Pump.fun กำลังฆ่าการเทรด Meme Coin อย่างไร?

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: How Pumpfun is killing the trenches

ผู้เขียนต้นฉบับ: Sparsity @sparsitydata

หมายเหตุบรรณาธิการ: ในไตรมาสที่ 3 ปี 2026 มีการออก Meme Coin บน Pump.fun จำนวน 3.05 ล้านเหรียญ แต่มีเพียง 24 เหรียญที่เคยมีมูลค่าตลาดถึง 10 ล้านดอลลาร์ ตามสถิติของทีมวิจัยข้อมูลออนเชน Sparsity จำนวนการออกในไตรมาสที่ 4 ปี 2024 ใกล้เคียงกันคือ 3.16 ล้านเหรียญ แต่มีถึง 207 เหรียญที่แตะเกณฑ์มูลค่าตลาดเดียวกัน จำนวนเหรียญที่ออกกลับมาใกล้จุดสูงสุดรอบก่อน แต่ทุก ๆ การออก 100,000 เหรียญ จำนวนที่ขึ้นไปถึงมูลค่าตลาด 10 ล้านดอลลาร์กลับลดลงจากประมาณ 6.5 เหรียญเหลือ 0.8 เหรียญ

เมื่อตลาด Meme Coin อ่อนแอ ชุมชนมักชี้นิ้วไปที่เทรดเดอร์ที่กว้านซื้อตอนเปิดตัว ทีมที่ออกเหรียญเป็นชุด และ KOL ที่ปั่นแล้วหนี Sparsity ตั้งคำถามลึกลงไปอีกขั้นว่ารายได้ของ Pump.fun แท้จริงมาจากไหน ตามสถิติของพวกเขา ประมาณ 95% ของรายได้โปรโตคอลของแพลตฟอร์มมาจากเหรียญที่ยังอยู่ในช่วง bonding curve หรือมีมูลค่าตลาดต่ำกว่า 250,000 ดอลลาร์ Bonding curve เป็นกลไกกำหนดราคาในช่วงแรกของการออกเหรียญใหม่ การซื้อขายจะดันราคาขึ้นหรือลงตามกฎที่ตั้งไว้ ในช่วงนี้ทุกการซื้อขายจะถูกเก็บค่าธรรมเนียม 1.25% โดย 0.95% เป็นของแพลตฟอร์ม และ 0.30% เป็นของผู้ออกเหรียญ ต่อให้ราคาไม่ขยับ ซื้อแล้วขายหนึ่งรอบก็ต้องจ่ายประมาณ 2.5% เมื่อดูตามอายุเหรียญ ประมาณสามในสี่ของรายได้แพลตฟอร์มมาจากเหรียญที่ออกมาน้อยกว่าหนึ่งชั่วโมง

โครงสร้างค่าธรรมเนียมแบบนี้ทำให้ผลตอบแทนของแพลตฟอร์ม ผู้ออกเหรียญ และผู้ซื้อแยกออกจากกัน สำหรับแพลตฟอร์มและผู้ออกเหรียญ ขอแค่มีคนซื้อขายเหรียญตอนเพิ่งออกก็ได้ค่าธรรมเนียมแล้ว แต่สำหรับผู้ซื้อ กำไรยังต้องพึ่งคนที่ยอมจ่ายแพงขึ้นมารับช่วงต่อ ผู้ออกเหรียญสามารถทำเหรียญเลียนแบบตัวดัง หรือปล่อยเหรียญทีละหลายสิบตัว ขอแค่มีบางตัวสร้างวอลุ่มตอนเปิดตัวก็มีรายได้ จากข้อมูลของ Sparsity 25 กระเป๋าที่ออกเหรียญมากที่สุดรวมกันออกเหรียญ 761,000 ตัว มีไม่ถึง 1% ที่แตะเกณฑ์และ "จบการศึกษา" จากช่วง bonding curve แต่กระเป๋าเหล่านี้กลับทำเงินรวม 128 ล้านดอลลาร์

รางวัลปั่นเหรียญยิ่งตอกย้ำความเหลื่อมล้ำนี้ Pump.fun เคยจ่ายรางวัลตามวอลุ่มที่การปั่นเหรียญสร้างขึ้น เหรียญมูลค่าต่ำถูกดันขึ้นได้ง่ายกว่าด้วยแรงซื้อที่กระจุกตัว วันที่ 10 ตุลาคม แพลตฟอร์มประกาศว่าจะนำผลกำไรขาดทุนของผู้ตามมาเป็นเกณฑ์จ่ายรางวัล และลดรางวัลปั่นเหรียญมูลค่าต่ำ แต่ในช่วงสามสัปดาห์ถัดมา ตามสถิติของ Sparsity ในบรรดาผู้ปั่น 20 อันดับแรกที่ได้รางวัลสูงสุด สัดส่วนโบนัสของผู้ที่เน้นปั่นเหรียญมูลค่าต่ำกลับเพิ่มจาก 68% เป็น 94% ในกลุ่มผู้ปั่น 14 คนที่ผู้เขียนติดตามเพิ่มเติม ค่ามัธยฐานของเปอร์เซ็นต์การเปลี่ยนแปลงราคาเหรียญที่ปั่นหลังโพสต์หนึ่งนาทีคือบวก 6% หนึ่งชั่วโมงต่อมากลายเป็นลบ 48% และหนึ่งวันต่อมาลดลง 74% สำหรับผู้ซื้อแต่ละคน การขายให้เร็วที่สุดมีเหตุผลของมัน แต่เมื่อคนจำนวนมากขึ้นเร่งขาย คนที่ยอมรับช่วงต่อและถือต่อก็น้อยลง เหรียญใหม่ก็ยิ่งยากที่จะรอดพ้นความร้อนแรงช่วงแรก

ท้ายบทความเสนอแนวคิดการระดมทุนแบบราคาคงที่ ผู้ซื้อจองซื้อในราคาเดียวกัน หากไม่ถึงยอดขั้นต่ำจะคืนเงินอัตโนมัติ เมื่อระดมทุนเต็มแล้ว สัญญาจะสร้างพูลสภาพคล่อง และแพลตฟอร์มจะเก็บค่าธรรมเนียมเฉพาะเมื่อระดมทุนเต็มเท่านั้น วิธีนี้ลดความได้เปรียบของการกว้านซื้อตอนเปิดตัว และลดช่องทางที่แพลตฟอร์มจะทำเงินจากการออกเหรียญที่ล้มเหลวเป็นชุด แต่ปัญหาการแยกกระเป๋าเพื่อเลี่ยงเพดาน และการเทขายทันทีหลังการเปิดตัว ยังคงอยู่ สิ่งที่แนวคิดนี้เปลี่ยนได้คือจังหวะที่แพลตฟอร์มได้รับเงิน วันนี้ ต่อให้เหรียญมีชีวิตอยู่แค่หนึ่งชั่วโมง ถ้าซื้อขายถี่พอ แพลตฟอร์มก็ได้เงินแล้ว การเลื่อนการเก็บค่าธรรมเนียมไปจนกว่าการระดมทุนจะสำเร็จ จะทำให้แพลตฟอร์มมีแรงจูงใจโดยตรงที่จะสนใจว่าการออกเหรียญนั้นดึงดูดผู้ซื้อได้เพียงพอหรือไม่

ต่อไปนี้คือบทความต้นฉบับ:

"ตลาดออนเชนไม่ดี" "KOL ทุกคนกำลังฟันหัว" "เรายังบูชาคนที่ใช้การเทรดแบบมัดรวมกว้านซื้ออยู่เลย"

ปัญหาเหล่านี้เด่นชัดจริง แต่การไปหาเหตุผลจากชั้นล่างสุดของระบบนี้ไม่สมเหตุสมผล วัฒนธรรมการถือเหรียญในสนามเทรด Meme Coin พังทลายไปแล้ว ไม่มีใครอยากถือเหรียญอีกต่อไป ทุกคนทำเหรียญเลียนแบบเพื่อแย่ง流量จากตัวดัง ปล่อยเหรียญทีละหลายสิบตัว ใช้การเทรดแบบมัดรวมกว้านซื้อตอนเปิดตัว แล้วปั่นเหรียญเพื่อเก็บรางวัล เพราะสิ่งเหล่านี้ทำเงินได้ ปัญหาอยู่ที่ชั้นบนกว่า อยู่ที่แพลตฟอร์มที่ควบคุมตลาดนี้ แพลตฟอร์มปล่อย Meme Coin รายใหญ่ที่สุด กำลังจ่ายเงินให้กับพฤติกรรมที่ทุกคนบ่น และเปลี่ยน Meme Coin ให้เป็นตลาดที่อุปทานไม่มีที่สิ้นสุดและอุปสงค์หายไปเรื่อย ๆ

ตอนนี้ทุกคนหวังให้ KOL รับผิดชอบต่อการปั่นเหรียญของตัวเอง ซึ่งเป็นเรื่องดี แต่ถ้าแพลตฟอร์มที่จ่ายเงินให้คนปั่นไม่ต้องชี้แจงอะไรเลย การไล่บี้แค่ตัวผู้ปั่นยังไม่พอ

pump.fun ทำเงินจากเหรียญที่ท้ายที่สุดกลายเป็นศูนย์

ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ในบรรดาแพลตฟอร์มปล่อย Meme Coin ทุกเชน pump.fun ครองส่วนแบ่งการออก 92% และส่วนแบ่งวอลุ่มเทรด 84% ในตลาดนี้ อะไรทำเงินได้ ถูกกำหนดโดยมัน

95% ของรายได้โปรโตคอลมาจากการเทรดโทเคนที่ยังอยู่ในช่วง bonding curve หรือมีมูลค่าตลาดต่ำกว่า 250,000 ดอลลาร์ บน bonding curve ทุกการซื้อและขายต้องจ่ายค่าธรรมเนียม 1.25% โดย 0.95% เป็นของ pump.fun และ 0.30% เป็นของครีเอเตอร์ หมายความว่าต่อให้ราคาไม่ขยับ ซื้อขายหนึ่งรอบก็ต้องจ่าย 2.5%

รายได้โปรโตคอลจาก bonding curve และโทเคนมูลค่าต่ำ

เงินถูกทำได้ตั้งแต่ตอนที่มูลค่าตลาดของโทเคนเพิ่งแตะหลักแสนดอลลาร์ หลังจากนั้นราคาจะไปทางไหนก็ไม่สำคัญ

เมื่อดูตามเวลาที่โทเคนออก ก็เห็นภาพเดียวกัน สามในสี่ของรายได้ส่วนนี้มาจากโทเคนที่ออกมาน้อยกว่าหนึ่งชั่วโมง และ 87% มาจากโทเคนที่ออกมาน้อยกว่าหนึ่งวัน

รายได้จำแนกตามเวลาที่โทเคนออก

ในชั่วโมงแรกหลังโทเคนออก pump.fun ก็ทำเงินได้แล้ว

เหรียญที่พุ่งแรงตลอดทางสร้างรายได้แทบไม่มีความหมาย ในกลุ่มเหรียญที่พุ่งแรงที่สุด มี 15 ตัวที่มูลค่าตลาด ณ จุดพีกรวมกัน 1.4 พันล้านดอลลาร์ แต่รวมกันแล้วนำรายได้ให้ pump.fun ประมาณ 1.5 ล้านดอลลาร์ เทียบกับเหรียญที่ยังเทรดบน bonding curve หรือมูลค่าต่ำกว่า 250,000 ดอลลาร์ ซึ่งนำรายได้ 506 ล้านดอลลาร์ พูดง่าย ๆ คือ เหรียญ 1,000 ตัวที่ขึ้นไปถึงมูลค่าตลาด 20,000 ดอลลาร์แล้วดับ ทำเงินให้มันมากกว่าเหรียญตัวเดียวที่ขึ้นไปถึง 100 ล้านดอลลาร์

เปรียบเทียบรายได้ค่าธรรมเนียมระหว่างเหรียญที่พุ่งแรงกับเหรียญเล็ก

รายได้จาก 15 เหรียญที่พุ่งแรงนี้ ยังไม่ถึง 0.33% ของรายได้จากเหรียญเล็ก

ดังนั้น การออกแบบผลิตภัณฑ์ของแพลตฟอร์มจึงหมุนรอบการเพิ่มจำนวนการออกเหรียญ ทุกแรงจูงใจบนแพลตฟอร์มล้วนผลักดันจำนวนการออกให้สูงขึ้น เพราะยิ่งออกมาก แพลตฟอร์มยิ่งได้มาก

แรงจูงใจสี่อย่าง

ทุกพฤติกรรมที่ถูกกล่าวหาบนโซเชียลมีเดีย ล้วนมีเหตุผลที่จะอยู่บนแพลตฟอร์มนี้ พฤติกรรมทั้งสี่นี้ล้วนนำมาซึ่งการเทรดมากขึ้น และทุกการเทรดต้องจ่ายเงินให้ pump.fun

ความสัมพันธ์ระหว่างพฤติกรรมสี่อย่างกับค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์ม

การเทรดแบบมัดรวม, การออกเหรียญเป็นชุด, การปั่นเหรียญ และโหมด PvP สุดท้ายแล้วล้วนนำค่าธรรมเนียมแบบเดียวกันมาให้แพลตฟอร์ม

เทรดเดอร์แบบมัดรวมกว้านซื้อในบล็อกเปิดตัว เพราะต้นทุนต่ำ

เทรดเดอร์แบบมัดรวมมีอยู่ได้เพราะมูลค่าตลาดและสภาพคล่องเริ่มต้นของโทเคนน้อยมาก แค่กระจาย SOL ไม่กี่เหรียญไปยังกระเป๋าหลายสิบใบ แล้วซื้อพร้อมกันในบล็อกที่โทเคนออก ก็สามารถกว้านซื้ออุปทานส่วนใหญ่ได้ แล้วขายก้อนนี้ให้คุณที่เข้ามาทีหลัง ยิ่งมูลค่าตลาดเริ่มต้นต่ำเท่าไหร่ การทำแบบนี้ยิ่งถูก และมูลค่าตลาดเริ่มต้นถูกกำหนดโดย pump.fun

ผู้ออกเหรียญปล่อยเป็นชุด เพราะค่าธรรมเนียมครีเอเตอร์จ่ายตามวอลุ่มเทรด

เหตุผลที่คนออกเหรียญต่อเนื่อง คือค่าธรรมเนียมครีเอเตอร์ให้รางวัลกับการออกเหรียญ ไม่ว่าโทเคนจะอยู่หนึ่งชั่วโมงหรือหนึ่งปี ครีเอเตอร์ก็ได้ 0.30% จากทุกการเทรด ดังนั้น กลยุทธ์ที่คุ้มที่สุดคือออกเหรียญให้มากที่สุด เก็บค่าธรรมเนียมจากวอลุ่มช่วงแรก แล้วไปออกตัวต่อไป ผู้ออก 25 อันดับแรกออกเหรียญรวม 761,000 ตัว ในจำนวนนี้ไม่ถึง 1% "จบการศึกษา" จากช่วง bonding curve พวกเขาทำเงิน 128 ล้านดอลลาร์

จำนวนการออกและรายได้ของกระเป๋าผู้ออกอันดับต้น ๆ

กระเป๋าอันดับหนึ่งออกเหรียญ 171,195 ตัว เฉลี่ยทำเงินประมาณ 200 ดอลลาร์ต่อตัว

การออกเหรียญเป็นชุดบางครั้งก็มีเหรียญที่พุ่งแรงโผล่มาบ้าง กระเป๋าสองใบมีเหรียญที่ทำผลงานดีที่สุดมูลค่าตลาด 122 ล้านดอลลาร์ และ 327 ล้านดอลลาร์ตามลำดับ แต่การได้เหรียญที่พุ่งแรงเป็นเพียงผลพลอยได้จากการเทรดจำนวนมาก วอลุ่มเทรดต่างหากที่เป็นเกณฑ์จ่ายเงิน

ผู้ปั่นเหรียญดันเหรียญมูลค่าต่ำ เพราะรางวัลจ่ายตามวอลุ่มเทรด

รางวัลปั่นเหรียญให้เหตุผลใหม่ในการดันเหรียญ แพลตฟอร์มเปลี่ยนการดันเหรียญให้เป็นแหล่งรายได้ ตั้งแต่เดือนสิงหาคม มันจ่ายรางวัลปั่นเหรียญ 29.6 ล้านดอลลาร์ให้กระเป๋า 51,115 ใบ และรางวัลกระจุกตัวมาก 10 กระเป๋าได้ไป 16% ขณะที่ค่ามัธยฐานของจำนวนเงินที่ผู้ได้รับรางวัลได้คือ 13 ดอลลาร์

การกระจายตัวของรางวัลปั่นเหรียญ

10 กระเป๋านี้ได้เฉลี่ยกระเป๋าละประมาณ 485,000 ดอลลาร์

รางวัลจ่ายตามวอลุ่มเทรดที่การปั่นแต่ละครั้งสร้างขึ้น และเหรียญที่เล็กที่สุดดันวอลุ่มได้ง่ายที่สุด ในเดือนสิงหาคม ผู้ปั่น 50 อันดับแรกที่มีรายได้สูงสุด มี 40 คนที่มูลค่าตลาดเฉลี่ยของเหรียญที่ปั่นต่ำกว่า 100,000 ดอลลาร์

มูลค่าตลาดเฉลี่ยของเหรียญที่ผู้ปั่นอันดับต้น ๆ ดัน

ในผู้ปั่น 50 อันดับแรก มี 12 คนที่มูลค่าตลาดเฉลี่ยของเหรียญที่ปั่นต่ำกว่า 10,000 ดอลลาร์

pump.fun รับฟังเสียงสะท้อนเหล่านี้แล้ว วันที่ 10 ตุลาคม แพลตฟอร์มระบุว่า ต่อจากนี้รางวัลจะขึ้นอยู่กับว่าผู้ตามทำกำไรหรือไม่ และรางวัลปั่นเหรียญมูลค่าต่ำจะลดลง ในสามสัปดาห์ถัดมา ในบรรดาโบนัสที่ 20 อันดับแรกได้รับ สัดส่วนของผู้ปั่นที่ค่ามัธยฐานมูลค่าตลาดของเหรียญที่ปั่นต่ำกว่า 100,000 ดอลลาร์ กลับเพิ่มจาก 68% เป็น 94% และโบนัสที่จ่ายรายสัปดาห์เพิ่มขึ้น 53%

รางวัลปั่นเหรียญและสัดส่วนการปั่นเหรียญมูลค่าต่ำก่อนและหลังปรับกฎ

หลังจากเปลี่ยนกฎ ยอดโบนัสรวมเพิ่มขึ้น และสัดส่วนที่ผู้ปั่นเหรียญมูลค่าต่ำได้ก็สูงขึ้นด้วย

ต้นทุนส่วนใหญ่ตกอยู่กับผู้ตาม เราติดตามผู้ปั่น 14 คน ในจำนวนนี้ 10 คนมีค่ามัธยฐานมูลค่าตลาดของเหรียญที่ปั่นต่ำกว่า 100,000 ดอลลาร์ ผู้ตามเหล่านี้ขาดทุนรวม 926,000 ดอลลาร์หลังปั่นหนึ่งวัน เมื่อคำนวณจากค่ามัธยฐานของเปอร์เซ็นต์การเปลี่ยนแปลงราคาเหรียญที่ปั่น หลังปั่น 1 นาทีขึ้น 6% หลัง 1 ชั่วโมงลง 48% และหลัง 1 วันลง 74% ไม่ว่าราคาเหรียญจะขึ้นหรือไม่ ผู้ปั่นก็ได้เงินอยู่ดี

กำไรขาดทุนของผู้ตามผู้ปั่น 14 คน

ใน 14 คน มีเพียง 1 คนที่ผู้ตามโดยรวมทำกำไร ได้ 10,000 ดอลลาร์

ผลงานของเหรียญที่ผู้ปั่นแต่ละคนดันหลังปั่นหนึ่งวัน

สำหรับผู้ปั่นทุกคน ค่ามัธยฐานของเปอร์เซ็นต์การเปลี่ยนแปลงราคาเหรียญที่ปั่นหลังหนึ่งวันเป็นลบทั้งหมด

มีคนถามว่าทำไม KOL ถึงชอบดันเหรียญที่ทำให้แฟน ๆ ขาดทุน เหตุผลส่วนใหญ่อยู่ตรงนี้ มีคนจ่ายเงินให้พวกเขาทำแบบนั้น

โหมด PvP ทำให้ผู้ใช้แต่ละคนเทรดมากขึ้นหลายรอบ

PvP (ผู้เล่นปะทะผู้เล่น) ทำงานได้เพราะไม่มีเงินใหม่เข้ามา เซียนก็ทำเงินจากมือใหม่ โหมดเหล่านี้ถูกออกแบบตามตรรกะนี้ การเทรดดำเนินการเร็วขึ้น ผู้ใช้แต่ละคนเทรดมากขึ้น และทุกการเทรดถูกเก็บค่าธรรมเนียม วันที่ 30 มิถุนายน pump.fun ถอดโหมดหนึ่งออกเอง นั่นคือโหมด Tokenized Agent (เอเจนต์โทเคน) ตอนนั้นแพลตฟอร์มระบุว่า วิธีการออกเหรียญที่มากเกินไปกำลังสร้าง "การปะทะกันระหว่างผู้เล่นที่เป็นอันตราย"

อุปทานไม่มีที่สิ้นสุด อุปสงค์หายไป

เมื่อแรงจูงใจเหล่านี้ดำเนินไปนานพอ ตลาดจะแยกออกเป็นสองฝั่ง

ฝั่งอุปสงค์ คุณพุ่งเข้าไปซื้อเหรียญ โดยเฉลี่ยแล้วขาดทุน มีกระเป๋าเพียงหยิบมือที่ทำเงินก้อนงามได้ ฝั่งอุปทาน คุณออกเหรียญ แทบไม่ต้องแบกรับความเสี่ยงก็ได้เงิน

การเป็นฝั่งอุปทานไม่มีอุปสรรค คลิกเดียวก็ออกเหรียญได้ และคุณก็รู้วิธีทำแล้ว ใช้เวลาไม่กี่วินาทีทำเหรียญเลียนแบบตัวดัง เพิ่มวอลุ่มเทรดให้ดูเหมือนมีคนเล่น แล้วซื้อกระเป๋าที่มีประวัติเป็นร้อยเป็นพัน ชุดปฏิบัตินี้ง่ายขึ้นทุกเดือน

ดังนั้นเราจึงเชื่อว่า คนที่เดิมอาจถือเหรียญระยะยาว จะย้ายไปฝั่งอุปทานมากขึ้นเรื่อย ๆ การออกเหรียญมีเงินให้ ถือเหรียญไม่มี ผู้เล่นใหม่ทุกคนที่คิดได้จะกลายเป็นผู้ออกเหรียญอีกคน และจะแย่งชิงผู้ซื้อที่น้อยลงเรื่อย ๆ วัฒนธรรมการถือเหรียญพังทลายแบบนี้เอง ไม่มีใครร่วมกันตัดสินใจเลิกถือเหรียญ แต่แพลตฟอร์มทำให้การถือเหรียญเป็นการเทรดที่ขาดทุน

ผลลัพธ์สะท้อนในผลงานของเหรียญใหม่เหล่านี้ จำนวนการออกเหรียญของ pump.fun ตอนนี้พอ ๆ กับช่วงตลาดร้อนแรงที่สุดปลายปี 2024 ตามสถิติของเรา ไตรมาสที่ 4 ปี 2024 มีการออก 3.16 ล้านเหรียญ ในจำนวนนี้ 207 ตัวเคยมีมูลค่าตลาดถึง 10 ล้านดอลลาร์ ไตรมาสที่ 3 ปี 2026 ออก 3.05 ล้านตัว แต่มีเพียง 24 ตัวที่แตะมูลค่าตลาดนี้

จำนวนการออกต่อสัปดาห์และสัดส่วนการเกิดเหรียญที่พุ่งแรง

จำนวนการออกต่อสัปดาห์กลับมาเกิน 300,000 ตัว ต่อการออก 100,000 ตัว จำนวนเหรียญที่พุ่งแรงลดลงจาก 6.5 ตัวเหลือ 0.8 ตัว

บางคนอาจชี้ว่า วอลุ่มเทรดบน bonding curve เพิ่มขึ้นตั้งแต่เดือนมิถุนายน จริงอยู่ แต่เมื่อรวมวอลุ่มของ bonding curve และ PumpSwap เข้าด้วยกัน วอลุ่มรวมลดลงจากประมาณ 25,000-30,000 ล้านดอลลาร์ต่อเดือนในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 เหลือประมาณ 13,800 ล้านดอลลาร์ในเดือนตุลาคม (bonding curve, PumpSwap) และ pump.fun ทำเงินจากวอลุ่มเทรด ส่วนคนซื้อเหรียญทำเงินจากเหรียญที่พุ่งแรง ซึ่งจำนวนเหลือเพียงหนึ่งในเก้าของเดิม

เมื่อดูจากอัตราการรอดชีวิต ผลลัพธ์ก็เหมือนกัน pump.fun ออกเหรียญทั้งหมด 24.4 ล้านตัว ปัจจุบันมีเพียง 312 ตัวที่มูลค่าตลาดยังสูงกว่า 100,000 ดอลลาร์ ประมาณทุก 78,000 ตัวมีหนึ่งตัว คิดเป็น 0.0013%

เปรียบเทียบอัตราการรอดชีวิตของโทเคนแต่ละแพลตฟอร์มปล่อยเหรียญ

แพลตฟอร์มปล่อยเหรียญส่วนใหญ่มีจำนวนการออกเพียงเศษเสี้ยวของ pump.fun แต่อัตราการรอดชีวิตของโทเคนสูงกว่า

นี่เป็นตลาดแรกที่เรารู้จักที่อุปทานเติบโตเร็วขนาดนี้ แต่อุปสงค์กลับหดตัว ถ้าแพลตฟอร์มไม่จ่ายเงินให้พฤติกรรมเหล่านี้ ตลาดนี้ไม่มีทางโตถึงขนาดนี้

เราก็มีส่วนรับผิดชอบ

pump.fun สร้างระบบนี้ขึ้นมา แต่วอลุ่มเทรดที่ทำให้มันเดินต่อได้มาจากเรา แรงจูงใจทุกอย่างที่กล่าวถึง ต้องมีคนรับอีกฝั่งของการเทรดเสมอจึงจะเกิดรายได้ ส่วนใหญ่แล้ว คนรับก็คือเรา

เรากำลังให้รางวัลพฤติกรรมที่ตัวเองบ่น

เราบอกว่าคนที่ใช้การเทรดแบบมัดรวมกว้านซื้อคือปัญหา แต่ก็หันไปติดตามพวกเขา อยากรู้ว่าคำสั่งซื้อต่อไปเล่นยังไง นักพัฒนาคนหนึ่งเลียนแบบเหรียญดัง เก็บค่าธรรมเนียมแล้วจากไป ก็มีคนโพสต์เป็นชุดวิเคราะห์ว่าทริคนี้ฉลาดแค่ไหน คนหนึ่งปั่นเหรียญวันละ 20 ตัว ทุกคนก็ติดตามเขา เพราะเขาเป็นคนแรกที่ปั่นเสมอ ส่วนผู้ตามจะทำกำไรหรือไม่ กลับกลายเป็นเรื่องรอง ในผู้ปั่น 14 คนที่ติดตามข้างต้น มีเพียง 1 คนที่ผู้ตามโดยรวมทำกำไร ผู้ตามทั้งหมดรวมกันขาดทุน 926,000 ดอลลาร์หลังปั่นหนึ่งวัน

เราจ่ายเงินให้ทั้งหมดนี้สองครั้ง ครั้งแรกด้วยวอลุ่มเทรด ซึ่ง pump.fun และครีเอเตอร์ทำเงินจากมัน ครั้งที่สองด้วยความสนใจ เหรียญเลียนแบบตัวถัดไปและการปั่นครั้งถัดไป ล้วนเล็งมาที่ความสนใจของเรา

การถือเหรียญไม่ใช่กลยุทธ์อีกต่อไป

วิธีเล่นเมื่อปีที่แล้วคือค้นหาเหรียญให้เร็วที่สุด อดทนผ่านความผันผวนต่าง ๆ แล้วถือไว้ ตอนนี้ หลังปั่นหนึ่งวัน ค่ามัธยฐานของเปอร์เซ็นต์การเปลี่ยนแปลงราคาเหรียญที่ปั่นคือลดลง 74% ดังนั้นคนที่รอดคือคนที่ขายก่อนเป็นคนแรก สำหรับเราแต่ละคน การทำแบบนี้มีเหตุผล แต่เมื่อทุกคนทำแบบเดียวกัน ก็ทำให้ทุกคนไม่มีวันได้เห็นเหรียญที่พุ่งแรง ถ้าไม่มีใครยอมถือเหรียญผ่านชั่วโมงแรก มันก็ไม่มีทางขึ้นไปถึงมูลค่าตลาด 10 ล้านดอลลาร์ และสามในสี่ของรายได้ pump.fun ก็มาจากชั่วโมงแรกนี้เอง

ถ้าเราเปลี่ยนวิธีทำ จะเกิดอะไรขึ้น

การทำสิ่งเหล่านี้ ไม่ต้องขออนุญาต pump.fun ถือเหรียญที่คุณเชื่อจริง ๆ ให้นานขึ้น อย่าซื้อเพียงเพราะเห็นกราฟแล้วรีบขายต่อ ประเมินผู้ปั่นจากว่าผู้ตามทำกำไรหรือไม่ มากกว่าดูว่าเขาโพสต์ถี่แค่ไหน เลิกแชร์เหรียญเลียนแบบและการเทรดแบบมัดรวมว่าเป็นทริคฉลาด ๆ ส่งวอลุ่มเทรดให้แพลตฟอร์มปล่อยเหรียญที่ทำเงินจากเหรียญที่อยู่รอดได้นาน วิธีใดวิธีหนึ่งเพียงลำพังเปลี่ยนแรงจูงใจทั้งระบบไม่ได้ แต่ทุกการเทรดที่เราหยุดป้อนให้ระบบนี้ มันก็ได้เงินน้อยลงหนึ่งก้อน

จะเปลี่ยนแรงจูงใจได้อย่างไร

เราเสนอแนวคิดเหล่านี้ในเชิงทิศทาง แผนรูปธรรมยังต้องให้วิศวกรออกแบบ ทุกแนวทางพยายามทำให้เงินไหลไปยังช่วงหลังโทเคนออกอย่างน้อยหนึ่งชั่วโมง

เพิ่มมูลค่าตลาดเริ่มต้น เพิ่มสภาพคล่องเริ่มต้น และให้สภาพคล่องสะสมต่อเนื่อง ให้พูลเงินขยายตามวอลุ่มเทรดที่เพิ่มขึ้น

แบ่งค่าธรรมเนียมให้ผู้ถือเหรียญและผู้ให้สภาพคล่อง (LP) ด้วย และให้ค่าธรรมเนียมที่ครีเอเตอร์ได้รับทยอยปลดล็อกตามอายุของโทเคน

ให้รางวัลปั่นเหรียญขึ้นอยู่กับว่าผู้ตามถือเหรียญหรือไม่ ดูว่าผู้ตามยังถือเหรียญอยู่หรือไม่หลังจากผ่านไปหลายวัน และยังทำกำไรอยู่หรือไม่ แล้วค่อยจ่ายเงินให้ผู้ปั่นตามนั้น

แนวทางคล้ายกันนี้ทำให้ตลาดนี้อยู่รอดต่อไปได้ และ pump.fun มีความสามารถที่จะลอง มันถือสินทรัพย์ออนเชนประมาณ 2.84 พันล้านดอลลาร์ และกระบวนการทั้งหมดก็อยู่ในมือมัน ในระยะยาว ตลาดที่ผลิตเหรียญพุ่งแรงได้เรื่อย ๆ จะทำเงินให้มันมากกว่าตลาดที่ดูดผู้ซื้อจนหมด มันเลือกที่จะเก็บเกี่ยว เพราะการเก็บเกี่ยวทำเงินได้มากกว่าวันนี้ แต่วิธีนี้ไปต่อไม่ได้

ถึงอย่างนั้น ก็อาจยังไม่พอ การเปลี่ยนแปลงแบบนี้จะเพิ่มต้นทุนให้ฝั่งผู้ออกเหรียญ แต่เครื่องมือในมือฝั่งอุปทานแข็งแกร่งกว่าฝั่งอุปสงค์เสมอ จุดนี้ไม่ได้เปลี่ยนไปเพราะสิ่งนี้

การออกเหรียญแบบไม่มี bonding curve จะเป็นอย่างไร

แนวทางข้างต้นยังตั้งอยู่บน bonding curve ก้าวต่อไปอีกขั้น ก็ลองยกเลิก bonding curve ได้

ในโหมดนี้ ทุกคนจ่ายราคาเดียวกัน เมื่อยกเลิก bonding curve แล้ว การได้เทรดแรกในบล็อกก็ไม่มีประโยชน์ การสไนป์จึงหมดข้อได้เปรียบ ครีเอเตอร์จะกำหนดยอดระดมทุนขั้นต่ำและสูงสุด หากภายในเวลาที่กำหนด เช่น 24 หรือ 48 ชั่วโมง ไม่ถึงยอดขั้นต่ำ สัญญาอัจฉริยะจะคืนเงินให้ทุกคนอัตโนมัติ ดังนั้นการออกเหรียญที่ล้มเหลวจะไม่ทำให้ผู้ซื้อเสียเงิน เมื่อถึงเพดานระดมทุน สัญญาจะสร้างพูลสภาพคล่องเอง และเผาหรือล็อก LP token ครีเอเตอร์ไม่มีทางแตะเงินที่ระดมได้ เงินลงทุนของแต่ละกระเป๋ามีเพดานตายตัว เช่น 1% ของยอดระดมทุนทั้งหมด วิธีนี้ทำให้วาฬรายเดียวหรือบอทไม่สามารถกวาดอุปทานโทเคนไปครึ่งหนึ่งได้

แพลตฟอร์มมีรายได้เฉพาะเมื่อระดมทุนเต็มเท่านั้น แพลตฟอร์มทำเงินจากเหรียญที่ออกสำเร็จ ต่อให้มี 1,000 ครั้งที่ระดมไม่เต็ม ก็ไม่ได้เงินแม้แต่บาทเดียว

แพลตฟอร์มเปลี่ยนจากเก็บค่าธรรมเนียมรายเทรดเป็นเก็บเมื่อระดมทุนเต็ม

จุดเก็บค่าธรรมเนียมของแพลตฟอร์มปล่อยเหรียญ เปลี่ยนจากทุกการเทรดเป็นทุกครั้งที่ระดมทุนเต็ม

วิธีนี้จะกำจัดพฤติกรรมการเทรดแบบมัดรวมกว้านซื้อที่จุดเริ่มต้น bonding curve, การสไนป์, การกวาดสภาพคล่องที่ระดมได้ และยังตัดแรงจูงใจในการปล่อยเหรียญ 50 ตัวติด ๆ กันโดยไม่มีตัวไหนระดมเต็มแต่ยังทำกำไรได้

โหมดนี้มีช่องโหว่ ควรพูดให้ชัด เพดานต่อกระเป๋ามีประโยชน์ก็ต่อเมื่อกระเป๋าปลอมแปลงยาก แต่ตอนนี้กระเป๋าที่มีประวัติมีราคาถูกมาก ถ้าไม่มีกลไกป้องกัน Sybil มาห้ามไม่ให้คนคนเดียวใช้หลายกระเป๋าเข้าร่วม เทรดเดอร์แบบมัดรวมก็แค่กระจายคำสั่งซื้อไป 100 กระเป๋า ราคาคงที่ก็ห้ามคนเทขายตั้งแต่วันแรกไม่ได้ สิ่งที่มันทำได้คือทำให้จุดเริ่มต้นยุติธรรมขึ้น

ต่อไปจะเกิดอะไรขึ้น

Meme Coin ในรูปแบบปัจจุบันมาถึงทางตันแล้ว เราเชื่อว่าต้องรอให้รูปแบบการออกเหรียญเปลี่ยนไปก่อน พวกมันถึงจะกลับมาได้ เช่นใช้แนวทางข้างต้น ให้แพลตฟอร์มทำเงินเมื่อเหรียญออกสำเร็จ

ตราบใดที่ยังมีแพลตฟอร์มปล่อยเหรียญที่ทำเงินจากเหรียญทุกตัวที่ท้ายที่สุดกลายเป็นศูนย์ สนามเทรด Meme Coin ก็จะเงียบเหงาต่อไป และการถือเหรียญก็ยังเป็นการเทรดที่ขาดทุน สิ่งใหม่จะเกิดขึ้น แต่ไม่ใช่ Meme Coin และไม่มาเร็ว ๆ นี้

เนื้อหาใด ๆ ในบทความนี้ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน เราไม่ได้ถือ $PUMP หรือโทเคนอื่นใดที่กล่าวถึง ข้อมูล ณ วันที่ 9 พฤศจิกายน 2026 เป็นค่าโดยประมาณ โปรดตรวจสอบกับข้อมูลดิบก่อนใช้งาน