OCC เผยกฎเกณฑ์หลัก GENIUS Act จุดเปลี่ยนการเงินสหรัฐฯ ผลตอบแทน Stablecoin 4% ยังไร้ข้อสรุป

TL;DR
· สำนักงานควบคุมเงินตราสหรัฐฯ (OCC) เผยกฎเกณฑ์สุดท้ายของ GENIUS Act เมื่อ 21 ต.ค. ตัดข้อสันนิษฐานว่าการจ่ายแทนโดยบุคคลที่สามผิดกฎหมาย แต่ไม่ให้ safe harbor แก่โปรแกรมรางวัลของกระดานเทรด
· การตัดข้อสันนิษฐานเพียงย้ายภาระการพิสูจน์กลับไปยังคู่กรณี ผลตอบแทน stablecoin 3.75% ถึง 4.5% ไม่ได้กลายเป็นผลิตภัณฑ์ที่ถูกกฎหมายโดยอัตโนมัติ การตัดสินถูกเลื่อนไปสู่การพิจารณาใบอนุญาต การตรวจสอบ และคดีความ
· หลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: Coinbase (COIN), PayPal (PYPL), Circle (CRCL)

เมื่อ 21 ต.ค. 2026 สำนักงานควบคุมเงินตราสหรัฐฯ (OCC) ซึ่งเป็นหน่วยงานกำกับดูแลธนาคารของรัฐบาลกลาง ได้เผยกฎเกณฑ์สุดท้ายของ GENIUS Act โดยตัดข้อกำหนดในร่างที่ระบุว่า "การจ่ายดอกเบี้ยแทนโดยบุคคลที่สามให้แก่ผู้ออกถือเป็นข้อสันนิษฐานว่าผิดกฎหมาย" ออกไป พร้อมทั้งปฏิเสธที่จะให้ safe harbor แก่โปรแกรมรางวัล stablecoin ของแพลตฟอร์มอย่าง Coinbase, PayPal และ Kraken

เอกสารความยาวกว่า 700 หน้านี้เป็นกฎเกณฑ์หลักฉบับแรกของ GENIUS Act ที่เสร็จสมบูรณ์โดยหน่วยงานกำกับดูแลธนาคารของรัฐบาลกลาง

รางวัล USDC ของ Coinbase One ให้ผลตอบแทนต่อปีประมาณ 3.75% PYUSD ของ PayPal ประมาณ 4% และ USDG ของ Kraken สูงสุดประมาณ 4.5% ขณะที่อัตราดอกเบี้ยเงินฝากเฉลี่ยของบัญชีที่ได้รับการคุ้มครองในสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 0.38% ตัวเลขเหล่านี้ไม่ใช่ผลตอบแทนที่ OCC รับรองว่าถูกกฎหมาย การจะยอมรับได้หรือไม่ต้องพิจารณาเป็นรายกรณี

ตลาดตีความว่าผ่อนคลาย แต่กฎบอกเพียงยังไม่ตัดสิน

ในขั้นตอนการร่าง OCC ต้องการตั้ง "ข้อสันนิษฐานที่โต้แย้งได้" ว่า หากบุคคลที่เกี่ยวข้องหรือบุคคลที่สามจ่ายเงินแทนผู้ออก ให้สันนิษฐานไว้ก่อนว่าผิดกฎ และให้คู่กรณีเป็นฝ่ายพิสูจน์หักล้าง แต่ในฉบับสุดท้ายได้ตัดข้อกำหนดนี้ออก โดยให้เหตุผลว่าตลาดยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น

การตัดข้อความนี้อาจถูกตีความว่าเป็นการผ่อนคลาย แต่ในเอกสารเดียวกัน OCC ได้ระบุไว้ชัดเจนหลายประการ โปรแกรมรางวัลที่มีอยู่เดิมไม่มีบทเฉพาะกาล การที่สภาคองเกรสรู้ว่ามีโปรแกรมเหล่านี้อยู่ตอนออกกฎหมาย ไม่ได้หมายความว่ารับรองว่าถูกกฎหมาย DeFi (การเงินแบบกระจายศูนย์) ข้อตกลง white-label และการชำระเงินรายย่อย ไม่ได้รับการยกเว้นเป็นรายประเภท "ดอกเบี้ยที่เปลี่ยนชื่อก็ยังคงเป็นดอกเบี้ย"

ยังมีขอบเขตอำนาจอีกชั้นที่ถูกเข้าใจผิดอย่างกว้างขวาง OCC กำกับดูแลผู้ออก payment stablecoin (โทเคนที่อ้างว่าผูกกับดอลลาร์สหรัฐและใช้เพื่อการชำระเงิน) ในเขตอำนาจของตน ผู้ออกต่างชาติบางราย และธุรกิจรับฝากทรัพย์สินบางส่วน แต่ไม่ได้ออกใบอนุญาตให้กระดานเทรด การกำกับดูแลผลิตภัณฑ์รางวัลของ Coinbase และ Kraken จึงเป็นไปโดยอ้อม ผ่านผู้ออกที่ได้รับใบอนุญาตและความสัมพันธ์กับบุคคลที่สาม

ข้อห้ามอยู่ที่คำว่า "เพียงเพราะถือครอง"

ตัวบทกฎหมายห้ามผู้ออกจ่ายดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนแก่ผู้ถือ "เพียงเพราะการถือครอง ใช้ หรือเก็บรักษา payment stablecoin" ฉบับสุดท้ายแยกประโยคนี้ออกเป็นสองตัวแปร คือ ใครเป็นผู้จ่าย และจ่ายเพราะเหตุใด

หากเงินมาจากตัวผู้ออกเอง และเหตุผลเพียงเพราะ "คุณถือโทเคนนี้" ก็เข้าข่ายข้อห้าม หากบุคคลที่เกี่ยวข้องหรือกระดานเทรดจ่ายแทน แต่โดยเนื้อแท้ยังเกี่ยวข้องกับการถือครองเพียงอย่างเดียว ก็อาจถูกมองว่าเป็นการหลบเลี่ยงเช่นกัน แต่หากการจ่ายอย่างน้อยส่วนหนึ่งมาจากแรงจูงใจในการทำธุรกรรม บริการจริง หรือเหตุผลอิสระอื่น ก็อาจอยู่นอกข้อห้าม

หลักการทางกฎหมายจึงกลายเป็นการตัดสินตามข้อเท็จจริง การตัดข้อสันนิษฐานช่วยลดภาระการพิสูจน์ของผู้ออก แต่ไม่ได้สร้างความแน่นอน OCC ยังคงอำนาจในการป้องกันการหลบเลี่ยง และสามารถนำกฎหมายมาปรับใช้ใหม่ตามข้อเท็จจริงเฉพาะราย ความยืดหยุ่นของกฎเกณฑ์จึงเป็นจุดยืนในตัวเอง

ธนาคารต้องการปิดช่อง แพลตฟอร์มต้องการการรับรอง นักวิเคราะห์เห็นเพียงความไม่แน่นอน

Rob Nichols ประธานและซีอีโอของสมาคมธนาคารอเมริกัน กล่าวในแถลงการณ์วิจารณ์ว่าฉบับสุดท้ายเบี่ยงเบนจากร่างเดิม เท่ากับรักษาสถานะเดิมของแพลตฟอร์มคริปโต และขัดต่อเจตนารมณ์ของสภาคองเกรสที่ต้องการปกป้องการปล่อยสินเชื่อในประเทศ ผู้ออกยังสามารถให้ "ผลตอบแทนเทียบเท่าทางเศรษฐกิจ" ผ่านบุคคลที่เกี่ยวข้องหรือกระดานเทรด เพื่อดึงเงินฝากออกจากระบบธนาคาร

Faryar Shirzad ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายนโยบายของ Coinbase กล่าวในทางตรงกันข้าม เขามองว่ากฎเกณฑ์นี้ตีความตามตัวบทของสภาคองเกรส และกำหนดข้อกำหนดเงินกองทุนตามความเสี่ยงจริง เป็นการวางกรอบที่ยั่งยืนให้กับ stablecoin ดอลลาร์สหรัฐ Dante Disparte ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกลยุทธ์ของ Circle กล่าวว่านี่คือการแปลงความเป็นผู้นำด้านกฎหมายให้เป็นมาตรฐานกำกับดูแลที่ชัดเจนและบังคับใช้ได้

Jaret Seiberg หัวหน้าฝ่ายวิจัยวอชิงตันของ TD Cowen ให้ความเห็นอย่างสุขุมกว่า เขามองว่านี่เป็นลบต่อธนาคาร เพราะความสามารถของแพลตฟอร์มในการจ่ายผลตอบแทนไม่ได้ถูกปิดกั้นโดยสิ้นเชิง การพิจารณาเป็นรายกรณีสร้างความไม่แน่นอน และสุดท้ายอาจต้องให้ศาลสูงสุดชี้ขาดว่าผลตอบแทนแบบใดถูกกฎหมาย

ทั้งสามฝ่ายกำลังถกเถียงในประเด็นเดียวกันว่า รางวัลจากบุคคลที่สามเป็นพื้นที่แข่งขันที่สภาคองเกรสจงใจเปิดไว้ หรือควรถูกสันนิษฐานว่าเป็นการหลบเลี่ยง ทางเลือกของ OCC คือไม่เข้าข้างฝ่ายใด และผลักคำตอบไปสู่การบังคับใช้ในภายหลัง

คำตอบของ 4% ต้องรอการพิจารณาใบอนุญาต

ตั้งแต่วันที่ 18 ม.ค. 2027 การออก payment stablecoin โดยไม่ได้รับอนุญาตโดยทั่วไปจะถือเป็นความผิดทางอาญา ผู้ออกในสหรัฐฯ รายเดิมสามารถยื่นขอยกเว้นได้สูงสุด 12 เดือน โดย OCC ระบุว่ามีแนวโน้มจะอนุมัติ เว้นแต่มีเหตุผลที่หนักแน่นกว่าในการปฏิเสธ แต่ช่องทางการยื่นขอยังไม่เปิดจนถึงขณะนี้ ต้องรอให้แผนการเก็บรวบรวมข้อมูลที่เกี่ยวข้องได้รับการอนุมัติก่อน

การพิจารณาใบอนุญาตชุดแรกจะเป็นสัญญาณจริงครั้งแรก หาก OCC นำข้อตกลงรางวัลของแพลตฟอร์มเทรดเข้ามารวมในการทดสอบ "เพียงเพราะถือครอง" ระหว่างการพิจารณาคุณสมบัติของผู้ออก ผลิตภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทน 4% เหล่านั้นก็จะเผชิญกับคำตัดสินที่เป็นรูปธรรมเป็นครั้งแรก

ตัวแปรอีกประการมาจากความแตกต่างระหว่างหน่วยงาน กฎเกณฑ์ที่เกี่ยวข้องของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) และ FDIC ยังไม่แล้วเสร็จ ตามรายงานของสื่ออุตสาหกรรม ข้อเสนอของทั้งสองหน่วยงานก่อนหน้านี้ต่างก็มีข้อสันนิษฐานคล้ายกัน หากแนวทางของสามหน่วยงานไม่สอดคล้องกัน ต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบและช่องว่างในการแสวงหากำไรก็จะถูกจัดเรียงใหม่

ร่างกฎหมาย Clarity Act ไม่สามารถผ่านวุฒิสภาได้ในเดือน ก.ย. 2026 ข้อพิพาทที่เกี่ยวข้องอาจกลับมาในรูปแบบของคดีความหรือกฎหมายใหม่ กฎเกณฑ์ฉบับนี้ครอบคลุมเฉพาะเขตอำนาจของ OCC ส่วนที่เหลือของระบบนิเวศอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของอีกสองหน่วยงาน รวมถึงกฎต่อต้านการฟอกเงินและการคว่ำบาตรของกระทรวงการคลัง