Zama พุ่งแรงเปิดสนาม DeFi แบบรักษาความเป็นส่วนตัว ผู้ก่อตั้งเผยความต่างของ Privacy DeFi

ชื่อบทความต้นฉบับ: The Real Reason Institutions Need Onchain Privacy (Rand Hindi on The Roll Up Show)

แหล่งที่มาต้นฉบับ: ZAMA

หมายเหตุบรรณาธิการ: ในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา ZAMA ปรับตัวขึ้นมากกว่าหนึ่งเท่าตัว และทำจุดสูงสุดใหม่เป็นประวัติการณ์เมื่อวันที่ 21 กันยายน เบื้องหลังกระแสนี้คือการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานหลายประการ: วันที่ 15 กันยายน Zama ประกาศว่า DeFi แบบรักษาความเป็นส่วนตัวเข้าสู่ช่วงขยายขนาด โดยเปิดตัวห้องนิรภัยแบบรักษาความเป็นส่วนตัว 16 แห่งพร้อมกัน และเปิดตัวโปรโตคอลแลกเปลี่ยนแบบรักษาความเป็นส่วนตัว วันที่ 17 กันยายน ได้เชื่อมต่อกับ Merkl เพื่อให้โทเคนแบบรักษาความเป็นส่วนตัวเข้าถึงการแจกจ่ายสิ่งจูงใจ ก่อนหน้านั้น ห้องนิรภัยแบบรักษาความเป็นส่วนตัวแห่งแรกที่ร่วมมือกับ Steakhouse และ Morpho มีมูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) สูงถึง 40 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ติดอันดับ 1 ใน 10 ห้องนิรภัย USDC บน Morpho "DeFi แบบรักษาความเป็นส่วนตัว" ที่ใช้การเข้ารหัสแบบโฮโมมอร์ฟิกเต็มรูปแบบ (FHE) เป็นรากฐาน กำลังเปลี่ยนจากแนวคิดเชิงทดลองเป็นเซกเมนต์ที่ตลาดให้มูลค่าแล้ว

วันที่ 16 กันยายน 2026 Rand Hindi ผู้ร่วมก่อตั้งและซีอีโอของ Zama ปรากฏตัวในพอดแคสต์ The Rollup เพื่อพูดคุยเกี่ยวกับ DeFi แบบรักษาความเป็นส่วนตัวที่เพิ่งเปิดตัวในระดับสเกล เขาพูดถึงความหมายของการเปิดตัวครั้งนี้ เหตุใดความเป็นส่วนตัวจึงสำคัญมากขึ้นเมื่อเงินทุนสถาบันเข้าสู่บล็อกเชน อนาคตของห้องนิรภัยแบบโปรแกรมได้ และวิธีที่ Zama สร้างโมเดลธุรกิจและการจับมูลค่าโทเคนรอบการเงินแบบรักษาความเป็นส่วนตัว ต่อไปนี้คือเนื้อหาพอดแคสต์ต้นฉบับ:

ห้องนิรภัยเดียวทำ TVL 40 ล้านดอลลาร์ ทำให้ Zama ตัดสินใจขยาย DeFi แบบรักษาความเป็นส่วนตัว

The Rollup: Zama เปิดตัว DeFi แบบรักษาความเป็นส่วนตัวมาระยะหนึ่งแล้ว จุดสำคัญของการเปิดตัววันนี้คือ "DeFi แบบรักษาความเป็นส่วนตัวในระดับสเกล" คำว่า "สเกล" ในที่นี้หมายถึงอะไร?

Rand Hindi: ตอนที่เราเปิดตัวห้องนิรภัยแบบรักษาความเป็นส่วนตัวแห่งแรกร่วมกับ Steakhouse และ Morpho เมื่อเดือนมิถุนายนปีนี้ เราไม่คิดว่ามันจะได้รับแรงหนุนขนาดนี้ TVL ของมันเพิ่มขึ้นเป็น 40 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กลายเป็นห้องนิรภัย USDC ติดอันดับ 1 ใน 10 บน Morpho หลังจากเห็นผลลัพธ์นี้ เราก็คิดว่า: ผู้คนต้องการความเป็นส่วนตัวจริง ๆ เมื่อใช้ห้องนิรภัยและสร้างผลตอบแทนจากสินทรัพย์

วันนี้เราเปิดตัวห้องนิรภัยใหม่ 15 แห่ง ครอบคลุมสินทรัพย์ 5 ประเภท: USDC, USDT, AUSD, tGBP และ WBTC แบบรักษาความเป็นส่วนตัว ตอนนี้คุณสามารถเข้ารหัส Bitcoin ของคุณได้จริง ๆ นี่ไม่ใช่เรื่องล้อเล่น คุณสามารถเข้ารหัส Bitcoin ของคุณและสร้างผลตอบแทนจากมันได้ เรายังมีพันธมิตร 5 รายที่ดูแลกลยุทธ์เหล่านี้: Steakhouse ยังคงทำงานใกล้ชิดกับเรา นอกจากนี้ยังมี Flowdesk, Rockaway, Bitwise และ Armitage ห้องนิรภัยบางแห่งเป็นเอกสิทธิ์ของ Zama เข้าถึงได้เฉพาะเมื่อฝากสินทรัพย์แบบรักษาความเป็นส่วนตัวเท่านั้น

ความยากที่แท้จริงไม่ใช่จำนวนห้องนิรภัยที่เพิ่มขึ้น แต่เป็นวิธีแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ระหว่างห้องนิรภัย

The Rollup: ก่อนหน้านี้คุณทำสภาพคล่องแบบแคบแต่ลึกในห้องนิรภัยไม่กี่แห่ง ตอนนี้เริ่มขยายความกว้าง คุณมองความสมดุลระหว่างการกระจายตัวและความสามารถในการประกอบกันในระบบนิเวศห้องนิรภัยอย่างไร?

Rand Hindi: ผมไม่คิดว่าห้องนิรภัยหลายแห่งจะสร้างปัญหาการกระจายตัวมากนัก สิ่งที่ยากจริง ๆ คือการทำให้ผู้คนแลกเปลี่ยนระหว่างสินทรัพย์ เพื่อย้ายจากห้องนิรภัยหนึ่งไปยังอีกห้องหนึ่ง นี่คือสิ่งที่สองที่เราเปิดตัววันนี้: โปรโตคอลแลกเปลี่ยนแบบรักษาความเป็นส่วนตัว โดยมี Flowdesk เป็นผู้ดูแลสภาพคล่องรายแรกที่เสนอราคาบนโปรโตคอลนี้ นั่นหมายความว่าคุณสามารถถือ USDC แบบรักษาความเป็นส่วนตัว แลกเปลี่ยนเป็น WBTC แบบรักษาความเป็นส่วนตัว แล้วฝาก BTC นั้นเข้าห้องนิรภัย

ตอนนี้คุณสามารถเคลื่อนย้ายระหว่างห้องนิรภัยในแนวนอนได้ โดยไม่ต้องถอดรหัสตลอดเส้นทาง และไม่ต้องเปิดเผยจำนวนเงินที่คุณย้ายระหว่างกลยุทธ์ ลองคิดสักวินาทีว่านี่หมายความว่าอย่างไร นี่เป็นเรื่องใหญ่ คุณไม่เพียงแต่ฝากแบบรักษาความเป็นส่วนตัวได้ แต่ยังจัดการพอร์ตโฟลิโอทั้งหมดแบบรักษาความเป็นส่วนตัวได้ด้วย

สิ่งที่สถาบันต้องการไม่ใช่การซ่อนยอดคงเหลือ แต่คือการไม่ถูก front-run

The Rollup: ตอนเปิดตัวครั้งแรกในเดือนมิถุนายน มันยังมีลักษณะเป็นการทดลอง แต่คุณเห็นการนำไปใช้อย่างมีนัยสำคัญและสัญญาณของ product-market fit บางอย่าง ตอนนี้คุณเริ่มเรียก DeFi แบบรักษาความเป็นส่วนตัวว่าเป็นหมวดหมู่หนึ่ง อะไรทำให้คุณมั่นใจว่าตลาดต้องการมันจริง ๆ?

Rand Hindi: ง่ายมาก เราคุยกับผู้ดูแลกลยุทธ์ สถาบัน และนักลงทุนหลายราย ทุกคนพูดเหมือนกัน: ถ้าคุณต้องการย้ายเงินหลายล้านล้านดอลลาร์ขึ้นบนบล็อกเชน คุณต้องการความเป็นส่วนตัว

การนำ crypto มาใช้ในสถาบันถูกขัดขวาง ส่วนหนึ่งเพราะกฎระเบียบ และอีกส่วนหนึ่งเพราะขาดความเป็นส่วนตัว ถ้าคุณย้ายเงิน 100 ดอลลาร์บนเชน มันแทบไม่มีผลต่อราคาตลาด แต่ถ้าคุณย้าย 10 ล้าน 100 ล้าน หรือแม้แต่ 1 พันล้านดอลลาร์ ตลาดจะขยับ และไม่ใช่แค่ขยับ แต่มันจะ front-run คุณอย่างแข็งขัน

ยิ่งคนจัดการเงินมากเท่าไหร่ ความเป็นส่วนตัวก็ยิ่งเป็นสิ่งจำเป็นมากขึ้นเท่านั้น ไม่ใช่แค่เพราะเขาต้องการซ่อนยอดคงเหลือ แต่เพราะเขาต้องการได้การดำเนินการคำสั่งซื้อขาย (execution) ที่ดีกว่าในการซื้อขาย นี่คือปัญหาที่เรากำลังแก้ไข

คุณจะตระหนักว่าห้องนิรภัยจะใหญ่โตมหาศาล และการขอใบเสนอราคา (RFQ) และการซื้อขายนอกตลาด (OTC) บนเชนระดับสถาบันก็จะใหญ่โตมหาศาลเช่นกัน วิสัยทัศน์ของเราคือ ในอนาคตจะไม่ใช่ห้องนิรภัย 15 หรือ 16 แห่ง แต่เป็นห้องนิรภัยหลายล้านแห่ง สินทรัพย์หลายหมื่นประเภท รวมถึงหุ้นโทเคนและสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) โทเคน เราหวังว่าคุณจะสามารถเข้ารหัส ถือ แลกเปลี่ยน และสร้างผลตอบแทนจากสินทรัพย์ทั้งหมดนี้ได้ โดยไม่ต้องออกจากเชนที่คุณอยู่

เมื่อกฎกลยุทธ์ถูกเปิดเผย ค่าธรรมเนียมผลงานก็เก็บไม่ได้

The Rollup: เมื่อผลิตภัณฑ์ห้องนิรภัยขยายตัว พวกมันจะเปลี่ยนจากผลิตภัณฑ์เชิงรับไปสู่กลยุทธ์ที่บริหารเชิงรุกมากขึ้น สินทรัพย์จะถูกซื้อขายและเคลื่อนย้ายระหว่างตำแหน่ง ซึ่งส่งสัญญาณให้ตลาดมากขึ้น นี่เป็นมุมมองที่ถูกต้องในการเข้าใจว่าเหตุใดความเป็นส่วนตัวจึงสำคัญต่อห้องนิรภัยมากขึ้นเรื่อย ๆ หรือไม่?

Rand Hindi: ใช่ ในห้องนิรภัยมีบทบาทสองประเภท: ผู้ดูแลกลยุทธ์ (Curator) ที่กำหนดและดูแลกลยุทธ์ และผู้ให้สภาพคล่อง (LP) ที่ฝากเงินเพื่อสร้างผลตอบแทน

ห้องนิรภัยในปัจจุบันส่วนใหญ่ยังเป็นห้องนิรภัยแบบ lending หรือห้องนิรภัย RWA แต่ผมคิดว่าสิ่งนี้กำลังจะเปลี่ยนไป เราจะเห็นห้องนิรภัยกลยุทธ์แบบโปรแกรมมากขึ้นเรื่อย ๆ ตัวอย่างเช่น คุณสามารถให้เอเจนต์ปัญญาประดิษฐ์ (AI Agent) จัดการห้องนิรภัยพอร์ตหุ้นโดยอัตโนมัติ ซื้อขายและให้ความเสี่ยง (exposure) ต่อตะกร้าหุ้นโทเคน สิ่งนี้สามารถทำได้แบบโปรแกรมทั้งหมด ไม่จำเป็นต้องมีคนมาบริหารเชิงรุก อาจเป็นระบบกฎหรือบอทก็ได้

แต่ถ้ากฎในห้องนิรภัยของคุณถูกเปิดเผยต่อสาธารณะ ทำไมคนอื่นต้องจ่ายค่าธรรมเนียมผลงานให้คุณ? พวกเขาก็แค่ลอกเลียนแบบเองได้ ดังนั้นความเป็นส่วนตัวจึงไม่ใช่แค่สำหรับนักลงทุนที่ฝากเงินในห้องนิรภัยเพื่อสร้างผลตอบแทน แต่ยังสำหรับผู้ดูแลกลยุทธ์ที่ต้องการเสนอกลยุทธ์ที่แข่งขันได้ โดยไม่ต้องเปิดเผย "สูตรลับ" ของตน ขณะเดียวกันก็ยังคงเป็นแบบโปรแกรม อัตโนมัติเต็มรูปแบบ และตรวจสอบได้บนเชน นี่คือสิ่งที่เรานำเสนอ

สภาพคล่องแบบรักษาความเป็นส่วนตัวมี network effect ดังนั้นนี่คือตลาดแบบ winner-take-all

The Rollup: เรามักพูดกันว่า เมื่อเงินหนึ่งดอลลาร์ขึ้นบนเชนแล้ว มันมีแนวโน้มที่จะอยู่บนเชนต่อไป ในทำนองเดียวกัน เมื่อเงินหนึ่งดอลลาร์กลายเป็นแบบรักษาความเป็นส่วนตัวบนเชนแล้ว มันก็อาจมีแนวโน้มที่จะรักษาความเป็นส่วนตัวต่อไป เมื่อขนาดของสินทรัพย์แบบรักษาความเป็นส่วนตัวบนเชนเพิ่มขึ้น คุณมอง network effect ตรงนี้อย่างไร?

Rand Hindi: มีความเป็น network effect อย่างมากในความเป็นส่วนตัว เช่นเดียวกับโปรโตคอล DeFi ส่วนใหญ่ ยิ่งมีสภาพคล่องที่ถูกเข้ารหัสในโปรโตคอลของคุณมากเท่าไหร่ ความเป็นส่วนตัวที่ผู้คนได้รับก็ยิ่งแข็งแกร่งขึ้นเท่านั้น เพราะมีผู้เข้าร่วมมากขึ้น มีคนในระบบนิเวศมากขึ้น นี่คือ network effect ของสภาพคล่อง ใครก็ตามที่ทำให้สภาพคล่องของโปรโตคอลแบบรักษาความเป็นส่วนตัวลึกได้เร็วที่สุด ทั้งมีห้องนิรภัยหลายแห่งที่สร้างผลตอบแทนได้ และมีความลึกที่รองรับการแลกเปลี่ยนแบบรักษาความเป็นส่วนตัว ก็จะสามารถเสนอการดำเนินการคำสั่งซื้อขาย (execution) ที่แข่งขันได้ดีกว่าการแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์ (DEX) สาธารณะ ใครก็ตามที่สร้างและขยายขนาดได้ก่อน คนนั้นจะชนะ

นี่จะเป็นตลาดแบบ winner-take-all

คุณต้องมองว่านี่เป็นจุดตัดของสองแนวโน้ม ข้อแรก คุณเชื่อหรือไม่ว่าการเงินกำลังย้ายขึ้นบนบล็อกเชน? ถ้าเราเห็นพ้องกันว่าเงินหลายล้านล้านดอลลาร์จะขึ้นบนเชน และโปรโตคอลมี network effect ด้านสภาพคล่อง นั่นหมายความว่าเมื่อการเงินย้ายขึ้นบนเชน ผู้เล่นไม่กี่รายจะครองกิจกรรมส่วนใหญ่ สำหรับผม นี่คือเป้าหมาย ถ้าสุดท้ายทำได้แค่ขนาดเล็ก ๆ การเป็นบริษัท crypto และทำทุกอย่างที่เราทำอยู่ก็ไร้ความหมาย

ต้องใหญ่หรือไม่ก็กลับบ้าน

ห้องนิรภัยเป็น asset class ในตัวเอง ในอนาคตจะมีหลายล้านแห่ง

The Rollup: เมื่อสินทรัพย์โทเคนประเภทต่าง ๆ ขึ้นบนเชน คุณคิดว่าด้านไหนมีแนวโน้มถูก disrupt มากที่สุดเมื่อเทคโนโลยีความเป็นส่วนตัวมาบรรจบกับการทำโทเคน?

Rand Hindi: คุณแทบจะมองห้องนิรภัยเป็น asset class ได้เลย นี่คือมุมมองของผมต่อห้องนิรภัย

วันนี้ถ้าคุณไปธนาคาร ไม่ว่าจะเพื่อจัดการเงินของ Zama หรือของผมเอง คุณอาจบอกผู้จัดการลูกค้าว่า "ผมอยากให้เงินดอลลาร์หรือสินทรัพย์อื่นที่ผมถืออยู่สร้างผลตอบแทนบ้าง" เขาอาจกลับมาบอกว่า "ธนาคารเราออกแบบผลิตภัณฑ์ตัวหนึ่ง คุณสามารถทำกำไร 7% จากกลยุทธ์ long-short หุ้น" ลองคิดดูว่าธนาคารใช้ความพยายามและเวลามากแค่ไหน ถึงจะสร้างผลิตภัณฑ์ที่เสนอให้ลูกค้าได้เพียงไม่กี่สิบตัว แต่บนเชน นี่เป็นแค่โค้ดไม่กี่บรรทัดในสัญญาอัจฉริยะ (smart contract)

และไม่ใช่แค่นั้น สิ่งเหล่านี้ประกอบกันได้ ในโลกการเงินดั้งเดิม คุณไม่สามารถรวมกลยุทธ์ของธนาคาร A กับธนาคาร B ได้ มันเป็นผลิตภัณฑ์สองตัวที่แยกจากกัน แต่บนเชน ถ้าสองสิ่งนี้เป็นห้องนิรภัย มันก็โปรแกรมได้และประกอบกันได้ ใครก็ตามสามารถ deploy กลยุทธ์ และสร้าง meta-strategy บนกลยุทธ์ของคนอื่นได้

ลองคิดดูว่าเมื่อสิ่งนี้เริ่มเกิดขึ้น เราจะมีความเป็นไปได้ด้านผลตอบแทนมากแค่ไหน ผมคิดว่าเราจะมีห้องนิรภัยหลายล้านแห่ง ห้องนิรภัยเหล่านี้จะให้ความเสี่ยง (exposure) ประเภทต่าง ๆ โดยใช้ RWA หุ้น สินทรัพย์ crypto เหรียญเสถียร (stablecoin) และสินทรัพย์อื่น ๆ สิ่งที่น่าตื่นเต้นจริง ๆ คือห้องนิรภัย

คูเมืองไม่ใช่ตัว FHE เอง แต่เป็นการผสานรวม ความสามารถในการโปรแกรม และการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

The Rollup: ถ้ากลยุทธ์เหล่านี้สามารถแสดงออกเป็น smart contract ได้มากขึ้นเรื่อย ๆ ทำไมธนาคาร ผู้ออก ETF และสถาบันการเงินดั้งเดิมอื่น ๆ ไม่สร้าง stack ห้องนิรภัยของตัวเองขึ้นมา? Zama สร้างข้อได้เปรียบอะไรจากห้องนิรภัยแบบรักษาความเป็นส่วนตัว Morpho และพันธมิตรอื่น ๆ?

Rand Hindi: มีหลายประเด็น

เทคโนโลยีความเป็นส่วนตัวมีหลายแบบ แทบทุกวันเว้นวัน ผมเห็นคนทวีตว่าตัวเองทำอะไรได้ดีกว่า Zama ผมอยากพูดให้ชัดว่า ถ้ามีคนทำอะไรได้ดีกว่าเราจริง ๆ เราจะได้แรงบันดาลใจจากสิ่งนั้น แล้วลงมือทำ ผมเป็นคนเน้นปฏิบัติจริงมาก ผมแค่ต้องการเทคโนโลยีที่ดีที่สุดในการแก้ปัญหาเฉพาะอย่างหนึ่ง: ทำอย่างไรให้การเงินขยายขนาดบนบล็อกเชนได้ วันนี้ผมเชื่อว่าเทคโนโลยีนั้นคือ FHE ถ้าพรุ่งนี้มีคนคิดค้นสิ่งที่ดีกว่า ผมก็จะใช้สิ่งนั้น

ภายใต้สมมติฐานนี้ ตัวเทคโนโลยีเองสำคัญน้อยกว่าผลิตภัณฑ์และเฟรมเวิร์กที่คุณสร้างรอบมัน คุณต้องการการผสานรวมเชิงลึก: คุณต้องการให้กระเป๋าเงินดิจิทัล (wallet) รองรับ ให้ผู้ดูแลสินทรัพย์ (custodian) รองรับ ให้โปรโตคอล DeFi รองรับ ปัจจุบัน Zama มีการผสานรวมค่อนข้างกว้าง เช่น เราเพิ่งประกาศว่า Utila กำลังเชื่อมต่อกับ Zama ใครก็ตามที่ใช้เฟรมเวิร์ก wallet ของ Utila จะสามารถใช้สินทรัพย์แบบรักษาความเป็นส่วนตัวได้ และ Zerion ก็กำลังเชื่อมต่อเช่นกัน ผมไม่อยากเปิดเผยรายละเอียดมากเกินไป แต่ยังมีผู้เล่นรายใหญ่อื่น ๆ ที่กำลังผสานรวมกับเรา การผสานรวมเป็นอันดับแรก: ทำให้ความเป็นส่วนตัวเข้าถึงได้ทุกที่ผ่านเครื่องมือที่ผู้คนใช้อยู่แล้วในปัจจุบัน

ประการที่สองคือความสามารถในการโปรแกรม เอกลักษณ์ของ FHE คือคุณสามารถเขียนโปรแกรมอะไรก็ได้ที่คุณต้องการบนสถานะที่เข้ารหัสบนเชน DeFi แบบรักษาความเป็นส่วนตัวสามารถมีความสามารถในการประกอบกันได้เหมือนกับ DeFi ทั่วไป นี่คือข้อได้เปรียบเฉพาะของ FHE และ Zama

สุดท้ายคือการปฏิบัติตามกฎระเบียบ และด้วยความสามารถในการโปรแกรมนี้เอง เราสามารถเขียนกฎการปฏิบัติตามกฎระเบียบและกฎการเปิดเผยข้อมูลลงใน smart contract ได้ เราสามารถติ๊กถูกช่องที่จำเป็นสำหรับการสร้างการเงินที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบและโปรแกรมได้บนเชน เมื่อรวมทั้งหมดเข้าด้วยกัน คุณจะพบว่า ปัจจุบันมีเทคโนโลยีไม่มากนักที่ทำทั้งหมดนี้ได้เหมือนเรา

จากงานวิจัย FHE สู่การเงินบนเชน: ค่า Gas เป็นโมเดลธุรกิจที่แย่

The Rollup: Zama เริ่มต้นจาก FHE ซึ่งเป็น primitive ด้านการวิจัย แล้วค่อย ๆ สร้างแอปพลิเคชันการเงินบนมัน วิวัฒนาการนี้เกิดขึ้นได้อย่างไร?

Rand Hindi: มันเป็นกระบวนการแบบวนซ้ำ วันนี้ผมตัดสินว่าห้องนิรภัยจะใหญ่โตมหาศาล และ OTC ระดับสถาบันบนเชนจะใหญ่โตมหาศาล แต่เราไม่ได้เริ่มต้นแบบนั้น

เมื่อไม่กี่ปีก่อน ตอนก่อตั้ง Zama แนวคิดของเราคือ "เราอยากทำให้ FHE ใช้งานได้จริง เพราะเราคิดว่าเทคโนโลยีนี้สำคัญ ระหว่างทาง เราจะคุยกับบริษัทพันแห่ง ดูว่าใครยินดีจ่ายเงินเพื่อมันจริง ๆ" เราดู AI แบบรักษาความเป็นส่วนตัว ฐานข้อมูลแบบรักษาความเป็นส่วนตัว งานวิจัยทางการแพทย์แบบรักษาความเป็นส่วนตัว และบล็อกเชนแบบรักษาความเป็นส่วนตัว สุดท้ายพบว่าบล็อกเชนคือที่ที่มีโอกาสจริง ๆ เพราะบนบล็อกเชน ทุกอย่างทำงานบนเครือข่ายสาธารณะ

เมื่อเราตระหนักว่า Zama สามารถสร้างโปรโตคอลความปลอดภัย HTTPS ให้กับ Ethereum และ Solana เพื่อให้ผู้คนทำธุรกรรมแบบส่วนตัวบนเครือข่ายสาธารณะระดับโลกเหล่านี้ เหมือนกับที่คุณสามารถซื้อของบน Amazon แบบส่วนตัว และใช้ ChatGPT ผ่านอินเทอร์เน็ตแบบส่วนตัวได้ในวันนี้ เราจึงรู้ว่าเราอาจกำลังแก้ปัญหาจริง นี่คือก้าวแรก: เป็นบริษัทบล็อกเชนที่สร้าง HTTPS ให้กับบล็อกเชน

จากนั้นเราดูโมเดลธุรกิจ เราสามารถเก็บค่า Gas สำหรับการคำนวณแบบรักษาความเป็นส่วนตัวได้ แต่ค่า Gas กำลังลดลงสู่ศูนย์ ต้นทุนโครงสร้างพื้นฐานก็กำลังลดลงสู่ศูนย์ เว้นแต่คุณมีธุรกรรมพันล้านรายการต่อวันและเก็บค่าธรรมเนียมเล็กน้อยต่อรายการ คุณจะไม่ทำเงินได้มากนัก โดยเฉพาะเมื่อคุณให้บริการสถาบันที่ทำธุรกรรมไม่บ่อย แต่มีมูลค่าต่อรายการสูงมาก ค่า Gas เป็นโมเดลธุรกิจที่แย่ เราตระหนักว่าเราต้องสร้างมูลค่าในจุดที่สร้างมูลค่าจริง ๆ และหาวิธี monetize มูลค่าที่เราสร้างให้ลูกค้าปลายทาง

นั่นคือการเงิน: การแลกเปลี่ยนแบบรักษาความเป็นส่วนตัว ห้องนิรภัยแบบรักษาความเป็นส่วนตัว การชำระเงินแบบรักษาความเป็นส่วนตัว วันนี้ แม้ว่าเรายังมีนักวิจัยระดับปริญญาเอกประมาณ 40 คน และยังเป็นบริษัทที่เน้นการวิจัยและพัฒนาอย่างหนัก แต่ผมคิดว่าพูดได้ว่า เราเป็นโปรโตคอลการเงินบนเชนเป็นหลัก โดยใช้ FHE แก้ปัญหาที่สถาบันเผชิญอยู่ในปัจจุบัน: ความเป็นส่วนตัวบนเชน

ค่าธรรมเนียมโปรโตคอลทั้งหมดใช้เพื่อสองสิ่ง: อุดหนุน TVL และซื้อคืนเผาโทเคน

The Rollup: Zama มีโทเคนสาธารณะ ถ้าค่า Gas ไม่ใช่กลยุทธ์การ monetize ที่ถูกต้อง คุณคิดว่าโมเดลที่ถูกต้องสำหรับโปรโตคอลการเงินบนเชนคืออะไร? คุณมองการจับมูลค่าของโทเคน ZAMA อย่างไร?

Rand Hindi: ถ้าคุณดูการเงินหรือเทคโนโลยีการเงิน (fintech) ใน Web2 โมเดลรายได้ที่ขยายขนาดได้ไม่ได้มีเป็นล้านแบบ การสมัครสมาชิกเป็นแบบหนึ่ง คุณเก็บค่าธรรมเนียมรายเดือนได้ อีกแบบคือการหักเปอร์เซ็นต์จากกระแสเงิน ไม่ว่าจะเป็นการชำระเงิน การแลกเปลี่ยน หรือการ custody โดยพื้นฐานแล้วเป็นโมเดลคิดค่าธรรมเนียมตามสัดส่วน

แต่การจะทำแบบนั้นได้ มูลค่าที่คุณมอบให้ลูกค้าปลายทางต้องสูงกว่าค่าธรรมเนียมที่พวกเขาจ่ายให้คุณ ในกรณีของเรามันง่ายมาก: ถ้าคุณทำการแลกเปลี่ยนแบบรักษาความเป็นส่วนตัวบนเชน ก็จะไม่มีมูลค่าที่สกัดได้จากนักขุด (MEV) ไม่มีการ front-run แม้จะรวมค่าธรรมเนียมโปรโตคอลแล้ว ราคา execution ที่คุณได้จากการแลกเปลี่ยนแบบรักษาความเป็นส่วนตัว ก็อาจดีกว่าการโดน MEV และ slippage บน DEX สาธารณะ โมเดลแบบนี้เท่านั้นที่สร้างรายได้ที่ขยายขนาดได้

ผมยังคิดว่า product-market fit ไม่ใช่สิ่งที่คุณวัดได้ แต่มันเกิดขึ้นเมื่อคุณรู้สึกได้ คุณจะเห็นผู้คนใช้โปรโตคอลของคุณ แม้ว่ามันจะไม่สมบูรณ์แบบ แม้ว่าฟีเจอร์ยังขาด แม้ว่ายังอยู่ในช่วงเริ่มต้น ผู้คนก็ตื่นเต้นที่จะใช้มันจริง ๆ นั่นแหละคุณถึงรู้ว่าคุณจับอะไรบางอย่างได้

คำถามต่อไปคือ: ผมจะเปลี่ยน feedback จากผู้ใช้กลุ่มแรกให้เป็นโปรโตคอลมูลค่าแสนล้านดอลลาร์ได้อย่างไร?

สำหรับเรามันง่ายมาก ค่าธรรมเนียม 100% ที่โปรโตคอล Zama เก็บได้ ตั้งแต่ค่าธรรมเนียมการชำระเงิน ค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยน ไปจนถึงส่วนแบ่งรายได้ของผู้ดูแลกลยุทธ์และส่วนแบ่งผลตอบแทนจาก stablecoin จะถูกใช้เพื่อสองสิ่ง อย่างแรกคืออุดหนุนการนำโปรโตคอลไปใช้ เช่น ให้สิ่งจูงใจเพื่อดึง TVL เข้าห้องนิรภัย ซึ่งห้องนิรภัยเหล่านี้จะสร้างค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยนในที่สุด อย่างที่สองคือซื้อคืนและเผาโทเคน ZAMA

ความคิดของผมตอนนี้คือ เราควรใช้เงินอย่างจริงจังเพื่อให้ได้ TVL มา สภาพคล่องของโปรโตคอลมี network effect ถ้าเราสามารถนำ TVL เข้าสู่โปรโตคอลแบบรักษาความเป็นส่วนตัวของเราได้เร็วกว่าคู่แข่ง เราก็มีคูเมืองที่แท้จริง แล้วจึงเริ่มคิดถึงการซื้อคืนเผาโทเคนในระดับสเกล วันนี้การใช้เงิน 10 ล้านดอลลาร์เพื่อซื้อคืนเผาโทเคนไม่มีประโยชน์ ถ้าเงิน 10 ล้านนี้สามารถสร้างการซื้อคืนเผาโทเคนมูลค่า 100 ล้านดอลลาร์ได้ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า เราไม่ควรคิดว่าเราจะเผาเท่าไหร่ในวันพรุ่งนี้ แต่ควรคิดว่าเราจะเผาได้เท่าไหร่ในสี่ปี นี่คือเกมนี้

ผู้ดูแลกลยุทธ์ยินดีรับรอง เพราะ LP ของพวกเขากำลังเรียกร้องความเป็นส่วนตัว

The Rollup: อะไรทำให้ผู้ดูแลกลยุทธ์เหล่านี้ยอมเสี่ยงชื่อเสียงของตัวเองกับผลตอบแทนแบบรักษาความเป็นส่วนตัว? คุณมองวิวัฒนาการความสัมพันธ์ระหว่าง Zama กับผู้ดูแลกลยุทธ์เหล่านี้อย่างไร?

Rand Hindi: มีหลายประเด็น

อย่างแรก ผู้ดูแลกลยุทธ์เหล่านี้มีความตั้งใจที่จะสร้างสรรค์นวัตกรรมมาก พวกเขาอยากลองสิ่งใหม่ ๆ และนี่คือสิ่งใหม่ อย่างที่สอง LP ของพวกเขากำลังเรียกร้องความเป็นส่วนตัว ลูกค้าของพวกเขาเองมีความต้องการความเป็นส่วนตัวจริง ๆ

สิ่งที่เปลี่ยนเรื่องเล่าจริง ๆ คือตอนที่เราเปิดตัวห้องนิรภัยแห่งแรกกับ Steakhouse และ Morpho ยังไงก็ตาม ขอบคุณ Steakhouse ที่ไว้วางใจเราและยอมเป็นรายแรก เมื่อห้องนิรภัยนั้นกลายเป็นห้องนิรภัย USDC ติดอันดับ 1 ใน 10 บน Morpho ผู้คนก็เริ่มให้ความสนใจอย่างจริงจังมากขึ้น พวกเขาเริ่มคิดว่า: บางทีนี่อาจไม่ใช่แค่การตลาด บางทีความต้องการความเป็นส่วนตัวในห้องนิรภัยมีอยู่จริง

เราจะกลิ้งก้อนหิมะนี้ต่อไป เป้าหมายคือทำให้ TVL เติบโตแบบ exponential สุดท้ายแล้ว เราหวังว่าธุรกรรมทางการเงินทุกอย่างบนเชน การชำระเงินทุกครั้ง การฝากเข้าห้องนิรภัยทุกครั้ง และการแลกเปลี่ยนทุกครั้ง จะถูกเข้ารหัสด้วย Zama

The Rollup: หลังจากการเปิดตัววันนี้ คุณอยากให้ทุกคนไปลองอะไร?

Rand Hindi: ผมขอสนับสนุนให้ทุกคนลองฝากและแลกเปลี่ยน ดูว่าประสบการณ์มันคุ้นเคยแค่ไหน และมันแตกต่างแค่ไหนบนเชน