ไมครอนและแซนดิสก์นำการร่วงลง ภาคจัดเก็บข้อมูลยังปรับฐาน เกิดอะไรขึ้น?

ผู้เขียน: ตงจิง

ภาคจัดเก็บข้อมูลกำลังเผชิญแรงเทขายอย่างหนักจากแรงกดดันหลายด้าน ไมครอนร่วงลง 3.88% ในวันจันทร์ ขณะที่แซนดิสก์ร่วงหนักกว่า 5.97% หุ้นอ้างอิงทั้งสองตัวปรับตัวลงใน 6 จาก 7 วันทำการล่าสุด โดยไมครอนลดลงเกือบ 20% จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน ใกล้เข้าสู่ตลาดหมีทางเทคนิค

ตัวเร่งการปรับฐานรอบนี้มาจากแรงกดดันสามประการ: การปรับฐานที่ล่าช้าของตลาดเกาหลีหลังวันหยุด การสิ้นสุดก่อนกำหนดของแผนซื้อคืนหุ้นครั้งใหญ่ที่สุดของซัมซุงและเอสเค ไฮนิกซ์ และฉางซิน เทคโนโลยี (CXMT) ประกาศความคืบหน้าสำคัญในสถาปัตยกรรม DRAM รุ่นถัดไป 4F² ที่เซี่ยงไฮ้ พร้อมแผนเปิดตัวผลิตภัณฑ์หน่วยความจำเซิร์ฟเวอร์ภายในสิ้นปีนี้ ริช พรีโวรอตสกี หัวหน้าฝ่ายซื้อขาย EMEA ของโกลด์แมน แซคส์ สรุปสถานการณ์ว่า "ภาคจัดเก็บข้อมูลยังคงเป็นศูนย์กลางของปัญหา" ชี้ตรงไปยังความกังวลหลักของตลาด: แม้พื้นฐานล่าสุดจะแข็งแกร่ง แต่ความกังวลเรื่องกำไรสูงสุดกำลังกดดันการประเมินมูลค่า

อย่างไรก็ตาม ความขัดแย้งในตลาดคือพื้นฐานของอุตสาหกรรมจัดเก็บข้อมูลไม่เคยแข็งแกร่งเท่านี้มาก่อน แต่นักลงทุนกลับหันไปสนใจปี 2027-2028: เมื่อถึงเวลานั้น กำลังการผลิตจัดเก็บข้อมูลของจีนจะขยายตัวอย่างต่อเนื่องพร้อมกับโรงงานเวเฟอร์แห่งใหม่ในเกาหลี ซึ่งอาจพลิกโฉมพลวัตอุปสงค์-อุปทาน ดังที่จอน วิธาร์ จากพิคเทต์กล่าวไว้ หุ้นจัดเก็บข้อมูล "กลายเป็นหุ้นคุณค่า และจากการประเมินมูลค่าตามกำไรปัจจุบันถือว่าถูก" แต่ "นักลงทุนรายย่อยและกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ไล่ล่าการเติบโต กำลังไล่ตามการเติบโต ไม่ใช่คุณค่า"

ตลาดเกาหลีปรับฐาน แรงหนุนจากการซื้อคืนหุ้นหายไป

ดัชนีคอมโพสิตเกาหลี (KOSPI) ร่วงลง 3.65% ในวันจันทร์ ปิดที่ 6384.2 จุด อยู่เหนือแนวรับค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันที่ 6376 จุดเล็กน้อย ดัชนี KOSDAQ ที่เน้นหุ้นเทคร่วงลง 4.8% และดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ KRXSEMI ลดลง 5.2% เอสเค ไฮนิกซ์และซัมซุงต่างร่วงลงประมาณ 4.5% โดยฝ่ายซื้อขายโกลด์แมน แซคส์ในกรุงโซลบรรยายแนวโน้มของวันนี้ว่า "การร่วงลงทางเดียวตั้งแต่เปิดตลาด"

สาเหตุโดยตรงของการปรับฐานครั้งนี้คือตลาดเกาหลีต้องซึมซับการร่วงลงของหุ้นชิปสหรัฐฯ ในสองวันทำการก่อนหน้าหลังวันหยุดเกาหลี นักลงทุนต่างชาติขายสุทธิต่อเนื่องห้าวัน โดยยอดขายสุทธิรายวันในภาคเทคสูงถึง 1.3 พันล้านดอลลาร์ รวมถึงการขายเอสเค ไฮนิกซ์ 782 ล้านดอลลาร์ และซัมซุง 415 ล้านดอลลาร์ นักลงทุนรายย่อยซื้อสวนทาง โดยซื้อสุทธิซัมซุง 710 ล้านดอลลาร์ แต่โกลด์แมน แซคส์ชี้ว่าการซื้อสุทธิของนักลงทุนรายย่อยมีแนวโน้มลดลง

ปัญหาเชิงโครงสร้างที่ลึกกว่านั้นคือการหายไปของแรงหนุนจากการซื้อคืนหุ้น ตามรายงานก่อนหน้านี้ แผนซื้อคืนหุ้นรวมของซัมซุงและเอสเค ไฮนิกซ์ประมาณ 55 ล้านล้านวอน (ประมาณ 4 หมื่นล้านดอลลาร์) ซึ่งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์เกาหลี สิ้นสุดก่อนกำหนดหลายสัปดาห์ โดยการซื้อคืนหุ้นของซัมซุงสิ้นสุดอย่างเป็นทางการในวันที่ 6 ตุลาคม ในช่วงสามวันทำการหลังสิ้นสุดการซื้อคืนหุ้น KOSPI ร่วงลงสะสมประมาณ 8% ปัจจุบัน KOSPI ลดลงประมาณ 30% จากจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อวันที่ 22 มิถุนายน โดยเอสเค ไฮนิกซ์ร่วงลงมากกว่าที่ 45%

นักวิเคราะห์เชื่อว่าตลาดเกาหลีนำการปรับตัวขึ้นในช่วงขาขึ้นของภาคจัดเก็บข้อมูล และยังพังทลายก่อนในช่วงขาลง ซึ่งอาจมีบทบาทเป็นตัวชี้นำอีกครั้ง

ความก้าวหน้า 4F² ของฉางซิน ความกังวลด้านอุปทานระยะยาวทวีความร้อนแรง

ข่าวจากเซี่ยงไฮ้ในช่วงสุดสัปดาห์กลายเป็นตัวเร่งสำคัญของการเทขายรอบนี้ ตามรายงานของ Shanghai Securities News ในการประชุม Integrated Circuit and Chip Conference ครั้งที่ 4 ซึ่งจัดขึ้นเมื่อวันที่ 9-10 ตุลาคม เฉา คานหยู ประธานของ CXMT ประกาศว่าบริษัทมีความคืบหน้าสำคัญในการพัฒนาสถาปัตยกรรม 4F² และระบุอย่างเป็นทางการว่ามีแผนเปิดตัวผลิตภัณฑ์ DDR5 RDIMM รุ่นใหม่ที่ผสานสถาปัตยกรรม 4F² และเทคโนโลยีขั้นสูง เช่น ไฮบริดบอนดิ้ง ภายในสิ้นปีนี้ โดยมุ่งเป้าไปที่ตลาดหน่วยความจำเซิร์ฟเวอร์โดยตรง

ความสำคัญหลักของสถาปัตยกรรม 4F² อยู่ที่การก้าวกระโดดด้านความหนาแน่น สถาปัตยกรรมกระแสหลักในอุตสาหกรรม DRAM ปัจจุบันคือ 6F² ซึ่งแต่ละเซลล์จัดเก็บข้อมูลใช้พื้นที่หกเท่าของขนาดฟีเจอร์ขั้นต่ำ 4F² หมายความว่าพื้นที่ของแต่ละเซลล์ลดลงประมาณหนึ่งในสาม ในทางทฤษฎีสามารถเพิ่มความหนาแน่นในการจัดเก็บได้ประมาณ 50% ที่พื้นที่เวเฟอร์และโหนดกระบวนการเดียวกัน นวัตกรรมหลักของสถาปัตยกรรม 4F² ของฉางซินคือทรานซิสเตอร์ VSG (Vertical Surrounded Gate) ที่พัฒนาขึ้นเอง ซึ่งเพิ่มความสามารถในการควบคุมเกตผ่านโครงสร้างช่องสัญญาณที่ล้อมรอบในแนวตั้ง ขณะเดียวกันก็แก้ปัญหาการรั่วไหลและเอฟเฟกต์ช่องสัญญาณสั้น และลดพื้นที่ผ่านการจัดวางทรานซิสเตอร์ในแนวตั้ง

การก้าวกระโดดจาก 6F² ไปเป็น 4F² โดยพื้นฐานแล้วแสดงถึงการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในการวางแนวของช่องสัญญาณทรานซิสเตอร์จากแนวนอนเป็นแนวตั้ง ซึ่งต้องผสานรวมกระบวนการผลิตใหม่ทั้งหมด และไม่สามารถใช้ระบบการออกแบบและการผลิตจากยุค 6F² ได้ ฉางซินยังแยก DRAM ออกจากกระบวนการ CMOS โดยเชื่อมต่อความเร็วสูงผ่านไฮบริดบอนดิ้งระดับเวเฟอร์ ซึ่งถูกมองว่าเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับเทคโนโลยี DRAM ในการย้ายจากการปรับขนาดสองมิติไปสู่การรวมสามมิติ

มีรายงานว่าฉางซินได้ทำการวิจัยและวางสิทธิบัตรสำหรับ 4F² ตั้งแต่ก่อตั้งบริษัท โดยมีตระกูลสิทธิบัตรสาธารณะมากกว่า 300 รายการ ซึ่งมีรายงานว่านำหน้าคู่แข่งในประเทศและต่างประเทศ บริษัทตีพิมพ์บทความที่เกี่ยวข้องกับสถาปัตยกรรม 4F² ในปี 2021 และยังคงเปิดเผยความคืบหน้าการวิจัยในปี 2023 และ 2025 ในปี 2025 ฉางซินจะนำเสนอบทความที่ IEDM โดยแนะนำผลการทดลองที่ตรวจสอบการบอนด์ระดับเวเฟอร์ของ DRAM และ CMOS บนแพลตฟอร์มเวเฟอร์ขนาด 12 นิ้ว

สำหรับซัมซุงและเอสเค ไฮนิกซ์ ไทม์ไลน์นี้สร้างแรงกดดันโดยตรง เอสเค ไฮนิกซ์เพิ่งประกาศโรดแมป 4F² ในปี 2025 ขณะที่ซัมซุงตั้งเป้าผลิต DRAM จำนวนมากโดยใช้สถาปัตยกรรมนี้ที่ต่ำกว่า 10nm ภายในปี 2028 ตามรายงานของสื่อเกาหลี The Elec หากฉางซินส่งมอบผลิตภัณฑ์ DDR5 RDIMM 4F² ตามกำหนดภายในสิ้นปีนี้ จะนำหน้าสองยักษ์ใหญ่เกาหลีประมาณสองปีในระดับสถาปัตยกรรมหน่วย

พื้นฐานล่าสุดแข็งแกร่ง แต่ตลาดกำลังตั้งราคาจุดสูงสุด

ข้อมูลพื้นฐานปัจจุบันของอุตสาหกรรมจัดเก็บข้อมูลยังคงน่าประทับใจ ซึ่งเป็นปัญหากลืนไม่เข้าคายไม่ออกของตลาด — ตัวเลขที่แข็งแกร่งถูกตั้งราคาไว้หมดแล้ว และนักลงทุนเริ่มลดทอนความเสี่ยงระยะยาว

หนานย่า เทคโนโลยี (Nanya Technology) ในไต้หวันรายงานผลประกอบการไตรมาสสามที่ฝ่ายซื้อขายโกลด์แมน แซคส์ในไทเปบรรยายว่า "อีกไตรมาสที่น่าทึ่ง": รายได้สูงถึง 133.6 พันล้านดอลลาร์ไต้หวันใหม่ เพิ่มขึ้น 62% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส และเพิ่มขึ้นอย่างน่าตกใจ 612% เมื่อเทียบปีต่อปี อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 85.7% เพิ่มขึ้น 6.2 จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส อัตรากำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 80% ราคาขายเฉลี่ยแบบผสมเพิ่มขึ้นมากกว่า 60% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส โดยมากกว่าครึ่งหนึ่งของการเพิ่มขึ้นมาจากการรีเซ็ตสัญญาระยะยาวที่หมดอายุในปี 2025 ฝ่ายบริหารคาดว่าราคาสัญญายังสามารถเพิ่มขึ้นเป็นตัวเลขสองหลักได้ในปี 2027 โดยอัตรากำไรขั้นต้น "คาดว่า" จะยังคงสูงกว่า 80%

อย่างไรก็ตาม ฝ่ายซื้อขายโกลด์แมน แซคส์ในไทเปชี้อย่างตรงไปตรงมาว่า: "ช่วงนี้ขาดตัวเร่งที่เพียงพอในการขับเคลื่อนการประเมินมูลค่าใหม่" กำไรจากการดำเนินงานของซัมซุงเพิ่มขึ้นเกือบเก้าเท่าในไตรมาสสาม ซึ่งน่าจะจุดประกายตลาดจัดเก็บข้อมูลอีกครั้ง แต่กลับกระตุ้นให้เกิดการเทขาย — สิ่งนี้บ่งชี้ถึงตำแหน่งของความคาดหวังของตลาด

ข้อมูล Prime Book (ระบบติดตามการซื้อขาย) ของโกลด์แมน แซคส์แสดงให้เห็นว่าเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ภาคเทคโนโลยีสารสนเทศของสหรัฐฯ เปลี่ยนจากภาคที่ถูกซื้อสุทธิมากที่สุดในสี่จากห้าสัปดาห์ก่อนหน้า เป็นภาคที่ถูกขายสุทธิมากที่สุด และเป็นจังหวะการขายที่เร็วที่สุดในรอบเจ็ดสัปดาห์ โดยฮาร์ดแวร์เทคโนโลยี อุปกรณ์จัดเก็บข้อมูลและอุปกรณ์ต่อพ่วง และเซมิคอนดักเตอร์เป็นภาคย่อยที่มีการขายหนาแน่นที่สุด

แรงกดดันที่หุ้นจัดเก็บข้อมูลเผชิญไม่ได้มาจากการเสื่อมลงของพื้นฐาน แต่มาจากการตั้งราคาล่วงหน้าของตลาดต่อจุดสูงสุดของวัฏจักร

ในขณะเดียวกัน ประเด็นหลักในตลาดปัจจุบันได้เปลี่ยนจาก "พื้นฐานล่าสุดแข็งแกร่งแค่ไหน" เป็น "พลวัตอุปสงค์-อุปทานในปี 2028 จะเป็นอย่างไร" ทีมวิจัยเกาหลีของโกลด์แมน แซคส์ระบุประเด็นสำคัญหกประการสำหรับการประชุมรายงานผลประกอบการของซัมซุงในวันที่ 29 ตุลาคม โดยข้อกังวลอันดับต้นๆ คือ: บริษัทจะระบุอย่างชัดเจนเหมือนไมครอนหรือไม่ว่าอุปทานจัดเก็บข้อมูลจะตึงตัวในปี 2028

นอกจากนี้ เจสัน เฉิน ซีอีโอของเอเซอร์กล่าวก่อนหน้านี้ว่า "ปัญหาการขาดแคลนอุปทานหายไปอย่างสมบูรณ์แล้ว" และเขาคาดว่าราคาจัดเก็บข้อมูลจะถึงจุดสูงสุดประมาณกลางปี 2027 เอเซอร์ เอชพี และเอซุสได้นำชิปของฉางซินมาใช้ในผลิตภัณฑ์พีซี มีรายงานว่า ASML กำลังขึ้นราคาชิ้นส่วนสำหรับลูกค้าเกาหลีประมาณ 10% และซัมซุงกับเอสเค ไฮนิกซ์ยอมรับการขึ้นราคานี้ ซึ่งจะมีผลในเดือนมกราคม 2027

สัปดาห์นี้จะมีเหตุการณ์สำคัญหลายอย่าง: TSMC จะประกาศผลประกอบการในวันพฤหัสบดี ASML จะเปิดเผยรายงานการเงินในวันพุธ และ SEMICON West ก็จะจัดขึ้นเช่นกัน — เหตุการณ์เหล่านี้จะให้สัญญาณทิศทางใหม่สำหรับภาคชิป