บทวิเคราะห์เศรษฐกิจมหภาคฉบับล่าสุดของเรย์ ดาลิโอ: ซื้อทองคำเพิ่ม และซื้อบิตคอยน์เพิ่มอีกหน่อย

ผู้เขียนต้นฉบับ: Ray Daou

ชื่อเรื่องเดิม: ประเทศต่างๆ ล้มละลายได้อย่างไร: กลไกเบื้องหลังสิ่งที่เกิดขึ้นในปัจจุบัน

แปลต้นฉบับโดย BlockBeats

ในหนังสือของผมเรื่อง *How Countries Go Broke: The Big Cycle* ผมได้พัฒนาแบบจำลองโดยละเอียดเพื่ออธิบายว่าสภาวะที่ไม่ยั่งยืนของความไม่สมดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์หนี้สินสามารถพัฒนาไปได้อย่างไร เหตุการณ์สำคัญสามอย่างเกิดขึ้นพร้อมกันในช่วงไม่นานมานี้

• รัฐบาลญี่ปุ่นขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ บางส่วนที่ถือครองอยู่ และนำเงินกลับประเทศเพื่อพยุงค่าเงินเยนและตลาดทุนญี่ปุ่น ซึ่งส่งผลให้ลดความเสี่ยงจากการลงทุนในพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ โดยไม่ต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญเพิ่มเติม

• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยเฉพาะอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาว ขณะที่ดอลลาร์อ่อนค่าลง เนื่องจากปริมาณพันธบัตรกระทรวงการคลังที่มีอยู่มหาศาลทั้งในปัจจุบันและอนาคต รวมถึงความต้องการที่ลดลง

สัปดาห์นี้ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง เบสแซนต์ ประกาศว่ากระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะซื้อพันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐฯ แต่ความสามารถในการดำเนินการนั้นมีจำกัด สิ่งนี้ทำให้หลายคนถามผมว่า เหตุการณ์เหล่านี้สอดคล้องกับแบบแผนคลาสสิกที่อธิบายไว้ในหนังสือหรือไม่ คำตอบคือใช่ ในการคาดการณ์สิ่งที่อาจเกิดขึ้นต่อไป จำเป็นต้องตรวจสอบแบบแผนนี้อีกครั้ง

ในหนังสือเล่มนี้ ผมได้อธิบายรายละเอียดเกี่ยวกับกระบวนการปรับโครงสร้างหนี้/ค่าเงินระดับรัฐบาลโดยทั่วไป และได้แสดงการคำนวณเพื่อแสดงให้เห็นถึงระดับความไม่สมดุลระหว่างอุปทานหนี้ใหม่และความต้องการต่ออายุหนี้ การคำนวณเหล่านี้สามารถใช้เป็นแบบอย่างในการเปรียบเทียบความเป็นจริงกับการคาดการณ์ในอนาคต หากคุณเป็นผู้เข้าร่วมตลาดที่ต้องการเข้าใจแบบอย่างนี้อย่างละเอียดเพื่อคว้าโอกาสในตลาด ผมขอแนะนำให้คุณอ่านหนังสือทั้งเล่ม แต่ถ้าคุณไม่ต้องการความรู้เชิงลึกเช่นนั้น หรือไม่ต้องการใช้เวลามากขนาดนั้น คุณสามารถอ่านบทสรุปห้านาทีของกลไกนี้ได้

กลไกนี้ทำงานอย่างไร?

กลไกหนี้สินของรัฐบาลกลางเป็นไปตามตรรกะเดียวกับหนี้สินของบุคคลหรือธุรกิจ ความแตกต่างเพียงอย่างเดียวคือรัฐบาลกลางมีธนาคารกลางที่สามารถพิมพ์เงินได้ (ซึ่งจะทำให้ค่าเงินลดลง) และสามารถเก็บเงินจากประชาชนผ่านการเก็บภาษีได้ ดังนั้น หากคุณลองนึกภาพว่าตัวคุณเองหรือธุรกิจของคุณจะดำเนินงานอย่างไรภายใต้เงื่อนไข "ที่สามารถพิมพ์เงินและเก็บภาษีได้" คุณก็จะเข้าใจกลไกนี้ได้ แต่จำไว้ว่าเป้าหมายของคุณคือการทำให้ระบบทั้งหมดทำงานได้อย่างราบรื่น ไม่ใช่แค่เพื่อตัวคุณเอง แต่เพื่อประเทศชาติโดยรวม

ในมุมมองของผม ระบบสินเชื่อ/ตลาดเปรียบเสมือนระบบไหลเวียนโลหิตในร่างกายมนุษย์ ที่ส่งสารอาหารไปยังทุกส่วนของร่างกาย ซึ่งประกอบด้วยตลาดและเศรษฐกิจที่แท้จริง หากใช้สินเชื่ออย่างมีประสิทธิภาพ ก็จะสามารถสร้างผลผลิตและรายได้เพียงพอที่จะชำระคืนเงินต้นและดอกเบี้ย ซึ่งเป็นเรื่องที่ดี แต่หากใช้สินเชื่อในทางที่ผิดและไม่สามารถสร้างรายได้เพียงพอที่จะชำระคืนเงินต้นและดอกเบี้ย ภาระหนี้ก็จะสะสมมากขึ้นเรื่อยๆ เหมือนคราบพลัคที่เบียดบังค่าใช้จ่ายอื่นๆ เมื่อค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้สูงมาก ปัญหาการชำระหนี้ก็จะเกิดขึ้นในที่สุด และกลายเป็นปัญหาการต่ออายุหนี้ เพราะผู้ถือพันธบัตรไม่เต็มใจที่จะต่ออายุและต้องการขายเท่านั้น ซึ่งนำไปสู่ภาวะขาดแคลนอุปสงค์สำหรับพันธบัตรและตราสารหนี้อื่นๆ และเกิดการเทขาย เมื่ออุปสงค์น้อยกว่าอุปทาน ก็จะเกิดผลลัพธ์อย่างใดอย่างหนึ่งดังต่อไปนี้ 1) อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น ฉุดตลาดและเศรษฐกิจลง หรือ 2) ธนาคารกลาง "พิมพ์เงิน" และซื้อหนี้ ทำให้ค่าเงินอ่อนตัวลงและผลักดันอัตราเงินเฟ้อให้สูงขึ้น การพิมพ์เงินยังทำให้อัตราดอกเบี้ยลดลงอย่างไม่เป็นธรรมชาติ ซึ่งส่งผลเสียต่อผลตอบแทนของผู้กู้ ทั้งสองแนวทางล้วนไม่ดี เมื่อปริมาณการขายหนี้กลายเป็นสิ่งที่ควบคุมไม่ได้ และธนาคารกลางได้ซื้อพันธบัตรไปเป็นจำนวนมากแล้ว การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยจะทำให้ธนาคารกลางขาดทุน ส่งผลเสียต่อกระแสเงินสด หากสถานการณ์นี้ยังคงดำเนินต่อไป ธนาคารกลางจะตกอยู่ในภาวะสินทรัพย์สุทธิติดลบในที่สุด

เมื่อปัญหาทวีความรุนแรง รัฐบาลกลางและธนาคารกลางจะกู้ยืมเงินเพื่อชำระหนี้ เนื่องจากความต้องการในตลาดเสรีไม่เพียงพอ ธนาคารกลางจึงพิมพ์เงินออกมาเพื่อปล่อยกู้ ทำให้เกิดวงจร "หนี้-การพิมพ์เงิน-เงินเฟ้อ" ที่เสริมซึ่งกันและกัน

โดยสรุป ตัวชี้วัดคลาสสิกสามประการที่ควรให้ความสนใจมีดังนี้:

1. ขนาดของค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้ของรัฐบาลเมื่อเทียบกับรายได้ของรัฐบาล (เช่นเดียวกับปริมาณคราบพลัคในระบบไหลเวียนโลหิตของมนุษย์)

2. ขนาดของการขายหนี้ภาครัฐเมื่อเทียบกับความต้องการหนี้ภาครัฐ (เปรียบเสมือนคราบพลัคที่หลุดออกมาแล้วทำให้เกิดอาการหัวใจวาย)

3. ขนาดของหนี้ภาครัฐที่ธนาคารกลางซื้อผ่านการพิมพ์เงินเพื่อชดเชยช่องว่างระหว่างความต้องการพันธบัตรภาครัฐและปริมาณพันธบัตรภาครัฐที่มีให้ขาย (คล้ายกับการที่ธนาคารกลางอัดฉีดสภาพคล่อง/สินเชื่อจำนวนมากเพื่อบรรเทาความตึงเครียดด้านสภาพคล่อง ส่งผลให้มีหนี้เพิ่มขึ้น ซึ่งในที่สุดก็กลายเป็นความเสี่ยงของธนาคารกลาง)

ตัวชี้วัดเหล่านี้มักจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องเป็นเวลาหลายทศวรรษ—หนี้สินและค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับรายได้—จนกระทั่งกลายเป็นสิ่งที่รับไม่ได้ด้วยเหตุผลใดเหตุผลหนึ่งต่อไปนี้ 1) เบียดบังค่าใช้จ่ายอื่นๆ มากเกินไปจนยอมรับไม่ได้ หรือ 2) มีหนี้ล้นตลาดที่ต้องซื้อคืนเพื่อชดเชยความต้องการ ทำให้ดอกเบี้ยพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วและก่อให้เกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอย่างรุนแรง หรือ 3) ธนาคารกลางไม่ต้องการให้ดอกเบี้ยสูงขึ้นและตลาดและเศรษฐกิจที่แท้จริงแย่ลง จึงพิมพ์เงินจำนวนมากและซื้อหนี้รัฐบาลจำนวนมากเพื่อเติมเต็มช่องว่างความต้องการ ทำให้ค่าเงินอ่อนตัวลงอย่างมาก ไม่ว่าจะเลือกเส้นทางใด ผลตอบแทนจากพันธบัตรจะอยู่ในระดับต่ำจนกว่าค่าเงินและหนี้จะถูกลงจนดึงดูดความต้องการได้ และ/หรือรัฐบาลสามารถซื้อคืนหรือปรับโครงสร้างหนี้ได้ในต้นทุนต่ำ

นี่คือภาพที่ง่ายที่สุดของวงจรหนี้สินขนาดใหญ่

เนื่องจากตัวชี้วัดเหล่านี้สามารถวัดได้ เราจึงสามารถติดตามการเปลี่ยนแปลงของหนี้สินได้อย่างต่อเนื่อง ทำให้เห็นได้ง่ายว่าปัญหาใกล้เข้ามาแล้ว ผมใช้วิธีการวิเคราะห์นี้ในการลงทุนของผมและเก็บเป็นความลับมาโดยตลอด แต่ตอนนี้ผมเขียนรายละเอียดลงในหนังสือ "How Nations Go Bankrupt: The Great Cycle" เพราะมันสำคัญเกินกว่าจะเก็บไว้คนเดียว

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง คุณสามารถสังเกตได้ดังต่อไปนี้: หนี้สินและค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้เพิ่มสูงขึ้นเมื่อเทียบกับรายได้; อุปทานหนี้เกินกว่าความต้องการหนี้; ธนาคารกลางตอบสนองในระยะแรกด้วยการลดอัตราดอกเบี้ยและผ่อนคลายมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ จากนั้นจึงหันมาพิมพ์เงินเพื่อซื้อพันธบัตร ซึ่งในที่สุดก็ประสบกับความสูญเสียและมีสินทรัพย์สุทธิติดลบ; รัฐบาลกลางเพิ่มภาระหนี้สินอย่างต่อเนื่องเพื่อชำระค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้ ในขณะที่ธนาคารกลางพิมพ์เงินเพื่อชำระหนี้ ทั้งหมดนี้ส่งผลให้เกิดวิกฤตหนี้ภาครัฐ ซึ่งเทียบเท่ากับภาวะหัวใจวายทางเศรษฐกิจ: การหดตัวของการใช้จ่ายที่ได้รับการสนับสนุนจากหนี้สินทำให้การไหลเวียนตามปกติของวัฏจักรเศรษฐกิจหยุดชะงัก

ในช่วงต้นและช่วงสุดท้ายของวัฏจักรหนี้ครั้งใหญ่ ประสิทธิภาพของตลาดสะท้อนให้เห็นถึงพลวัตนี้: อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น โดยเฉพาะอัตราดอกเบี้ยระยะยาว ค่าเงินอ่อนลง โดยเฉพาะเมื่อเทียบกับทองคำ และรัฐบาลกลางจะลดอายุการออกพันธบัตรลงเนื่องจากความต้องการหนี้ระยะยาวไม่เพียงพอ โดยทั่วไปแล้ว ในช่วงท้ายของวัฏจักร เมื่อพลวัตมีความเข้มข้นที่สุด จะมีการนำมาตรการที่ดูเหมือนรุนแรงหลายอย่างมาใช้ เช่น การกำหนดมาตรการควบคุมเงินทุนเพื่อกดดันเจ้าหนี้อย่างหนัก บังคับให้พวกเขาซื้อหนี้แทนที่จะขาย หนังสือเล่มนี้อธิบายพลวัตนี้อย่างครอบคลุมมากขึ้น โดยมีแผนภูมิและข้อมูลมากมายเพื่อแสดงให้เห็นถึงวิวัฒนาการของมัน

สถานการณ์ที่รัฐบาลสหรัฐฯ กำลังเผชิญอยู่: ภาพรวมโดยสังเขป

ทีนี้ ลองจินตนาการว่าคุณกำลังบริหารองค์กรขนาดใหญ่ที่เรียกว่า "รัฐบาลสหรัฐฯ" มุมมองนี้จะช่วยให้คุณเข้าใจสถานการณ์ทางการเงินของรัฐบาลสหรัฐฯ และการตัดสินใจของผู้นำได้ดียิ่งขึ้น

ในปีนี้ รายได้รวมอยู่ที่ประมาณ 5.5 ล้านล้านดอลลาร์ และรายจ่ายรวมอยู่ที่ประมาณ 7.5 ล้านล้านดอลลาร์ ส่งผลให้งบประมาณขาดดุลประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งหมายความว่าสถาบันแห่งนี้จะใช้จ่ายมากกว่ารายได้ประมาณ 40% ในปีนี้ มีช่องว่างสำหรับการลดค่าใช้จ่ายน้อยมาก เนื่องจากค่าใช้จ่ายเกือบทั้งหมดเป็นค่าใช้จ่ายที่ผูกพันไว้แล้วหรือเป็นสิ่งจำเป็น เนื่องจากการกู้ยืมระยะยาวจำนวนมาก สถาบันแห่งนี้จึงสะสมหนี้สินจำนวนมหาศาล—ประมาณหกเท่าของรายได้ประจำปี (32 ล้านล้านดอลลาร์) หรือเทียบเท่ากับประมาณ 240,000 ดอลลาร์ต่อครัวเรือนที่คุณห่วงใย ดอกเบี้ยที่ต้องจ่ายสำหรับหนี้สินนี้อยู่ที่ประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 20% ของรายได้ของบริษัท และครึ่งหนึ่งของงบประมาณขาดดุลในปีนี้—ซึ่งจะยังคงต้องชดเชยด้วยการกู้ยืม แต่ 1 ล้านล้านดอลลาร์ไม่ใช่ทั้งหมดที่คุณต้องจ่ายให้กับเจ้าหนี้ เพราะนอกจากดอกเบี้ยแล้ว คุณยังต้องชำระคืนเงินต้นที่ครบกำหนดอีกประมาณ 10 ล้านล้านดอลลาร์ คุณคาดหวังว่าเจ้าหนี้จะต่ออายุเงินกู้หรือให้เงินกู้แก่คุณ ดังนั้น ค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้—เงินต้นบวกดอกเบี้ยที่ต้องชำระคืนเพื่อหลีกเลี่ยงการผิดนัดชำระหนี้—จึงอยู่ที่ประมาณ 11 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นประมาณ 200% ของกระแสเงินสดเข้า

นี่คือสถานการณ์ปัจจุบัน

แล้วอะไรจะเกิดขึ้นต่อไป? ลองจินตนาการดู คุณจะต้องกู้ยืมเงินเพื่อชดเชยการขาดดุล ไม่ว่าสุดท้ายแล้วการขาดดุลจะมีขนาดเท่าใดก็ตาม ความคิดเห็นเกี่ยวกับขนาดของการขาดดุลนั้นแตกต่างกันไป หลังจากพิจารณาถึงร่างกฎหมายการปรับงบประมาณที่เพิ่งผ่านไปแล้ว หน่วยงานประเมินอิสระส่วนใหญ่คาดการณ์ว่าหนี้ของสหรัฐฯ จะสูงถึง 55 ถึง 60 ล้านล้านดอลลาร์ในอีก 10 ปีข้างหน้า (ประมาณเจ็ดเท่าของรายได้) โดยคาดว่าจะมีการกู้ยืมเพิ่มเติมอีก 25 ถึง 30 ล้านล้านดอลลาร์ แน่นอนว่าในอีก 10 ปีข้างหน้า สถาบันการเงินจะต้องเผชิญกับภาระการชำระหนี้ที่หนักขึ้น ซึ่งจะบีบให้การใช้จ่ายด้านอื่นๆ ลดลง และหากไม่มีทางออก ความเสี่ยงที่หนี้ที่ขายไม่ออกจะไม่ได้รับความต้องการที่เพียงพอจะยิ่งมากขึ้น

"วิธีแก้ปัญหา 3% แบบสามส่วนของฉัน"

ผมมั่นใจว่าสถานการณ์ทางการคลังของรัฐบาลสหรัฐฯ กำลังอยู่ในจุดเปลี่ยน เพราะหากไม่แก้ไขในตอนนี้ หนี้สินจะสะสมจนถึงระดับที่ยากต่อการจัดการโดยไม่ก่อให้เกิดความเสียหายอย่างร้ายแรงต่อระบบ และที่สำคัญ การดำเนินการนี้ควรทำในขณะที่ระบบยังแข็งแกร่ง ไม่ใช่ตอนที่อ่อนแอ เพราะเมื่อเศรษฐกิจหดตัว ความต้องการกู้ยืมของรัฐบาลจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก

จากการวิเคราะห์ของผม ผมเชื่อว่าสถานการณ์นี้จำเป็นต้องแก้ไขโดยใช้สิ่งที่ผมเรียกว่า "แนวทางสามส่วน 3%" ซึ่งเกี่ยวข้องกับการลดการขาดดุลงบประมาณลงเหลือ 3% ของ GDP และสร้างสมดุลระหว่างวิธีการลดการขาดดุลสามวิธี ได้แก่ 1) การลดรายจ่าย 2) การเพิ่มรายได้จากภาษี และ 3) การลดอัตราดอกเบี้ย ทั้งสามวิธีต้องดำเนินการพร้อมกันเพื่อหลีกเลี่ยงไม่ให้วิธีใดวิธีหนึ่งรุนแรงเกินไป เพราะหากวิธีใดวิธีหนึ่งรุนแรงเกินไป กระบวนการปรับตัวจะเป็นไปอย่างยากลำบาก ยิ่งไปกว่านั้น การปรับตัวเหล่านี้ควรทำผ่านการปรับพื้นฐานที่เหมาะสม แทนที่จะใช้มาตรการบังคับ (ตัวอย่างเช่น การที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ กดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างไม่เป็นธรรมชาติ เป็นวิธีการที่ไม่ดีอย่างยิ่ง) จากการคำนวณของผม เมื่อเทียบกับแผนปัจจุบัน การลดรายจ่ายและการเพิ่มรายได้จากภาษีประมาณ 5% ในแต่ละด้าน พร้อมกับการลดอัตราดอกเบี้ยลงประมาณ 1 ถึง 1.5 จุดเปอร์เซ็นต์ จะช่วยลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยลง 1 ถึง 2 จุดเปอร์เซ็นต์ของ GDP ในอีกสิบปีข้างหน้า และกระตุ้นการฟื้นตัวของราคาสินทรัพย์และกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ซึ่งจะสร้างรายได้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

คำถามที่พบบ่อยและคำตอบของฉัน

หนังสือเล่มนี้มีเนื้อหามากกว่าบทความสั้นๆ นี้มาก รวมถึงคำอธิบายเกี่ยวกับ "วัฏจักรใหญ่" (ประกอบด้วยวัฏจักรหนี้/เครดิต/การเงิน วัฏจักรการเมืองภายในประเทศ วัฏจักรภูมิรัฐศาสตร์ภายนอก เหตุการณ์ทางธรรมชาติ และความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี) ซึ่งเป็นแรงขับเคลื่อนการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญทั้งหมดในโลก มุมมองของผมเกี่ยวกับสถานการณ์ในอนาคตที่เป็นไปได้ และมุมมองบางประการเกี่ยวกับการลงทุนท่ามกลางการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ แต่สำหรับตอนนี้ ผมจะตอบคำถามบางข้อที่ผมมักได้รับเมื่อแนะนำหนังสือเล่มนี้ หากคุณต้องการศึกษาให้ลึกซึ้งยิ่งขึ้น โปรดอ่านหนังสือทั้งเล่ม

คำถามที่ 1: เหตุใดวิกฤตหนี้ภาครัฐขนาดใหญ่และวัฏจักรหนี้จึงเกิดขึ้น?

วิกฤตหนี้ภาครัฐขนาดใหญ่และวัฏจักรหนี้สามารถวัดได้ง่ายๆ ด้วยตัวชี้วัดสามประการดังนี้: 1) ค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้ภาครัฐเพิ่มขึ้นอย่างไม่เหมาะสมเมื่อเทียบกับรายได้ของรัฐบาล ทำให้งบประมาณสำหรับการใช้จ่ายที่จำเป็นของรัฐบาลลดลง 2) ปริมาณการขายหนี้ภาครัฐมีมากเกินไปเมื่อเทียบกับความต้องการ ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นและเกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำในตลาด 3) ธนาคารกลางตอบสนองต่อสถานการณ์เหล่านี้ด้วยอัตราดอกเบี้ยต่ำ ซึ่งทำให้ความต้องการพันธบัตรลดลง บังคับให้ธนาคารกลางต้องพิมพ์เงินเพื่อซื้อหนี้ภาครัฐและทำให้ค่าเงินอ่อนลง ตัวชี้วัดเหล่านี้มักจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงหลายทศวรรษจนกระทั่งกลายเป็นสิ่งที่รับไม่ได้—ไม่ว่าจะเป็นเพราะ 1) ค่าใช้จ่ายในการชำระหนี้สูงเกินไปจนไม่สามารถยอมรับได้ หรือเพราะ 2) ปริมาณหนี้ที่จะซื้อมีมากเกินไปเมื่อเทียบกับความต้องการ ทำให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นอย่างรวดเร็วและก่อให้เกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอย่างรุนแรงในตลาด หรือเพราะ 3) ธนาคารกลางพิมพ์เงินจำนวนมากและซื้อหนี้รัฐบาลจำนวนมากเพื่อเติมเต็มช่องว่างอุปสงค์ ทำให้ค่าเงินอ่อนตัวลงอย่างมาก ไม่ว่าจะเลือกเส้นทางใด ผลตอบแทนจากพันธบัตรจะอยู่ในระดับต่ำจนกว่าราคาจะถูกลงมากพอที่จะดึงดูดอุปสงค์และ/หรือมีการปรับโครงสร้างหนี้ ตัวชี้วัดเหล่านี้วัดได้ง่าย และเราสามารถเห็นได้อย่างชัดเจนว่ามันกำลังพัฒนาไปสู่ภาวะวิกฤตหนี้ที่กำลังจะเกิดขึ้น วิกฤตเกิดขึ้นเมื่อการใช้จ่ายที่ได้รับการสนับสนุนจากหนี้ลดลง เหมือนกับอาการหัวใจวายที่เกิดจากหนี้สิน

ตลอดประวัติศาสตร์ แทบทุกประเทศต่างเคยประสบกับวัฏจักรหนี้สินเช่นนี้ บ่อยครั้งที่เกิดขึ้นหลายครั้ง ส่งผลให้มีกรณีศึกษาทางประวัติศาสตร์นับร้อยกรณี ย้อนกลับไปถึงประวัติศาสตร์ที่บันทึกไว้ในยุคแรกสุด กล่าวอีกนัยหนึ่ง ระบบการเงินทุกระบบย่อมล่มสลายในที่สุด และกลไกวัฏจักรหนี้สินที่ผมอธิบายไว้นั้นเป็นแรงผลักดันเบื้องหลังการล่มสลายเหล่านี้ การเสื่อมถอยของสกุลเงินสำรองทั้งหมดมีต้นตอมาจากสิ่งนี้ เช่น เงินปอนด์สเตอร์ลิงและสกุลเงินก่อนหน้าอย่างกิลเดอร์ของเนเธอร์แลนด์ ผมได้ยกตัวอย่างล่าสุด 35 ตัวอย่างไว้ในหนังสือเล่มนี้

คำถามที่ 2: หากกระบวนการนี้เกิดขึ้นซ้ำ ๆ ทำไมกลไกพื้นฐานจึงยังไม่เป็นที่รู้จักมากนัก?

คุณพูดถูก กลไกนี้ยังไม่เป็นที่เข้าใจอย่างถ่องแท้จริงๆ ที่น่าสนใจคือ ผมหาข้อมูลวิจัยเกี่ยวกับวิธีการทำงานของมันไม่เจอเลย ผมเดาว่าสาเหตุที่เข้าใจผิดก็เพราะการล่มสลายของระบบการเงินมักเกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวในชีวิตของประเทศที่มีสกุลเงินสำรอง ขณะที่เมื่อมันเกิดขึ้นในประเทศที่ไม่มีสกุลเงินสำรอง ก็มักจะคิดว่าเป็นปัญหาที่ประเทศที่มีสกุลเงินสำรองไม่ได้รับผลกระทบ ผมเพิ่งค้นพบกลไกนี้เพราะได้เห็นกับตาตัวเองจากการลงทุนในตลาดพันธบัตรของรัฐบาล ซึ่งกระตุ้นให้ผมศึกษาตัวอย่างในอดีตมากมายเพื่อเตรียมรับมือกับวิกฤตการณ์ที่อาจเกิดขึ้น (เช่น วิกฤตการณ์ทางการเงินโลกปี 2008 และวิกฤตหนี้สินของยุโรปในเวลาต่อมา)

คำถามที่ 3: ก่อนที่วิกฤตหนี้สินของสหรัฐฯ จะปะทุขึ้น เราควรจะกังวลมากแค่ไหนเกี่ยวกับวิกฤตหนี้สินแบบ "หัวใจวาย" ในสหรัฐฯ? ผู้คนได้ยินเรื่อง "วิกฤตหนี้สินที่กำลังจะเกิดขึ้น" มากเกินไปแล้ว แต่ก็ยังไม่เกิดขึ้นจริง อะไรคือความแตกต่างในครั้งนี้?

ผมเชื่อว่าเราควรจะกังวลอย่างมาก ด้วยเหตุผลที่ผมได้กล่าวไปก่อนหน้านี้ ผมคิดว่าคนที่กังวลเกี่ยวกับวิกฤตหนี้สินก่อนที่สถานการณ์จะเลวร้ายถึงขนาดนี้คิดถูก เพราะการลงมือทำตั้งแต่เนิ่นๆ อาจป้องกันไม่ให้สถานการณ์เลวร้ายลงอย่างที่เป็นอยู่ทุกวันนี้ได้ เหมือนกับแพทย์ที่เตือนผู้ป่วยตั้งแต่แรกว่าอย่าสูบบุหรี่หรือกินมากเกินไป ดังนั้น ผมจึงสงสัยว่าปัญหาไม่ได้ก่อให้เกิดความกังวลในวงกว้างเพราะว่ามันไม่ได้รับการเข้าใจอย่างถ่องแท้ และเพราะการเตือนก่อนเวลาอันควรทำให้เกิดความเฉยเมยขึ้นมามากมาย มันเหมือนกับคนที่หลอดเลือดอุดตันที่ยังคงกินอาหารที่มีไขมันสูงในปริมาณมากและไม่เคยออกกำลังกายเลย แล้วไปบอกแพทย์ว่า "คุณเตือนผมตั้งนานแล้วว่าผมจะมีปัญหาถ้าผมไม่เปลี่ยนวิถีชีวิต แต่ผมก็ยังไม่เป็นโรคหัวใจวาย ทำไมผมถึงควรเชื่อคุณตอนนี้ล่ะ?"

คำถามที่ 4: อะไรคือปัจจัยกระตุ้นให้เกิดวิกฤตหนี้สินของสหรัฐฯ ในปัจจุบัน? วิกฤตจะเกิดขึ้นเมื่อใด? วิกฤตดังกล่าวจะมีลักษณะอย่างไร?

ตัวเร่งปฏิกิริยาจะเป็นการบรรจบกันของอิทธิพลต่างๆ ที่กล่าวมาข้างต้น ส่วนเรื่องเวลา นโยบายและปัจจัยภายนอก เช่น การเปลี่ยนแปลงทางการเมืองครั้งใหญ่และสงคราม สามารถเร่งหรือชะลอการมาถึงของวิกฤตได้ ตัวอย่างเช่น หากการขาดดุลงบประมาณลดลงจากประมาณ 7% ของ GDP อย่างที่ผมและคนส่วนใหญ่คาดการณ์ไว้ เหลือประมาณ 3% ความเสี่ยงก็จะลดลงอย่างมาก หากเกิดเหตุการณ์ภายนอกที่กระทบกระเทือนอย่างรุนแรง วิกฤตก็จะมาถึงเร็วกว่าเดิม หากไม่เกิดเหตุการณ์ดังกล่าว วิกฤตก็จะล่าช้าออกไป หรืออาจจะไม่เกิดขึ้นเลย (หากมีการจัดการอย่างเหมาะสม) ผมคาดเดาว่า (และผมคิดว่านี่เป็นการคาดการณ์ที่ผิดพลาด) หากเราไม่เปลี่ยนแปลงเส้นทางปัจจุบัน วิกฤตจะมาถึงภายในสามปี โดยมีช่วงความคลาดเคลื่อนสองปี

คำถามที่ 5: คุณทราบหรือไม่ว่ามีตัวอย่างใดบ้างที่แสดงให้เห็นถึงการลดการขาดดุลงบประมาณอย่างมีนัยสำคัญและได้ผลลัพธ์ที่ดีเช่นนี้?

ใช่ ผมรู้จักหลายกรณี ข้อเสนอของผมจะช่วยลดการขาดดุลงบประมาณลงประมาณ 4 เปอร์เซ็นต์ของ GDP ตัวอย่างที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดคือสหรัฐอเมริกาในช่วงปี 1991 ถึง 1998 ซึ่งการขาดดุลงบประมาณทำให้ GDP ลดลง 5 เปอร์เซ็นต์ ผมยังอ้างถึงกรณีที่คล้ายคลึงกันจากอีกหลายประเทศในหนังสือด้วย

คำถามที่ 6: บางคนแย้งว่าสหรัฐฯ มีความเสี่ยงน้อยกว่าที่จะเผชิญกับปัญหา/วิกฤตที่เกี่ยวข้องกับหนี้สิน เนื่องจากดอลลาร์มีบทบาทสำคัญในเศรษฐกิจโลก คุณคิดว่ามุมมองนี้มองข้ามอะไรไปบ้าง?

ถ้าพวกเขาคิดแบบนี้ แสดงว่าพวกเขายังไม่เข้าใจกลไกพื้นฐานและบทเรียนทางประวัติศาสตร์ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง พวกเขาควรศึกษาประวัติศาสตร์เพื่อทำความเข้าใจว่าทำไมสกุลเงินสำรองในอดีตทั้งหมดจึงหมดประสิทธิภาพในการเป็นสกุลเงินสำรองในที่สุด พูดให้ตรงไปตรงมาก็คือ สกุลเงินและหนี้สินต้องกลายเป็นแหล่งเก็บรักษาความมั่งคั่งที่มีประสิทธิภาพ มิฉะนั้นมันจะถูกลดค่าและถูกทิ้งร้าง กลไกที่ผมได้อธิบายไปนั้นเป็นสาเหตุที่ทำให้สกุลเงินสำรองสูญเสียประสิทธิภาพในการเป็นแหล่งเก็บรักษาความมั่งคั่งนั่นเอง

คำถามที่ 7: ญี่ปุ่น ซึ่งมีอัตราส่วนหนี้ต่อ GDP สูงถึง 215% สูงที่สุดในบรรดาประเทศพัฒนาแล้ว มักถูกยกมาเป็นตัวอย่างสำคัญของประเทศที่สามารถเติบโตได้แม้จะมีหนี้สูงโดยไม่ประสบกับวิกฤตหนี้ ทำไมคุณถึงไม่รู้สึกสบายใจกับประสบการณ์ของญี่ปุ่นมากนัก?

กรณีของญี่ปุ่นยืนยัน และจะยังคงยืนยันต่อไปถึงปัญหาที่ผมได้อธิบายไว้ มันเป็นปรากฏการณ์ในโลกแห่งความเป็นจริงของทฤษฎีของผม โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เนื่องจากหนี้ภาครัฐของญี่ปุ่นอยู่ในระดับสูงมาก พันธบัตรและหนี้ของญี่ปุ่นจึงเป็นการลงทุนที่ไม่คุ้มค่ามาโดยตลอด เพื่อชดเชยความต้องการสินทรัพย์หนี้ของญี่ปุ่นที่ไม่เพียงพอในอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำและเหมาะสม ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจึงได้พิมพ์เงินจำนวนมหาศาลและซื้อพันธบัตรของรัฐบาลญี่ปุ่นเป็นจำนวนมาก ผลก็คือ ตั้งแต่ปี 2013 นักลงทุนที่ถือพันธบัตรของญี่ปุ่นขาดทุน 51% เมื่อเทียบกับผู้ที่ถือพันธบัตรดอลลาร์ และ 76% เมื่อเทียบกับผู้ที่ถือทองคำ ตั้งแต่ปี 2013 ในแง่ของสกุลเงินทั่วไป ค่าจ้างของคนงานชาวญี่ปุ่นทั่วไปลดลง 55% เมื่อเทียบกับค่าจ้างของคนงานชาวอเมริกัน ผมได้อุทิศบทหนึ่งในหนังสือของผมเพื่ออธิบายรายละเอียดเกี่ยวกับกรณีของญี่ปุ่น

คำถามที่ 8: จากมุมมองด้านการคลัง ภูมิภาคใดในโลกที่มีปัญหาเด่นชัดเป็นพิเศษซึ่งผู้คนอาจประเมินต่ำเกินไป?

เศรษฐกิจส่วนใหญ่เผชิญกับปัญหาหนี้สินและการขาดดุลที่คล้ายคลึงกัน เช่น สหราชอาณาจักร สหภาพยุโรป จีน และญี่ปุ่น ด้วยเหตุนี้ ผมจึงคาดว่าเศรษฐกิจส่วนใหญ่จะประสบกับการปรับตัวด้านหนี้สินและการลดค่าของสกุลเงินในลักษณะเดียวกัน และด้วยเหตุนี้ ผมจึงคาดการณ์ว่าสกุลเงินที่ไม่ใช่ของรัฐบาล เช่น ทองคำและบิตคอยน์ จะมีผลการดำเนินงานที่ค่อนข้างแข็งแกร่ง

คำถามที่ 9: นักลงทุนควรรับมือกับความเสี่ยงนี้อย่างไร/ควรวางแผนสำหรับอนาคตอย่างไร?

โดยทั่วไปแล้ว ผมแนะนำให้กระจายพอร์ตการลงทุนของคุณไปในสินทรัพย์และประเทศต่างๆ โดยให้ความสำคัญกับประเทศที่มีรายได้และงบดุลที่แข็งแกร่ง และไม่มีความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ภายในหรือภายนอกประเทศที่ร้ายแรง ควรลดการลงทุนในสินทรัพย์ประเภทหนี้สิน เช่น พันธบัตร และเพิ่มการลงทุนในทองคำและบิตคอยน์ในปริมาณเล็กน้อย การจัดสรรเงินทุนส่วนเล็กๆ เช่น 10% ถึง 15% ไปลงทุนในทองคำจะช่วยลดความเสี่ยงของพอร์ตการลงทุน และผมเชื่อว่าจะช่วยเพิ่มผลตอบแทนได้ด้วย