Оценка в 8 миллиардов долларов, удвоившаяся за 8 месяцев! Чем выделяется крипто-дружественный банк Erebor Bank?

Автор: Хлоя, ChainCatcher

По данным Bloomberg, цифровой банк Erebor, основанный Палмером Лаки, создателем Anduril, и поддерживаемый миллиардером-инвестором Питером Тилем, ведет переговоры с инвесторами о новом раунде финансирования, цель которого — оценка компании не менее чем в 8 миллиардов долларов, что примерно вдвое превышает оценку в декабрьском раунде (350 миллионов долларов, оценка в 4,35 миллиарда долларов). Финансирование находится на ранней стадии, и оценка еще не определена; представитель Erebor отказался комментировать переговоры.

Банк, основанный всего несколько месяцев назад, добился удвоения своей рыночной стоимости, что является одним из самых высоких показателей роста среди недавно получивших лицензию американских банков за последние годы. И, возможно, именно быстрый рост, отраженный в его финансовых отчетах, действительно заставляет инвесторов пересматривать цену.

Какой потенциал инвесторы увидели в финансовых отчетах?

По данным инсайдеров, объем депозитов Erebor вырос с 1,1 миллиарда долларов, о которых было сообщено регулирующим органам в конце марта, до примерно 4,05 миллиарда долларов за три месяца, увеличившись почти в четыре раза за один квартал. Одновременно с этим было привлечено около 400 новых клиентов, и банк рассчитывает выйти на прибыльность к концу 2026 года.

Такие темпы роста также вызвали вопросы о том, не слишком ли тесны связи Эребора с технологическим сектором Кремниевой долины и правительственными оборонными кругами, и породили подозрения в «собственностной игре».

Лаки ответил прямо, подчеркнув, что рост в этом квартале не был обеспечен его собственной компанией, и что новые клиенты самостоятельно выбрали Erebor. Он также добавил, что значительная часть недавнего роста сосредоточена на компаниях, восстанавливающих производственные мощности США, и банк, соответственно, расширил свои услуги по финансированию оборудования, венчурному кредитованию и кредитованию промышленных и оборонных предприятий.

Оглядываясь на финансовый отчет за первый квартал, можно увидеть, что совокупные активы Erebor составляли 1,703 миллиарда долларов, депозиты — 1,098 миллиарда долларов, а собственный капитал банка — 600,6 миллиона долларов. При этом кредиты и лизинговые операции отсутствовали, а заимствования, помимо депозитов, (заимствования из федеральных фондов, соглашения о выкупе, другие заимствования, субординированный долг и т. д. — все это равно нулю). Структура активов в значительной степени ориентирована на ликвидность: приблизительно 1,411 миллиарда долларов составляют наличные средства и межбанковские депозиты, а около 275 миллионов долларов — облигации и акции, предназначенные для продажи (из которых облигации составляют 116 миллионов долларов, а акции — 159 миллионов долларов).

Кроме того, чистый процентный доход за квартал составил всего 3,36 млн долларов, а непроцентные расходы — 10,56 млн долларов, что привело к чистому убытку в размере 6,01 млн долларов; однако такие убытки являются необходимыми расходами для недавно созданного банка, который еще амортизирует затраты на технологии, соблюдение нормативных требований и операционные расходы.

Иными словами, инвесторы готовы заплатить 8 миллиардов долларов не за текущий потенциал монетизации Erebor, а за темпы роста объема депозитов с 1,1 миллиарда до 4,05 миллиарда долларов, а также за ожидание того, что в конечном итоге компания сможет выдавать кредиты на эти средства и развивать бизнес по выпуску стейблкоинов.

Основатель компании не знаком с Уолл-стрит, но обладает значительным опытом.

Чтобы понять Erebor, необходимо сначала разобраться в лежащей в его основе модели построения повторяющихся продуктов.

Путь основателя Палмера Лаки охватывает Oculus VR и Anduril, неизменно фокусируясь на аппаратном обеспечении, нормативных барьерах и капиталоемких отраслях, смежных с государственными экосистемами. В 2012 году он вышел на зарождающийся рынок VR, решив давние проблемы задержки и пространственного отслеживания в отрасли, и продал Oculus компании Facebook за 2 миллиарда долларов в 2014 году. Его второе предприятие, Anduril, применило ту же стратегию к оборонной промышленности: использование частного венчурного капитала для разработки оборонных систем в первую очередь, а затем продажа их правительству в качестве «продуктов», а не традиционными методами «затраты плюс прибыль», тем самым устанавливая прочные связи с Министерством обороны и разведывательным сообществом. Лаки заявил, что Erebor будет «сотрудничать с разведывательным сообществом с первого дня», чтобы предотвратить мошенничество, занимая проактивную позицию в отношении соблюдения нормативных требований.

Однако сам Лаки — чужак в банковской индустрии. Бренд Erebor частично основан на его репутации и репутации Тиля, но престиж не может заменить эффективность, необходимую для соблюдения нормативных требований и операционной деятельности; выйдя на Уолл-стрит, этот банк в конечном итоге будет подвергнут проверке в соответствии со стандартами регулирующих органов.

Таким образом, реальными операторами является команда с сильным финансовым опытом: президент Майкл Хагедорн пришел из региональных банковских операций Wells Fargo; генеральный директор Оуэн Рапапорт имеет опыт работы в сфере соблюдения нормативных требований в криптоиндустрии, полученный в Aer Compliance; главный стратег Джейкоб Хиршман участвовал в бизнесе Circle по стейблкоинам и работал в Sullivan & Cromwell; вице-президент по развитию Ноа Помпан имеет опыт работы в MoonPay. В инвестиционный портфель входят 8VC Джо Лонсдейла, Founders Fund Тиля, Lux Capital и связанные с ними фонды от a16z.

Источник изображения: RootData

Кроме того, Erebor сделала ключевой стратегический выбор: она настаивает на получении собственной лицензии и несет ответственность за свою финансовую отчетность, в отличие от Mercury и Brex, которые полагаются на банки-партнеры. Лаки утверждает, что зависимость от сторонней инфраструктуры подвергает риску «деплатформирования», давления со стороны властей и ограничений продукта; только имея лицензию и баланс, можно добиться обещанных расчетов в блокчейне, выпуска стейблкоинов и их погашения.

Оглядываясь назад на историю создания Erebor, можно сказать, что она почти полностью связана с крахом Silicon Valley Bank (SVB) в 2023 году. Этот провал в одночасье оставил многие стартапы и венчурных капиталистов без банковских партнеров, а депозиты стали необеспеченными. Лаки и инвесторы считают, что это создало «структурный вакуум», то есть банки, специализирующиеся на обслуживании стартапов, исчезли, в то время как традиционные банки оказались слишком консервативными или медлительными в обслуживании тех, кто владел нестандартными активами (оборонные контракты, оборудование для ИИ, цифровые токены).

Erebor заявляет о решении четырех основных проблем: во-первых, предоставление кредита под материальные активы; традиционные банки преуспевают в кредитовании под залог недвижимости или дебиторской задолженности, но испытывают трудности с оценкой «GPU» или «аэрокосмических исследований»; во-вторых, преодоление разрыва между блокчейном и вне его, позволяя фиатным банкам и стейблкоинам производить расчеты на одном и том же регулируемом балансе; в-третьих, удовлетворение требований к расчетам 24/7, замена SWIFT и ACH, которые до сих пор работают по устаревшим графикам; в-четвертых, предоставление долларового канала для быстрорастущих международных компаний для борьбы с проблемами «дебанковского обслуживания», с которыми они часто сталкиваются.

Конечно, оперативный потенциал этих заявлений имеет различную степень реалистичности и маркетингового воздействия, и здесь еще есть место для дискуссий. У компаний, финансируемых венчурным капиталом, теперь есть альтернативные варианты, такие как небанковское кредитование и DeFi-кредитование, а некоторые существующие банки уже начали ориентироваться на технологические ниши до краха SVB. Основатели Erebor явно считают, что существующих институтов недостаточно, и получение полной банковской лицензии предполагает, что регулирующие органы также могут найти в этом решении определенную долю правды.

Более того, цифровые активы лежат в основе долгосрочной стратегии Erebor. Компания планирует обрабатывать депозиты и платежи в долларовых стейблкоинах, обеспечивать мгновенную конвертацию фиатных денег и стейблкоинов, а также создать круглосуточную систему расчетов, постепенно поддерживая выпуск и погашение стейблкоинов в рамках регулируемой структуры. Лицензия OCC даже прямо разрешает компании хранить небольшое количество криптоактивов на собственном балансе для оплаты комиссий за транзакции в блокчейне, при этом в письмах регулирующих органов такие активы определяются как «сопутствующие» банковским операциям, что является примечательным прецедентом в сфере соблюдения нормативных требований.

2 апреля фонд Sui объявил о том, что Erebor поддержал сеть Sui, позволив клиентам вносить и выводить стейблкоины, что стало одним из первых публичных подтверждений связи регулируемой банковской инфраструктуры с платежами в блокчейне.

Однако существует разрыв между реальностью и ожиданиями. По словам инсайдеров, спрос на кредиты, обеспеченные криптовалютой, ниже первоначальных прогнозов банка. Это подтверждают упомянутые финансовые отчеты: недавний рост фактически был обусловлен компаниями, восстанавливающими производственные мощности в США, а также финансированием их оборудования и венчурным кредитованием. Другими словами, Erebor в настоящее время больше напоминает гибрид «оборонной отрасли + передового производства + криптовалюты», чем чисто криптобанк.

С учетом обстоятельств и сроков, выбрал ли Эребор вообще подходящий момент для подачи заявки на лицензию?

Рассматривая лицензионную часть, следует отметить, что Erebor получил предварительное условное одобрение от OCC 15 октября 2025 года, одобрение FDIC по страхованию депозитов 16 декабря и получил окончательную лицензию в начале февраля 2026 года, официально начав работу 8 февраля с начальным капиталом около 625 миллионов долларов (значительное увеличение по сравнению с примерно 275 миллионами долларов на этапе предварительного одобрения). Это первый вновь выданный (de novo) национальный банковский устав при нынешнем правительстве США.

Все это происходило на фоне явного изменения банковской политики США: под руководством директора Джонатана Гоулда Управление контролера денежного обращения (OCC) выразило открытую позицию в отношении банков, владеющих цифровыми активами, и сам Гоулд высоко оценил этот устав как пример «динамичной и разнообразной финансовой системы»; в сочетании с продвижением федеральной системы регулирования стейблкоинов (GENIUS Act) некогда размытая правовая ситуация значительно прояснилась.

Стоит отметить, что регулирующие органы не открыли шлюзы полностью. Для получения одобрения OCC и FDIC установили строгие условия: поддержание коэффициента левериджа первого уровня не менее 12% в течение первых трех лет (примерно вдвое больше порога «достаточности капитала») и обязательство по обеспечению достаточности капитала. Можно сказать, что жизнеспособность Erebor частично связана с текущим политическим циклом; если позиции регулирующих органов изменятся в будущем или если правила регулирования стейблкоинов и борьбы с отмыванием денег ужесточятся, вся его концепция, основанная на «правилах, благоприятствующих токенам», может столкнуться с трудностями.

Наконец, согласно оценкам зарубежных СМИ, модель Эребора воспроизводит почти все риски, из которых были извлечены уроки из прошлого SVB.

Она обслуживает компании на ранних стадиях развития, ориентированные на технологии, используя в качестве залога нетрадиционные активы, и работает с небольшим числом крупных клиентов (стартапы, основатели, инвестиционные фонды), а не с тысячами розничных клиентов; банкротство или уход любого отдельного клиента (из-за волатильности криптовалютного рынка или значительного оттока венчурного капитала) может существенно повлиять на ликвидность; регулирующие органы давно указывают на то, что структура обслуживания клиентов SVB, ориентированная на одну категорию клиентов, была одной из причин банковской паники.

Корреляция криптовалют усложняет ситуацию; если поддерживаемый банком стейблкоин перестанет быть привязанным к криптовалюте, или если цены на криптовалюты резко упадут, одновременно могут сократиться как депозитная база, так и залоговое обеспечение по кредитам. Кроме того, существуют риски изменения политики (вся концепция основана на нестрогих правилах использования токенов), риски реализации при создании основных систем и расчетов в блокчейне с нуля, а также непроверенная предпосылка о том, «будут ли стейблкоины широко распространены среди клиентов». Наконец, существуют репутационные и политические риски; весьма спорные политические связи Luckey в сочетании с новизной «криптобанков» могут усилить потерю доверия рынка, если банк столкнется с проблемами.

Можно сказать, что Erebor — это масштабный эксперимент, происходящий на стыке банковского дела, криптовалют и промышленной политики.

Основная потребность, которую компания отстаивает перед рынком, — это дефицит финансирования после краха SVB и проблемы с криптовалютными платежами; теперь регулирующие органы одобрили её на бумаге, а команда обладает как технологическим авторитетом, так и опытом работы на Уолл-стрит. Реализация этой новой модели, преемственность регуляторных позиций и реальный рыночный спрос на её интегрированные услуги — ключевые моменты, находящиеся под пристальным вниманием рынка.