รายได้รายสัปดาห์แซง Hyperliquid ซื้อคืนวันละล้านดอลลาร์ Pump.fun ถูกประเมินค่าต่ำไปหรือไม่?

ต้นฉบับ | Odaily News (@OdailyChina)

ผู้เขียน | Asher (@Asher_ 0210)

ช่วงก่อนหน้านี้ ระบบนิเวศ Robinhood Chain ได้รับความนิยมเพิ่มขึ้น ส่งผลให้แพลตฟอร์มออกโทเคน PONS กลายเป็นจุดสนใจใหม่ของการเทรด Meme อยู่ช่วงหนึ่ง แต่เมื่อความนิยมของระบบนิเวศลดลงอย่างรวดเร็ว รายได้โปรโตคอลของ PONS ในช่วง 7 วันที่ผ่านมามีเพียงประมาณ 550,000 ดอลลาร์สหรัฐ รายได้เฉลี่ยต่อวันลดลงประมาณ 74% เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ย 30 วันที่ผ่านมา

แม้กระแส Meme จะเย็นลง แต่ Pump.fun ยังคงทำเงินได้อย่างมหาศาล จากข้อมูลล่าสุดของ DefiLlama รายได้โปรโตคอลของ Pump.fun ในช่วง 30 วันที่ผ่านมาอยู่ที่ 65.63 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ใกล้เคียงกับ Hyperliquid ที่ 71.05 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วนรายได้ในช่วง 7 วันที่ผ่านมาอยู่ที่ประมาณ 16.63 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่า Hyperliquid ที่ 14.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐด้วยซ้ำ

อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับขนาดรายได้แล้ว การประเมินมูลค่าของ PUMP กลับต่ำกว่า HYPE อย่างชัดเจน โดยมูลค่าตลาดหมุนเวียนของทั้งคู่อยู่ที่ประมาณ 2.325 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ 18.198 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามลำดับ ต่างกันเกือบ 8 เท่า หากคำนวณรายได้โปรโตคอล 30 วันล่าสุดเป็นรายปีอย่างง่าย อัตราส่วนมูลค่าตลาดหมุนเวียนต่อรายได้รายปีจะอยู่ที่ประมาณ 3 เท่า และ 21 เท่า ตามลำดับ

การไม่แจกแอร์ดรอปโทเคนให้ผู้เข้าร่วมในช่วงแรก และทีมงานโอน SOL จากรายได้ของแพลตฟอร์มออกไปขายเป็นเงินสด เป็นสิ่งที่ชุมชนไม่พอใจ Pump.fun มาโดยตลอด แต่ข้อถกเถียงเหล่านี้ไม่ได้ส่งผลกระทบอย่างชัดเจนต่อผู้ใช้ที่ยังคงออก Meme และเทรดกันต่อไป บางที ตรรกะการประเมินมูลค่าของ PUMP อาจสมควรได้รับการพิจารณาใหม่

สัดส่วนการซื้อคืนลดลงครึ่งหนึ่ง แต่ยังคงซื้อโทเคน PUMP กลับคืนวันละประมาณหนึ่งล้านดอลลาร์สหรัฐ

หลังจากเริ่มโครงการซื้อคืนในเดือนกรกฎาคม 2025 Pump.fun เคยใช้ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลสุทธิ 100% ในการซื้อ PUMP เมื่อเดือนกันยายนปีที่แล้ว ยอดซื้อคืนรายเดือนพุ่งสูงถึง 55.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่ารายได้โปรโตคอลในเดือนนั้นที่ 42.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐด้วยซ้ำ

ในเดือนเมษายนปีนี้ Pump.fun ประกาศลดสัดส่วนการซื้อคืนจาก 100% เหลือ 50% โดยเงินอีกครึ่งหนึ่งเก็บไว้ให้บริษัทสำหรับการจ้างงาน การตลาด และการเข้าซื้อกิจการ ในเดือนมิถุนายนปีนี้ ยอดซื้อคืนรายเดือนลดลงเหลือ 9.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ปัจจุบัน ยอดซื้อคืนในช่วง 30 วันที่ผ่านมาฟื้นตัวกลับมาอยู่ที่ 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นประมาณ 3.2 เท่าของเดือนมิถุนายน แม้สัดส่วนการซื้อคืนจะลดลงครึ่งหนึ่ง แต่เมื่อรายได้ของแพลตฟอร์มฟื้นตัว แรงซื้อที่แท้จริงก็กลับมาอย่างชัดเจน

จากข้อมูลอย่างเป็นทางการ Pump.fun ได้ซื้อคืนและเผาทำลายโทเคนไปแล้วคิดเป็นมูลค่าประมาณ 484 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยเผา PUMP ไปแล้วประมาณ 171.52 พันล้านโทเคน คิดเป็น 17.15% ของอุปทานทั้งหมด ค่าใช้จ่ายในการซื้อคืนและเผาทำลายรายวันล่าสุดยังคงอยู่ที่ประมาณหนึ่งล้านดอลลาร์สหรัฐ

นอกจากนี้ จากข้อมูลของ DefiLlama ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการซื้อคืน PUMP อยู่ที่ประมาณ 29.48 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เฉลี่ยวันละประมาณ 980,000 ดอลลาร์สหรัฐ เมื่อคำนวณจากมูลค่าตลาดหมุนเวียนปัจจุบันที่ประมาณ 2.325 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ค่าใช้จ่ายในการซื้อคืนหนึ่งเดือนคิดเป็นประมาณ 1.27% ของมูลค่าตลาด

แม้สัดส่วนการซื้อคืนจะลดลงครึ่งหนึ่ง แต่ขนาดรายได้ของ Pump ยังคงสนับสนุนแรงซื้อโทเคนได้วันละประมาณหนึ่งล้านดอลลาร์สหรัฐ สิ่งนี้ทำให้ความสามารถในการ "พิมพ์เงิน" ของแพลตฟอร์มเชื่อมโยงโดยตรงกับโทเคน PUMP รายได้เป็นแหล่งเงินทุนสำหรับการซื้อคืน การซื้อคืนดูดซับอุปทานในตลาด และการเผาทำลายก็ลดอุปทานลงอีก

หลังการปลดล็อกครั้งใหญ่ครั้งแรกไม่มีการเทขายกระจุกตัว แรงกดดันการขายในภายหลังลดลงอย่างชัดเจน

การปลดล็อกโทเคนครั้งใหญ่ที่สุดของ PUMP เกิดขึ้นเมื่อวันที่ 12 กรกฎาคมปีนี้ ทีมงานและนักลงทุนช่วงแรกสิ้นสุดระยะเวลาล็อกหนึ่งปี โทเคน PUMP จำนวน 82.5 พันล้านโทเคนถูกปลดล็อก คิดเป็น 8.25% ของอุปทานเริ่มต้นทั้งหมด และเทียบเท่ากับประมาณ 20.23% ของอุปทานหมุนเวียนก่อนการปลดล็อก

หลังจากการปลดล็อกแบบกระจุกตัวครั้งแรก สถาบันวิจัยคริปโต Four Pillars ได้ติดตามการเคลื่อนไหวของ PUMP จำนวน 52.7 พันล้านโทเคนจากทั้งหมด ซึ่งโทเคนชุดนี้ถูกกระจายไปยัง 84 กระเป๋าเงินในที่สุด งานวิจัยที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 12 สิงหาคมแสดงให้เห็นว่า ภายใน 27 วันต่อมา กระเป๋าเงินเหล่านี้ขาย PUMP รวมกันประมาณ 4.03 พันล้านโทเคน คิดเป็นเงินสดประมาณ 6.97 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือ 7.6% ของจำนวนที่ติดตาม โดย 62 กระเป๋าเงินไม่ได้ขายเลย และ 13 กระเป๋าเงินขายทั้งหมด 84% ของโทเคนที่ขายไปกระจุกตัวก่อนวันที่ 20 กรกฎาคม ในกลุ่มตัวอย่างนี้ โทเคนที่ปลดล็อกมากกว่า 90% ไม่ได้ถูกขายในช่วงเวลาที่สังเกต การปลดล็อกครั้งแรกไม่ได้ก่อให้เกิดการเทขายเป็นวงกว้าง

การปลดล็อกในภายหลังยังคงมีโทเคนถูกโอนออกไป เมื่อวันที่ 13 ตุลาคม ตามการติดตามของ Yu Jin กระเป๋าเงินของทีมงานหรือนักลงทุนช่วงแรกสามกระเป๋าได้โอน PUMP จำนวน 1.458 พันล้านโทเคนไปยัง Coinbase Prime คิดเป็นมูลค่าประมาณ 7.58 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กระเป๋าเงินทั้งสามนี้มีสิทธิ์ได้รับการจัดสรรรวม 70 พันล้านโทเคน จำนวนที่โอนในครั้งนี้คือจำนวนที่ปลดล็อกในเดือนนี้ หรืออาจขายไปแล้ว

การปลดล็อกโทเคน PUMP จำนวน 82.5 พันล้านโทเคนเมื่อวันที่ 12 กรกฎาคมคิดเป็นหนึ่งในสี่ของการจัดสรรทั้งหมดของทีมงานและนักลงทุนช่วงแรก ส่วนที่เหลืออีก 247.5 พันล้านโทเคนจะถูกปล่อยออกมาเป็นรายเดือนภายในสามปี ตามกำหนดการที่วางไว้ประมาณ 6.875 พันล้านโทเคนต่อเดือน ซึ่งเป็นเพียงหนึ่งในสิบสองของขนาดการปลดล็อกแบบกระจุกตัวครั้งแรก ดังนั้น การปลดล็อกแบบกระจุกตัวครั้งใหญ่ที่สุดของทีมงานและนักลงทุนช่วงแรกได้ผ่านพ้นไปแล้ว แรงกดดันการขายที่อาจเกิดขึ้นในภายหลังจึงลดลงอย่างชัดเจน

จากแพลตฟอร์มออกโทเคนสู่แอปเทรด ก้าวต่อไปของ Pump.fun คืออะไร?

รายได้ที่สูงและการซื้อคืนเป็นปัจจัยหนุน PUMP ในปัจจุบัน แต่การประเมินมูลค่าจะขยายตัวได้หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับว่า Pump จะดึงดูดผู้ใช้เทรดได้มากขึ้นหรือไม่

ประการแรกคือการปรับ Callout Rewards เมื่อเร็วๆ นี้ Alon ผู้ก่อตั้ง Pump.fun กล่าวว่า แพลตฟอร์มจะลดน้ำหนักรางวัลสำหรับการแนะนำโทเคนที่มีมูลค่าตลาดต่ำ ลดความสำคัญของตัวชี้วัดปริมาณการเทรด โดยเน้นประเมินผลกำไรที่แท้จริงของผู้ติดตาม และลดแรงจูงใจในการปั่นราคาคุณภาพต่ำ การปรับนี้มุ่งเป้าไปที่ความขัดแย้งหลักของการเทรดแบบโซเชียล ที่ผู้แนะนำได้รับรางวัล แต่ผู้ติดตามอาจแบกรับการขาดทุน Pump.fun ต้องการให้รางวัลแก่คำแนะนำที่ช่วยให้ผู้ใช้ทำกำไรได้อย่างต่อเนื่อง แทนที่จะเพียงสร้างปริมาณการเทรดมากขึ้น

ประการที่สองคือการขยายประเภทสินค้าเทรด เมื่อวันที่ 10 ตุลาคม มีข่าวลือในตลาดว่า Pump กำลังพัฒนาฟีเจอร์สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรที่ขับเคลื่อนโดย Hyperliquid ซึ่งยังไม่สามารถถือเป็นผลิตภัณฑ์ที่เปิดให้บริการแล้ว หากเปิดตัวจริง ผู้ใช้จะสามารถเทรดสัญญาได้ในแอปเดียวกันนอกเหนือจากการออกและเทรดโทเคน Meme และ Pump.fun ก็จะได้รับโอกาสในการรองรับความต้องการเทรดที่มากขึ้น

การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ทำให้เทรดเดอร์จำนวนมากขึ้นมองบวกต่อ PUMP ก่อนหน้านี้ Ansem กล่าวว่าได้แลก SOL บางส่วนเป็น PUMP โดยมองว่าการซื้อคืนยังคงดำเนินต่อไป และแอปมือถือข้ามเชนก็ได้รับความสนใจมากขึ้น นอกจากนี้ ด้วยการเปิดตัวฟีเจอร์ต่างๆ เช่น คู่เทรดแบบกำหนดเองและ Callout Rewards Pump.fun อาจกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่แพลตฟอร์มออกโทเคนอื่นๆ สามารถสร้างต่อยอดได้ และค่อยๆ ได้รับตรรกะการประเมินมูลค่าคล้าย L1 โดยมองว่า Pump จะพัฒนาเป็นซูเปอร์แอปในวัฏจักรนี้

ความสามารถในการ "พิมพ์เงิน" ของ Pump.fun นั้นไม่ต้องสงสัย และการซื้อคืนอย่างต่อเนื่องก็เปลี่ยนรายได้ของแพลตฟอร์มให้เป็นแรงซื้อ PUMP ต่อไป การปรับกลไกรางวัลจะรักษาเทรดเดอร์ไว้ได้หรือไม่ และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบถาวรจะขยายแหล่งรายได้ได้หรือไม่ จะเป็นตัวตัดสินว่า Pump.fun จะก้าวจากแพลตฟอร์มออกเหรียญ Meme ไปสู่แอปเทรดที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้นได้หรือไม่