ฤดูกาลรายงานผลประกอบการมาถึง! Citadel Securities: สัปดาห์ข้างหน้าคือบททดสอบแรงกดดันที่แท้จริงของปัจจัยพื้นฐานหุ้นสหรัฐฯ

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เข้าสู่ฤดูกาลรายงานผลประกอบการไตรมาส 3 จุดสนใจของตลาดกำลังเปลี่ยนจากพาดหัวข่าวมหภาค การปรับพอร์ต และเรื่องเล่า AI กลับมาที่ผลกำไรของบริษัทเอง Scott Rubner หัวหน้านักกลยุทธ์หุ้น/อนุพันธ์ของ Citadel Securities กล่าวว่า เขายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในไตรมาส 4 แต่สัปดาห์ข้างหน้าจะกลายเป็นบททดสอบแรงกดดันที่มีความหมายมากขึ้นต่อภาพรวมปัจจัยพื้นฐาน

เกณฑ์ของบททดสอบนี้สูงมาก ตลาดคาดการณ์โดยรวมว่ากำไรต่อหุ้นของ S&P 500 ในไตรมาส 3 จะเติบโตประมาณ 27% เมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งเป็นระดับการคาดการณ์ที่สูงเป็นอันดับสามก่อนเริ่มฤดูกาลรายงานผลประกอบการนับตั้งแต่ปี 2010 เป็นรองเพียงสองไตรมาสที่ฟื้นตัวหลังโควิด ขณะเดียวกัน การประเมินมูลค่าได้หดตัวลง ความต้องการของนักลงทุนเริ่มฟื้นตัว และความเป็นผู้นำของตลาดก็เริ่มมีการเปลี่ยนแปลงในช่วงแรก

ตารางการรายงานผลประกอบการกระจุกตัวสูง Citadel Securities ชี้ว่า ภายในห้าวันทำการระหว่างวันที่ 28 ตุลาคมถึง 3 พฤศจิกายน บริษัทที่มีน้ำหนักในดัชนีประมาณ 47% ของดัชนี S&P 500 จะรายงานผลประกอบการ และมีส่วนสนับสนุนประมาณหนึ่งในสามของการเติบโตของกำไรที่คาดการณ์ไว้ นั่นหมายความว่า ตลาดจะได้ตรวจสอบในเวลาอันสั้นว่าการคาดการณ์กำไรที่สูงจะเกิดขึ้นจริงได้หรือไม่

สำหรับนักลงทุน คำถามสำคัญคือการเติบโตของกำไรจะกระจายจากผู้นำเพียงไม่กี่รายไปยังกลุ่มบริษัทที่กว้างขึ้นได้หรือไม่ แรงซื้อรายย่อยฟื้นตัว ดัชนีถ่วงน้ำหนักเท่ากันดีดตัวขึ้น และความผันผวนของหุ้นรายตัวเพิ่มขึ้น สัญญาณเหล่านี้บ่งชี้ว่าภายในตลาดกำลังเปลี่ยนแปลง แต่ความผันผวนของดัชนียังอยู่ในระดับต่ำ หากการหมุนเวียนกลุ่มหุ้นเปลี่ยนเป็นการลดสถานะพร้อมกัน สหสัมพันธ์อาจเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

การคาดการณ์กำไรยังสูง เกณฑ์ฤดูกาลรายงานผลประกอบการยังคงขยับขึ้น

Citadel Securities กล่าวว่า แม้ตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะเผชิญแรงกดดันในเดือนกันยายน แต่เกณฑ์กำไรยังคงอยู่ในระดับสูงมาก ในช่วง 20 ไตรมาสที่ผ่านมา การเติบโตของกำไรจริงของบริษัทสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนฤดูกาลรายงานผลประกอบการใน 19 ไตรมาส ในสองไตรมาสล่าสุด อัตราการเติบโตจริงสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนไตรมาสประมาณ 10 จุดเปอร์เซ็นต์ ในไตรมาสที่ 2 สัดส่วนของบริษัท S&P 500 ที่มีกำไรต่อหุ้นสูงกว่าคาดอยู่ที่ 88% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนอกช่วงฟื้นตัวปี 2020-2021

การคาดการณ์ไตรมาส 3 ก็ถูกปรับขึ้นอย่างต่อเนื่องก่อนเริ่มฤดูกาลรายงานผลประกอบการ ตามข้อมูลที่ Citadel Securities รวบรวม ตั้งแต่วันที่ 1 กรกฎาคมจนถึงก่อนเริ่มฤดูกาลรายงานผลประกอบการ การคาดการณ์กำไรโดยรวมของ S&P 500 ถูกปรับขึ้น 1.6% ซึ่งเป็นการปรับขึ้นก่อนไตรมาสที่แข็งแกร่งเป็นอันดับสองในรอบห้าปี เป็นรองเพียงไตรมาสที่ 2 ปี 2026 และนี่เป็นไตรมาสที่ห้าติดต่อกันที่มีการปรับขึ้นการคาดการณ์กำไรก่อนไตรมาสในระดับดัชนี

ความแตกต่างระหว่างการปรับปรุงกำไรและการหดตัวของการประเมินมูลค่าเห็นได้ชัดเป็นพิเศษในภาคเซมิคอนดักเตอร์ หน่วยความจำ และโครงสร้างพื้นฐาน AI ตั้งแต่ปลายเดือนมิถุนายน การคาดการณ์ EPS 12 เดือนข้างหน้าของกลุ่มธุรกิจหน่วยความจำเพิ่มขึ้น 25% และ P/E ล่วงหน้าลดลง 34% โครงสร้างพื้นฐาน AI มีการคาดการณ์ EPS 12 เดือนข้างหน้าเพิ่มขึ้น 25% และ P/E ล่วงหน้าลดลง 22% ในช่วงเดียวกัน การคาดการณ์ EPS 12 เดือนข้างหน้าของ S&P 500 เพิ่มขึ้น 10% และ P/E ล่วงหน้าลดลง 6%

แนวโน้มของบริษัทก็ยังแข็งแกร่ง ในช่วงสี่ไตรมาสที่ผ่านมา จำนวนครั้งที่บริษัท S&P 500 ปรับเพิ่มคำแนะนำสูงกว่าเกือบสามเท่าของจำนวนครั้งที่ปรับลด Citadel Securities กล่าวว่า หากไม่นับช่วงฟื้นตัวปี 2009-2010 และ 2020-2021 นี่เป็นหนึ่งในช่วงที่แนวโน้มของบริษัทให้การสนับสนุนมากที่สุดในข้อมูล 20 ปี

การเติบโตกระจุกตัวสูง บริษัทเพียงไม่กี่รายรับภาระหลัก

ลักษณะสำคัญประการหนึ่งของการเติบโตของกำไรไตรมาส 3 คือการมีส่วนสนับสนุนกระจุกตัวสูง Citadel Securities ชี้ว่า Micron และ Nvidia สองบริษัทรวมกันมีส่วนสนับสนุน 36% ของการเติบโตของกำไรที่คาดการณ์ของ S&P 500 บริษัทสิบอันดับแรกที่มีส่วนสนับสนุนสูงสุดรวมกันมีส่วนสนับสนุนประมาณสองในสามของการเติบโตที่คาดการณ์ไว้ หากไม่นับสิบบริษัทนี้ การเติบโตของกำไรที่คาดการณ์ของ S&P 500 จะลดลงเหลือประมาณ 11% บริษัท S&P 500 ที่เล็กที่สุด 300 บริษัทเมื่อเรียงตามมูลค่าตลาด คาดว่าจะมีกำไรเติบโตประมาณ 5% นี่แสดงให้เห็นว่าการเติบโตสูงในระดับดัชนียังคงพึ่งพาอุตสาหกรรมและบริษัทเพียงไม่กี่รายอย่างชัดเจน

อย่างไรก็ตาม การกระจายตัวของกำไรไม่ได้หายไปโดยสิ้นเชิง ประมาณ 74% ของบริษัท S&P 500 คาดว่าจะมีกำไรเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งสูงกว่าค่ามัธยฐาน 66% นับตั้งแต่ปี 2021 กุญแจสำคัญในสัปดาห์ข้างหน้าคือความกว้างนี้จะได้รับการยืนยันจากผลประกอบการจริงและแนวโน้มหรือไม่

หน้าต่างการซื้อคืนหุ้นก็อาจเปิดขึ้นอีกครั้ง ขณะนี้อยู่ในช่วงสูงสุดของช่วงเงียบก่อนรายงานผลประกอบการ มีเพียง 24% ของบริษัทที่มีน้ำหนักในดัชนี S&P 500 ที่อยู่นอกหน้าต่างข้อจำกัดการซื้อคืน Citadel Securities คาดว่าสัดส่วนนี้จะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 55% ภายในสิ้นเดือน เป็นประมาณ 75% ภายในวันที่ 3 พฤศจิกายน และเป็นประมาณ 85% ภายในวันที่ 9 พฤศจิกายน

ตั้งแต่ต้นปี บริษัทสหรัฐฯ ได้ประกาศการอนุมัติการซื้อคืนหุ้นเป็นประวัติการณ์ที่ 1.3 ล้านล้านดอลลาร์ สูงกว่าระดับสถิติในช่วงเดียวกันของปีก่อน 8% ภาคเทคโนโลยีมีส่วนสนับสนุน 573 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 43% ของทั้งหมด เมื่อการเปิดเผยผลประกอบการดำเนินไป แรงซื้อของบริษัทอาจกลับมาเป็นแรงหนุนทางเทคนิคของตลาดอีกครั้ง

การหมุนเวียนของตลาดเริ่มปรากฏ ดัชนีถ่วงน้ำหนักเท่ากันดีดตัวจากระดับต่ำ

ในช่วงไม่กี่วันทำการที่ผ่านมา การเปลี่ยนแปลงที่โดดเด่นที่สุดอย่างหนึ่งภายในตลาดหุ้นสหรัฐฯ คือผลการดำเนินงานของดัชนีถ่วงน้ำหนักเท่ากันที่ดีขึ้นเมื่อเทียบกับหุ้นขนาดใหญ่ ในไตรมาสก่อนหน้า ผลการดำเนินงานของดัชนีขับเคลื่อนโดยหุ้นขนาดใหญ่เพียงไม่กี่ราย Citadel Securities กล่าวว่า เมื่อเร็ว ๆ นี้มีภาคส่วนมากขึ้นที่เข้าร่วมการปรับตัวขึ้น แสดงให้เห็นถึงการฟื้นตัวในช่วงแรกของความกว้างของตลาด

อัตราส่วนระหว่างดัชนี S&P 500 ถ่วงน้ำหนักเท่ากันกับ Nasdaq 100 ลดลงแตะระดับต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนเมษายน 2000 ในวันที่ 7 ตุลาคม ตั้งแต่นั้นมา อัตราส่วนนี้ยังคงตามหลังอยู่ประมาณ 9% นับตั้งแต่กลางเดือนสิงหาคม ในสามวันทำการถัดมา ดัชนีถ่วงน้ำหนักเท่ากันทำผลงานดีกว่า Nasdaq 100 ถึง 2.8% ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงที่อยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 95 นับตั้งแต่ปี 1990

แต่การดีดตัวยังอยู่ในช่วงแรก แม้จะมีการฟื้นตัว แต่อัตราส่วนนี้ยังคงอยู่ที่เปอร์เซ็นไทล์ที่ 2 ของช่วงห้าปีที่ผ่านมา Citadel Securities เตือนว่า ในกรณีที่คล้ายกันในอดีตที่ฟื้นตัวจากระดับต่ำสัมพัทธ์สุดขั้ว มีน้อยกว่าครึ่งที่สามารถรักษาการทำผลงานที่ดีกว่าของดัชนีถ่วงน้ำหนักเท่ากันได้ในเดือนถัดไป

ความกว้างของตลาดก็กำลังดีขึ้นเช่นกัน นับตั้งแต่อัตราส่วนระหว่างดัชนีถ่วงน้ำหนักเท่ากันกับ Nasdaq 100 แตะจุดต่ำสุด 76% ของหุ้นใน S&P 500 ทำผลงานดีกว่าดัชนี กลุ่มหุ้นป้องกันปรับตัวขึ้น 2.2% ภาคที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยปรับตัวขึ้น 2.0% และภาควัฏจักรปรับตัวขึ้น 1.6% หุ้นเทคโนโลยียังตามหลัง โดยมีเพียง 42% ของหุ้นในกลุ่มที่ปรับตัวขึ้น

ขณะเดียวกัน สัดส่วนของหุ้นใน S&P 500 ที่อยู่เหนือเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 50 วันทำการ เพิ่มขึ้นจาก 25% เป็น 37% อย่างไรก็ตาม สัดส่วนนี้ยังคงอยู่ที่เปอร์เซ็นไทล์ที่ 16 ของปีที่ผ่านมา สำหรับตลาด ฤดูกาลรายงานผลประกอบการจะทดสอบว่าการฟื้นตัวของความกว้างนี้จะยั่งยืนหรือไม่

แรงซื้อรายย่อยกลับมา เงินทุนกระจุกตัวใน ETF และห่วงโซ่ AI

แรงซื้อรายย่อยกำลังฟื้นตัว แม้ว่ากิจกรรมการซื้อขายโดยรวมจะยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ย ข้อมูลแพลตฟอร์มของ Citadel Securities แสดงว่า สัปดาห์ที่แล้วนักลงทุนรายย่อยซื้อสุทธิหุ้นสหรัฐฯ 9.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นการซื้อสุทธิรายสัปดาห์ที่ใหญ่ที่สุดในรอบ 15 สัปดาห์ และเป็นระดับสูงสุดอันดับเก้าของปีที่ผ่านมา

การเพิ่มขึ้นของแรงซื้อส่วนใหญ่มาจากแนวโน้มทิศทางที่แข็งแกร่งขึ้น ไม่ใช่ปริมาณการซื้อขายที่พุ่งขึ้น สัปดาห์ที่แล้วแนวโน้มการซื้อสุทธิของรายย่อยสูงกว่าการขาย 2.7 จุดเปอร์เซ็นต์ อยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 90 ของความเบ้ทิศทางรายสัปดาห์ ในช่วงเดียวกัน กิจกรรมการซื้อขายรวมอยู่ที่เปอร์เซ็นไทล์ที่ 42 ของปีที่ผ่านมาเท่านั้น ในสามสัปดาห์ที่ผ่านมา การซื้อสุทธิรายสัปดาห์ของรายย่อยเพิ่มขึ้นจาก 4.8 พันล้านดอลลาร์ เป็น 6.4 พันล้านดอลลาร์ และเป็น 9.1 พันล้านดอลลาร์

กระแสเงินทุนกระจุกตัวสูง กลุ่มธุรกิจเซมิคอนดักเตอร์มีการซื้อสุทธิ 2.6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับรายสัปดาห์ที่สูงเป็นอันดับสามของปีที่ผ่านมา หากยังคงดำเนินต่อไปในอัตรานี้ เดือนตุลาคมอาจเป็นเดือนที่มีการซื้อสุทธิเซมิคอนดักเตอร์มากที่สุดบนแพลตฟอร์มของ Citadel Securities โดยมีอัตราเป็นสามเท่าของค่าเฉลี่ยปีที่ผ่านมา โครงสร้างพื้นฐาน AI มีการซื้อสุทธิ 2.4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงเป็นอันดับสี่ของปีที่ผ่านมา Neoclouds มีการซื้อสุทธิ 700 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นการสะสมรายสัปดาห์ที่ใหญ่ที่สุดที่เคยสังเกตเห็นสำหรับหุ้นกลุ่มนี้

ETF ตราสารหนี้ก็ดึงดูดความต้องการของรายย่อยในอัตราที่เป็นประวัติการณ์ ในเจ็ดวันทำการแรกของเดือนตุลาคม รายย่อยซื้อสุทธิ ETF ตราสารหนี้เกือบ 3 พันล้านดอลลาร์ หรือเฉลี่ย 422 ล้านดอลลาร์ต่อวัน สูงกว่าอัตราสถิติรายเดือนก่อนหน้า 28% แรงซื้อกระจุกตัวในตั๋วเงินคลังระยะสั้นและอายุสั้นพิเศษ พันธบัตรเทศบาล และ ETF พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ความต้องการ ETF สินเชื่อ สินเชื่อ และ CLO อยู่ที่เพียง 0.4 เท่าของระดับปกติ หากอัตราปัจจุบันยังคงดำเนินต่อไป เดือนตุลาคมจะเป็นเดือนที่มีการซื้อ ETF ตราสารหนี้ของรายย่อยมากที่สุดในชุดข้อมูลนี้นับตั้งแต่ปี 2017

ความผันผวนของดัชนีซบเซา ความเสี่ยงหุ้นรายตัวยังคงร้อนแรงขึ้น

Citadel Securities ชี้ว่า ลักษณะที่โดดเด่นที่สุดอย่างหนึ่งของตลาดในปัจจุบันคือการแยกตัวออกจากกันอย่างต่อเนื่องระหว่างความผันผวนรายหุ้นและความผันผวนของดัชนี การหมุนเวียนของผู้ชนะและผู้แพ้ระหว่างหุ้นรายตัวและภาคส่วน ผลักดันความผันผวนของหุ้นรายตัวและภาคส่วนให้สูงขึ้น แต่การปรับขึ้นและลงภายในดัชนีหักล้างกันเอง ทำให้ความผันผวนของดัชนี维持在ระดับต่ำใกล้เคียงปีที่ผ่านมา

ตั้งแต่วันที่ 29 กันยายน ความผันผวนโดยนัยแบบ at-the-money (ที่ราคาใช้สิทธิ์เท่ากับราคาตลาด) หนึ่งเดือนเฉลี่ยของหุ้นใน S&P 500 เพิ่มขึ้นจาก 34.1% เป็น 36.4% ในช่วงเดียวกัน ความผันผวนโดยนัยของ S&P 500 ลดลงจาก 13.2% เป็น 11.7% ส่วนต่างระหว่างทั้งสองขยายขึ้นเกือบ 4 จุดความผันผวนเป็น 24.7 อยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 90 ของปีที่ผ่านมา

อัตราส่วนความผันผวนของหุ้นรายตัวต่อความผันผวนของดัชนีเพิ่มขึ้นเป็น 3.1 เท่า อยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 98 ความสัมพันธ์โดยนัยหนึ่งเดือนลดลงเหลือ 7.6% ซึ่งเป็นเปอร์เซ็นไทล์ที่ 1 ในประวัติศาสตร์นับตั้งแต่ปี 2006 ความผันผวนโดยนัยของภาคธนาคาร เทคโนโลยีชีวภาพ AI และซอฟต์แวร์ ต่างแข็งแกร่งขึ้นอย่างชัดเจนเมื่อเทียบกับความผันผวนของ S&P 500

ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงในระดับดัชนีก็ซบเซาเช่นกัน S&P 500 ไม่มีวันทำการใดที่มีการเปลี่ยนแปลงรายวันถึง 2% นับตั้งแต่วันที่ 5 มิถุนายน ติดต่อกัน 88 วันทำการโดยไม่แตะระดับดังกล่าว ดัชนียังติดต่อกัน 52 วันทำการโดยไม่มีการลดลง 1% ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง 10 วันลดลงเหลือ 7.2% อยู่ในเปอร์เซ็นไทล์ที่ 5 ของปีที่ผ่านมา

การเทขายในวงกว้างก็หายไปนานเช่นกัน Citadel Securities กล่าวว่า ตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กใกล้จะครบหนึ่งปีแล้วที่ไม่มีวันทำการใดที่มีปริมาณการซื้อขายฝั่งขายคิดเป็นอย่างน้อย 80% ของปริมาณทั้งหมด ครั้งล่าสุดเกิดขึ้นเมื่อวันที่ 17 พฤศจิกายน 2025 หรือประมาณ 225 วันทำการที่แล้ว ซึ่งเป็นช่วงห่างที่ยาวที่สุดในข้อมูลเกือบ 30 ปี

บทสรุปตลาดในสัปดาห์ข้างหน้า: การเลือกหุ้นรายตัวดีกว่าการเพิ่มน้ำหนักในดัชนีเพียงอย่างเดียว

ข้อสรุปของ Citadel Securities คือ มุมมองเชิงบวกต่อตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในไตรมาส 4 ยังคงมีผล การคาดการณ์กำไรแข็งแกร่ง การประเมินมูลค่าหดตัวลงบ้าง แรงซื้อรายย่อยฟื้นตัว หน้าต่างการซื้อคืนหุ้นของบริษัทกำลังจะเปิดขึ้นอีกครั้ง และการมีส่วนร่วมของตลาดก็เริ่มดีขึ้น

แต่ปัจจัยหนุนเหล่านี้ต้องได้รับการยืนยันจากผลประกอบการ ประมาณครึ่งหนึ่งของน้ำหนัก S&P 500 จะรายงานผลประกอบการภายในห้าวันทำการ บริษัทเพียงไม่กี่รายยังคงรับภาระหลักในการเติบโตของกำไร และความผันผวนของดัชนีที่อยู่ในระดับต่ำปิดบังความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นในระดับหุ้นรายตัว

Scott Rubner เห็นว่า การปรับปรุงการมีส่วนร่วมเมื่อเร็ว ๆ นี้น่าจับตามอง แต่สัปดาห์ข้างหน้าจะทดสอบแนวโน้มนี้ได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้นว่าสามารถดำเนินต่อไปได้หรือไม่ ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน Citadel Securities ยังคงชอบการเปิดรับความเสี่ยงแบบเลือกหุ้นรายตัว ซึ่งสอดคล้องกับโครงสร้างตลาดที่มีการกระจายตัวของกำไรและความผันผวน มากกว่าการเพิ่ม beta ของดัชนีเพียงอย่างเดียว