AI ลงทุนเมื่อไรจะคืนทุน? JPMorgan ชี้ Google-Amazon น่าลงทุน

หมายเหตุบรรณาธิการ: การคาดการณ์การเติบโตของ Google Cloud ในปี 2027 ถูกปรับเพิ่มจาก 70% เป็น 107% ส่วน Amazon Web Services (AWS) ถูกปรับเพิ่มเป็น 40% ในช่วงเวลาเดียวกัน ก่อนการประกาศผลประกอบการไตรมาสที่สาม JPMorgan ได้ให้มุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อธุรกิจคลาวด์ของทั้งสองบริษัท

ปัจจัยที่สนับสนุนการปรับเพิ่มเหล่านี้ค่อนข้างเป็นรูปธรรม: ยอดขาย TPU ที่มากขึ้นถูกนำมารวมในโมเดล Google Cloud ส่วน AWS ได้รับประโยชน์จากการขยายความร่วมมือด้าน AI การเพิ่มการติดตั้ง GPU และราคากำลังการประมวลผลสำรองที่สูงขึ้น สำหรับผู้ให้บริการคลาวด์ เกณฑ์ในการประเมินความต้องการ AI กำลังมุ่งเน้นไปที่โครงสร้างรายได้ ความสามารถในการส่งมอบ และระดับราคามากขึ้น

แต่การปรับเพิ่มการคาดการณ์การเติบโตไม่ได้หมายความว่าผลตอบแทนจากการลงทุนได้รับการพิสูจน์อย่างเต็มที่แล้ว ในรายงานฉบับเดียวกัน Meta ถูกปรับลดกำไรเนื่องจากค่าใช้จ่ายทางกฎหมายและการคาดการณ์ค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้น ส่วน Fiverr ยังคงเผชิญแรงกดดันจาก AI ต่อช่องทางเข้าถึงและบริการมูลค่าต่ำ ความแตกต่างของการลงทุนด้าน AI เริ่มปรากฏให้เห็นในรายได้ กำไร และกระแสเงินสดในส่วนต่าง ๆ

บทความนี้แปลและเรียบเรียงจากต้นฉบับ:

การคาดการณ์การเติบโตของ Google Cloud เพิ่มขึ้นเท่าตัว ปัจจัยหลักมาจากยอดขาย TPU

ก่อนการประกาศผลประกอบการไตรมาสที่สาม JPMorgan ได้ปรับเพิ่มการคาดการณ์การเติบโตของ Google Cloud อย่างมีนัยสำคัญ โดยปัจจัยหลักมาจากยอดขายชิป AI ที่พัฒนาขึ้นเองอย่าง TPU

ธนาคารได้ปรับเพิ่มอัตราการเติบโตของรายได้ Google Cloud เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในไตรมาสที่สามปี 2026 จาก 88% เป็น 100% และไตรมาสที่สี่จาก 90% เป็น 105% การปรับที่เด่นชัดยิ่งขึ้นเกิดขึ้นในปี 2027: การคาดการณ์การเติบโตทั้งปีถูกปรับเพิ่มจาก 70% เป็น 107% และปี 2028 จาก 55% เป็น 63% ตัวเลขเหล่านี้เป็นเพียงการคาดการณ์ของสถาบัน ยังไม่ใช่ผลประกอบการที่บริษัทประกาศ

JPMorgan ระบุว่าเหตุผลหลักในการปรับเพิ่มคือการรวมยอดขาย Tensor Processing Unit (TPU) ที่มากขึ้นในโมเดล และมองว่าการคาดการณ์ที่ปรับแล้วอาจยังคงอนุรักษ์นิยม TPU เป็นชิปเฉพาะทางที่ Google พัฒนาขึ้นเองสำหรับการคำนวณด้านการเรียนรู้ของเครื่อง การเติบโตของยอดขายกำลังกลายเป็นตัวแปรสำคัญในการประเมินรายได้ของ Google Cloud ของธนาคาร

นั่นหมายความว่าการทำความเข้าใจการเติบโตของ Google Cloud จำเป็นต้องสังเกตโครงสร้างรายได้เพิ่มเติม การคาดการณ์การเติบโต 107% รวมถึงการมีส่วนร่วมจากยอดขาย TPU ที่มากขึ้น ไม่สามารถสรุปได้ทั้งหมดว่าเป็นการเร่งการใช้บริการคลาวด์แบบดั้งเดิม อัตรากำไร จังหวะการส่งมอบ และลักษณะการรับเงินสดของธุรกิจที่แตกต่างกัน จะส่งผลต่อว่ารายได้ที่เติบโตจะแปลงเป็นกำไรได้มากน้อยเพียงใด

ในระดับกลุ่มบริษัท JPMorgan ปรับเพิ่มการคาดการณ์กำไรต่อหุ้นตามมาตรฐานการบัญชีที่รับรองทั่วไปของสหรัฐอเมริกา (GAAP EPS) ของ Alphabet ในปี 2027 ขึ้นประมาณ 3% เป็น 14.05 ดอลลาร์สหรัฐ และปี 2028 ขึ้นประมาณ 4% เป็น 17.29 ดอลลาร์สหรัฐ ราคาเป้าหมายเดือนธันวาคม 2027 ถูกปรับเพิ่มจาก 420 ดอลลาร์สหรัฐเป็น 425 ดอลลาร์สหรัฐ โดยคงคำแนะนำ "ซื้อเพิ่ม" คิดเป็นประมาณ 25 เท่าของกำไรต่อหุ้นที่คาดการณ์ในปี 2028

การคาดการณ์การเติบโตของธุรกิจคลาวด์ถูกปรับเพิ่มอย่างมาก แต่การปรับเพิ่มการคาดการณ์กำไรของกลุ่มบริษัทค่อนข้างปานกลาง ความสามารถในการทำกำไรจากการเติบโตของธุรกิจเดียวยังคงขึ้นอยู่กับขนาดรายได้ โครงสร้างต้นทุน และผลการดำเนินงานของธุรกิจอื่น ๆ ในกลุ่ม

การจัดหาเงินทุนก็ถูกนำมารวมในการปรับครั้งนี้ด้วย JPMorgan รวมการจัดหาเงินทุนด้วยตราสารหนี้ 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของ Waymo ที่เสร็จสิ้นในต้นเดือนตุลาคมตามที่รายงานไว้ในโมเดล และสมมติว่าจะมีการจัดหาเงินทุนด้วยตราสารหนี้ใหม่ 8 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2027 การจัดหาเงินทุนใหม่ 8 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นเพียงสมมติฐานการคาดการณ์ ไม่สามารถถือเป็นการจัดหาเงินทุนที่ประกาศหรือเสร็จสิ้นแล้ว

ตรรกะการเติบโตของ AWS ขยายไปถึงการขึ้นราคา กำลังการประมวลผลใหม่ยังต้องส่งมอบจริง

สำหรับ Amazon JPMorgan คาดว่ารายได้ AWS จะเร่งการเติบโตเป็น 40% ในปี 2027 และมองว่าการคาดการณ์นี้อาจยังคงอนุรักษ์นิยม

การประเมินมีสองปัจจัยสนับสนุนหลัก: หนึ่งคือการขยายขนาดความร่วมมือกับ OpenAI และการติดตั้ง GPU เพิ่มเติม 2 ล้านหน่วยในปี 2027 ถึง 2028 สองคือความสามารถในการกำหนดราคาของกำลังการประมวลผล AI กำลังการประมวลผลใหม่กำหนดขนาดการส่งมอบที่เป็นไปได้ ส่วนราคาส่งผลต่อรายได้ที่ทรัพยากรเดียวกันจะสร้างได้

ตามรายงาน AWS ได้ปรับขึ้นราคากำลังการประมวลผลสำรอง GPU 15% ตั้งแต่วันที่ 7 ตุลาคม นี่เป็นการขึ้นราคาไตรมาสที่สี่ติดต่อกันสำหรับกำลังการประมวลผลสำรอง AI ที่เกี่ยวข้อง รายงานยังระบุว่าราคาที่เกี่ยวข้องกับ H100/H200 และ B200/B300 สะสมเพิ่มขึ้น 40% ถึง 75% ตั้งแต่ต้นปี

กำลังการประมวลผลสำรองหมายถึงบริการที่ลูกค้าจองกำลังการประมวลผลจำนวนหนึ่งไว้ล่วงหน้า การขึ้นราคาในรายงานมุ่งเน้นไปที่ GPU เฉพาะและกำลังการประมวลผลสำรอง AI ไม่สามารถสรุปได้ว่าผลิตภัณฑ์ทั้งหมดของ AWS กำลังขึ้นราคาในอัตราเดียวกัน

JPMorgan ยังเน้นย้ำว่าความต้องการของลูกค้ามีความกว้างพอสมควร: การจัดสรรกำลังการประมวลผลของ AWS ค่อนข้างกระจายตัว ลูกค้ารายใหญ่ที่สุดมีสัดส่วนเพียงเลขหลักเดียวเปอร์เซ็นต์ ข้อโต้แย้งเรื่องการเติบโตจึงรวมทั้งส่วนเพิ่มจากความร่วมมือด้าน AI ขนาดใหญ่และการสนับสนุนความต้องการจากลูกค้าที่กว้างขึ้น

ปัจจัยเหล่านี้ร่วมกันผลักดันให้ธนาคารปรับเพิ่มการคาดการณ์ของ Amazon ในปี 2027 และ 2028: ยอดขายกลุ่มบริษัทเพิ่มขึ้นประมาณ 1% ถึง 2% กำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นประมาณ 3% ถึง 5% และ GAAP EPS เพิ่มขึ้นประมาณ 2% ถึง 3% JPMorgan คงราคาเป้าหมายเดือนธันวาคม 2027 ที่ 365 ดอลลาร์สหรัฐและคำแนะนำ "ซื้อเพิ่ม" โดยอิงการประเมินมูลค่าที่ประมาณ 27.5 เท่าของกำไรต่อหุ้นที่คาดการณ์ในปี 2028 ที่ 13.34 ดอลลาร์สหรัฐ

การปรับเพิ่มรายได้และกำไรสนับสนุนจุดยืนเชิงบวก แต่ AWS ยังต้องแปลงการขยายความร่วมมือและแผนการติดตั้งให้เป็นการส่งมอบจริง รายงานยังระบุว่าการสร้างรายได้จาก generative AI ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น ความชัดเจนยังมีจำกัด และการลงทุนต่อเนื่องอาจส่งผลต่ออัตรากำไรเป็นความเสี่ยง การขึ้นราคาให้การสนับสนุนรายได้ แต่การมีส่วนร่วมต่อกำไรขั้นสุดท้ายยังขึ้นอยู่กับต้นทุนอุปกรณ์ การดำเนินงาน และการส่งมอบ

รายได้ Meta เพิ่มขึ้นเล็กน้อย แรงกดดันด้านค่าใช้จ่ายและกระแสเงินสดเด่นชัดกว่า

เมื่อเทียบกับการปรับเพิ่มการคาดการณ์ของธุรกิจคลาวด์ทั้งสอง การปรับครั้งนี้ของ Meta สะท้อนถึงค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นเป็นหลัก

JPMorgan ได้เพิ่มการตั้งสำรองค่าใช้จ่ายทางกฎหมาย 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐในโมเดลไตรมาสที่สามปี 2026 รายงานระบุว่าเป็นผลจากการบรรลุข้อตกลงระหว่าง Meta กับอัยการสูงสุดของรัฐ 52 ราย และชี้ว่าค่าใช้จ่ายนี้ไม่รวมอยู่ในแนวทางค่าใช้จ่ายทั้งปี 165 พันล้านถึง 169 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่บริษัทให้ไว้ในรายงานผลประกอบการไตรมาสที่สอง

จากผลกระทบนี้ ธนาคารได้ปรับลดการคาดการณ์ GAAP EPS ของ Meta ในปี 2026 ลงประมาณ 10% และปี 2027 ลงประมาณ 2% เป็น 27.99 ดอลลาร์สหรัฐและ 31.08 ดอลลาร์สหรัฐตามลำดับ

ในขณะเดียวกัน JPMorgan ปรับเพิ่มการคาดการณ์ค่าใช้จ่ายรวมตาม GAAP ในปี 2027 เป็นประมาณ 2.1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นประมาณ 18% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า หากตัดค่าใช้จ่ายทางกฎหมาย 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐข้างต้นออกจากฐานปี 2026 การเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายในปี 2027 จะอยู่ที่ประมาณ 25% อัตราการเติบโตที่ดูต่ำกว่าส่วนหนึ่งได้รับผลกระทบจากค่าใช้จ่ายครั้งเดียวในปีก่อนที่ทำให้ฐานสูงขึ้น

ด้านรายได้มีการปรับปรุงเล็กน้อย ธนาคารปรับเพิ่มการคาดการณ์รายได้ของ Meta ในปี 2027 ขึ้นประมาณ 0.9% เป็น 3.079 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ส่วนเพิ่มนี้ไม่เพียงพอที่จะชดเชยผลกระทบจากการปรับเพิ่มการคาดการณ์ค่าใช้จ่ายได้ทั้งหมด

รายจ่ายลงทุนและกระแสเงินสดให้มุมมองอีกชั้นหนึ่ง ตามโมเดลของรายงาน รายจ่ายลงทุนของ Meta ในปี 2027 อยู่ที่ประมาณ 2.427 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ และกระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow, FCF) ติดลบประมาณ 7.28 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ กระแสเงินสดอิสระสะท้อนยอดคงเหลือของเงินสดที่เกิดจากกิจกรรมดำเนินงานหลังหักรายจ่ายลงทุน ค่าติดลบในโมเดลบ่งชี้ว่าเงินสดจากการดำเนินงานที่คาดการณ์ยังไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมรายจ่ายลงทุนในช่วงเวลาเดียวกัน

ความขัดแย้งหลักของ Meta อยู่ที่การปรับปรุงการสร้างรายได้จากโฆษณาและ AI ต้องตามทันขนาดการลงทุนที่มหาศาล

JPMorgan มองว่าการจัดอันดับโฆษณาและความสามารถในการแนะนำของ AI กำลังปรับปรุงการมีส่วนร่วมของผู้ใช้และผลตอบแทนจากโฆษณา และมีมุมมองเชิงบวกต่อเส้นทางการสร้างรายได้จากเอเจนต์สำหรับผู้บริโภคและองค์กร รวมถึงบริการอินเทอร์เฟซโมเดล จึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อเพิ่ม" และราคาเป้าหมาย 920 ดอลลาร์สหรัฐ

แต่ธนาคารก็เตือนอย่างชัดเจนว่าหากการสร้างรายได้จาก AI ล่าช้า การลงทุนต่อเนื่องจะกดดันกำไรจากการดำเนินงาน กำไรต่อหุ้น และกระแสเงินสดอิสระ การคงคำแนะนำสะท้อนความเชื่อมั่นต่อผลตอบแทนระยะยาว แต่แรงกดดันด้านค่าใช้จ่ายในระยะใกล้ยังคงมีอยู่

Fiverr เผชิญผลกระทบอีกด้าน ผลประโยชน์จาก AI ไม่ได้กระจายอย่างเท่าเทียม

การปรับลด Fiverr ในรายงานตรงกันข้ามกับผู้ให้บริการคลาวด์อย่างชัดเจน: ผู้ให้บริการคลาวด์พยายามรองรับความต้องการการประมวลผล AI ส่วนแพลตฟอร์มซื้อขายบริการต้องรับมือกับผลกระทบของ AI ต่อการเข้าชมและธุรกรรม

JPMorgan อ้างข้อมูลจาก SimilarWeb ระบุว่าการเข้าชมเว็บไซต์ Fiverr ในสหรัฐอเมริกาลดลงเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า จาก 10% ในไตรมาสที่สอง ขยายเป็น 22% ในช่วงข้อมูลที่ได้รับของไตรมาสที่สามตามรายงาน ข้อมูลรายเดือนที่รายงานระบุว่ากรกฎาคมลดลง 19% และสิงหาคมลดลง 24% ดังนั้นจึงไม่สามารถถือสถิตินี้เป็นผลไตรมาสที่สามที่สมบูรณ์ได้โดยตรง ในมุมมองของ JPMorgan การเปลี่ยนแปลงเช่นบทสรุป AI ในการค้นหาของ Google กำลังลดโอกาสที่ผู้ใช้จะคลิกลิงก์แบบชำระเงินหรือการค้นหาแบบธรรมชาติ แม้ว่า Fiverr จะลงทุนในการเพิ่มประสิทธิภาพเครื่องมือสร้างเนื้อหา (Generative Engine Optimization, GEO) เพื่อพยายามเพิ่มการเปิดเผยในคำตอบ AI อัตราการคลิกผ่านจากโมเดลภาษาขนาดใหญ่ยังต่ำกว่าการค้นหาแบบดั้งเดิม แพลตฟอร์มจึงเผชิญแรงกดดันในการหาลูกค้าเป้าหมาย

ด้านอุปทานบริการก็เผชิญการปรับตัว Fiverr กำลังเปลี่ยนจากตลาดซื้อขายที่เน้นโครงการมูลค่าต่ำไปสู่แพลตฟอร์มงานระดับสูงและมูลค่าสูงกว่า แต่รายงานระบุว่าธุรกิจมูลค่าสูงปัจจุบันคิดเป็นเพียง 15% ของมูลค่าสินค้ารวม (GMV) ของแพลตฟอร์ม ผู้บริหารคาดว่าการเปลี่ยนแปลงต้องใช้เวลาอย่างน้อยหกไตรมาส

JPMorgan จึงคาดว่ารายได้ของ Fiverr ในปี 2027 จะลดลงประมาณ 15% เช่นเดียวกับปี 2026 และปรับลดการคาดการณ์รายได้ปี 2027 และ 2028 ลงประมาณ 6% การคาดการณ์กำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ที่ปรับปรุงแล้วถูกปรับลดลง 21% และ 14% ตามลำดับ ธนาคารคงคำแนะนำ "ถือ" และปรับลดราคาเป้าหมายจาก 11 ดอลลาร์สหรัฐเป็น 10 ดอลลาร์สหรัฐ

รายงานยังปรับการคาดการณ์แพลตฟอร์มเดินทางด้วย การปรับโครงสร้างของ Uber เกี่ยวข้องกับพนักงานประมาณ 3,300 คน JPMorgan ประเมินว่าสามารถประหยัดได้มากกว่า 600 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี แต่เมื่อพิจารณาว่าบริษัทวางแผนจะนำเงินกลับไปลงทุนในการลดราคา ทางเลือกบริการ และธุรกิจเติบโต ยังไม่นับเป็นการประหยัดต้นทุนสุทธิ ส่วน Lyft เผชิญค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมและรายจ่ายเงินสดจากข้อตกลงข้อพิพาทการจัดประเภทคนขับ ธนาคารคงคำแนะนำ "ถือ" และราคาเป้าหมาย 19 ดอลลาร์สหรัฐ

การปรับเหล่านี้ร่วมกันชี้ให้เห็นว่าการประเมินผลตอบแทนของธุรกิจ AI และแพลตฟอร์มจำเป็นต้องตรวจสอบทีละรายการตามแหล่งรายได้ การเปลี่ยนแปลงต้นทุน และทิศทางของเงินสด ยอดขาย TPU ของ Google Cloud การส่งมอบกำลังการประมวลผลและราคาของ AWS ค่าใช้จ่ายและรายจ่ายลงทุนของ Meta รวมถึงการเข้าชมและความคืบหน้าการเปลี่ยนแปลงของ Fiverr จะเป็นตัวกำหนดว่าตรรกะการเติบโตของแต่ละรายจะบรรลุผลได้หรือไม่