Ethereum ชะลอการรองรับการวางเดิมพัน (staking) เหล่าบริษัทยักษ์ใหญ่ด้าน DeFi ต่างพร้อมใจกันตอบโต้

ผู้เขียน: Baihua Blockchain

เมื่อวันที่ 4 สิงหาคม เกิดเหตุการณ์ไม่คาดฝันขึ้นในฟอรัม Ethereum

จัสติน เดรก พร้อมด้วยนักพัฒนาหลักอีก 5 คน ได้ยื่นข้อเสนอชื่อ EIP-8363: เมื่ออัตราการวางเดิมพันถึง 50% โปรโตคอลจะหยุดการจ่ายรางวัลใหม่ให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้อง และรายได้ทั้งหมดจากเลเยอร์ฉันทามติจะถูกเผาทำลาย

อีก 48 ชั่วโมงต่อมาคือวันสุดท้ายของการประชุมทีมพัฒนาหลักเพื่อยืนยันข้อเสนอการอัปเกรด Hegotá

ระบบนิเวศทั้งหมดมีเวลาเพียงสองวันในการรับมือกับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในนโยบายการเงินนี้ ฟอรัมเกิดความวุ่นวาย โดยสมาชิกหลักของ Aave, Lido และ ether.fi ต่างพากันออกมาตอบโต้

ข้อเสนอนี้มีจุดประสงค์ที่จะเผาอะไรกันแน่?

ปัจจุบัน มี ETH มากกว่า 40 ล้านเหรียญที่ถูกนำไปวางเดิมพัน (staking) ใน Ethereum คิดเป็น 33% ของอุปทานทั้งหมด โดยมีเงินไหลเข้าสุทธิ 1.75 ล้านเหรียญต่อเดือน การเพิ่มขึ้นของโทเค็นสภาพคล่องสูง โครงสร้างพื้นฐานการวางเดิมพันสำหรับสถาบันที่เติบโตเต็มที่ และการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ ETF แบบสปอต ล้วนเป็นปัจจัยที่ช่วยชะลอการเติบโตของการวางเดิมพันให้กระชับยิ่งขึ้น

ปัญหาคือเส้นโค้งการออกเหรียญในปัจจุบันไม่มีตัวเบรก แม้ว่าจะมี ETH ทั้งหมดในโลกถูกนำไปวางเดิมพัน ผลตอบแทนพื้นฐานสำหรับผู้ตรวจสอบความถูกต้องก็ยังคงอยู่ที่ 1.5% ตราบใดที่ยังมีคนเชื่อว่าผลตอบแทนนี้สามารถชดเชยความเสี่ยงได้ จำนวนเหรียญที่วางเดิมพันทั้งหมดก็จะเพิ่มขึ้นอย่างไม่มีที่สิ้นสุด

จัสติน เดรก เชื่อว่า 30 ล้านเหรียญ ETH นั้นเพียงพอที่จะปกป้องเครือข่าย ในขณะที่ไวทาลิกคิดว่า 15 ล้านเหรียญ ETH ก็เพียงพอแล้ว จำนวน 40 ล้านเหรียญ ETH ในปัจจุบันนั้นอย่างน้อยก็เป็นสองเท่าของจำนวนที่ต้องการ

แนวทางแก้ไขที่เสนอใน EIP-8363 คือเส้นโค้งการเผาทำลายที่เพิ่มขึ้น: ยิ่งจำนวนเงินที่วางเดิมพันสูงเท่าไร สัดส่วนของรางวัลที่ถูกเผาทำลายก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น ที่อัตราการวางเดิมพัน 50% ทุกอย่างจะถูกเผาทำลาย และรายได้สุทธิจะลดลงเหลือศูนย์ หลังจากนั้น ผู้ตรวจสอบความถูกต้องจะอยู่รอดได้ด้วยค่าธรรมเนียมลำดับความสำคัญของธุรกรรมและ MEV เท่านั้น

ข้อเสนอนี้ไม่ได้คาดหวังว่าจะหยุดอยู่ที่ 50% จริงๆ ผู้ตรวจสอบความถูกต้องยังคงต้องแบกรับต้นทุนฮาร์ดแวร์ ความเสี่ยงจากบทลงโทษ และการล็อกสภาพคล่อง และตลาดจะเรียกร้องค่าพรีเมียมที่เป็นบวก ซึ่งจะทำให้จุดสมดุลลดลงไปอยู่ที่ระดับที่ต่ำกว่าโดยธรรมชาติ

กล่าวโดยง่าย นี่คือก๊อกน้ำที่ขันแน่นโดยอัตโนมัติ

จุดประสงค์คือเพื่อป้องกันการรวมศูนย์ แต่ผู้ที่จะล้มเหลวก่อนคือผู้ถือหลักทรัพย์อิสระ

การออกเหรียญผ่านเลเยอร์ฉันทามติคิดเป็น 93% ของรายได้ทั้งหมดสำหรับผู้ตรวจสอบความถูกต้อง การตัดส่วนนี้ออกไปจะทำให้ทุกโหนดได้รับการปฏิบัติอย่างเท่าเทียมกันในทางทฤษฎี แต่ในความเป็นจริงแล้ว มันมุ่งเป้าไปที่กลุ่มทุนขนาดเล็กโดยเฉพาะ

ต้นทุนในการใช้งานโหนดนั้นคงที่ ได้แก่ ฮาร์ดแวร์ แบนด์วิดท์ ไฟฟ้า และเวลาในการใช้งาน ผู้ให้บริการรายใหญ่จะกระจายต้นทุนเหล่านี้ไปยังผู้ตรวจสอบความถูกต้องหลายหมื่นราย ทำให้ต้นทุนส่วนเพิ่มใกล้เคียงกับศูนย์ ในขณะที่ผู้ถือ ETH อิสระต้องแบกรับค่าใช้จ่ายทั้งหมดเอง โดยมี ETH 32 ETH ต่อโหนด

ปัจจุบัน ผู้ถือเหรียญอิสระมีสัดส่วนเพียง 5.4% ของจำนวนเงินเดิมพันทั้งหมด และจำนวนก็ลดลงทุกปี รายได้รวมของพวกเขาได้ลดลงจาก 2.86% เหลือ 1.48% เกือบครึ่งหนึ่ง และพวกเขาจะเป็นกลุ่มแรกที่ขาดทุนอย่างแน่นอน กลุ่มสุดท้ายของผู้ที่ยึดมั่นในหลักการกระจายอำนาจของ Ethereum จะถูกลบออกจากระบบเศรษฐกิจไปในที่สุด

ฝ่ายตรงข้ามได้จำลองอนาคตที่น่าขันยิ่งกว่านั้น: ผู้ใช้ LST บนบล็อกเชนมีความอ่อนไหวต่อผลตอบแทนสูงมากและจะหนีไปทันทีที่ผลตอบแทนลดลงเพียงเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม ตลาดแลกเปลี่ยนอย่าง Coinbase มีต้นทุนการดำเนินงานต่ำมากและผูกพันกับลูกค้า ETF จำนวนมากซึ่งไม่ไวต่อผลตอบแทน สี่ปีต่อมา Coinbase อาจควบคุมปริมาณการวางเดิมพัน (staking) บนเครือข่ายได้มากกว่า 33% อย่างอิสระ การรวมศูนย์ที่ข้อเสนอนี้มุ่งป้องกันอาจเร่งตัวขึ้นแทน

ภัยคุกคามที่ร้ายกาจกว่านั้นมาจาก MEV

เมื่อการออกเหรียญตามฉันทามติลดลง สัดส่วนของ MEV ในรายได้รวมจึงเพิ่มขึ้นโดยอัตโนมัติ การคำนวณตามแบบจำลองแสดงให้เห็นว่า เมื่อจำนวน ETH ที่วางเดิมพันถึง 48 ล้าน ETH ส่วนแบ่งของ MEV จะพุ่งสูงขึ้นจาก 7% เป็น 19% และที่ 54 ล้าน ETH ส่วนแบ่งจะเข้าใกล้ 30%

การกระจายตัวของ MEV นั้นไม่สม่ำเสมออย่างมาก โหนดอิสระอาจไม่มีรายได้เป็นเวลาหลายเดือน ในขณะที่กลุ่มการขุดขนาดใหญ่สามารถลดความผันผวนได้อย่างง่ายดายเนื่องจากมีฐานผู้ตรวจสอบความถูกต้องจำนวนมาก

ปัจจุบัน รีเลย์ MEV-Boost ส่วนใหญ่ในตลาดปฏิบัติตามรายชื่อมาตรการคว่ำบาตรของ OFAC และมีแนวโน้มที่จะเซ็นเซอร์ข้อมูล เมื่อผลตอบแทนพื้นฐานมีมาก โหนดต่างๆ ยังคงมีความมั่นใจที่จะเชื่อมต่อกับรีเลย์ที่เป็นกลาง โดยยอมเสียผลกำไรบางส่วนเพื่ออุดมการณ์ของการกระจายอำนาจ

แต่เมื่อ MEV กลายเป็นเส้นทางแห่งความอยู่รอด การเลือกใช้สถานีถ่ายทอดสัญญาณที่ถูกเซ็นเซอร์จึงไม่ใช่ทางเลือกทางศีลธรรมอีกต่อไป แต่เป็นกฎแห่งความอยู่รอดทางธุรกิจ

ข้อเสนอดังกล่าวมีเป้าหมายเพื่อรักษาความเป็นกลางของเครือข่าย แต่กลับเพิ่มเกณฑ์ทางการเงินสำหรับการรักษาความเป็นกลางอย่างมาก ซึ่งเป็นการกระทำที่ส่งผลเสียมากกว่าผลดี

นอกจากนี้ยังมีกับดักภาษีอีกด้วย การออกแบบการเปลี่ยนผ่านคือ "ขั้นแรกให้เพิ่มรางวัลกระดาษเป็นสองเท่า แล้วเผาทิ้งครึ่งหนึ่ง" ในสหรัฐอเมริกา สหราชอาณาจักร และเยอรมนี รางวัลจากการวางเดิมพันถือเป็นรายได้ที่ต้องเสียภาษีทันทีที่บันทึกไว้ ฐานภาษีสำหรับผู้ตรวจสอบความถูกต้องเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า แต่รายได้สุทธิของพวกเขากลับลดลง ผู้ก่อตั้ง Aave อย่าง Stani Kulechov ชี้ให้เห็นโดยตรงว่า นี่เป็นการผลักดันโหนดบ้านที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบออกไปในระดับโปรโตคอล

รากฐานของ DeFi Lego กำลังสั่นคลอน

ผลตอบแทนจากการวางเดิมพัน Ethereum ถือเป็น "อัตราดอกเบี้ยอ้างอิงที่ปราศจากความเสี่ยง" สำหรับระบบนิเวศ DeFi ทั้งหมด โปรโตคอลการให้ยืม กลยุทธ์พูลสภาพคล่อง และการกำหนดราคาของสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ยทั้งหมด ล้วนยึดโยงกับเกณฑ์มาตรฐานนี้อย่างเคร่งครัด การถอดรากฐานนี้ออกจะนำไปสู่การกำหนดราคาใหม่ของหอคอยเลโก้ทั้งหมด

โปรโตคอล LST ถือครองสินทรัพย์กว่า 42 พันล้านดอลลาร์ โดยอาศัยการดึงผลตอบแทนจากการ Staking 10% เพื่อรักษาการดำเนินงาน การลดผลตอบแทนลงครึ่งหนึ่งจะทำให้รายได้ของโปรโตคอลลดลงครึ่งหนึ่งอย่างมาก ซึ่งจะลดความสามารถในการลงทุนซ้ำในการตรวจสอบความปลอดภัยและการบำรุงรักษาโครงสร้างพื้นฐาน เมื่อนักลงทุนพบว่าผลตอบแทน 1% ไม่สามารถชดเชยความเสี่ยงจากสัญญาอัจฉริยะและความเสี่ยงจากการแยกส่วนได้ เงินทุนจำนวนมหาศาลจะขาย LST เพื่อกลับไปยัง ETH ดั้งเดิม ทำให้เกิดภาวะราคาตกต่ำอย่างต่อเนื่อง

ผลกระทบที่เห็นได้ชัดเจนยิ่งขึ้นคือในวงจรการลงทุนแบบใช้เลเวอเรจ สถาบันการเงินหลายแห่งใช้ Aave สำหรับวงจรการลงทุนแบบใช้เลเวอเรจ กล่าวคือ ฝาก stETH กู้ยืม WETH แล้วแปลงกลับเป็น stETH เพื่อฝากเพิ่มเติม ในโหมด E-Mode เลเวอเรจสามารถเกิน 10 เท่าได้

หลักการของกลยุทธ์นี้คือ ผลตอบแทนจากการวางเดิมพันต้องสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ เมื่อผลตอบแทนพื้นฐานลดลงจาก 2.6% เหลือ 1.2% ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ยังคงอยู่ที่ 1.5% ชั่วคราว ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยจะพลิกจากบวก 1.1 จุดเปอร์เซ็นต์ เป็นลบ 0.3 จุดเปอร์เซ็นต์

เครื่องพิมพ์เงินได้กลายเป็นเครื่องสร้างความสูญเสียรายวันไปแล้ว

การลดภาระหนี้โดยรวมหมายถึงการเทขาย stETH ครั้งใหญ่ สภาพคล่องจะลดลง หลักประกันจะหดตัวและต่ำกว่าเกณฑ์การชำระบัญชี ส่งผลให้เกิดการชำระบัญชีแบบต่อเนื่อง เหตุการณ์ที่ stETH ประสบปัญหาการแยกตัวอย่างรุนแรงในช่วงที่ Terra ล่มสลายในปี 2022 อาจเกิดขึ้นซ้ำอีก

โซลาน่ากำลังรออยู่ใกล้ๆ

หากผลตอบแทนจากการลงทุนบนบล็อกเชนของ ETH ลดลงจนเข้าใกล้ศูนย์ ในขณะที่ผลตอบแทนจากเหรียญ Stablecoin ยังคงอยู่ที่ 4% ถึง 5% ทางเลือกที่สมเหตุสมผลคือการใช้ ETH เป็นหลักประกันในการกู้ยืมเพื่อซื้อ Stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนสูง ETH จะกลายเป็นเหมือนเงินเยนในยุคดอกเบี้ยศูนย์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับการกู้ยืม

ในขณะเดียวกัน ผลตอบแทนจากการฝากเหรียญ Solana ดั้งเดิมนั้นสูงกว่า 5% และแผนการอัปเกรด Alpenglow ช่วยลดเวลาการยืนยันบล็อกจาก 12.8 วินาที เหลือประมาณ 150 มิลลิวินาที นักลงทุนในวอลล์สตรีทเริ่มให้ความสนใจ ETF ของ Solana ที่ให้เงินปันผลจากการฝากเหรียญแล้ว

Ethereum ดึงดูดเงินทุนจากสถาบันต่างๆ กว่า 10 พันล้านดอลลาร์ผ่าน ETF เงินจำนวนนี้มุ่งเน้นไปที่กระแสเงินสดที่คาดการณ์ได้และต่อเนื่อง ซึ่งวอลล์สตรีทเรียกว่า "พันธบัตรอินเทอร์เน็ต" EIP-8363 ใช้กลไกที่ผู้ถือควบคุมไม่ได้ในการทำให้ "ดอกเบี้ย" นี้เป็นศูนย์ ไม่มีสถาบันใดเต็มใจที่จะรับประกันตราสารทางการเงินที่ "ดอกเบี้ยสามารถถูกกำจัดได้ด้วยการกระทำของผู้อื่นได้ตลอดเวลา"

การลดปริมาณการออกพันธบัตรประจำปีลงประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์ อาจทำให้เงินทุนไหลเข้าสุทธิจากสถาบันการเงินหลายแสนล้านดอลลาร์หายไป

มาร์ค เซลเลอร์ ตัวแทนจาก Aave DAO เรียกร้องให้มีการร่วมมือกันระหว่าง Lido, Aave และ ether.fi โดยขู่ว่าจะ "ปฏิเสธ EIP-8363 โดยตรง" หากจำเป็น เกร็ก คูมูทซอส ผู้เขียน EIP-8148 ตั้งคำถามว่า มีเจตนาที่จะผลักดันข้อเสนอนี้ให้ผ่านการอัปเกรดภายในเวลาไม่ถึง 48 ชั่วโมงหลังจากได้รับความคิดเห็นหรือไม่? นักวิจัยและนักพัฒนาที่มีอุดมการณ์สูงซึ่งถือครองเงินทุนจริงหลายหมื่นล้านดอลลาร์กำลังปะทะกันอย่างดุเดือดในเวทีการกำกับดูแลของ Ethereum

Ethereum จำเป็นต้องมีกลไกควบคุมการวางเดิมพัน (staking brake mechanism) อย่างไรก็ตาม หากไม่มีแผนการที่ครอบคลุมเพื่อแก้ไขปัญหาการแยกตัวของ LST (Low Stable Stupidity System) การไหลออกของเงินทุนจากสถาบัน และการรวมศูนย์ของผู้ตรวจสอบความถูกต้อง (validator centralization) ความเสียหายที่เกิดจากการใช้กลไกนี้อย่างกะทันหันอาจเกินกว่าปัญหาที่มันพยายามแก้ไขเสียอีก

สองวันถึงจะเข้าใจการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ทางด้านการเงิน คำถามนี้ไม่มีคำตอบตายตัว