ถอดรายงาน Q3 ของ Robinhood: ธุรกิจเดิมหดตัว เชนของตัวเองและตลาดพยากรณ์เป็นเครื่องยนต์ใหม่

ผู้เขียนต้นฉบับ: เสี่ยวปิ่ง

ธุรกิจคริปโตของ Robinhood กำลังเปลี่ยนวิธีหาเงิน

หลังปิดตลาดหุ้นสหรัฐฯ วันที่ 27 ตุลาคม Robinhood เปิดเผยรายงานผลประกอบการไตรมาส 3 รายได้จากคริปโตเพิ่มขึ้น 20% เมื่อเทียบไตรมาสก่อนหน้า แตะ 120 ล้านดอลลาร์ Robinhood Chain ซึ่งเปิดตัวเมนเน็ตเมื่อ 1 กรกฎาคม สร้างรายได้ 26 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรก หากไม่นับส่วนนี้ รายได้จากการซื้อขายคริปโตลดลง 6% เมื่อเทียบไตรมาสก่อนหน้า เหลือ 94 ล้านดอลลาร์ และรายได้รวมจากคริปโตยังต่ำกว่าช่วงเดียวกันของปีก่อนถึง 55%

การเติบโตทั้งหมดมาจากเชนใหม่ ธุรกิจเดิมกำลังหดตัว

รายได้ 26 ล้านดอลลาร์มาจากไหน?

นี่คือไตรมาสเต็มแรกหลังจาก Robinhood Chain เปิดตัวเมนเน็ต ตั้งแต่วันที่ 1 กรกฎาคมถึงสิ้นเดือนกันยายน เลเยอร์ 2 บน Arbitrum นี้ประมวลผลปริมาณการซื้อขาย DEX มากกว่า 8 หมื่นล้านดอลลาร์ สร้างค่าธรรมเนียมบนเชนกว่า 50 ล้านดอลลาร์ โดย 26 ล้านดอลลาร์ถูกบันทึกเป็นรายได้คริปโตของ Robinhood

หากไม่นับส่วนของ Robinhood Chain รายได้จากการซื้อขายคริปโตแบบดั้งเดิมอยู่ที่เพียง 94 ล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 6% เมื่อเทียบไตรมาสก่อนหน้า

จากข้อมูลบนเชน กิจกรรมของเชนนี้กระจุกตัวสูงมาก: ช่วง 12 วันตั้งแต่วันที่ 30 สิงหาคมถึง 10 กันยายนสร้างค่าธรรมเนียมถึง 74% ของทั้งไตรมาส ในช่วงนั้นปริมาณการซื้อขายรายวันบนเชนทะลุ 1.5 พันล้านดอลลาร์ และค่าธรรมเนียมรายวันแซงหน้า Ethereum mainnet และ Base ขึ้นเป็นอันดับหนึ่งของเครือข่ายชั่วคราว

สิ่งที่ขับเคลื่อนทั้งหมดนี้ไม่ใช่หุ้นโทเคนและ RWA ตามวิสัยทัศน์ของ Vlad Tenev แต่เป็นเหรียญมีม

ภายในไม่ถึงสามสัปดาห์หลังเปิดตัว จำนวนที่อยู่ที่ใช้งานรายวันของ Robinhood Chain แซงหน้า Base ของ Coinbase โดยกว่า 80% ของปริมาณการซื้อขาย DEX เป็นการเก็งกำไรเหรียญมีม

จากค่าธรรมเนียมบนเชน 50 ล้านดอลลาร์ Robinhood รับรู้รายได้เพียง 26 ล้านดอลลาร์ ส่วนที่เหลือส่วนใหญ่ไหลไปยังส่วนแบ่งของ Arbitrum DAO และแอปพลิเคชันบนเชน อัตราการแปลงเป็นรายได้อยู่ที่ประมาณ 50% ซึ่งไม่สูงนัก แต่สำหรับเชนใหม่ที่เพิ่งเปิดตัวได้ 3 เดือน นี่ถือเป็นรายได้เสริมที่น่าพอใจ

รายได้จากการเทรดเหรียญกำลังหดตัว

เมื่อหันกลับมามองภายในแอป สถานการณ์ไม่สู้ดีนัก

รายได้จากการซื้อขายคริปโตลดลง 55% เมื่อเทียบปีก่อน สัดส่วนต่อรายได้รวมของบริษัทลดลงจากจุดสูงสุดของปีก่อนเหลือ 8.4% แม้ปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้นจาก 4 หมื่นล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2 เป็น 5 หมื่นล้านดอลลาร์ในไตรมาส 3 แต่รายได้กลับลดลง หมายความว่าประสิทธิภาพการทำเงินต่อธุรกรรมลดลงอย่างต่อเนื่อง

แรงกดดันจากการแข่งขันและค่าธรรมเนียมเห็นได้ชัดเจน

การซื้อขายคริปโตไม่ใช่เค้กที่ Robinhood ได้กินคนเดียวอีกต่อไป Coinbase, DEX ต่างๆ และโบรกเกอร์จำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ ต่างแย่งชิงปริมาณการซื้อขายจากนักลงทุนรายย่อย

ตลาดพยากรณ์คือเครื่องยนต์ใหม่ที่แท้จริง

เรื่องราวการเติบโตที่แท้จริงอยู่ที่สัญญาเหตุการณ์ (ตลาดพยากรณ์) รายได้ไตรมาส 3 อยู่ที่ 173 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นกว่า 6 เท่าเมื่อเทียบปีก่อน และเพิ่มขึ้น 11% เมื่อเทียบไตรมาสก่อนหน้า แซงหน้ารายได้จากการซื้อขายคริปโตเป็นไตรมาสที่สองติดต่อกัน

ปัจจุบัน Robinhood มีธุรกิจ 14 สายที่มีรายได้ต่อปีเกิน 100 ล้านดอลลาร์ โดยสามสายใหม่ในปี 2026 ได้แก่ Rothera (ตลาดพยากรณ์ที่สร้างเอง), บัตรเครดิต และ Robinhood Legend (แพลตฟอร์มเทรดขั้นสูง)

การเปลี่ยนแปลงนี้น่าสนใจ: เมื่อสองปีก่อน เรื่องเล่าการเติบโตของ Robinhood คือ "ผู้ได้ประโยชน์จากตลาดกระทิงคริปโต" แต่ตอนนี้ การซื้อขายคริปโตคิดเป็นเพียง 8% ของรายได้รวม ตลาดพยากรณ์และออปชันต่างหากที่เป็นแหล่งรายได้จากการซื้อขายที่ใหญ่ที่สุด

ภาพรวมงบการเงิน: รายได้ทำสถิติใหม่ แต่กำไรลดลง

รายได้รวมไตรมาส 3 อยู่ที่ 1.42 พันล้านดอลลาร์ ทำสถิติสูงสุดใหม่ เพิ่มขึ้น 12% เมื่อเทียบปีก่อน แต่กำไรสุทธิอยู่ที่ 476 ล้านดอลลาร์ ลดลง 14% เมื่อเทียบปีก่อน กำไรต่อหุ้นปรับลดอยู่ที่ 0.51 ดอลลาร์ ลดลง 16% เมื่อเทียบปีก่อน และต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ 0.55 ดอลลาร์

รายได้เพิ่มแต่กำไรไม่เพิ่ม การขยายตัวของค่าใช้จ่ายดำเนินงานกำลังกัดกร่อนอัตรากำไร

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา Robinhood ขยายธุรกิจใหม่อย่างบ้าคลั่ง: สร้างเชนของตัวเอง, เข้าซื้อ Bitstamp และ WonderFi, เปิดตัวผลิตภัณฑ์สินเชื่อ Robinhood Earn, และได้รับใบอนุญาตตลาดพยากรณ์ การลงทุนเหล่านี้เริ่มสะท้อนในด้านต้นทุนในไตรมาส 3

CFO Shiv Verma เน้นว่าเงินฝากสุทธิในเดือนตุลาคมทะลุ 13 พันล้านดอลลาร์ (โดยตระกูล Dell อัดฉีด 6 พันล้านดอลลาร์เข้าบัญชี Trump) และสมาชิก Gold ทำสถิติใหม่ที่ 5.2 ล้านราย จำนวนผู้ใช้และสินทรัพย์ยังเติบโต แต่ตลาดดูเหมือนไม่พอใจกับการชะลอตัวของกำไร

สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับอุตสาหกรรมคริปโต?

รายงานของ Robinhood สะท้อนแนวโน้มที่ใหญ่กว่า: สำหรับแพลตฟอร์มการเงินแบบดั้งเดิม "การเทรดเหรียญ" ทำเงินได้ยากขึ้นเรื่อยๆ แต่ "การสร้างเชน" กำลังเปิดหน้าต่างรายได้ใหม่

รายได้ 26 ล้านดอลลาร์ของ Robinhood Chain มาจากการนำผู้ใช้จากการจับคู่คำสั่งในแอปไปสู่การซื้อขาย DEX บนเชน เปลี่ยนจากโมเดลค่าคอมมิชชันการซื้อขายเป็นโมเดลส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมโครงสร้างพื้นฐานของเชน แบบแรกถูกบีบโดยวัฏจักรตลาดและสงครามค่าธรรมเนียม ส่วนแบบหลังเติบโตตามกิจกรรมบนเชน

นี่เป็นตรรกะเดียวกับที่ Coinbase ผลักดัน Base chain ข้อแตกต่างคือ: Base ยังไม่ได้สร้างรายได้ที่ชัดเจนโดยตรง แต่ Robinhood Chain สร้างรายได้ GAAP ที่วัดได้ตั้งแต่ไตรมาสแรกที่เปิดตัว

ปัญหาก็ชัดเจนเช่นกัน รายได้บนเชนส่วนใหญ่ในไตรมาส 3 มาจากกระแสเหรียญมีมที่บ้าคลั่งเพียง 12 วัน กิจกรรมที่พุ่งพล่านเช่นนี้จะยั่งยืนหรือไม่ จะเป็นตัวตัดสินว่า Robinhood Chain เป็นเครื่องยนต์รายได้ที่แท้จริง หรือเป็นเพียงส่วนเสริมที่มีความผันผวนสูงตามวัฏจักร