ย้อนรอยสหรัฐฯ อินเดีย เกาหลี: นักลงทุนรายย่อยจุดชนวนตลาดออปชันอย่างไร?

ผู้เขียน: marlon

เรียบเรียง: Saoirse, Foresight News

ตลาดออปชันบนเชนคือตลาดที่ยังไม่มีคู่แข่งที่ใหญ่ที่สุดในตลาดคริปโตปัจจุบัน และเป็นโอกาสที่น่าลงทุนที่สุด

หากประเมินขนาดตลาดรวม (TAM) จะพบว่า ออปชันจะกลายเป็นแกนกลางของตลาดเพียงแค่เรื่องของเวลา ไม่ใช่เรื่องของความเป็นไปได้ ตลาดการเงินที่พัฒนาเต็มที่แล้วล้วนมุ่งสู่ออปชัน และตลาดคริปโตกำลังอยู่ที่จุดเปลี่ยนนี้

ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ความต้องการออปชันของนักลงทุนรายย่อยได้รับการพิสูจน์แล้วอย่างเต็มที่ เมื่อย้ายมาสู่บริบทบนเชน คอขวดในปัจจุบันไม่ใช่กฎระเบียบหรือโครงสร้างพื้นฐานอีกต่อไป สภาพคล่องจากผู้ดูแลสภาพคล่องดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง กลไกการขอใบเสนอราคา (Request for Quote: RFQ) รองรับคำสั่งซื้อขนาดใหญ่ และผู้เล่นในตลาดก็เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ

อย่างไรก็ตาม ตลาดนี้ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น (ปัจจุบันปริมาณการซื้อขายออปชันบนเชนคิดเป็นเพียง 6.9% ของปริมาณออปชันบนแพลตฟอร์ม Deribit) และกำลังร้อนแรงขึ้นอย่างรวดเร็ว ประเด็นสำคัญที่สุดที่เผชิญอยู่คือ การเปิดช่องทางการกระจายผู้ใช้

เพื่อให้เกิดการเติบโตแบบก้าวกระโดด จำเป็นต้องดึงดูดคำสั่งซื้อจากนักลงทุนรายย่อย (ผู้ซื้อที่มีคุณภาพ) อย่างต่อเนื่อง เมื่อมองย้อนประวัติศาสตร์ ตลาดออปชันทุกแห่งที่ขยายตัวอย่างรวดเร็วล้วนมีแรงขับเคลื่อนหลักจากนักลงทุนรายย่อย

การซื้อขายออปชันสร้างการประหยัดจากขนาดได้อย่างไร

ในชุมชนคริปโตทวิตเตอร์ (CT) มีคำกล่าวที่แพร่หลายแต่เปราะบางที่สุด: "นักลงทุนรายย่อยไม่เข้าใจออปชัน ดังนั้นจะไม่มีวันซื้อขายออปชันบนเชน"

คำกล่าวนี้ไม่มีมูลความจริง หลักฐานทั้งหมดชี้ไปในทางตรงกันข้าม การเข้าใจค่ากรีกและโครงสร้างผลตอบแทนต้องใช้เวลาเรียนรู้ แต่ความซับซ้อนของตรรกะการกำหนดราคาไม่เคยลดทอนความต้องการผลิตภัณฑ์ประเภทนี้

นักลงทุนรายย่อยยินดีซื้อขายออปชันเพราะศักยภาพในการทำกำไรเข้าใจง่าย ไม่มีใครคำนวณการเสื่อมค่าตามเวลา (Theta) อย่างละเอียด

เพียงแค่ลดอุปสรรคในการเข้าถึงและมีอินเทอร์เฟซที่เรียบง่าย ปริมาณการซื้อขายออปชันของรายย่อยจะสูงมาก "ความโค้งนูน" ของออปชันคือเสน่ห์หลัก กล่าวง่ายๆ คือ ผลตอบแทนไม่จำกัดเพดาน

อันที่จริง ออปชันเป็นอนุพันธ์ที่นักลงทุนรายย่อยชื่นชอบที่สุด หากไม่เห็นด้วย ดูตัวอย่างต่อไปนี้:

กรณี A: ด้วยแรงหนุนจากนักลงทุนรายย่อยสหรัฐฯ ปริมาณสัญญาออปชันสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัวตั้งแต่ปี 2017

ตลาดสหรัฐฯ เป็นตัวอย่างที่ดีที่สุด ระหว่างปี 2014–2017 ตลาดออปชันถูกครอบงำโดยสถาบัน การเติบโตชะงัก ปริมาณสัญญาต่อปีคงที่ประมาณ 4 พันล้านฉบับ การมีส่วนร่วมของรายย่อยแทบไม่มีนัยสำคัญ

ในเดือนธันวาคม 2017 Robinhood เปิดตัวการซื้อขายออปชันแบบไม่มีค่าคอมมิชชัน ตามด้วยโบรกเกอร์จำนวนมาก จากนั้นโควิด-19 ระบาด หลายปัจจัยรวมกัน

ขณะนั้นทุกคนกักตัวอยู่บ้าน รอตลาดกลับสู่ภาวะปกติ ราคาสินทรัพย์ร่วงหนักในช่วงต้นโควิด นักลงทุนทั่วไปจำนวนมากเริ่มเข้าสู่ตลาด การตลาดต่อเนื่องบวกกับความสนใจด้านการลงทุนที่เพิ่มขึ้นของประชาชน ก่อให้เกิดกระแสนี้ นักลงทุนรายย่อยจำนวนมหาศาลหลั่งไหลเข้าสู่แอปการเงิน ปริมาณออปชันพุ่งตาม

หลังจาก Robinhood เปิดตัวการซื้อขายออปชันแบบไม่มีค่าคอมมิชชันในเดือนธันวาคม 2017 ปริมาณสัญญาออปชันรายปีในตลาดสหรัฐฯ เพิ่มจาก 4.19 พันล้านฉบับเป็น 15.21 พันล้านฉบับ เพิ่มขึ้น 263% ปริมาณเฉลี่ยต่อวันก็เพิ่มขึ้นตาม

ระหว่างปี 2017–2025 ปริมาณสัญญาออปชันรายปีเพิ่มขึ้น 263% จาก 4.19 พันล้านฉบับเป็น 15.2 พันล้านฉบับ หลังกิจกรรมการซื้อขายเพิ่มขึ้น ปริมาณสถาบันก็เพิ่มขึ้นตาม ผู้ดูแลสภาพคล่องต้องการเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงมากขึ้น ทุกฝ่ายไล่ล่าผลตอบแทนแบบความโค้งนูน แต่แรงผลักดันหลักของการเติบโตรอบนี้คือนักลงทุนรายย่อย

กรณี B: สัดส่วนออปชันหมดอายุวันเดียวกันของ S&P 500 เพิ่มขึ้น 12 เท่าในสิบปี

การเข้ามาของนักลงทุนรายย่อยจำนวนมากยังสะท้อนในการเติบโตของการซื้อขายออปชันระยะสั้น รายย่อยชื่นชอบความโค้งนูน ยิ่งออปชันหมดอายุเร็วเท่าไร ผลตอบแทนขาขึ้นเมื่อความผันผวนพุ่งก็ยิ่งสูง

ออปชันประเภทที่เสี่ยงที่สุดคือออปชันหมดอายุวันเดียวกัน (0DTE): หมดอายุและหยุดซื้อขายก่อนปิดตลาดในวันเดียวกัน (หมายเหตุ: ออปชันใดๆ ในวันซื้อขายสุดท้ายถือเป็น 0DTE)

ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา ความต้องการของรายย่อยเร่งตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง อุปทานสัญญาหมดอายุวันเดียวกันก็เพิ่มขึ้น พฤติกรรมการซื้อขายของรายย่อยทั่วโลกมีลักษณะร่วมกันสูง: สัญญาที่หมดอายุ 0DTE ถึง 3 วันมีกิจกรรมสูงสุด

สถาบันไม่ค่อยเข้าร่วมการซื้อขายแบบเก็งกำไรคล้ายลอตเตอรีนี้ ดังนั้นปริมาณสัญญาระยะสั้นจึงเป็นตัวชี้วัดการมีส่วนร่วมของรายย่อยที่ดี

ในสิบปี สัดส่วนปริมาณออปชัน 0DTE ของดัชนี S&P 500 (SPX) พุ่งจาก 5% เป็น 62% การเพิ่มวันหมดอายุของตลาดหลักทรัพย์และการเปิดออปชันดัชนีของ Robinhood ช่วยหนุนแนวโน้มนี้

ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา ปริมาณออปชันหมดอายุวันเดียวกันของดัชนี S&P 500 (SPX) เพิ่มขึ้นกว่า 12 เท่า สัดส่วนในปริมาณออปชัน SPX ทั้งหมดเพิ่มจาก 5% เป็นกว่า 60%

ออปชัน SPX หมดอายุทุกวันศุกร์ตั้งแต่ปี 2005 ตลาดหลักทรัพย์ Cboe เพิ่มสัญญาหมดอายุวันจันทร์และวันพุธในปี 2016 และเพิ่มวันอังคารและวันพฤหัสบดีในปี 2022 ทำให้มีออปชันหมดอายุทุกวันทำการ

ทุกครั้งที่เพิ่มอุปทานสัญญาหมดอายุ ความต้องการก็ถูกกระตุ้นเพิ่มขึ้น

ในเดือนมกราคม 2025 แพลตฟอร์ม Robinhood เปิดการซื้อขายออปชันดัชนีให้ลูกค้าทุกคน ข้อมูลจาก Cboe แสดงว่าเดือนถัดมาสัดส่วนออปชันหมดอายุวันเดียวกันพุ่งเป็น 56% ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดในขณะนั้น กฎของตลาดทั่วโลกสอดคล้องกัน: ให้สัญญาออปชันราคาถูกและระยะสั้นแก่รายย่อย พวกเขาจะเข้าร่วมซื้อขายเป็นจำนวนมาก

กรณี C: ออปชันระยะสั้นครองการซื้อขายออปชัน S&P 500 แล้ว

ระหว่างปี 2016–2023 โครงสร้างการซื้อขายออปชัน S&P 500 (SPX) พลิกกลับอย่างสิ้นเชิง สัดส่วนออปชันระยะสั้นพิเศษ 0–7 วันเพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยออปชัน 0DTE คิดเป็น 43% ของปริมาณทั้งหมดในปี 2023 ขณะที่สัดส่วนออปชันระยะกลางและยาวหดตัวต่อเนื่อง

การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้จำกัดเฉพาะออปชันหมดอายุวันเดียวกัน ตลาดออปชัน S&P 500 ทั้งหมดกำลังเปลี่ยนจุดเน้นไปสู่ระยะสั้นพิเศษ

ข้อมูลปี 2016: ออปชันหมดอายุภายในหนึ่งสัปดาห์คิดเป็น 29% ของปริมาณ SPX; ออปชันหมดอายุหนึ่งสัปดาห์ถึงหนึ่งเดือนมีสัดส่วนสูงสุด 30%; หมดอายุเกินหนึ่งเดือนคิดเป็น 41%

ถึงปี 2023 โครงสร้างตลาดพลิกกลับอย่างสิ้นเชิง:

• หมดอายุภายในหนึ่งสัปดาห์: 68% ของปริมาณ โดยออปชันหมดอายุวันเดียวกันคิดเป็น 43%
• หนึ่งสัปดาห์ถึงหนึ่งเดือน: ลดลงเหลือ 12%
• เกินหนึ่งเดือน: ลดลงเหลือ 20%

ในเวลาเพียงเจ็ดปี ตลาดออปชัน S&P 500 เปลี่ยนจากการถือครองระยะกลางและยาวเป็นหลัก เป็นสองในสามของสัญญาหมดอายุภายในไม่กี่วัน

เช่นเดียวกัน การเปลี่ยนแปลงนี้ขับเคลื่อนโดยนักลงทุนรายย่อย งานวิจัยจากฐานข้อมูลงานวิจัย SSRN ปี 2023 ระบุว่า สำหรับรายย่อย ออปชันหมดอายุวันเดียวกันแทบจะเป็นทั้งหมดที่พวกเขาซื้อขาย —กว่า 75% ของออปชัน SPX ที่รายย่อยซื้อขายเป็น 0DTE

กรณี D: ออปชันเป็นแหล่งรายได้จากการซื้อขายที่ใหญ่ที่สุดของ Robinhood เสมอมา

Robinhood เป็นที่รู้จักกันดี นักลงทุนรายย่อยสหรัฐฯ ส่วนใหญ่ซื้อขายผ่านแอปมือถือ และ Robinhood เป็นแพลตฟอร์มชั้นนำ

ธุรกิจออปชันเป็นแหล่งรายได้จากการซื้อขายอันดับหนึ่งของ Robinhood ต่างจากรายได้จากคริปโตที่ผันผวน รายได้จากออปชันมีเสถียรภาพในระยะยาวและครองอันดับหนึ่ง

ออปชันกลายเป็นแหล่งรายได้จากการซื้อขายที่ใหญ่ที่สุดของ Robinhood ในไตรมาสที่สองปี 2026 รายได้จากการซื้อขายออปชันอยู่ที่ 342 ล้านดอลลาร์ มากกว่ารายได้รวมจากหุ้นและคริปโตที่ 229 ล้านดอลลาร์

ข้อได้เปรียบชัดเจนมาก: รายได้จากออปชันมักมากกว่ารายได้รวมจากธุรกิจหุ้นและคริปโต

ตัวอย่างล่าสุดในไตรมาสที่สองปี 2026 รายได้ออปชันรายไตรมาส 342 ล้านดอลลาร์ ขณะที่หุ้น + คริปโตรวมเพียง 229 ล้านดอลลาร์ การเติบโตของรายได้มั่นคง จาก 182 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สองปี 2024 เป็น 342 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สองปี 2026 เพิ่มขึ้น 88% ในสองปี

กรณี E: นักลงทุนรายย่อยอินเดียครองตำแหน่งผู้นำในการซื้อขายออปชันทั่วโลก

ไม่มีกลุ่มนักลงทุนรายย่อยใดหลงใหลออปชันเท่านักเทรดอินเดีย เมื่อมองทั่วโลก นักลงทุนรายย่อยอินเดียเป็นกำลังหลักในการซื้อขายออปชัน และเป็นตัวอย่างการศึกษาที่มีคุณค่าอย่างยิ่ง

ก่อนวิเคราะห์ ต้องทำความเข้าใจสองมาตรวัดหลักของออปชัน: ค่าพรีเมียม และมูลค่าตามสัญญา

• ค่าพรีเมียม (Premium): เงินสดที่ผู้เทรดจ่ายจริงเพื่อซื้อออปชัน จ่าย 200 ดอลลาร์ซื้อ call option หนึ่งฉบับ 200 ดอลลาร์นี้คือค่าพรีเมียม มันแสดงถึงเงินที่หมุนเวียนจริง และเป็นตัวชี้วัดขนาดการซื้อขายของแพลตฟอร์มที่เป็นกลางที่สุด
• มูลค่าตามสัญญา (Notional): มูลค่าหน้าตั๋วของสินทรัพย์อ้างอิง เท่ากับตัวคูณสัญญา × ราคาสินทรัพย์อ้างอิง ค่าพรีเมียม 200 ดอลลาร์สามารถควบคุมความเสี่ยงมูลค่า 10,000 ดอลลาร์ ดังนั้นมูลค่าตามสัญญามักสูงมาก แต่เงินที่หมุนเวียนจริงไม่มาก เหมาะสำหรับดูขนาดตลาด แต่ถ้าดูเพียงอย่างเดียวอาจทำให้เข้าใจผิด

กลับมาที่ตลาดอินเดีย

จากปีงบประมาณอินเดีย FY16 ถึง FY26 มูลค่าการซื้อขายค่าพรีเมียมออปชันเพิ่มขึ้น 45.8 เท่า (ขนาด 190.65 ล้านล้านรูปี) เร็วกว่าการเพิ่มขึ้นเพียง 3.2 เท่าของมูลค่าฟิวเจอร์ส

ปีงบประมาณ 2016 (เม.ย. 2015–มี.ค. 2016) นักเทรดอินเดียจ่ายค่าพรีเมียมสำหรับ stock options 4.16 ล้านล้านรูปี ถึงปีงบประมาณ 2026 มูลค่าค่าพรีเมียมสูงถึง 190.65 ล้านล้านรูปี เพิ่มขึ้น 45.8 เท่า

ปลายปี 2024 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์อินเดีย (SEBI) ออกมาตรการกำกับหลายอย่าง: ปรับขนาดสัญญาขั้นต่ำจาก 500,000 รูปีเป็น 1.5 ล้านรูปี (เพิ่มขึ้นสามเท่า) และกำหนดให้ตลาดหลักทรัพย์เสนอสัญญาหมดอายุรายสัปดาห์สำหรับดัชนีอ้างอิงเพียงดัชนีเดียว

แม้กระนั้น ขนาดค่าพรีเมียมออปชันยังคงเพิ่มขึ้น โดยปีงบประมาณ 2026 เพิ่มขึ้นอีก 7%

ในบรรดานักเทรดอนุพันธ์รายย่อยอินเดีย ออปชันเป็นตัวเลือกอันดับหนึ่งอย่างแท้จริง กว่า 90% ของรายย่อยที่ซื้อขายอนุพันธ์ซื้อขายเฉพาะออปชัน กล่าวได้ว่า สำหรับรายย่อยอินเดีย การซื้อขายอนุพันธ์แทบเท่ากับการซื้อขายออปชัน

ในบรรดานักเทรดรายย่อยอนุพันธ์รายหลักทรัพย์อินเดีย สัดส่วนผู้ที่ซื้อขายเฉพาะออปชันไม่แตะฟิวเจอร์สเพิ่มจาก 57% ใน FY19 เป็น 93.3% ใน FY25 รายย่อยส่วนใหญ่ซื้อขายเฉพาะออปชัน

ก่อนเปรียบเทียบทั่วโลก ต้องนิยามคำว่า "ครองตำแหน่งผู้นำ" ของตลาดอินเดีย ในครึ่งแรกของปี 2026 ตลาดหลักทรัพย์อินเดียซื้อขายออปชัน 39.3 พันล้านฉบับ มากกว่า 4.5 เท่าของตลาดออปชันสหรัฐฯ ทั้งหมดรวมกันที่ 8.7 พันล้านฉบับ

แต่นักเทรดสหรัฐฯ จ่ายค่าพรีเมียม 6.3 ล้านล้านดอลลาร์ ใกล้เคียง 5 เท่าของอินเดียที่ 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ คำนวณแล้ว: ค่าพรีเมียมต่อสัญญาของอินเดียประมาณ 33 ดอลลาร์ ขณะที่สหรัฐฯ สูงถึง 719 ดอลลาร์ต่อสัญญา

เปรียบเทียบตลาดออปชันอินเดียและสหรัฐฯ: อินเดียมีจำนวนสัญญามากกว่าสหรัฐฯ มาก แต่สหรัฐฯ มีมูลค่าค่าพรีเมียมสูงกว่าอย่างมีนัยสำคัญ สะท้อนว่านักเทรดรายย่อยอินเดียมีขนาดการซื้อขายต่อครั้งเล็กกว่าแต่จำนวนครั้งมากกว่า

ความแตกต่างมาจากสองปัจจัยหลัก: ขนาดสัญญาขั้นต่ำของอินเดียต่ำกว่า และประเภทผลิตภัณฑ์ต่างกัน ปริมาณของอินเดียเกือบทั้งหมดมาจาก index options ซึ่งมีราคาต่อสัญญาต่ำ อุปสรรคต่ำ และอายุสั้น ขณะที่ตลาดสหรัฐฯ รวม stock options, ETF options และสัญญาระยะยาว ค่าพรีเมียมต่อฉบับสูงกว่ามาก

นักเทรดรายย่อยอินเดียซื้อขายออปชัน "แบบลอตเตอรี" ประเภทเดียวกับรายย่อยสหรัฐฯ แต่ราคาต่อหน่วยต่ำกว่า

จากข้อมูลนี้ยังเห็นผลกระทบของกฎระเบียบ SEBI ได้ชัดเจน: ระหว่างครึ่งแรกปี 2024 ถึงครึ่งแรกปี 2025 ปริมาณสัญญาลดลง 63% แต่ค่าพรีเมียมลดลงเพียง 18% สิ่งที่ลดลงส่วนใหญ่เป็นสัญญาขนาดใหญ่ ไม่ใช่นักเทรดออกจากตลาด ถึงครึ่งแรกปี 2026 ปริมาณสัญญาฟื้นตัว 48% และค่าพรีเมียมฟื้นตัว 35%

เมื่อรวมบริบทข้างต้นแล้วดูปริมาณสัญญาออปชันทั่วโลก จะเห็นตำแหน่งของอินเดียชัดเจน

ในปีงบประมาณ 2026 ปริมาณ index options ของตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติอินเดีย (NSE) คิดเป็น 89% ของปริมาณสัญญา index options ทั่วโลก ครองตำแหน่งผู้นำอย่างเบ็ดเสร็จในตลาดออปชันดัชนีหุ้นทั่วโลก

仅供参考: หากดูเฉพาะความ热度ในการเข้าร่วม อินเดียครองการซื้อขายออปชันทั่วโลก

ปีงบประมาณ 2026 ตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติอินเดีย (NSE) ซื้อขาย index options 34.7 พันล้านฉบับ คิดเป็น 89% ของปริมาณทั่วโลก และ 51% ของสัญญาอนุพันธ์หุ้นทั้งหมดทั่วโลก ในแง่ปริมาณสัญญา นำหน้าตลาดอนุพันธ์ชั้นนำตะวันตกอย่างมาก

เปรียบเทียบ: ช่วงเดียวกัน Chicago Mercantile Exchange (CME) ประมาณ 7.1 พันล้านฉบับ Intercontinental Exchange (ICE) ประมาณ 5 พันล้านฉบับ ปริมาณ NSE มากกว่า CME 4.9 เท่า และมากกว่า ICE 6.9 เท่า

นักลงทุนรายย่อยอินเดียไม่เพียงเข้าร่วมออปชัน แต่ออปชันกลายเป็นวิธีหลักในการเข้าสู่ตลาดของพวกเขา

กรณี F: ออปชันดัชนีหุ้นเกาหลี บทเรียนประวัติศาสตร์การขึ้นลงของตลาด

ก่อนอินเดีย เกาหลีเคยแสดงให้เห็นแล้วว่าเกิดอะไรขึ้นเมื่อนักลงทุนรายย่อยสามารถซื้อ index options ราคาถูกได้ง่าย

ออปชันดัชนี KOSPI 200 อ้างอิงบริษัทจดทะเบียนชั้นนำ 200 แห่งของเกาหลี ครองปริมาณการซื้อขาย stock options ส่วนใหญ่ของตลาดหลักทรัพย์เกาหลี (KRX)

ต้นทศวรรษ 2000 นักลงทุนรายย่อยในประเทศคิดเป็น 70% ของปริมาณออปชัน KOSPI ทั้งหมด เมื่อนักลงทุนสถาบันต่างชาติและรายย่อยต่างชาติเข้าสู่ตลาด บวกกับกฎระเบียบในประเทศเข้มงวดขึ้น สัดส่วนนักเทรดรายย่อยเกาหลีดิ่งลงต่ำกว่า 30% และยังไม่ฟื้นตัวจนถึงปัจจุบัน

ตลาดออปชันดัชนีหุ้นเกาหลีผ่านวงจรขึ้นลงครบวงจร: เติบโตอย่างรวดเร็ว ขึ้นสู่จุดสูงสุดของโลก แล้วหดตัวอย่างรุนแรงภายใต้กฎระเบียบที่เข้มงวด

นักลงทุนรายย่อยเกาหลีเคยผลักดันออปชัน KOSPI200 ให้เป็นอนุพันธ์ที่มีปริมาณการซื้อขายสูงสุดในโลก หลังกฎระเบียบจำกัด ปริมาณลดลงอย่างมาก แม้ภายหลังเปิดตัวออปชันรายสัปดาห์ก็ไม่กลับสู่จุดสูงสุดเดิม

มีบทเรียนมากมายที่ควรเรียนรู้ มาดูเป็นช่วงๆ:

• ช่วงรุ่งเรือง: 2000–2003 ปริมาณสัญญา stock options ทั้งหมดพุ่งจาก 194 ล้านฉบับในปี 2000 เป็น 2.84 พันล้านฉบับในปี 2003 เพิ่มขึ้น 14.6 เท่าในสามปี ช่วงเดียวกันค่าพรีเมียมที่รายย่อยจ่ายพุ่ง 7.9 เท่า รายย่อยเป็นแกนหลักของความรุ่งเรืองนี้ คิดเป็น 70% ของปริมาณออปชัน KOSPI 200
• ช่วงจุดสูงสุดของโลก: 2004–2011 ในปี 2004 ปริมาณ stock options ของ KRX คิดเป็นประมาณ 28% ของปริมาณสัญญาอนุพันธ์ทั่วโลก เกือบสิบปี ออปชัน KOSPI 200 ครองอันดับหนึ่งปริมาณสัญญาทั่วโลกของ FIA มาอย่างยาวนาน ถึงจุดสูงสุด 3.67 พันล้านฉบับในปี 2011 ค่าพรีเมียมออปชันของรายย่อยสูงสุดที่ 145.7 ล้านล้านวอน
• ช่วงถดถอย: 2012–2017 หน่วยงานกำกับเห็นว่ารายย่อยเก็งกำไรร้อนแรงเกินไป จึงออกมาตรการกำกับที่เข้มงวด

ในเดือนธันวาคม 2011 คณะกรรมการบริการทางการเงินเกาหลี (FSC) ประกาศเพิ่มขนาดสัญญาออปชัน KOSPI 200 เป็น 5 เท่า ตัวคูณจาก 100,000 วอนเป็น 500,000 วอน คำนวณตามอัตราแลกเปลี่ยนขณะนั้น 1 ดอลลาร์ = 1,327 วอน เกณฑ์ต่อสัญญาเพิ่มจากประมาณ 75.34 ดอลลาร์เป็น 376.71 ดอลลาร์

กฎใหม่มีผลบังคับใช้เป็นระยะระหว่างเดือนมีนาคม–มิถุนายน 2012 ปริมาณสัญญารวมลดลง 23% จากจุดสูงสุด ค่าพรีเมียมรายย่อยลดลง 37% เมื่อเทียบปีต่อปี

ในเดือนธันวาคม 2014 กฎระเบียบเข้มงวดขึ้นอีก: นักเทรดใหม่ที่ต้องการซื้อขายออปชันต้องผ่านหลักสูตร 30 ชั่วโมง การซื้อขายจำลอง 50 ชั่วโมง และวางเงินประกัน 50 ล้านวอน (เทียบเท่า 37,671 ดอลลาร์!!!)

นโยบายนี้แทบตัดทางเข้าของนักลงทุนรายย่อยรายใหม่

ในเดือนมกราคม 2016 กฎระเบียบรอบที่สามมีผลบังคับใช้: ภาษีกำไรจากทุนสำหรับอนุพันธ์ KOSPI 200 เพิ่มจาก 5% เป็น 10% ปริมาณลดลงอีก

ถึงปี 2017 กิจกรรมตลาดหลังปรับขนาดสัญญาลดลง 57% จากจุดสูงสุด ค่าพรีเมียมออปชันรายย่อยลดลง 77% จากจุดสูงสุด

ต่อมาหน่วยงานกำกับยอมรับว่านโยบายแรงเกินไป ในเดือนมีนาคม 2017 ตัวคูณสัญญาลดลงครึ่งหนึ่งเหลือ 250,000 วอน ในปี 2019 FSC ยอมรับว่าเกณฑ์การเข้าถึงสูงเกินไป ลดเงินประกันเป็น 10–20 ล้านวอน และลดการฝึกอบรมเป็นหลักสูตร 1 ชั่วโมง + การซื้อขายจำลอง 3 ชั่วโมง

ในปี 2019 FSC ยังเปิดตัวออปชัน KOSPI 200 รายสัปดาห์เพื่อกระตุ้นตลาด สถานการณ์ดีขึ้นบ้าง ระหว่างปี 2020–2025 ปริมาณสัญญารายปีหลังปรับกลับมาที่ 1.7–2 พันล้านฉบับ แต่ยังต่ำกว่าจุดสูงสุดปี 2011 ครึ่งหนึ่ง

กฎระเบียบไม่ได้ปิดตลาดออปชัน KOSPI 200 โดยตรง แต่บั่นทอนความเต็มใจของรายย่อยอย่างหนัก ในปี 2025 ค่าพรีเมียมออปชันรายย่อยต่ำสุดในรอบ 20 ปี เพียง 21.5 ล้านล้านวอน ลดลง 85% จากจุดสูงสุดปี 2011

ความกระตือรือร้นของนักลงทุนรายย่อยในประเทศเสียหายแล้ว แทบยากจะฟื้นฟู ณ ไตรมาสที่สี่ปี 2026 สัดส่วนรายย่อยต่ำกว่า 27% สถาบันต่างชาติ + บุคคลต่างชาติรวมกันเกิน 66%

ในปี 2025 การซื้อขายออปชัน KOSPI200 นักลงทุนต่างชาติคิดเป็น 66.4% รายย่อยเกาหลีเพียง 26.1% ลดลงอย่างมากจากสัดส่วนสูงสุด 72.2% ของรายย่อยในปี 2001

หลายคนอาจคิดว่า "กฎระเบียบที่สมเหตุสมผล" นี้บรรลุเป้าหมายแล้วใช่ไหม? การเก็งกำไรถูกยับยั้ง นักลงทุนได้รับการคุ้มครอง ความต้องการซื้อขายที่ร้อนแรงลดลง...

ความจริงไม่เป็นเช่นนั้น

ตลาดที่รุ่งเรืองใดๆ หากถูกจำกัดมากเกินไป ความต้องการจะไหลไปต่างประเทศ

นักเทรดเกาหลีเพียงแค่หันไปซื้อขายฟิวเจอร์สและออปชันนอกชายฝั่ง ความต้องการซื้อขายแบบมีเลเวอเรจของตลาดไม่เคยหายไป

มูลค่าการซื้อขายอนุพันธ์ต่างประเทศของนักลงทุนรายย่อยเกาหลีสูงถึง 3.6 เท่าของตลาดในประเทศ หลังกฎระเบียบจำกัดการซื้อขายในประเทศ ความต้องการจำนวนมากย้ายไปตลาดต่างประเทศ

(สำนักงานกำกับดูแลการเงินเกาหลี FSS และสมาคมการลงทุนการเงินเกาหลี KOFIA ไม่ได้เปิดเผยข้อมูลการซื้อขายต่างประเทศก่อนปี 2016 ดังนั้นเราจึงเปรียบเทียบปี 2016–2024)

มูลค่าการซื้อขายอนุพันธ์ในที่นี้หมายถึงมูลค่ารวมการซื้อขายอนุพันธ์รายปีของนักลงทุนรายย่อยเกาหลี รวมฟิวเจอร์สและออปชัน ฟิวเจอร์สนับมูลค่าตามสัญญาเต็มจำนวน (ราคาดัชนี × ตัวคูณ × จำนวนสัญญา) ส่วนออปชันนับเฉพาะค่าพรีเมียมที่จ่าย ไม่นับมูลค่าตามสัญญาของสถานะที่ควบคุม

ในปี 2016 ขนาดการซื้อขายอนุพันธ์ในประเทศของรายย่อยเกาหลียังสูงกว่าต่างประเทศ: KRX ในประเทศ 2,729 ล้านล้านวอน ตลาดต่างประเทศ 1,952 ล้านล้านวอน ในปี 2018 มูลค่าต่างประเทศแซงตลาดในประเทศเป็นครั้งแรก

ถึงปี 2024 ช่องว่างกว้างขึ้นอย่างสิ้นเชิง: การซื้อขายต่างประเทศ 10,607 ล้านล้านวอน ในประเทศเพียง 2,986 ล้านล้านวอน ขนาดต่างประเทศเป็น 3.6 เท่าของในประเทศ

ในช่วงแปดปีนี้ ขนาดการซื้อขายอนุพันธ์ต่างประเทศของรายย่อยเพิ่มขึ้น 5.4 เท่า ขณะที่ในประเทศเพิ่มเพียง 9%

ในประเทศ นักเทรดอนุพันธ์รายใหม่ยังต้องมีเงินประกันขั้นต่ำ 10 ล้านวอน + การฝึกอบรมบังคับ ขณะที่โบรกเกอร์ต่างประเทศส่วนใหญ่ไม่มีเกณฑ์เงินประกันและการฝึกอบรมเช่นนี้

ดังนั้นนักลงทุนรายย่อยจึงหนีจากตลาดในประเทศที่มีอุปสรรคสูงไปยังแพลตฟอร์มต่างประเทศที่มีกฎระเบียบผ่อนปรนกว่า นักลงทุนรายย่อยเกาหลีซื้อขายฟิวเจอร์สดัชนีหุ้นสหรัฐฯ ในต่างประเทศเป็นหลัก โดย Nasdaq 100 mini futures มีมูลค่าสูงสุด

ประวัติศาสตร์ไม่ซ้ำรอยเดิม แต่มีจังหวะคล้ายคลึงเสมอ

เห็นได้ชัดว่า นักลงทุนรายย่อยมีความชอบออปชันโดยธรรมชาติ การวิเคราะห์กฎความต้องการทั่วโลกเป็นพื้นฐานในการทำความเข้าใจปัญหาช่องทางการกระจาย

• เมื่อมองย้อนประวัติศาสตร์ ตลาดออปชันทุกแห่งที่เติบโตแบบก้าวกระโดดล้วนมีแรงขับเคลื่อนหลักจากนักลงทุนรายย่อย
• กฎระเบียบสามารถกดขนาดการซื้อขายในประเทศได้ แต่ไม่สามารถทำลายความต้องการซื้อขายได้
• ในบรรดาผลิตภัณฑ์การซื้อขายทั้งหมด ออปชันดึงดูดนักลงทุนรายย่อยได้นำหน้าอย่างขาดลอย

อินเดียและสหรัฐฯ เป็นตัวอย่างเชิงบวกที่ดี บทเรียนของเกาหลีควรค่าแก่การระวังเป็นพิเศษ

เมื่อพูดถึงออปชันบนเชน หลายคนบอกว่า DeFi ไม่มีทางแข่งขันกับ Robinhood ในตลาดรายย่อยได้ ฉันไม่เห็นด้วยทั้งหมด ประเด็นสำคัญคือ: ตลาดออปชันบนเชนไม่จำเป็นต้องดึงดูดนักลงทุนรายย่อยสหรัฐฯ เพื่อให้เกิดการระเบิด

เช่นเดียวกับนักเทรดเกาหลีในอดีต นักเทรดจำนวนมากจะหันไปใช้แพลตฟอร์มนอกชายฝั่งเพื่อตอบสนองความต้องการของตน เพียงแค่เลือกช่องทางการกระจายที่ถูกต้อง โปรโตคอลแบบไม่ต้องขออนุญาตใดๆ ก็มีโอกาสรองรับความต้องการส่วนนี้

ปัจจุบันขนาดออปชันบนเชนยังเล็ก การดึงดูดสถาบันและผู้ใช้คริปโตดั้งเดิมเพิ่มขึ้น ปริมาณการซื้อขายก็เพิ่มขึ้นสิบเท่าได้ง่ายๆ แต่จากประวัติศาสตร์การพัฒนาการเงินแบบดั้งเดิม จุดเปลี่ยนของการแพร่หลายในวงกว้างต้องมาจากคำสั่งซื้อของนักลงทุนรายย่อยทั่วไป