บทสนทนากับ Tom Lee: BitMine ถือ ETH เกือบ 5% ไม่ใช่จุดสิ้นสุด เป้าหมายราคา ETH อยู่ที่ 10,000 ดอลลาร์

เรียบเรียงและแปล: Deep Tide TechFlow

แขกรับเชิญ: Tom Lee (ประธานกรรมการ BitMine Immersion Technologies, ผู้ร่วมก่อตั้งและหัวหน้าฝ่ายวิจัย Fundstrat Global Advisors, CIO ของ Fundstrat Capital)

ผู้ดำเนินรายการ: David Hoffman (Bankless)

แหล่งพอดแคสต์: Bankless

ชื่อวิดีโอต้นฉบับ: BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee

วันที่ออกอากาศ: 24 สิงหาคม 2026

การเปิดเผยผลประโยชน์: BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR) ซึ่ง Tom Lee ดำรงตำแหน่งประธานกรรมการ เป็นผู้ถือ Ethereum รายใหญ่ที่สุดในโลก โดย ณ วันที่ 23 สิงหาคม ถือครอง ETH ประมาณ 5.8476 ล้าน ETH คิดเป็นประมาณ 4.8% ของอุปทาน ETH ทั้งหมด Lee เองก็เป็นนักลงทุนรายบุคคลใน BitMine และ Fundstrat Capital ที่เขาบริหารจัดการดำเนินงาน ETF GRNY และ Fundstrat มีรูปแบบธุรกิจหลักคือการสมัครสมาชิกงานวิจัยแบบชำระเงิน ความมั่งคั่งส่วนบุคคลของ Lee ผูกพันอย่างมากกับราคา ETH ราคาหุ้น BMNR และผลการดำเนินงานของ GRNY มุมมองทั้งหมดเกี่ยวกับ Ethereum และตลาดคริปโตในตอนนี้สอดคล้องกับผลประโยชน์ทางการเงินที่สำคัญของเขา ผู้อ่านควรนำความสัมพันธ์ทางผลประโยชน์เหล่านี้มาพิจารณาในการตัดสินใจ

สรุปประเด็นสำคัญ

• BitMine เพิ่มการถือครอง ETH จาก 0 เป็นประมาณ 5.82 ล้าน ETH ภายใน 14 เดือน คิดเป็นเกือบ 4.9% ของอุปทานทั้งหมด ขาดอีกเพียงประมาณ 3% ของอุปทานทั้งหมดก็จะถึงเป้าหมาย 5%
• ทั้งหมดใช้การระดมทุนผ่านหุ้นทุน ไม่มีหนี้สิน ไม่มีหุ้นกู้แปลงสภาพ Lee เรียกสิ่งนี้ว่า "การรักษาโครงสร้างเงินทุนให้โปร่งใส"
• ซื้อ ETH ทุกสัปดาห์ติดต่อกันมากกว่า 60 สัปดาห์ ในช่วง 5 สัปดาห์ล่าสุดเปลี่ยนเป็นกลยุทธ์ผสม "ซื้อ ETH + ซื้อหุ้นคืน" ปรับตามอัตราผลตอบแทนจากเงินทุน
• หลังจากซื้อถึง 5% แล้ว มีแนวโน้มว่าจะไม่หยุด หากสถาบันเริ่มถือ ETH เป็นสินทรัพย์ระยะยาว สิ่งที่ต้องประเมินจริงๆ คือปี 2027
• BitMine ไม่ต้องพึ่งการขาย ETH เพื่อครอบคลุมค่าใช้จ่าย รายได้จากการ staking ต่อปีประมาณ 300 ล้านดอลลาร์ เพียงพอครอบคลุมเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิอัตราเงินปันผล 9.5% (BMNP) ประมาณ 30-35 ล้านดอลลาร์ต่อปี
• Lee เปรียบ ETH เป็น "ตลาดหุ้น/ที่ดิน" คุณสมบัติหลักคือการเก็บมูลค่า ไม่ใช่สินทรัพย์กระแสเงินสดแบบพันธบัตร
• เขาให้เป้าหมายราคา: ในรอบตลาดกระทิงใหม่ ETH ควรสูงกว่า 5,000 ดอลลาร์ หากรวมความต้องการ tokenization จาก Wall Street และ AI แล้ว ภายใน 1-2 ปีจะทะลุ 10,000 ดอลลาร์ "อย่างง่ายดาย"

บทสรุปมุมมองที่น่าสนใจ

• "ETH เป็นสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนในตัว BitMine ไม่มีความจำเป็นต้องขาย ETH ใดๆ เนื่องจากแรงกดดันทางการเงิน" Tom Lee กล่าวถึงว่า BitMine จะเทขาย ETH หรือไม่
• "ถ้าคุณมองตลาดหุ้นเป็นเครื่องจักรกระแสเงินสด ในช่วง 15 ปีที่ผ่านมา S&P 500 เพิ่มขึ้นประมาณ 10 เท่า โดยเงินปันผลมีส่วนช่วยเพียง 30% ที่เหลือ 9.7 เท่าไม่เกี่ยวกับกระแสเงินสด ตลาดหุ้นโดยพื้นฐานคือการเก็บมูลค่า" Tom Lee กล่าวถึงว่า ETH เป็นการเก็บมูลค่าหรือสินทรัพย์กระแสเงินสด
• Lee เปรียบ BMNP เป็นออปชัน call ที่ราคาใช้สิทธิเท่ากับราคาปัจจุบันของ ETH อายุ 3 ปี: บริษัทจ่ายเงินปันผล 9.5% ต่อปี เพื่อแลกกับสิทธิ์ในการล็อก ETH เพิ่มขึ้นในราคาปัจจุบัน หากไปซื้อออปชัน call ที่มีเงื่อนไขเท่ากันในตลาด ค่าพรีเมียมอาจใกล้ 100% Tom Lee อธิบายว่าทำไมจึงออกหุ้นบุริมสิทธิถาวร 9.5%
• "ยิ่ง AI พัฒนามากเท่าไหร่ คริปโตก็ยิ่งสำคัญมากขึ้นเท่านั้น คริปโตเป็นผลพวงจากการพัฒนาของ AI" Tom Lee กล่าวถึงความสัมพันธ์ระหว่าง AI และคริปโต

เนื้อหาหลัก

1. พุ่งสู่เกือบ 5% ใน 14 เดือน: BitMine ทำอะไรถูกต้อง

เมื่อวันที่ 30 มิถุนายน 2025 BitMine ประกาศเปลี่ยนเป็นบริษัทคลัง Ethereum โดยมีเป้าหมายซื้อ 5% ของอุปทาน ETH ตอนนั้นผู้ดำเนินรายการ Bankless ทั้งสองคนคิดเป็นการส่วนตัวว่า "5% ไม่มีทางซื้อได้" 14 เดือนต่อมา BitMine ถือครอง ETH ประมาณ 5.82 ล้าน ETH คิดเป็นเกือบ 4.9% จากอุปทานทั้งหมด 120.7 ล้าน ETH David Hoffman ผู้ดำเนินรายการกล่าวเปิดรายการว่านี่เป็นหนึ่งในกรณีไม่กี่รายในวงการคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) ที่ "ไม่เพียงไม่ตาย แต่ยังทำได้เกินความคาดหมาย"

Tom Lee สรุปความสำเร็จเป็นสามประการ

ประการแรก การสื่อสารข้อมูลเรียบง่ายและสม่ำเสมอเสมอ เขาบอกนักลงทุนว่าโครงสร้างเงินทุนต้องโปร่งใส: ใช้การระดมทุนผ่านหุ้นทุนทั้งหมด ไม่มีหนี้สิน ไม่มีหุ้นกู้แปลงสภาพ ประการที่สอง วางตำแหน่งการซื้อ ETH เป็น "การช่วยเหลือระบบนิเวศ Ethereum" เป้าหมาย 5% ต้องมีน้ำหนัก แต่ต้องไม่กลายเป็นพลังที่รวมศูนย์มากเกินไป ประการที่สาม เคารพสติปัญญาของนักลงทุน ไม่เล่าเรื่องเพื่อดันราคาหุ้นขึ้นทุกสัปดาห์ แต่เน้นว่านี่คือกรอบเวลาหลายปี Lee อ้างคำพูดของ Michael Saylor: ต้องมองบริษัทแบบนี้ด้วยกรอบเวลาสี่ปี ไม่ใช่การขึ้นลงรายสัปดาห์

ที่สำคัญกว่านั้น BitMine ระดมทุนเกือบทุกครั้งเหนือมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV คือมูลค่าการถือครองต่อหุ้น) ปริมาณ ETH ต่อหุ้นเพิ่มขึ้นมากกว่า 10 เท่าจากระดับที่สอดคล้องกับประมาณ 450 ดอลลาร์ต่อหุ้นในช่วงแรกที่ซื้อขาย นั่นหมายความว่าการเปิดรับ ETH ต่อหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิมถูกขยายอย่างมีนัยสำคัญ และเป็นเหตุผลหลักที่ราคาหุ้นยืนเหนือ 450 ดอลลาร์ได้

2. ซื้อต่อเนื่องกว่า 60 สัปดาห์: เงินมาจากไหน

สิ่งที่น่าทึ่งยิ่งกว่าขนาดการถือครองคือวินัยในการซื้อ BitMine ซื้อ ETH ทุกสัปดาห์นับตั้งแต่เปลี่ยนรูปแบบ ติดต่อกันมากกว่า 60 สัปดาห์ ในช่วงเวลาเดียวกัน Strategy (MSTR) หยุดซื้อ Bitcoin หลายครั้ง และเคยขาย Bitcoin ด้วยซ้ำ Lee อธิบายว่าพวกเขาซื้อได้ต่อเนื่องเพราะ "ทุกสัปดาห์ทำเฉพาะสิ่งที่ให้ผลตอบแทนจากเงินทุนสูงสุด"

ในช่วง 5 สัปดาห์ล่าสุด การใช้เงินสดของ BitMine เปลี่ยนเป็นกลยุทธ์ผสม "ซื้อ ETH + ซื้อหุ้นคืน" Lee กล่าวว่าเมื่อ ETH อาจมีแนวโน้มใหญ่ก่อนสิ้นปี บริษัทจะปรับกลยุทธ์มากขึ้น: ยังคงสะสม ETH ต่อไป แต่ก็ซื้อหุ้นคืนด้วย เพราะการซื้อหุ้นคืนช่วยเพิ่มปริมาณ ETH ต่อหุ้น

แหล่งเงินทุนหลักมีสามทาง

• การออกหุ้นสามัญเหนือมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV): เป็นแหล่งเงินสดหลัก แต่ใช้อย่างระมัดระวัง
• ซื้อ ETH ในราคาส่วนลด: Lee เปิดเผยว่าในช่วง 14 เดือนที่ผ่านมา ETH ส่วนใหญ่ไม่ได้ซื้อในราคาตลาด แต่ได้ส่วนลดผ่านข้อตกลงเชิงโครงสร้าง ซึ่งเพิ่มมูลค่าให้ผู้ถือหุ้น
• หุ้นบุริมสิทธิถาวร BMNP: ออกในเดือนมิถุนายน เงินปันผล 9.5% มีผู้จองซื้อเกินกว่าห้าเท่า ราคาเสนอขาย 80 ดอลลาร์ ตอนออกอากาศประมาณ 91 ดอลลาร์ Lee เปรียบว่าเป็น "การจ่ายดอกเบี้ย 9.5% ต่อปีเพื่อซื้อออปชัน call ที่ราคาใช้สิทธิเท่ากับราคาปัจจุบันของ ETH อายุ 3 ปี" ในขณะที่ค่าพรีเมียมของออปชันแบบเดียวกันในตลาดอาจใกล้ 100%

รายได้จากการ staking เองก็ทบต้นไปเรื่อยๆ ปัจจุบัน BitMine stake ETH มากกว่า 5 ล้าน ETH ผ่านแพลตฟอร์ม Maven ที่บริหารเองและพันธมิตร ด้วยอัตราผลตอบแทนการ staking ต่อปีประมาณ 2.6% ถึง 2.7% จะได้ ETH ใหม่ประมาณ 120,000 ETH ต่อปี Lee คำนวณให้ดู: ขาดอีกประมาณ 200,000 ETH ก็จะถึง 5% แต่การ staking เพียงอย่างเดียว "ผลิตอัตโนมัติ" ได้ประมาณ 120,000 ETH ต่อปี ดังนั้นต้องซื้อเพิ่มเพียงประมาณ 80,000 ETH ก็ถึงเป้าหมาย

3. หลังจาก 5% แล้วจะทำอย่างไร: ความเป็นไปได้สามทาง แต่การขาย ETH ไม่ใช่ตัวเลือกแรก

คำถามที่ตลาดกังวลที่สุด: เมื่อ BitMine ซื้อถึง 5% แล้ว กลไกการซื้อ ETH ที่ใหญ่ที่สุดนี้จะหยุดหรือไม่?

Lee ให้ทิศทางไว้สองทาง หนึ่ง 5% ไม่จำเป็นต้องเป็นเพดานตายตัว หากในอนาคตองค์กรเริ่มถือ ETH เป็นสินทรัพย์ระยะยาว BitMine ก็ "สมเหตุสมผลอย่างยิ่ง" ที่จะซื้อเกิน 5% แต่เรื่องนี้ต้องประเมินใหม่ในปี 2027 สอง แม้จะหยุดที่ 5% รางวัลจากการ staking ก็ยังทำให้การถือครองเพิ่มขึ้นตามธรรมชาติ ตอนนั้น BitMine อาจเลือกขายรางวัลเพื่อควบคุมสัดส่วนรวม แต่จะไม่ขายเพราะแรงกดดันทางการเงิน

เขาย้ำอีกครั้งว่า BitMine ไม่มีความจำเป็นต้องขาย ETH รายได้จากการ staking ต่อปีประมาณ 300 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่ภาระเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิอัตราเงินปันผล 9.5% ต่อปีประมาณ 30-35 ล้านดอลลาร์ อัตราส่วนครอบคลุมสูงมาก บริษัทไม่แม้แต่จะแปลงรางวัลการ staking เหล่านี้เป็นดอลลาร์หรือ stablecoin แทนที่จะขาย Lee อยาก "หาวิธีสร้างรายได้จากสินทรัพย์ ETH" มากกว่า เช่น นำ ETH ที่ยังไม่ได้ stake ประมาณ 800,000 ETH ไปใช้ในสถานการณ์ที่เป็นประโยชน์ต่อระบบนิเวศ

นี่นำไปสู่การเปลี่ยนรูปแบบครั้งที่สองของ BitMine: จากบริษัทคลังที่ซื้อ ETH เพียงอย่างเดียว กลายเป็นบริษัทระบบนิเวศ Ethereum แพลตฟอร์ม Maven นอกจากการจัดการ ETH ของ BitMine เองแล้ว ยังมีสินทรัพย์ลูกค้าภายนอกมากกว่า 2 พันล้านดอลลาร์ Lee เรียกมันว่า "ธุรกิจกระแสเงินสดจริง" ที่บ่มเพาะภายใน BitMine

4. ให้ทุนองค์กรแยกตัวจาก EF: บทบาทเชิงระบบนิเวศที่ BitMine ต้องการ

มูลนิธิ Ethereum (EF) ในช่วงปีที่ผ่านมาลดขอบเขตงานลง โดยแยกงานบางส่วนให้สามองค์กรใหม่: EthLabs ที่ไม่แสวงหากำไร, EthSystems ที่แสวงหากำไร และ EthInstitutional BitMine เป็นผู้ให้ทุนหลักในรอบ seed round ของทั้งสามองค์กร

Lee อธิบายว่า Ethereum ใหญ่เกินกว่าที่องค์กรเดียวจะรับผิดชอบทุกอย่างได้ เช่นเดียวกับอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ที่ไม่พึ่งพาสมาคมอุตสาหกรรมเพียงแห่งเดียว BitMine ในฐานะทุนถาวร (ไม่มีหนี้ครบกำหนด ไม่มีแรงกดดันการไถ่ถอน) สามารถให้ runway 3 ปีหรือนานกว่านั้น เพื่อให้องค์กรแยกตัวเหล่านี้มุ่งเน้นการดำเนินงานโดยไม่ต้องกังวลเรื่องระดมทุนทุกเดือน นี่เป็นทั้งการลงทุนเพื่อสาธารณประโยชน์และมีเหตุผลเชิงพาณิชย์: BitMine ต้องการให้ Ethereum คว้าโอกาสในอนาคตจาก tokenization และ AI ให้ได้มากที่สุด

5. ETH เป็นสินทรัพย์ประเภทใดกันแน่

David Hoffman ถาม Lee ในรายการว่า ETH เป็นสินทรัพย์กระแสเงินสดหรือการเก็บมูลค่า? Lee เลือกอย่างหลัง แต่เปลี่ยนกรอบการมอง

เขามองว่าการจัด "ตลาดหุ้น" เป็นสินทรัพย์กระแสเงินสดง่ายๆ นั้นผิด ยกตัวอย่าง S&P 500 ตั้งแต่ปี 2009 ถึงปัจจุบัน ผลตอบแทนรวมเพิ่มขึ้นประมาณ 10 เท่า เงินปันผลมีส่วนช่วยเพียง 30% ที่เหลือ 9.7 เท่ามาจากการเพิ่มขึ้นของราคา นักลงทุนซื้อหุ้นโดยพื้นฐานแล้วเชื่อว่าบริษัทจะจัดสรรเงินทุนได้ดีกว่าที่พวกเขาทำเอง สินทรัพย์กระแสเงินสดที่แท้จริงคือพันธบัตร ETH เหมือนตลาดหุ้นมากกว่า และเหมือนที่ดินด้วย: ที่ดินให้เช่าเพื่อสร้างกระแสเงินสดได้ แต่การเพิ่มมูลค่าในระยะยาวต่างหากคือแกนหลักที่ทำให้อยู่รอดข้ามวัฏจักร

เขายังตอบข้อกังขาที่ว่า "สถาบันจะใช้ Ethereum ทำ tokenization แต่ไม่จำเป็นต้องถือ ETH จำนวนมาก" Lee มองว่ามุมมองนี้เป็นคำพูดที่พบบ่อยในตลาดหมี และจะหายไปอย่างรวดเร็วเมื่อราคา ETH เข้าสู่รอบขาขึ้นใหม่ เขายังเปรียบเทียบกับดอลลาร์: ดอลลาร์เองก็ไม่สามารถแลกเป็นทองคำจากรัฐบาลได้ แต่ก็ยังเป็นหน่วยซื้อขายระดับโลก การพยายามอธิบายราคาสินทรัพย์ด้วยแบบจำลองเศรษฐกิจเดียว มักนำไปสู่ข้อสรุปที่ไร้สาระ

6. บทเรียนจาก Saylor และตรรกะ "ออปชัน call" ของ BMNP

BitMine มักถูกนำไปเปรียบเทียบกับ Strategy ของ Michael Saylor ข้อสังเกตของ Lee คือ Strategy ประสบความสำเร็จอย่างมากในฐานะเรื่องราวหุ้นสามัญ แต่กลยุทธ์ช่วงหลังของ Saylor ซับซ้อนขึ้น เพิ่มโครงสร้าง leveraged เช่น สินเชื่อดิจิทัล การสร้างรายได้จากความผันผวน Lee มองว่านวัตกรรมเหล่านี้ต้องใช้กรอบเวลาที่ยาวนานกว่าในการประเมิน "อาจต้องดูตั้งแต่ตอนนี้ถึงปี 2032 ถึงจะชัดเจน"

BitMine เลือกเส้นทางการเพิ่มทุนที่แตกต่าง: ใช้หุ้นบุริมสิทธิถาวร 9.5% เพื่อล็อกต้นทุนดอลลาร์ ขณะเดียวกันก็รักษาศักยภาพการเพิ่มขึ้นของหุ้นสามัญ Lee คำนวณว่าหาก ETH ขึ้นไปถึง 5,000 หรือ 10,000 ดอลลาร์ รายได้จากการ staking จะสูงกว่าเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิมาก ผู้ถือหุ้นสามัญจะได้รับ leverage อย่างมหาศาล เขายังบอกเป็นนัยว่าหาก BitMine ตัดสินใจซื้อ ETH เกิน 5% ไปมาก จึงอาจขยายขนาด BMNP ไม่เช่นนั้นปริมาณหุ้นบุริมสิทธิที่ออกในปัจจุบันก็เพียงพอแล้ว

7. วัฏจักร, AI และเป้าหมายราคา ETH

Lee เชื่อว่าตลาดคริปโตถึงจุดต่ำสุดแล้ว เขากล่าวว่าในแง่เวลาผ่านไปประมาณ 95% ในแง่ราคาผ่านไปประมาณ 90% "ถ้าคุณไม่ใช่อัจฉริยะ การซื้อที่นี่น่าจะถูกกว่าการรอให้ยืนยันจุดต่ำสุดแล้วค่อยซื้อ"

เขายังเห็นด้วยกับคำกล่าวของ David ที่ว่า "AI ดูดเงินทั้งหมดออกจากคริปโต" แต่เสริมการตัดสินที่สำคัญ: คริปโตเป็นผลพวงจากการพัฒนาของ AI ยิ่ง AI เติบโตเต็มที่ ความต้องการธุรกรรมระหว่างเครื่องจักร การชำระราคาบนเชน และสินทรัพย์ tokenization ก็ยิ่งมากขึ้น ซึ่งจะเพิ่มความสำคัญของคริปโต กระแส AI ในปีนี้ทำให้สินทรัพย์อื่นยากที่จะได้รับความสนใจ แต่รูปแบบนี้กำลังเปลี่ยนแปลง

สำหรับเป้าหมายราคา Lee ให้ตัวเลขโดยตรง:

• เพียงเพราะเข้าสู่รอบตลาดกระทิงคริปโตใหม่ ETH ก็ควรสูงกว่า 5,000 ดอลลาร์
• หากรวมความต้องการ tokenization จาก Wall Street และ AI เข้าไป ภายใน 1-2 ปี ETH จะทะลุ 10,000 ดอลลาร์ "อย่างง่ายดาย"

เขายังคำนวณผลตอบแทนผู้ถือหุ้นคร่าวๆ: หาก ETH พลิกแซง Bitcoin ราคา ETH จะอยู่ที่ประมาณ 15,000 ดอลลาร์ ราคาหุ้น BitMine อาจเพิ่มขึ้นอีก 10 เท่าจากระดับปัจจุบัน ไปถึงประมาณ 180 ดอลลาร์

8. บทสรุป

BitMine พิสูจน์ใน 14 เดือนว่ากลยุทธ์คลัง Ethereum สามารถขยายขนาดได้โดยไม่มีหนี้สิน สำหรับนักลงทุนทั่วไป คุณค่าของตอนนี้ไม่ได้อยู่ที่ "BitMine ทำอย่างไร" แต่อยู่ที่ Lee ให้กรอบการประเมิน ETH: มันเป็นการเก็บมูลค่าหรือไม่ รายได้จากการ staking ครอบคลุมต้นทุนเงินทุนได้หรือไม่ ความต้องการถือครองจากสถาบันจะเกิดขึ้นจริงในปี 2027 หรือไม่

ในขณะเดียวกันก็ต้องจำไว้ว่า Lee เป็นหนึ่งในผู้มีส่วนได้เสียที่ชัดเจนที่สุดในเกมนี้ บริษัทภายใต้เขาถือ ETH เกือบ 5% และตัวเขาเองก็ผูกพันอย่างลึกซึ้งกับความสำเร็จหรือล้มเหลวของมัน เส้นทาง ETH 10,000 ดอลลาร์ที่เขาวาดไว้ฟังดูน่าดึงดูด แต่จะเกิดขึ้นจริงหรือไม่ ยังขึ้นอยู่กับวัฏจักรเศรษฐกิจมหภาค ความคืบหน้าด้านกฎระเบียบ และความสามารถของ Ethereum ในการเปลี่ยนเรื่องเล่า tokenization และ AI ให้เป็นอุปสงค์บนเชนจริง