ปี เป็นผู้ก่อตั้งบริษัทลงทุน Valor Equity Partners ในชิคาโก ทั้งสองได้รู้จักกันผ่านเครือข่ายในซิลิคอนแวลลีย์ที่ก่อตัวขึ้นในช่วงการทำธุรกรรม PayPal ในช่วงต้นศตวรรษที่ 21 ในเวลานั้น มัสก์เพิ่งขายบริษัทให้กับอีเบย์ ในขณะที่กราเซียสกำลังบริหารบริษัทลงทุนของตนเองคือ Valor Equity Partners

ในช่วงที่เทสลาเกือบจะล้มละลายระหว่างปี 2008 ถึงต้นปี 2009 กราเซียสได้ให้มัสก์ยืมเงินส่วนตัวจำนวน 1 ล้านดอลลาร์ นับตั้งแต่นั้นมา เขาได้กลายเป็นหนึ่งในเพื่อนสนิทส่วนตัวที่ใกล้ชิดที่สุดของมัสก์ นอกจากนี้เขายังเป็นเพื่อนเจ้าบ่าวในงานแต่งงานของคิมบัล มัสก์ (น้องชายของมัสก์) และทั้งสองครอบครัวยังเคยไปพักผ่อนด้วยกันอีกด้วย

มิตรภาพที่ยาวนานกว่าสองทศวรรษนี้กำลังแปรเปลี่ยนเป็นโชคลาภมหาศาล กราเซียสถือหุ้น SpaceX Class A มากกว่า 500 ล้านหุ้นผ่านบริษัทลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ Valor คิดเป็นประมาณ 7.3% ของหุ้น Class A ของบริษัท ทำให้เขากลายเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่เป็นอันดับสองรองจากมัสก์

หากประเมินมูลค่าอย่างระมัดระวังที่ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ หุ้นเหล่านี้จะมีมูลค่าประมาณ 91.6 พันล้านดอลลาร์ หากประเมินมูลค่าที่ 2 ล้านล้านดอลลาร์ มูลค่าก็จะเกิน 140 พันล้านดอลลาร์ ไม่ว่าราคาประเมินสุดท้ายจะเป็นเท่าใด เขาก็จะติดอันดับ 50 บุคคลที่ร่ำรวยที่สุดในโลกอยู่ดี

กราเซียสปรากฏชื่ออยู่ในคณะกรรมการของบริษัทเกือบทุกแห่งของมัสก์ เขาดำรงตำแหน่งประธานเจ้าหน้าที่บริหารอิสระของเทสลาเป็นเวลาแปดปี และเป็นกรรมการของ SolarCity, Neuralink และ The Boring Company นอกจากนี้เขายังตกลงที่จะให้เงินทุนสนับสนุนความพยายามที่ล้มเหลวของมัสก์ในการเข้าซื้อกิจการ OpenAI มูลค่า 97 พันล้านดอลลาร์ในช่วงต้นปี 2025 อีกด้วย

ความสัมพันธ์ทางการเงินระหว่าง Gracias และ SpaceX ไม่ได้จำกัดอยู่แค่การถือหุ้นเท่านั้น เอกสารชี้ชวนเปิดเผยข้อตกลงที่ผิดปกติ ในเดือนตุลาคม 2025 บริษัทในเครือของ xAI ชื่อ CTC ได้ลงนามในสัญญาเช่าฮาร์ดแวร์โครงสร้างพื้นฐาน AI กับ Valor ในเดือนมกราคมและเมษายน 2026 ทั้งสองฝ่ายได้ลงนามในสัญญาเช่าฉบับที่สองและสามตามลำดับ สัญญาทั้งสามฉบับกำหนดให้ CTC ต้องจ่ายเงินเกือบ 20 พันล้านดอลลาร์ให้กับ Valor ตลอดระยะเวลาของสัญญา โดย SpaceX เป็นผู้ค้ำประกันการชำระเงินทั้งหมด

นี่หมายความว่า หากบริษัทลูกของ xAI ไม่สามารถชำระเงินได้ SpaceX มีภาระผูกพันทางกฎหมายที่จะต้องชำระแทน การค้ำประกันดังกล่าวบ่งชี้ว่า xAI อาจไม่สามารถจัดหาเงินทุนในระดับนี้ได้ด้วยเครดิตของตนเอง และจำเป็นต้องได้รับการแทรกแซงจากบริษัทแม่ ในความเป็นจริง เอกสารแสดงให้เห็นว่า xAI มีหนี้สินจำนวนมาก รวมถึงพันธบัตรอาวุโสที่มีหลักประกันและอัตราดอกเบี้ยสูงถึง 12.5% ซึ่งโดยทั่วไปแล้วเป็นระดับราคาสำหรับผู้กู้ที่ประสบปัญหาทางการเงิน แสดงให้เห็นว่าบริษัทกำลังดิ้นรนเพื่อจัดหาเงินทุนตามปกติ

โครงสร้างของธุรกรรมเหล่านี้ดึงดูดความสนใจจากบริษัทตรวจสอบบัญชี บริษัทตรวจสอบบัญชีของ SpaceX อย่าง PwC ปฏิเสธที่จะจัดประเภทข้อตกลงเหล่านี้เป็นสัญญาเช่าทั่วไป แต่กลับระบุว่าเป็น "การขายและเช่าคืนที่ไม่สำเร็จ"

ในสัญญาขายและเช่าคืนแบบดั้งเดิม ฝ่ายหนึ่งขายสินทรัพย์ให้กับอีกฝ่ายหนึ่ง แล้วเช่าสินทรัพย์นั้นกลับมาใช้ใหม่ ซึ่งทำให้ผู้ซื้อต้องได้ควบคุมสินทรัพย์นั้นอย่างแท้จริง อย่างไรก็ตาม PwC เชื่อว่าเงื่อนไขในสัญญาอนุญาตให้ CTC ยังคงควบคุม GPU ได้อย่างแท้จริง ซึ่งหมายความว่าบทบาทของ Valor นั้นใกล้เคียงกับผู้ให้กู้ที่มี GPU เป็นหลักประกันมากกว่า ผู้ตรวจสอบบัญชีบังคับให้ SpaceX คงหนี้ 9 พันล้านดอลลาร์นี้ไว้ในงบดุล โดยระบุว่าเป็นหนี้ที่ต้องชำระให้กับนิติบุคคลที่กรรมการบริษัทดำรงตำแหน่งอยู่

02 ประธานและ COO ของ SpaceX

ในบรรดาผู้ที่จะกลายเป็นมหาเศรษฐีในอนาคต เรื่องราวของกวินน์ ช็อตเวลล์ ถือเป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุด เธอเข้าร่วมบริษัทในปี 2002 เมื่ออายุ 62 ปี โดยเป็นพนักงานลำดับที่ 11

ภารกิจแรกของช็อตเวลล์คือการหาคำสั่งซื้อจรวดฟอลคอน 1 ซึ่งในขณะนั้นยังไม่เป็นที่รู้จักมากนัก กว่ายี่สิบปีต่อมา เธอเป็นประธานและประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการของบริษัท และมักเข้าร่วมงานอีเวนต์ต่างๆ ในอุตสาหกรรม ในขณะที่มัสก์หันไปให้ความสนใจกับบริษัทอื่นๆ ทำให้เธอกลายเป็นโฆษกอย่างเป็นทางการของสเปซเอ็กซ์ไปโดยปริยาย

ตามเอกสารชี้ชวนระบุว่า ช็อตเวลล์ถือหุ้น SpaceX จำนวน 12.4 ล้านหุ้นโดยตรงหรือผ่านกองทุนทรัสต์ และมีสิทธิซื้อหุ้นเพิ่มเติมอีก 4.7 ล้านหุ้น หากบริษัทมีมูลค่าตลาด 2 ล้านล้านดอลลาร์ มูลค่าหุ้นของเธอเพียงอย่างเดียวจะสูงถึงประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ ค่าตอบแทนรวมของช็อตเวลล์ในปี 2025 อยู่ที่ 85.8 ล้านดอลลาร์ ซึ่งส่วนใหญ่มาจากรางวัลหุ้นจำกัดสิทธิ์จำนวนมาก

เธอเกิดในรัฐอิลลินอยส์ และศึกษาด้านวิศวกรรมเครื่องกลและคณิตศาสตร์ประยุกต์ที่มหาวิทยาลัยนอร์ทเวสเทิร์น ก่อนจะเริ่มต้นอาชีพในอุตสาหกรรมการบิน โดยทำงานด้านการวิเคราะห์ความร้อนและการออกแบบยานอวกาศขนาดเล็ก

หลังจากได้พบกับมัสก์ในปี 2002 เธอก็เข้าร่วมงานกับ SpaceX อย่างรวดเร็วและได้รับการเลื่อนตำแหน่งเป็นประธานบริษัทในปี 2008 สำหรับวิศวกรหญิงผู้นี้ ที่ทุ่มเททั้งชีวิตการทำงานให้กับบริษัทที่ครั้งหนึ่งเคยถูกเยาะเย้ยว่าเป็น "ความฝันของคนบ้า" ความร่ำรวยนี้จึงเป็นเหมือนการยอมรับความสำเร็จที่ล่าช้าไปบ้าง

03. ซีเอฟโอของ SpaceX

เมื่อเทียบกับช็อตเวลล์ที่มักปรากฏตัวต่อสาธารณชนอยู่บ่อยครั้ง เบรตต์ จอห์นสันเปรียบเสมือนผู้ดูแลด้านการเงินภายในสเปซเอ็กซ์ มีหน้าที่รับผิดชอบในการรักษาสายธารเงินทุนของบริษัทที่กำลังใช้เงินสดอย่างมหาศาลแห่งนี้

เขาเข้าร่วมงานกับ SpaceX ในปี 2011 หลังจากทำงานด้านการเงินที่ Broadcom และบริษัทผลิตเซมิคอนดักเตอร์ Mindspeed มาเกือบสิบปี ในช่วงหลายปีที่ SpaceX ดำเนินการอย่างเป็นความลับและมีผลประกอบการทางการเงินที่ไม่ชัดเจน จอห์นสันเป็นผู้ติดต่อหลักในการตอบคำถามที่ซับซ้อนทั้งหมดและประสานงานธุรกรรมหุ้น

ในเดือนธันวาคม 2025 จอห์นสันได้ส่งบันทึกชี้แจงเหตุผลของการเสนอขายหุ้น IPO ของบริษัทให้แก่พนักงาน โดยเขาเขียนไว้ว่า "เราคิดว่าหากเราดำเนินการได้ดีมาก และตลาดให้ความร่วมมือ การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะจะสามารถระดมทุนได้เป็นจำนวนมาก"

จอห์นสันถือหุ้น SpaceX ประมาณ 9.6 ล้านหุ้น โดยอิงจากมูลค่าบริษัทที่ 2 ล้านล้านดอลลาร์ หุ้นส่วนนี้มีมูลค่าประมาณ 1.4 พันล้านดอลลาร์ ค่าตอบแทนรวมของเขาในปี 2025 อยู่ที่ 9.8 ล้านดอลลาร์

04 “แก๊งมาเฟีย PayPal”

ความสัมพันธ์ของลุค โนเซ็กกับมัสก์ย้อนกลับไปถึงยุคของ PayPal เขาเป็นผู้ร่วมก่อตั้ง PayPal และดำรงตำแหน่งรองประธานฝ่ายการตลาดและกลยุทธ์ รวมถึงเป็นสมาชิกหลักของกลุ่มที่เรียกกันว่า "PayPal Mafia"

ในปี 2002 เมื่อ eBay ประกาศและเสร็จสิ้นการเข้าซื้อกิจการ PayPal นั้น Nosek ได้ร่วมก่อตั้ง Founders Fund กับ Peter Thiel และคนอื่นๆ โดยเป็นผู้นำในการลงทุนครั้งแรกของ Founders Fund ใน SpaceX ในปี 2008 ต่อมาเขาได้รับตำแหน่งในคณะกรรมการบริหารและดำรงตำแหน่งนั้นมาจนถึงปัจจุบัน

หลังจากนั้น Nosek ได้ออกจาก Founders Fund เพื่อก่อตั้งบริษัทร่วมทุนของตนเองชื่อ Gigafund โดยลงทุนไปกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ใน SpaceX พร้อมทั้งให้การสนับสนุน Neuralink และ The Boring Company ด้วย

โนเซคถือหุ้น SpaceX Class A โดยตรงเกือบ 25 ล้านหุ้น และถืออีกประมาณ 8 ล้านหุ้นผ่านบริษัท Nosek Capital โดยอิงจากมูลค่าบริษัทที่ 2 ล้านล้านดอลลาร์ มูลค่ารวมของหุ้นที่เขาถืออยู่จึงอยู่ที่ประมาณ 5.3 พันล้านดอลลาร์ เช่นเดียวกับมัสก์ โนเซคได้นำหุ้น SpaceX เกือบ 2.4 ล้านหุ้นไปค้ำประกันเงินกู้

05. ผู้เล่นระดับสถาบันและกองทุนมหาวิทยาลัย

นอกเหนือจากเรื่องราวความมั่งคั่งของผู้ถือหุ้นรายบุคคลแล้ว รายชื่อผู้ถือหุ้นของ SpaceX ยังมีผู้เล่นระดับสถาบันจำนวนมากอีกด้วย

โดนัลด์ แฮร์ริสัน ในฐานะผู้บริหารของ Google เป็นตัวแทนของนักลงทุนสถาบันรายแรกๆ ในคณะกรรมการบริหารของ SpaceX สตีฟ จูร์เวตสัน ผู้ร่วมก่อตั้ง Founders Fund เป็นพันธมิตรที่ยาวนานของมัสก์ โดยดำรงตำแหน่งกรรมการมาตั้งแต่ปี 2009

Ira Ehrenpreis นักลงทุนด้านธุรกิจร่วมทุน เข้าร่วมเป็นคณะกรรมการบริหารในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 โดยคาดว่าจะดำรงตำแหน่งประธานคณะกรรมการค่าตอบแทนและการสรรหา Randy Glein ผู้ร่วมก่อตั้ง DFJ Growth ได้รับการแต่งตั้งเป็นกรรมการในปี 2026 หลังจากดำรงตำแหน่งผู้สังเกตการณ์ในคณะกรรมการมาเป็นเวลานาน และจะดำรงตำแหน่งประธานคณะกรรมการตรวจสอบ Ehrenpreis ถือหุ้น SpaceX ประมาณ 1.37 ล้านหุ้น มูลค่าประมาณ 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ตามการประเมินอย่างระมัดระวัง ส่วน Glein ถือหุ้นประมาณ 278,000 หุ้น มูลค่าประมาณ 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

เรื่องราวที่น่าทึ่งยิ่งกว่านั้นเกี่ยวข้องกับสถาบันอุดมศึกษา สก็อตต์ วิลสัน หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนของมหาวิทยาลัยวอชิงตัน ลงทุนเงินประมาณ 50 ล้านดอลลาร์จากกองทุนของมหาวิทยาลัยใน SpaceX เมื่อประมาณสิบปีที่แล้ว การลงทุนครั้งนี้เติบโตขึ้นอย่างมากจนคิดเป็นกว่า 10% ของเงินทุนสำรองของมหาวิทยาลัยจำนวน 17 พันล้านดอลลาร์ ส่วนใหญ่มาจากการร่วมลงทุนและการลงทุนในระยะหลังๆ ที่เกี่ยวข้องกับผู้จัดการกองทุนเอกชนและกองทุนร่วมลงทุนจากภายนอก

แอนเดอร์ส ฮอลล์ ผู้อำนวยการฝ่ายการลงทุนของมหาวิทยาลัยแวนเดอร์บิลต์ ประเมินว่ามหาวิทยาลัยถือหุ้นใน SpaceX อยู่ 171 ล้านดอลลาร์ โดยบางส่วนเป็นการลงทุนที่เสร็จสิ้นไปแล้วกว่าทศวรรษผ่านความสัมพันธ์กับหุ้นส่วนทั่วไป เงินทุนสำรองรวมของมหาวิทยาลัย ณ เดือนมิถุนายน 2025 อยู่ที่ 10.9 พันล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม การจ่ายเงินจำนวนมหาศาลจากการเสนอขายหุ้น IPO เป็นดาบสองคมสำหรับกองทุนบริจาค พวกเขาจะได้รับเงินสดจำนวนมาก แต่โรงเรียนเอกชนที่ร่ำรวยที่สุดบางแห่งจะต้องจ่ายภาษีเงินได้จากการลงทุนสุทธิที่สูงขึ้น สภาคองเกรสของสหรัฐฯ ได้ปรับเพิ่มอัตราภาษีจาก 1.4% เป็น 4% หรือ 8% ขึ้นอยู่กับขนาดของโรงเรียน

06. ค่าใช้จ่ายด้าน AI พุ่งสูงขึ้นอย่างน่าตกใจ

การเสนอขายหุ้น IPO ของ SpaceX ไม่เพียงแต่เผยให้เห็นโอกาสในการสร้างความร่ำรวยให้กับคนเพียงไม่กี่คนเท่านั้น แต่ยังเผยให้เห็นถึงความเป็นจริงทางการเงินที่น่าอึดอัดของบริษัทอีกด้วย

บริษัทจรวดและปัญญาประดิษฐ์แห่งนี้ยังไม่สามารถทำกำไรได้ และใช้จ่ายเงินในอัตราที่สูงกว่ารายได้ที่ได้รับอย่างมาก ในปี 2025 บริษัทขาดทุน 4.9 พันล้านดอลลาร์ และในสามเดือนแรกของปี 2026 ก็ขาดทุนถึง 4.3 พันล้านดอลลาร์ จากรายได้ 4.7 พันล้านดอลลาร์

รายได้ประจำปีเติบโตประมาณ 33% ในขณะที่ค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าทุกปี ในปี 2025 SpaceX ใช้เงินไป 20.7 พันล้านดอลลาร์ โดยประมาณ 60% ลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ (AI) ในช่วงสามเดือนแรกของปี 2026 บริษัทได้ใช้เงินไปแล้ว 10.1 พันล้านดอลลาร์ โดย 7.7 พันล้านดอลลาร์ไหลเข้าสู่ภาคส่วน AI

เมื่อเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แล้ว ภาระหนี้สินและค่าใช้จ่ายทั้งหมดเหล่านี้จะตกอยู่กับผู้ถือหุ้นสาธารณะ นอกจากนี้ พวกเขายังต้องรับภาระหนี้สินมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ที่เกิดจากธุรกรรมต่างๆ ที่เกิดขึ้นในช่วงที่ SpaceX ยังเป็นบริษัทเอกชน ซึ่งรวมถึงสัญญาเช่ากับ Valor ด้วย

ในเอกสารชี้แจงข้อมูล มีข้อความหนึ่งที่น่าสนใจเป็นพิเศษ คือ เมื่อมีประชากรอาศัยอยู่บนดาวอังคารครบ 1 ล้านคน มัสก์จะได้รับหุ้นเพิ่มอีกถึงหนึ่งพันล้านหุ้น ซึ่งรวมอยู่ในสิทธิออกเสียงจำนวนมากที่เขามีอยู่แล้ว และเพียงพอที่จะควบคุมบริษัทได้

สำหรับบริษัทที่ขาดทุนมาหลายปี นักลงทุนจะต้องตัดสินใจเลือกระหว่างการใช้จ่ายอย่างฟุ่มเฟือย การขาดทุนจำนวนมหาศาล และโครงสร้างการกำกับดูแลที่ถูกควบคุมโดยคนวงในทั้งหมด