JPMorgan มองบวก Meta: Muse, โมเดล API และการสมัครสมาชิก หนุนเป้าหมาย 820 ดอลลาร์

TL;DR
·JPMorgan ปรับเพิ่มอันดับ Meta จาก "Neutral" เป็น "Overweight" และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 640 ดอลลาร์ เป็น 820 ดอลลาร์ คิดเป็น upside ประมาณ 25% จากราคาหุ้น ณ วันที่ออกรายงาน
·Muse Spark 1.3 ก้าวขึ้นสู่กลุ่มโมเดลระดับแนวหน้าแล้ว Meta เปลี่ยนจากผู้ตามเป็นคู่แข่งรายสำคัญได้ในเบื้องต้น
·Muse เอเจนต์ AI สำหรับผู้บริโภค ขึ้นอันดับ 3 ชาร์ตแอปฟรียอดนิยมใน App Store สหรัฐฯ ในวันที่สองหลังเปิดตัว ความถี่ในการใช้งานของผู้ใช้ช่วงแรกสูงกว่ากลุ่มทดสอบภายในถึง 10 เท่า
·Meta กำลังขยายการสร้างรายได้จาก AI จากโฆษณาไปสู่ค่าคอมมิชชันธุรกรรม การสมัครสมาชิกแบบชำระเงิน เอเจนต์สำหรับองค์กร และโมเดล API เกิดเป็นช่องทางรายได้ใหม่หลายทาง
·JPMorgan คาดการณ์ว่ารายจ่ายลงทุนของ Meta ในปี 2027 และ 2028 จะอยู่ที่ 242,700 ล้านดอลลาร์ และ 283,500 ล้านดอลลาร์ ตามลำดับ กระแสเงินสดอิสระจะถูกกดดันอย่างชัดเจน
·รายงานวิจัยระบุว่า การคาดการณ์ปัจจุบันได้รวมต้นทุน AI ส่วนใหญ่ไว้แล้ว แต่ยังไม่รวมรายได้จากผลิตภัณฑ์ใหม่อย่าง Muse และโมเดล API จึงอาจประเมินศักยภาพกำไรของ Meta ต่ำเกินไป

ทำไม Meta ถึงสมควรถูกประเมินมูลค่าใหม่?

ราคาหุ้น Meta ฟื้นตัวขึ้นประมาณ 20% จากจุดต่ำสุดล่าสุด แต่ยังคงลดลง 1% ตั้งแต่ต้นปี ขณะที่ดัชนี S&P 500 ปรับขึ้นประมาณ 12% ในช่วงเวลาเดียวกัน ท่ามกลางความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการใช้จ่ายด้าน AI ที่สูงเกินไปและกระแสเงินสดอิสระที่แย่ลง JPMorgan ได้ปรับเพิ่มอันดับ Meta จาก "Neutral" เป็น "Overweight" และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเดือนธันวาคม 2027 จาก 640 ดอลลาร์ เป็น 820 ดอลลาร์ อย่างมีนัยสำคัญ

อ้างอิงจากราคาหุ้น 653.69 ดอลลาร์ ณ วันที่ 9 กันยายน ราคาเป้าหมายใหม่คิดเป็น upside ประมาณ 25% JPMorgan ประเมินมูลค่าโดยใช้ P/E ประมาณ 23 เท่าของกำไรต่อหุ้น GAAP ปี 2028 ที่ 35.44 ดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าระดับการประเมินมูลค่าประมาณ 16 เท่าของดัชนี S&P 500

เหตุผลหลักที่สนับสนุนส่วนเพิ่มมูลค่านี้คือ Meta กำลังเปลี่ยนจากแพลตฟอร์มโซเชียลที่ใช้ AI เพื่อปรับปรุงคำแนะนำและโฆษณา ไปสู่แพลตฟอร์ม AI ที่นำเสนอโมเดลระดับแนวหน้า เอเจนต์สำหรับผู้บริโภค เอเจนต์สำหรับองค์กร API สำหรับนักพัฒนา และการสมัครสมาชิกแบบชำระเงิน ในอดีตตลาดมองเห็นแต่รายจ่ายลงทุนเป็นหลัก แต่ตอนนี้ Meta เริ่มแสดงให้เห็นว่าการลงทุนเหล่านี้จะเปลี่ยนเป็นรายได้ได้อย่างไร

ความสามารถของโมเดลเป็นรากฐานของระบบธุรกิจนี้ เมื่อมีการจัดตั้ง Meta Superintelligence Labs ขึ้นใหม่ในช่วงฤดูร้อนปี 2025 บริษัทตั้งเป้าที่จะเปิดตัวโมเดลที่มีความสามารถในการแข่งขันระดับแนวหน้าภายในหนึ่งปี หลังจากเปิดตัว Muse Spark 1.1 ในเดือนกรกฎาคม 2026 Meta ก็เร่งพัฒนาต่อเนื่องจนถึง Muse Spark 1.3 อย่างรวดเร็ว

จากผลการทดสอบของบุคคลที่สาม Muse Spark 1.3 ได้ก้าวเข้าสู่กลุ่มโมเดลระดับแนวหน้าในหลายด้าน เช่น เอเจนต์ การเขียนโปรแกรม การทำตามคำสั่ง และข้อความยาว โดยช่องว่างกับโมเดลชั้นนำอย่าง Claude และ GPT ลดลงอย่างเห็นได้ชัด JPMorgan จึงมองว่า Meta บรรลุเป้าหมายการไล่ตามโมเดลที่เคยตั้งไว้ได้แล้ว

ดัชนีความสามารถของโมเดลจาก Artificial Analysis Muse Spark 1.3 ก้าวเข้าสู่กลุ่มโมเดลระดับแนวหน้าแล้ว มีความสามารถในการแข่งขันด้านเอเจนต์ การเขียนโปรแกรม และการทำตามคำสั่ง

โมเดลรุ่นถัดไป Watermelon คาดว่าจะยกระดับความสามารถของโมเดลให้สูงขึ้นอีก โมเดลนี้ใช้การฝึกอบรมล่วงหน้าในระดับที่สูงขึ้น และโมเดลรุ่นใหม่หลังจาก Watermelon ก็เริ่มการฝึกอบรมแบบขยายบนคลัสเตอร์คอมพิวเตอร์ระดับกิกะวัตต์ Prometheus ของ Meta ในรัฐโอไฮโอแล้ว

ข้อได้เปรียบในการแข่งขันที่แท้จริงของ Meta ไม่ใช่แค่ตัวโมเดลเท่านั้น แต่เป็นการผสานโมเดลเข้ากับช่องทางการจัดจำหน่าย ผลิตภัณฑ์ของบริษัทครอบคลุมผู้ใช้ประมาณ 4 พันล้านคน และเชื่อมต่อกับธุรกิจและผู้ลงโฆษณาหลายร้อยล้านราย เมื่อโมเดลพื้นฐานก้าวสู่ระดับแนวหน้า Meta ก็สามารถฝังโมเดลลงใน Facebook, Instagram, WhatsApp และ Messenger ได้อย่างรวดเร็ว เกิดเป็นข้อได้เปรียบด้านขนาดที่ยากที่ห้องปฏิบัติการ AI อื่นจะเลียนแบบ

จาก Muse ถึง Meta One AI เริ่มหาช่องทางเก็บเงินได้แล้ว

Muse คือเอเจนต์ AI สำหรับผู้บริโภคที่ Meta เปิดตัวเมื่อเร็วๆ นี้ ปัจจุบันเปิดให้บริการในสหรัฐฯ บน iOS, Android และเว็บ โดยสามารถท่องเว็บไซต์และควบคุมอินเทอร์เฟซผู้ใช้ผ่านคอมพิวเตอร์เสมือนของตัวเอง เพื่อทำงานแทนผู้ใช้ เช่น ช้อปปิ้งออนไลน์ จองร้านอาหาร กรอกแบบฟอร์ม ส่งอีเมลและข้อความ

ปัจจุบัน Muse สามารถทำงานร่วมกับแพลตฟอร์มต่างๆ เช่น Instagram, WhatsApp, Spotify, DoorDash, Etsy, Reddit, Yelp, Outlook และ Gmail ได้แล้ว ในวันที่สองหลังเปิดตัว ผลิตภัณฑ์นี้ขึ้นถึงอันดับ 3 ชาร์ตแอปฟรียอดนิยมใน App Store สหรัฐฯ ความถี่ในการใช้งานของผู้ใช้ช่วงแรกสูงกว่ากลุ่มทดสอบภายในถึง 10 เท่า เกินความคาดหมายของ Meta เอง

อันดับของ Muse ในชาร์ตแอปฟรียอดนิยมของ App Store สหรัฐฯ Muse ขึ้นอันดับ 3 ในวันที่สองหลังเปิดตัว แสดงถึงความสามารถในการดึงดูดผู้ใช้ช่วงแรกที่แข็งแกร่ง

ปัจจุบัน Muse ให้โควตา 100 ล้านโทเคนต่อสัปดาห์แก่ผู้ใช้ฟรี และมีแพ็กเกจแบบชำระเงินสองระดับคือ 20 ดอลลาร์และ 100 ดอลลาร์ต่อเดือน อย่างไรก็ตาม Meta ไม่ได้ตั้งใจจะพึ่งพารายได้จากการสมัครสมาชิกเพียงอย่างเดียว เนื่องจาก Muse สามารถช้อปปิ้ง จอง และทำธุรกรรมแทนผู้ใช้ได้โดยตรง ในอนาคตบริษัทจึงมีแนวโน้มที่จะเก็บค่าคอมมิชชันจากธุรกรรมมากกว่า

นั่นหมายความว่า Muse ไม่ได้มุ่งเป้าแค่ตลาดการสมัครสมาชิกแชทบอทเท่านั้น แต่เป็นตลาดธุรกรรมผู้บริโภคที่อาจมีมูลค่าหลายสิบล้านล้านดอลลาร์ เมื่อการโต้ตอบอัตโนมัติระหว่างเอเจนต์เพิ่มขึ้น ผู้ประกอบการก็อาจได้รับคำสั่งซื้อ ลูกค้า และข้อมูลการดำเนินงานมากขึ้นผ่าน Muse

สถานการณ์การใช้งานและขั้นตอนการทำงานของ Muse Muse เรียกใช้เว็บไซต์และแอปต่างๆ ผ่านคอมพิวเตอร์เสมือน เพื่อค้นหา ตัดสินใจ และทำธุรกรรมแทนผู้ใช้

การสร้างรายได้ในฝั่งองค์กรก้าวหน้าไปไกลกว่าแล้ว Meta Business Agent ช่วยให้ธุรกิจตอบคำถาม แนะนำสินค้า จองบริการ และคัดกรองลีดการขายได้ ณ ไตรมาสที่สองของปี 2026 มีธุรกิจมากกว่า 1 ล้านรายต่อสัปดาห์ที่ใช้ผลิตภัณฑ์นี้บน WhatsApp และ Messenger

Business Agent Platform สำหรับองค์กรขนาดใหญ่สามารถเชื่อมต่อกับระบบภายนอกหลายร้อยระบบ เช่น Shopify, Zendesk และ Shopee เพื่อให้เอเจนต์ดำเนินการแทนธุรกิจได้โดยตรง แพลตฟอร์มนี้เริ่มคิดค่าบริการตามโทเคนอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 1 สิงหาคม: คิดค่าบริการ 2 ดอลลาร์ต่อ 1 ล้านโทเคน ต้นทุนต่อการโต้ตอบข้อความอยู่ที่ประมาณ 4 ถึง 5 เซนต์

ในอนาคต Meta อาจใช้รูปแบบ "จ่ายตามผลลัพธ์" คล้ายการประมูลโฆษณา ให้ธุรกิจประมูลตามผลลัพธ์จริง เช่น ยอดขาย การจอง หรือการเปลี่ยนเป็นลีด เนื่องจาก Meta มีความสัมพันธ์ทางธุรกิจกับผู้ลงโฆษณาและธุรกิจขนาดกลางและเล็กหลายร้อยล้านรายอยู่แล้ว Business Agent จึงไม่จำเป็นต้องสร้างช่องทางการขายองค์กรตั้งแต่ต้น

ราคาของ Meta Business Agent Platform เอเจนต์สำหรับองค์กรเริ่มคิดค่าบริการตามโทเคนแล้ว Meta จึงได้ช่องทางรายได้ใหม่จากบริการองค์กร

ตลาดนักพัฒนาเป็นอีกเส้นทางหนึ่งในการสร้างรายได้ Meta Model API ช่วยให้นักพัฒนาเรียกใช้ Muse Spark เพื่อสร้างเอเจนต์และเวิร์กโฟลว์มัลติโมดัล ส่วน Muse Code ใช้สำหรับงานวิศวกรรมซอฟต์แวร์ที่ซับซ้อน

ราคาของ Muse Spark 1.3 รุ่นมาตรฐานอยู่ที่ 1.25 ดอลลาร์ต่อโทเคนอินพุต 1 ล้านโทเคน และ 4.25 ดอลลาร์ต่อโทเคนเอาต์พุต 1 ล้านโทเคน สำหรับเวอร์ชันผู้มีส่วนร่วมที่อนุญาตให้ Meta ใช้ข้อมูลเพื่อปรับปรุงผลิตภัณฑ์ ราคาอินพุตและเอาต์พุตอยู่ที่เพียง 0.10 ดอลลาร์และ 0.20 ดอลลาร์ตามลำดับ Muse Code ยังมีแพ็กเกจสมัครสมาชิกสามระดับคือ 5, 15 และ 50 ดอลลาร์ต่อเดือน

ราคาที่ต่ำบ่งชี้ว่า Meta ให้ความสำคัญกับขนาดการใช้งานและอัตราการนำไปใช้ของนักพัฒนาในระยะนี้ ข้อมูลช่วงแรกมีสัญญาณเชิงบวกแล้ว: Muse Spark 1.3 เวอร์ชันผู้มีส่วนร่วมมีส่วนแบ่งตลาดเป็นอันดับหนึ่งบน OpenCode และนับตั้งแต่เปิดตัวได้ประมวลผลโทเคนรวมประมาณ 31 ล้านล้านโทเคน ครอบคลุมผู้ใช้ที่ไม่ซ้ำกัน 212,000 ราย

นอกจากเอเจนต์และ API แล้ว Meta ยังเริ่มขายบริการสมัครสมาชิกผ่าน Meta One ให้แก่ผู้ใช้รายบุคคล ธุรกิจ และครีเอเตอร์ แพ็กเกจบุคคลธรรมดาราคา 7.99 ดอลลาร์และ 19.99 ดอลลาร์ต่อเดือน ให้โควตาการใช้งาน Meta AI ที่สูงขึ้น รวมถึงฟีเจอร์เสริมของ Instagram, Facebook และ WhatsApp

JPMorgan คำนวณว่า หากใช้รายได้เฉลี่ยต่อผู้ใช้รายบุคคลที่ 182 ดอลลาร์ต่อปี และอัตราการเจาะตลาดแบบชำระเงิน 2% ถึง 3% การสมัครสมาชิก Meta One รายบุคคลอาจสร้างรายได้ 14,200 ล้านถึง 21,300 ล้านดอลลาร์ และมีส่วนช่วยกำไรต่อหุ้น GAAP 3.30 ถึง 4.96 ดอลลาร์ หากรายได้เฉลี่ยต่อปีเพิ่มเป็น 211 ดอลลาร์ รายได้อาจเพิ่มเป็น 16,400 ล้านถึง 24,600 ล้านดอลลาร์

การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของรายได้และ EPS จากการสมัครสมาชิก Meta One รายบุคคล ในสถานการณ์อัตราการเจาะตลาดที่เป็นกลางที่ 2% ถึง 3% การสมัครสมาชิกรายบุคคลอาจสร้างรายได้ประมาณ 14,200 ล้านถึง 24,600 ล้านดอลลาร์

ราคาแพ็กเกจสำหรับธุรกิจและครีเอเตอร์สูงกว่า ตั้งแต่ 14.99 ดอลลาร์ถึง 499.99 ดอลลาร์ต่อเดือน ปัจจุบัน Meta มีผู้ใช้ธุรกิจมากกว่า 200 ล้านราย และครีเอเตอร์มืออาชีพหลายสิบล้านราย หากใช้สถานการณ์ที่เป็นกลางที่รายได้เฉลี่ยต่อปี 600 ถึง 1,200 ดอลลาร์ และอัตราการเจาะตลาด 8% ถึง 12% ธุรกิจส่วนนี้อาจสร้างรายได้ 12,000 ล้านถึง 36,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2028 และมีส่วนช่วยกำไรต่อหุ้น GAAP 2.80 ถึง 8.40 ดอลลาร์

การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของรายได้และ EPS จากการสมัครสมาชิก Meta One สำหรับธุรกิจและครีเอเตอร์ ด้วยฐานผู้ใช้ธุรกิจมากกว่า 200 ล้านราย การสมัครสมาชิกสำหรับธุรกิจและครีเอเตอร์อาจเป็นแหล่งรายได้ AI ที่ยืดหยุ่นกว่าของ Meta

การคำนวณข้างต้นยังไม่รวมรายได้โฆษณาที่อาจเกิดขึ้นจาก Meta AI ในอนาคต Meta AI เองอาจกลายเป็นช่องทางแสดงโฆษณาใหม่ และข้อมูลการโต้ตอบระหว่างผู้ใช้กับผู้ช่วย AI ก็สามารถนำกลับมาปรับปรุงประสิทธิภาพการกำหนดเป้าหมายโฆษณาของ Facebook, Instagram และ WhatsApp ได้

การลงทุนมหาศาลยังไม่จบ แต่รายได้ยังไม่ถูกรวมในการคาดการณ์ทั้งหมด

เส้นทางการสร้างรายได้จาก AI ของ Meta เริ่มชัดเจนขึ้น แต่ไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงด้านรายจ่ายลงทุนจะหายไป ในทางตรงกันข้าม การลงทุนในสองปีข้างหน้าอาจรุนแรงขึ้นอีก

JPMorgan คาดว่า Meta จะขยายขีดความสามารถในการประมวลผลสูงสุดในปี 2026 และ 2027 ตามรายงาน บริษัทวางแผนที่จะมีกำลังการประมวลผลประมาณ 7GW ในปี 2026 และเพิ่มเป็นสองเท่าเป็น 14GW ในปี 2027

รายงานวิจัยคาดว่ารายจ่ายลงทุนของ Meta จะเพิ่มจาก 69,700 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 เป็น 142,500 ล้านดอลลาร์ในปี 2026 และเพิ่มขึ้นอีก 70% เป็น 242,700 ล้านดอลลาร์ในปี 2027 และแตะ 283,500 ล้านดอลลาร์ในปี 2028 ซึ่งสูงกว่าฉันทามติของตลาดอย่างชัดเจน

รายจ่ายลงทุนมหาศาลจะกดดันกระแสเงินสดโดยตรง JPMorgan คาดว่ากระแสเงินสดอิสระของ Meta จะลดลงจาก 47,100 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 เป็นติดลบ 1,400 ล้านดอลลาร์ในปี 2026 และลดลงเป็นติดลบ 58,000 ล้านดอลลาร์และติดลบ 49,600 ล้านดอลลาร์ในปี 2027 และ 2028 ตามลำดับ บริษัทอาจเปลี่ยนจากเงินสดสุทธิเป็นหนี้สินสุทธิในปี 2026 และหนี้สินสุทธิจะอยู่ที่ประมาณ 165,200 ล้านดอลลาร์ในปี 2028

งบกำไรขาดทุนและประมาณการรายจ่ายลงทุนของ Meta รายจ่ายลงทุนของ Meta จะเพิ่มขึ้นอย่างมากในสองปีข้างหน้า คาดว่าจะกดดันกระแสเงินสดอิสระอย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม นี่คือประเด็นสำคัญที่ทำให้ JPMorgan เปลี่ยนมามองบวกต่อ Meta: การคาดการณ์ทางการเงินปัจจุบันได้รวมต้นทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ส่วนใหญ่ไว้แล้ว แต่ยังไม่รวมรายได้ใหม่จาก Muse, โมเดล API และผลิตภัณฑ์ AI ใหม่อื่นๆ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ต้นทุนถูกใส่เข้าไปในโมเดลแล้ว แต่รายได้ที่อาจเกิดขึ้นยังไม่ถูกคำนวณอย่างเต็มที่

หากท้ายที่สุด Meta มีกำลังการประมวลผลเกินความจำเป็น บริษัทก็สามารถให้เช่ากำลังการประมวลผลบางส่วนแก่ลูกค้าภายนอกได้ ช่วงนี้สัญญากำลังการประมวลผลระดับไฮเอนด์บางฉบับมีราคาสูงถึง 30 ถึง 50 ดอลลาร์ต่อวัตต์ ซึ่งสูงกว่าระดับทั่วไปที่ 10 ถึง 20 ดอลลาร์ต่อวัตต์ของบริษัทคลาวด์คอมพิวติ้งรุ่นใหม่ แต่ JPMorgan คาดว่า Meta จะยังคงให้ความสำคัญกับการใช้กำลังการประมวลผลสำหรับการปรับปรุงโฆษณา การฝึกโมเดลระดับแนวหน้า และผลิตภัณฑ์ AI ของตัวเองก่อน เนื่องจากสถานการณ์ภายในเหล่านี้อาจให้ผลตอบแทนที่สูงกว่า

ในขณะเดียวกัน ธุรกิจโฆษณาหลักยังคงเป็นพื้นฐานที่ทำให้ Meta แบกรับการลงทุนด้าน AI ได้ AI ช่วยปรับปรุงคำแนะนำเนื้อหา เพิ่มเวลาการใช้งานของผู้ใช้และประสิทธิภาพการกำหนดเป้าหมายโฆษณา และช่วยให้ผู้ลงโฆษณาสร้างสื่อโฆษณาจำนวนมากได้ JPMorgan คาดว่ารายได้ของ Meta จะเติบโตจาก 201,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 เป็น 254,300 ล้านดอลลาร์ในปี 2026 และแตะ 305,300 ล้านดอลลาร์และ 354,400 ล้านดอลลาร์ในปี 2027 และ 2028 ตามลำดับ

ความเสี่ยงที่ Meta เผชิญยังคงชัดเจน: การลงทุนด้าน AI อาจเกินความคาดหมายต่อไป และความเร็วในการสร้างรายได้จากผลิตภัณฑ์ก็อาจตามไม่ทัน Muse และเอเจนต์อื่นๆ อาจไม่สามารถรักษาผู้ใช้ไว้ได้ในระยะยาว Google, TikTok และ OpenAI ก็กำลังแย่งชิงเวลาของผู้ใช้และงบโฆษณาเช่นกัน

ดังนั้น การที่ราคาเป้าหมาย 820 ดอลลาร์จะเป็นจริงได้หรือไม่ จึงไม่ได้ขึ้นอยู่กับว่า Meta จะลงทุนด้าน AI ต่อไปได้หรือไม่เท่านั้น แต่ขึ้นอยู่กับว่า Muse, Business Agent, โมเดล API และ Meta One จะสร้างรายได้จริงได้ภายในสองปีข้างหน้าหรือไม่ JPMorgan มองว่า Meta ก้าวข้ามอุปสรรคด้านความสามารถของโมเดลไปแล้ว และการใช้จ่ายด้าน AI ก็เริ่มเปลี่ยนจากต้นทุนล้วนๆ ไปสู่ระบบธุรกิจที่สามารถสมัครสมาชิก เรียกใช้ เก็บค่าบริการ และมีส่วนร่วมในธุรกรรมได้