Как инвестору, владеющему 28 акциями компаний из США, Японии, Южной Кореи и Тайваня, следует поступить, чтобы инвестировать во вторую половину развития искусственного интеллекта?

Авторы: Виктор ( @vcmktasa ) · Г-н З ( @168MrZ )

Японские фондовые рынки — это своего рода продавцы лопат в эпоху искусственного интеллекта, ищущие следующих победителей в азиатской цепочке поставок.

В конце июня 2026 года волатильность на рынке акций компаний, занимающихся ИИ и цепочками поставок полупроводников, продолжала усиливаться. Компания Micron должна была опубликовать свой финансовый отчет 24 июня; позиция Кевина Уорша относительно будущего управления процентными ставками была жесткой; а южнокорейский индекс KOSPI впервые за день преодолел отметку в 9000 пунктов. На фоне этой взаимосвязанной макроэкономической неопределенности и ажиотажа вокруг аппаратного обеспечения компания 168X пригласила Фиону ( @nft_hu ), независимого инвестора-исследователя, специализирующегося на памяти, многослойных керамических конденсаторах (MLCC), оптических межсоединениях, силовых полупроводниках и глобальных акциях.

Фиона изначально занималась торговлей криптовалютами, но после масштабной ликвидации в октябре прошлого года решительно вышла с рынка, переведя свои средства в сферу искусственного интеллекта, который она активно использует. Она подходит к этому с позиции «первичных принципов»: исходя из концепции кремниевой инфраструктуры, она определяет основные требования для успешного развития центров обработки данных для ИИ. В настоящее время ее активы включают акции американских, японских, корейских и тайваньских компаний, причем крупнейшими активами являются системы хранения данных и оптические межсоединения, что напоминает небольшой, глобально диверсифицированный ETF на полупроводники. В этом разговоре она дала четкую оценку: наиболее заслуживающими доверия людьми на рынке являются такие люди, как Дженсен Хуанг, которые находятся на переднем крае ИИ и обладают глубочайшим пониманием цепочки поставок; а системы хранения данных будут оставаться постоянным узким местом в этом цикле, поскольку цены, спрос и прибыль остаются неизменными, в то время как она в значительной степени игнорирует краткосрочные колебания. Она также поделилась личным наблюдением: сокращение частоты сделок, поскольку любая свинг-трейдинг в конечном итоге приводит к «слишком ранней продаже» выгодных, недорогих позиций.

I. Структура исследования: от криптовалютных транзакций до использования фундаментальных принципов для определения спроса на основе кремния.

Г-н З.: Научные интересы профессора Фионы охватывают множество областей, включая хранение данных, многослойные керамические конденсаторы (MLCC), оптические межсоединения и напряжение 800 В. Не могли бы вы кратко представиться и объяснить, как сформировалась ваша исследовательская концепция?

Фиона: Всем привет, меня зовут Фиона. Прежде всего, большое спасибо 168X за приглашение. Я ознакомилась с вашим планом, и, кажется, вы тщательно проверили мои твиты. Некоторые из них я публиковала, но забыла, и думаю, вы нашли их все.

На самом деле, я начинал с торговли криптовалютами. Но, как вы все знаете, рынок криптовалют становится все меньше и меньше. Более того, когда мем-монеты были на пике популярности, я понял, что это не мой стиль, потому что я больше склоняюсь к торговле, основанной на исследованиях. Затем, после той невероятно абсурдной ликвидации 11 октября прошлого года, я ушел из криптовалют. Я был довольно решителен; я закрыл все свои позиции прямо тогда и там, чувствуя, что мне нужно найти место для этих денег.

Будучи довольно активным пользователем ИИ, хотя, возможно, и не могу сравниться с некоторыми из моих друзей-программистов, я задумался, стоит ли мне начать изучать используемый мной ИИ. Ведь к тому моменту, когда он доходит до нас, это уже модель, продукт; ключевым моментом является всё, что им управляет. Поэтому моё знакомство с ИИ произошло совершенно случайно, и поначалу я впитывал информацию как губка, потому что абсолютно ничего о нём не знал.

Сектор, который меня действительно впечатлил, — это хранение данных. Мне очень повезло, потому что в то время цены на хранение данных значительно выросли как на спотовом, так и на фьючерсном рынках, что привлекло большое внимание СМИ. Я начал изучать этот вопрос: почему растут цены на хранение данных? Это краткосрочный или долгосрочный скачок? Так я вошел в сферу хранения данных, углубился в изучение и увеличил размер своей позиции. Это определенно самый прибыльный сектор из всех моих инвестиций в этом году.

Поскольку ИИ включает в себя множество сложных структур, я предпочитаю анализировать его, исходя из основных принципов: что нужно компаниям, разрабатывающим кремниевые решения, для создания успешных центров обработки данных для ИИ? Я работаю в обратном направлении, исходя из их точки зрения. Это постепенно сформировало мою собственную инвестиционную стратегию. Конечно, я также активно пользуюсь Твиттером, поэтому создал небольшого бота, чтобы следить за актуальными темами в интернете в качестве справочного материала. Это примерно мое введение и исследовательская стратегия.

II. Не стоит распродавать хранилища данных: переход Дженсена Хуанга на новую модель, финансовый отчет Micron, переоценка активов в Южной Корее и HBM4E.

Г-н З.: Говоря о хранении данных, вы ранее предсказывали, что цена акций Micron вырастет с 240 до 1000, что является подтверждением «алмазной руки» и стоимостного инвестирования. Что вы думаете о текущей тенденции на рынке хранения данных?

Фиона: Здесь я хотела бы кратко процитировать слова Дженсена Хуанга, сказанные им ранее. Это, должно быть, было в январе этого года на выставке CES: «Узкое место в развитии ИИ теперь сместилось с того, что мы раньше называли недостаточной вычислительной мощностью или недостатком графических процессоров, на недостаток контекста».

Его слова произвели на меня глубокое впечатление. Я подумал: что заставило продавца видеокарт сказать, что узкое место сместилось в сторону контекста? Контекст, который позже все узнали как хранилище данных. Мы видим, что новое узкое место в разработке ИИ на самом деле требует большей емкости хранилища для его поддержки. Интересно, заметили ли люди, использующие ИИ, что он становится менее интеллектуальным по мере его использования? Это происходит потому, что длительный контекст может вызывать некоторый беспорядок. Таким образом, на рынке существует множество разных мнений, и каждый говорит, какая позиция наиболее важна; но я считаю , что наиболее заслуживающим доверия человеком является тот, кто находится на передовой ИИ и лучше всего понимает цепочку поставок, и это Хуан Жэньсюнь, которому я больше всего доверяю. Поэтому, когда он был так оптимистичен в отношении хранения данных и считал, что контекст станет следующим двигателем развития ИИ, я изучил этот аспект еще глубже.

Причина дефицита DRAM относительно легко объяснима: существует «разрыв между спросом и предложением». Скорость развития вычислительной мощности значительно превосходит скорость HBM (High Bandwidth Memory), поэтому, сколько бы памяти ни расширяли или ни увеличивали, она не сможет угнаться за скоростью графических процессоров. Следовательно, чем больше памяти, тем лучше.

HBM — это, по сути, разновидность DRAM, и её производство вытесняет значительную часть существующих мощностей. Это связано с тем, что нет времени на немедленное создание нового завода; всем известно, что строительство завода по производству памяти обходится в сотни миллиардов долларов и требует много времени. Поэтому самый быстрый способ — это «переналадка производства»: прямое перенаправление существующих мощностей по производству DRAM на производство HBM. Это самый быстрый метод, но он также оказывает давление на предложение самой DRAM. Таким образом, если вы посмотрите на все продукты памяти на рынке, вы в конечном итоге обнаружите различные дефициты.

Я думаю, сейчас наблюдается еще одна тенденция, и я не знаю, все ли это заметили: некоторые начинают превозносить NAND как следующую перспективную технологию хранения данных. Думаю, это в основном обусловлено экономическими преимуществами. Хотя у нее есть некоторые недостатки по сравнению с HBM, она намного дешевле, возможно, стоит всего лишь одну пятидесятую часть от текущей цены HBM. Учитывая такие экономические преимущества, люди все равно будут склонны переходить на NAND, создавая новые ниши и новые потребности. Это включает в себя поиск способов соединения двух технологий и осуществления перехода, и я думаю, что во всем этом откроются новые возможности.

Г-н З.: Сейчас основное внимание рынка сосредоточено на отчете о прибыли Micron от 24 июня, а также на вчерашнем решении ФРС, которое раскрыло позицию Уорша относительно будущего регулирования процентных ставок. Вероятно, у вас также есть собственные активы в сфере хранения данных; как вы будете управлять ими в этот период? Считаете ли вы, что следующая неделя может быть очень волатильной?

Фиона: Я понимаю. Вероятно, я бы не стала торговать в такой ситуации, потому что позже в этом году я поняла, что почти все мои сделки были неудачными. Все эти колебания — это просто распродажа тех выгодных позиций, которые вы купили по низкой цене.

Итак, как я уже говорил, я, скорее всего, буду придерживаться анализа на основе фундаментальных принципов. Я считаю, что хранилище является узким местом; это непрерывный процесс — цены непрерывны, спрос непрерывен, и прибыль непрерывна. Поэтому я в основном игнорирую краткосрочные колебания. Если же колебания вызваны отчетами о доходах или событиями последних нескольких дней, я думаю, что рынок станет более волатильным, и я хотел бы воспользоваться этой волатильностью, чтобы купить больше хранилища — это будет одной из моих торговых стратегий.

Г-н Z: В рамках азиатской поездки Хуан Жэньсюня в конце мая и начале июня он посетил только Тайвань и Южную Корею. Некоторые японские газеты пишут, что Япония может упустить этот суперцикл в сфере искусственного интеллекта. Потому что, если я правильно помню, в 80-х и 90-х годах Sony некоторое время занималась производством микросхем памяти, но позже не смогла конкурировать, поэтому лидерами стали Тайвань и Южная Корея, а SK Hynix и Samsung. Таким образом, Япония отстает в этой области. Говоря о Южной Корее, правительство Ли Чжэ Мёна ввело новый закон, обязывающий южнокорейские компании уничтожать свои казначейские акции, поскольку семьи чеболей долгое время контролировали компании с очень небольшим количеством акций, а слишком большая внешняя ликвидность неблагоприятна для прибыли на акцию. Что вы думаете об этой волне реформ в Южной Корее и как это отразится на показателях KOSPI?

Фиона: На самом деле, это уже подтверждено. Кажется, я писала об этом еще в феврале, когда Южная Корея приняла закон о корпоративной реформе. Просто тогда люди не уделяли столько внимания корейскому фондовому рынку; он тогда был около 6000 пунктов, а сегодня он только что преодолел отметку в 9000 пунктов, верно? Так что, видите, корейский дисконт постепенно выравнивается. Конечно, SK Hynix также собирается выпустить ADR на фондовом рынке США, поэтому я думаю, что впереди может быть еще одна волна ажиотажа. Но влияние этого события уже проявилось за последние четыре месяца.

Виктор: Итак, что вы думаете о трех нынешних гигантах индустрии хранения данных: Micron, SK Hynix и Samsung? Что касается новейшей технологии HBM4E, то, хотя Samsung показала лучшие результаты по скорости и количеству пресс-релизов, ходят слухи, что SK Hynix, скорее всего, будет поставлять ее в больших количествах. Сегодня SK Hynix также объявила о начале поставок образцов HBM4E клиентам. Каковы ваши прогнозы относительно будущего влияния HBM4E?

Фиона: Я тоже склоняюсь к мнению, что это SK Hynix. Учитывая как прошлые результаты её деятельности, так и цену акций, я думаю, это определённо Hynix. Конечно, Samsung тоже очень хорош, так что можно купить акции обеих компаний.

III. Фундаментальные различия между многослойными керамическими конденсаторами (MLCC) и накопителями: требования к совместимости против принципа «чем больше, тем лучше».

Г-н З.: Вы упомянули ранее, что существуют существенные различия между накопителями и многослойными керамическими конденсаторами (MLCC). Модели накопителей относительно ограничены по своим возможностям, в то время как MLCC имеют физические ограничения. Могли бы вы объяснить это подробнее?

Фиона: На самом деле все очень просто. Как я уже упоминала, для обучения моделей ИИ требуется больше памяти, и этот спрос в настоящее время неисчерпаем. Поэтому все постоянно накапливают HBM и DRAM, чтобы максимально эффективно использовать вычислительную мощность. Логика очень примитивна: чем больше, тем лучше, чем больше, тем лучше.

Однако многослойные керамические конденсаторы (MLCC) — это другое дело. Рост спроса на них «дополнительный», именно так я это определяю. Например, если я покупаю ракетку Peak, мне могут подарить два мяча. Это дополнительное количество фиксировано; это не тот случай, когда чем больше, тем лучше. Следовательно, спрос на MLCC поддается количественной оценке, и вы можете рассчитать его общий объем по мере отгрузки серверных стоек. Сейчас существует множество различных методов расчета, но один из тех, что я видел, относительно широко распространен: примерно 3,x увеличение спроса.

Более того, как вы упомянули, существует множество различных типов многослойных керамических конденсаторов (MLCC). Этот всплеск спроса и повышение цен фактически произошли в небольшом сегменте высококачественных MLCC: они имеют более сложные производственные процессы, могут содержать сотни слоев и могут производиться лишь несколькими производителями. Этот очень небольшой сегмент получил огромный поток заказов. Поэтому я думаю, что это несколько отличается от «общего повышения цен», наблюдаемого в индустрии памяти.

Конечно, когда какая-либо концепция становится популярной, можно заработать, купив всё, что с ней связано. Вот интересный пример: один мой друг сказал, что не может купить акции Murata, которые я ему рекомендовал, потому что это японская компания, поэтому он купил акции китайской компании Sinocera Materials, которая показала хорошие результаты, и он был вполне доволен. Однако я тогда провел исследование, и оказалось, что у этой компании на самом деле относительно низкая корреляция с высококачественными многослойными керамическими конденсаторами (MLCC). Просто в последнее время рынок растет по секторам, поэтому всё, что связано с MLCC, получает выгоду. Лично я предпочитаю покупать те акции, которые действительно приносят прибыль, потому что не хочу часто совершать сделки.

IV. Японские акции — это «продавцы лопат» эпохи искусственного интеллекта: Murata, Taiyo Yuden, Kioxia и Ibiden.

Виктор: Многие ведущие производители многослойных керамических конденсаторов (MLCC) базируются в Японии, например, Murata и TDK, а на Тайване находится Yageo. Японские акции в настоящее время в целом недооценены, и если США начнут повышать процентные ставки после заседания Федерального резервного комитета (FOMC) под руководством Уорша, укрепление доллара и ослабление иены фактически пойдут на пользу японским экспортным компаниям. Каково ваше мнение о японских акциях и каково ваше текущее распределение активов в портфеле?

Фиона: Во-первых, мне очень нравятся японские акции, возможно, даже больше, чем американские, особенно в последнее время. Я считаю, что рынок все еще сильно переоценен, и низкая оценка японских акций дает мне большее чувство безопасности, хотя это может быть заблуждением.

Я написал две длинные статьи о многослойных керамических конденсаторах (MLCC). Одна из них посвящена компании Murata, которая, несомненно, занимает первое место; вторая — компании Taiyo Yuden, которую я считаю самой «чистокровной» компанией по производству MLCC среди японских компаний. У Murata есть небольшая проблема: её сегмент конденсаторов (включая MLCC) слишком велик. Хотя MLCC получают значительную выгоду, улучшение общей выручки и рентабельности не сразу бросается в глаза по результатам отчётов за один-два квартала. Taiyo Yuden — другая компания; она относительно меньше, более узкоспециализирована и более волатильна. Я помню, что её выручка выросла примерно на 20% благодаря высококачественным MLCC, но операционная прибыль увеличилась примерно на 90%.

Однако в настоящее время у меня в портфеле только акции Murata. Дело не в том, что я не хочу покупать акции Taiyo Yuden, но мне не удалось реализовать ни один из размещенных мною ордеров; они слишком агрессивны.

Говоря о японских акциях, я хотел бы отметить, что, на мой взгляд, они сыграли очень хорошую роль в качестве «продавцов лопат» в эпоху ИИ. Возможно, у них не самые лучшие бизнес-модели, но если присмотреться, будь то оборудование для производства полупроводников, материалы, чипы, пассивные компоненты или упаковочные подложки, у них есть отличные компании и сильные позиции на каждом этапе. Именно поэтому я в последнее время покупаю довольно много японских акций и буду продолжать увеличивать свои позиции, если появятся хорошие возможности для коррекции.

Позвольте мне рассказать о трёх моих крупнейших активах на данный момент. Первый — это Kioxia (285A), также компания, занимающаяся разработкой концептуальных микросхем памяти; второй — Murata Manufacturing Co., Ltd. (6981), которая производит многослойные керамические конденсаторы (MLCC); и последний — я не совсем уверен в его китайском названии, я просто называю его Ibiden (揖斐電, 4062), компания, производящая упаковочные материалы. Я написал об этом пост сегодня, можете ознакомиться с ним, если вам интересно.

Виктор: Я видел сегодня твой твит об Ibiden. Ты сказал, что купил акции и забыл о них, но потом обнаружил, что они продолжают расти. Довольно интересная ситуация.

Фиона: Да, потому что мой муж покупает для меня японские акции, и я редко заглядываю на этот счет. Я просто прошу его покупать то, что мне кажется выгодным, чтобы мне было проще удерживать эти акции. И вот однажды я проверила и удивилась, почему 4062 так сильно выросли? Я уже забыла, зачем купила эти акции, ведь покупала их всего один раз до этого. Позже я поняла: «Ух ты, это здорово!» Поэтому я сказала, что мы купим еще, если будет коррекция, и мне посчастливилось сделать это совсем недавно.

V. Силовые полупроводники, 800 В и полупроводники третьего поколения: почему Китай получил ценовое преимущество.

Виктор: Примерно в мае вы начали включать в свой портфель компании, связанные с 800-вольтовым постоянным током, силовыми полупроводниками и такими соединениями, как нитрид галлия и карбид кремния. Является ли сектор силовых полупроводников перспективным для взрывного роста? Потому что, когда в начале июня произошел обвал всего рынка полупроводников, такие компании, как Navitas, Wolfspeed и ON Semiconductor, пережили значительную коррекцию. Может ли это стать хорошей точкой входа?

Фиона: Позвольте мне сначала рассказать, что мои текущие инвестиции в силовые полупроводники в основном пока находятся на уровне себестоимости, а не в зоне прибыли. Изначально я купила их по двум причинам. Во-первых, я изучила новую архитектуру HVDC (высоковольтный постоянный ток) на 800 В, и среди секторов, которые от нее выигрывают, силовые полупроводники неизбежны, поэтому у них есть фундаментальные факторы и рост, обусловленный спросом. Во-вторых, когда я изучала этот вопрос, мне показалось, что цены на силовые полупроводники относительно низкие и не сильно выросли. Так что, честно говоря, мы в некотором смысле «делаем ставку на будущее»: я надеюсь, что они вырастут, я верю, что они вырастут, но это не гарантировано.

Виктор: Что касается сектора силовых полупроводников на японских фондовых рынках, я помню, что в марте сообщалось о том, что Rohm, крупный японский производитель полупроводников, вел переговоры с Toshiba и Mitsubishi Electric о слиянии и создании совместного предприятия по производству силовых полупроводников.

Фиона: Я пока этого не знаю. Посмотрю, когда вернусь. Акции компаний, занимающихся силовыми полупроводниками, в которые я сейчас инвестирую, в основном с американского и европейского рынков, и я покупаю относительно больше именно их.

Виктор: На самом деле, область силовых полупроводников довольно обширна. Лично я рассматриваю их все в более широком контексте «электрической революции», условно разделяя на три уровня: первый уровень состоит из компаний, в большей степени ориентированных на источники питания и электрооборудование, таких как Delta Electronics на Тайване; второй уровень включает компании, занимающиеся силовыми полупроводниками; и третий уровень состоит из компаний, работающих с такими материалами, как карбид кремния и нитрид галлия. Однако эти компании, как правило, очень крупные, и часть их бизнеса приходится на электромобили, автомобильную промышленность и бытовую электронику. Означает ли это, что их вклад в развитие искусственного интеллекта не так высок?

Фиона: Это довольно низкий показатель. Нынешняя ситуация объясняется, как вы упомянули, относительно большим масштабом проекта, поэтому он чем-то похож на рынок многослойных керамических конденсаторов (MLCC): если предположить, что спрос на ИИ в настоящее время составляет менее 10% от общей выручки Murata, то эти два рынка похожи. Но проблема в том, что этот сегмент растет очень быстро, и улучшение рентабельности будет относительно значительным. Думаю, именно поэтому их оценка значительно вырастет благодаря этому небольшому окну возможностей. Кроме того, существует еще и значимый фактор — отношение к ИИ.

Вы упомянули Delta Electronics. На самом деле, я считаю Delta Electronics очень хорошей компанией, просто сейчас у неё довольно высокие цены. Она определённо выиграет от архитектуры электропитания центров обработки данных с искусственным интеллектом, и, насколько я знаю, её комплексные системные решения имеют ценовое преимущество. Она хорошая и недорогая, поэтому её обязательно купят все.

Виктор: Цена акций Delta Electronics выросла примерно в восемь раз с мая 2025 года, когда Nvidia объявила о своих планах по выпуску высоковольтных линий постоянного тока напряжением 800 В на выставке Computex. Уже сейчас это одна из трех крупнейших компаний по рыночной капитализации на Тайване, поэтому такой рост весьма примечателен. Теперь люди ищут другие объекты для инвестиций, такие как Lite-On Technology и другие.

Фиона: Да, это сильно преувеличено.

Виктор: На европейском фондовом рынке есть ли какие-либо компании, занимающиеся производством силовых полупроводников, на которые стоит обратить внимание? Могли бы вы познакомить нас с ними?

Фиона: Я думаю, есть две европейские акции, которые стоит рассмотреть. Одна из них — Infineon (IFX), ведущий европейский производитель силовых полупроводников. В прошлом году цена ее акций была не очень высокой, в основном из-за давления со стороны сектора электромобилей. Однако, я считаю, что сейчас она находится по относительно хорошей цене и имеет сильные фундаментальные показатели. Благодаря реформам в электроэнергетике и собственным европейским центрам обработки данных, Infineon должна значительно выиграть. Кроме того, Европа продвигает свой Европейский закон о чипах 2.0, который включил Infineon в версию 1.0 и должен быть поддержан в версии 2.0. Европейский сектор искусственного интеллекта относительно слаб, поэтому я склоняюсь к компаниям, сильным в этих областях. Другой вариант — STMicroelectronics (STMicroelectronics), но она больше специализируется на силовой архитектуре, что сужает ее нишу на рынке. Лично у меня сейчас больше акций Infineon.

Виктор: В последнее время мы также следим за акциями компаний, занимающихся силовыми полупроводниками на Тайване, например, за VIS (Vancouver Semiconductor). Это дочерняя компания TSMC, которой принадлежит 19% акций. Она в основном специализируется на отработанных технологических процессах и имеет совместное предприятие с NXP в Сингапуре под названием VSMC. Ранее в этом году она также получила лицензию на технологию нитрида галлия (GaN) от TSMC. Однако она в основном сосредоточена на услугах по производству полупроводников, поэтому нам нужно посмотреть, сможет ли она напрямую извлечь выгоду из экосистемы NVIDIA. Большая часть ее бизнеса по-прежнему приходится на электромобили и традиционную электронную промышленность. Фиона, вы рассматриваете какие-либо другие акции?

Фиона: Я тоже много читала. Наиболее важными материалами в силовых полупроводниках являются два новых полупроводника третьего поколения: карбид кремния и нитрид галлия. Они выдерживают более высокие напряжения и температуры, а также имеют меньшие потери, поэтому стали основными материалами, и я также изучаю их производные.

Проанализировав данные, я обнаружил довольно интересный факт: почти все производители сырья с наибольшими ценовыми преимуществами в настоящее время базируются в Китае. Ранее я инвестировал в компанию Wolfspeed, акции которой котируются на бирже США. В прошлом году она прошла полную процедуру банкротства, ликвидации и реструктуризации. По оценкам, компания инвестировала около 6 или 10 миллиардов долларов в создание предприятия, способного производить 6-дюймовые кремниевые пластины, но ее текущая рыночная капитализация составляет менее трети от этих первоначальных инвестиций, что делает ее выгодным вложением. Меня отчасти убедила эта логика, особенно учитывая, что производство осуществлялось в США, поэтому я купил акции. Однако, проведя более глубокое исследование, я обнаружил, что, хотя компания обладает единственным в мире процессом производства 6-дюймовых кремниевых пластин, ее себестоимость все еще значительно выше, чем у китайского карбида кремния. Нитрид галлия сталкивается с очень похожей проблемой. Поэтому в последнее время я изучаю несколько связанных с ним китайских компаний, поскольку их цены невероятно конкурентоспособны.

Кроме того, существует зарегистрированная на Гонконгской бирже компания Innoscience, ведущий производитель продукции из нитрида галлия (GaN). Они выиграли судебный процесс против китайского подразделения Infineon, доведя дело до Верховного народного суда. Это напрямую помешает продажам Infineon всей продукции, связанной с GaN, в Китае. Они зашли так далеко, что, я думаю, нам действительно стоит присмотреться к некоторым китайским компаниям.

Виктор: Я разговаривал с друзьями из полупроводниковой отрасли, и у них есть тезис, что лучше не входить в секторы, где китайские производители могут легко проникнуть, потому что они могут снизить затраты до очень низкого уровня, что приведет к ожесточенной ценовой войне. Например, в случае с Innoscience, я помню, что это произошло потому, что для производства нитрида галлия требуются определенные сырьевые материалы (алюминий и галлий), а Китай имеет относительно большой объем производства этих материалов, что дает ему ценовое преимущество.

Фиона: Да. Я рассматривала похожие примеры, включая фосфид индия (InP). Почему у Китая есть преимущество? Вы обнаружите, что, во-первых, он контролирует шахты, а во-вторых, у него дешевая электроэнергия. Поэтому он может поддерживать очень низкие издержки, практически контролируя большую часть производственных мощностей или лучшие цены, и часто оба этих фактора действуют одновременно, что затрудняет конкуренцию для других компаний.

VI. Оптическая межсоединение и точка перегиба CPO: Не зацикливайтесь на терминологии; важно направление.

Виктор: Давайте поговорим об оптическом секторе. В последнее время акции оптических компаний на рынке A-share резко выросли. Ранее вы опубликовали статью, в которой ранжировали компании оптических технологий, поставив LITE и COHR в первый эшелон, а MRVL и AVGO — во второй. Эта статья была опубликована в середине мая, до того, как Хуан Жэньсюнь рекомендовал MRVL на Computex в июне. Каково ваше мнение об оптическом секторе сейчас?

Фиона: Мои взгляды не сильно изменились. Я считаю, что оптические межсоединения — это направление, в котором ИИ должен развиваться в будущем. На недавней выставке Computex можно было увидеть, что все соответствующие производители, независимо от того, какие чипы они выпускают, работают над решениями в области оптических межсоединений.

Объективно говоря, зачем нам нужны оптические межсоединения? Потому что расстояние и скорость передачи электрических сигналов по медным проводам уже приближаются к физическим пределам. Передача данных между графическими процессорами и между серверными стойками превышает пропускную способность медных проводов, что делает оптические межсоединения единственным решением. Что касается конкретного используемого метода — CPO (Co-packaged Optical), NPO (Near-packaged Optical) или подключаемый — это, по сути, не имеет значения. Единственное различие заключается в длине медных проводов между оптическим модулем и коммутатором; некоторые расположены ближе, некоторые дальше, некоторые подключаемые, а некоторые — в корпусе Co-packaged. Но направление развития оптических межсоединений определено.

Вы спросили меня о порядке приоритетов. Я думаю, что при рассмотрении оптики сейчас наиболее важным является ее позиционирование – действительно ли она является критически важной и незаменимой. Вторым фактором является способность реализовать производственные мощности. Насколько мне известно, нехватка производственных мощностей в оптике обусловлена различными причинами: некоторые связаны с сырьем, некоторые – с производственными мощностями, а некоторые – с их сочетанием. Дефицит очень серьезный, заказы накапливаются, но количество производителей, фактически способных их выполнить, на самом деле довольно невелико.

Так почему же мне так нравятся Lumentum и Coherent? Потому что обе компании обладают двумя упомянутыми мною качествами. Кроме того, их первоначальные архитектуры были относительно лёгкими, а рыночная капитализация не слишком велика, что говорит о хорошем потенциале для взрывного роста. Конечно, в последнее время я чувствую, что рынок не фокусируется на оптических межсоединениях, поэтому может потребоваться некоторое время. Если вы ещё не сформировали позицию, вы можете искать возможности; я сам не тороплюсь. Но в течение следующих двух-трёх лет я считаю, что оптические межсоединения станут крупнейшим драйвером роста.

Г-н З.: В прошлую среду Дилан Патель и его команда SemiAnalysis опубликовали отчет, в котором говорится, что они, по сути, не рассматривают оптические коммуникации CPO во второй половине 2026 года, а смотрят в будущее, на 2027 или даже 2028 год. Я вижу, что большинство экспертов в интернете согласны с этим. Если этот суперцикл ИИ продолжится, что, по вашему мнению, станет переломным моментом или катализатором, который подтолкнет сектор оптических коммуникаций еще выше?

Фиона: Я видела эту статью, и тогда она меня шокировала, потому что я всегда читала их исследовательские отчеты. Мне показалось, что тон автора был слишком категоричным, а значение этого вопроса несколько преувеличено.

Возможно, возникла некоторая путаница в терминологии. Какое-то время можно было встретить термин «CPO» вместо «оптический межсоединитель». Даже мой муж, который не очень хорошо в этом разбирался, иногда говорил мне «CPO», и я его поправляла: это не CPO, это оптический межсоединитель. CPO — это всего лишь одно из решений для оптического межсоединения. Кроме того, если я правильно помню, в начале этого года NVIDIA заявила, что не будет использовать CPO, потому что, как всем известно, CPO — это решение, основанное на совместной упаковке. Компоненты оптического межсоединения не дороги, но в сочетании с очень дорогими графическими процессорами они становятся практически неремонтопригодными, что делает затраты на ремонт и сложности чрезвычайно высокими. Поэтому, пока технология не станет абсолютно зрелой, я не думаю, что кто-либо должен или рискнет использовать решение CPO.

Кроме того, что касается оптических технологий, я думаю, что сейчас самой агрессивной и ведущей компанией является Google, а не Nvidia. Поэтому, если вы хотите увидеть переломный момент, я думаю, вы можете посмотреть, как эти две компании внедряют свои решения: если однажды люди действительно начнут использовать CPO, то CPO должен достичь переломного момента, когда его можно будет использовать в больших количествах.

Но даже если этот день не наступит, я не думаю, что это имеет значение. Потому что в реальности наши текущие развертывания уже должны включать в себя несколько решений для оптических межсоединений: NPO, подключаемые решения, которые подходят для разных сценариев — решения для масштабирования для масштабирования и решения для расширения для масштабирования. Поэтому я не думаю, что отсутствие CPO — это конец света; это всего лишь одно из решений, и технология еще не готова для крупномасштабного применения. Мы просто подождем, пока этот день настанет.

Г-н З.: Это довольно интересно. Я редко слышу, чтобы кто-то говорил, что Google станет опережающим индикатором в области света. Что же такого особенного в Google, что объясняет это?

Фиона: Вероятно, все началось с архитектуры TPU 8t. Думаю, Google вывел пропускную способность и сетевое взаимодействие на более высокий уровень, и конструкция была более сложной. Я раньше писала в Твиттере о том, как Google также запустил новую сетевую архитектуру, сеть Virgo, которая фактически использует больше света.

VII. Суверенный ИИ: устранение «Сказки 5» и «Мифов 5» и игра в позиционирование между различными странами.

Г-н З: Самая обсуждаемая новость последних дней — это распоряжение правительства США удалить приложения Fable 5 и Mythos 5 от Anthropic из магазинов приложений. В тот же день компания DeepSeek, основанная Лян Вэньфэном, объявила о привлечении 7,4 миллиарда долларов при оценке в 50 миллиардов долларов, при этом Лян Вэньфэн лично инвестировал 3 миллиарда долларов, а остальная часть поступила от Tencent и CATL. Интересно, что Alibaba фактически не смогла инвестировать в DeepSeek. Что вы думаете о нынешнем вмешательстве национального суверенитета в развитие ИИ?

Фиона: Я думаю, это больше связано с общей глобальной ситуацией. Мы живем в эпоху, которая кажется глобализированной, но отношения между людьми уже не такие гармоничные, как в начале этого столетия; сейчас больше сотрудничества на фоне конкуренции.

Искусственный интеллект, как следующее поколение средств повышения производительности, имеет вполне ясную направленность, и каждая страна теперь надеется обладать собственным лучшим ИИ. ИИ все больше интегрируется в военные операции; тот, кто обладает лучшим ИИ, может обнаруживать уязвимости в сети, взламывать вражеские веб-сайты и парализовать их системы управления дорожным движением. Поэтому ИИ стал довольно грозной силой. Думаю, мы уже в какой-то степени достигли этого дня или вот-вот приблизимся к нему.

В международной политике страны неизбежно будут скрывать свои самые сильные стороны, подобно ядерному оружию — использовать его могут только они сами. Поэтому в эту эпоху все стремятся развивать свою переговорную силу и мощь. Китай и США значительно превосходят Европу в плане образцов для подражания, но Европы таких возможностей нет. У Европы есть некоторые образцы, но разрыв огромен. Помню, как кто-то спросил: «Почему кто-то использует эти европейские образцы?» Ответ прост: правительства их покупают, подобно концепции «государственных гарантий» ранних китайских государственных предприятий — независимо от того, насколько плохо вы работаете, я вас выручу.

Таким образом, направление развития Европы, или, скорее, стран подобного типа, заключается в обеспечении ключевого положения во всей цепочке производства ИИ: если я не могу обеспечить себе место в самой модели, то я могу обеспечить себе место в других областях. Как сказал Хуан Жэньсюнь, у торта пять слоев, и они займут тот слой, который смогут. Европе также следует быть достаточно реалистичной в этом отношении и найти для себя более узкие ниши.

8. Как управлять 28 акциями: концентрированные портфели и смена стиля инвестирования с криптовалют на американские акции.

Фиона: Это довольно интересно. Пару дней назад меня спросили, владею ли я более чем 20 акциями, поэтому я тщательно их посчитала и обнаружила, что у меня их 28. Но потом я поняла, что многие из них дублируются. Например, я покупаю ETF на компании, занимающиеся хранением данных, а также акции трех таких компаний и акции Kioxia. Так что, если разделить их по секторам, их на самом деле довольно мало, может быть, всего четыре сектора.

Виктор: Сейчас у вас 28 акций. Как вы будете управлять каждой позицией? Как вы будете классифицировать их по секторам или по фондовому рынку страны? Какие основные направления вызывают у вас особый оптимизм на вторую половину года?

Фиона: Позвольте мне прояснить один момент: 28 акций звучит как много, но на самом деле значительная часть может состоять всего из 6 акций, на долю которых приходится более 50% портфеля, что делает позицию относительно концентрированной. Некоторые из них — это «наблюдательные позиции», как, например, Robinhood, о котором я говорила последние несколько дней. Это не часть основной темы, но поскольку я посчитала, что его цена достигла определенного уровня и может восстановиться, я купила несколько акций. Они включены в число 28, но с точки зрения веса они незначительны.

В настоящее время мои две крупнейшие позиции находятся в секторах хранения данных и оптических межсоединений. Также я недавно начал добавлять в свой портфель акции компаний, занимающихся производством материалов, таких как Ibiden, о которой я только что упоминал. Я также планирую купить акции компаний, не связанных с ИИ, например, Robinhood, в который я добавил средства позавчера. Поскольку мой текущий портфель довольно уязвим — 90% его составляют акции полупроводниковых компаний — если ожидания относительно ИИ не оправдаются, я, вероятно, столкнусь со значительными просадками. Поэтому я рассматриваю возможность добавления в свой портфель акций финтех-компаний или других секторов.

Виктор: Я уже некоторое время слежу за твитами Фионы. Вы были очень опытны в торговле криптовалютами, особенно в «погоне за трендами», умели улавливать основные тренды на криптовалютном рынке, подключаться к торговле при резком увеличении объема и удерживать позиции очень долго. Теперь, когда вы торгуете акциями американских компаний, как изменился ваш стиль торговли?

Фиона: Я думаю, здесь есть две разные точки зрения.

Одно из изменений, которое я внес относительно рано, заключалось в том, что я осмелился покупать на левой стороне падения цены. В мире криптовалют я обычно торгую на правой стороне, потому что криптовалютный рынок очень рискованный; на левой стороне торговать нельзя. Торговля на левой стороне практически помогает команде проекта компенсировать свои убытки. Часто, если вы покупаете при падении на 99%, цена может даже не вырасти снова. Но американский фондовый рынок другой: если это хорошая компания, она восстановится, и вы можете купить на спаде. Поэтому я нарушил свою трехлетнюю привычку «торговать только на правой стороне» в мире криптовалют и попробовал торговать на левой стороне, и результаты оказались довольно хорошими.

Ещё одна вещь, которую я недавно начал исправлять, — это снижение частоты сделок. Раньше мне нравилась свинг-трейдинг, я думал, что если акции, кажется, замирают, я продаю и жду начала следующего тренда, прежде чем снова покупать. На криптовалютном рынке у меня это хорошо получается, но на фондовом рынке в этом году я постоянно терплю неудачи, потому что продажа в любой момент всегда приводит к упущенной выгоде. Когда спрос на тренд не исчезает, если вы покупаете хорошие акции, вам просто нужно их держать; колебания — это краткосрочные возмущения, которые затрудняют торговлю. Поэтому на фондовом рынке США я сейчас стараюсь торговать как можно меньше, просто держа и покупая больше, когда появляется хорошая возможность. Я также совершаю некоторые продажи, например, чтобы покрыть расходы на проживание или ребалансировать свой портфель. Например, хранение активов сейчас составляет около 60% моего портфеля, что немного многовато, поэтому я продам часть. Но сейчас я стараюсь минимизировать другие торговые операции.

9. Robinhood, Hyperliquid и криптовалюты: спрос на транзакции остается неизменным; ключевым фактором являются реальные выкупы акций.

Виктор: Раз уж зашла речь о Robinhood, qinbafrank, с которым я брал интервью несколько дней назад, тоже упомянул его в своей недавней статье. Какие у вас сейчас позитивные моменты в отношении Robinhood? Их доходы от криптовалюты снижаются, поэтому вы более оптимистично настроены в отношении роста рынка прогнозов, вызванного чемпионатом мира по футболу?

Фиона: Я думаю, что криптовалюта сейчас скорее негативный, чем позитивный фактор, поэтому она так сильно упала после публикации апрельского отчета о доходах: сам отчет о доходах был не таким уж плохим, но криптовалютная составляющая оказалась настолько ужасной, что испортила весь отчет, и рынок обрушил на нее очень беспощадное падение.

Моментом входа стало объявление администрацией Трампа политики, связанной с Robinhood, которая позволяла новорожденным и детям открывать инвестиционные счета. Сам Трамп также владел акциями Robinhood, и с этого момента я начал формировать позицию для наблюдения. Кроме того, я заметил две позитивные вещи: во-первых, как вы упомянули, событийная торговля, особенно значительный рост после чемпионата мира по футболу, который является отличным сезонным фактором; во-вторых, были хорошие инсайдерские покупки, что, вероятно, произошло впервые с тех пор, как я начал наблюдать за этим. Эти сигналы в совокупности, наряду с графиком свечей, сделали Robinhood акцией, которая, как мне казалось, могла бы совершить прорыв, а также способом диверсификации моих инвестиций в полупроводниковую отрасль.

Виктор: Каково ваше общее мнение о криптовалютах? Вы купили акции Hyperliquid (HYPE) в марте и апреле. Похожа ли ваша логика на логику покупки акций Robinhood?

Фиона: Да, очень похоже. Обе компании считают, что спрос на торговлю останется высоким. Думаю, у Hyperliquid и Robinhood очень похожая причина успеха: они успешно декриптировали и освоили американские акции.

Представьте, когда я ушёл из мира криптовалют, большая часть моих денег всё ещё хранилась в стейблкоинах, таких как USDT и USDC. Если бы я захотел торговать американскими акциями, я мог бы перевести деньги на фиатный счёт, а затем на счёт для торговли акциями в США, но при этом были бы убытки, и, что ещё важнее, возникли бы налоговые проблемы. Поэтому криптовалютная платформа, предлагающая торговлю акциями США на массовом рынке, была бы отличным выбором. Я купил Hyperliquid в марте, потому что обратил внимание на отличный выбор акций. Она перечислила все акции компаний, занимающихся хранением данных, которые мне тогда нравились, а вскоре после этого начала перечислять акции компаний, занимающихся оптической связью — в общем, охватила все перспективные секторы. Торговый опыт также превосходен, а выкуп акций — это действительно выгодное предложение. Многие криптопроекты используют выкуп акций как предлог для продажи акций, но Hyperliquid действительно покупает, что, на мой взгляд, ещё важнее.

Г-н З: Я очень внимательно изучал бизнес-модель Hyperliquid в последние несколько месяцев, и я действительно впечатлен. Основатель Джефф Ян имеет опыт высокочастотной торговли, поэтому его торговый движок невероятно надежен, но он полностью игнорирует маркетинг — это не типичный подход для проектной команды. Код конструктора также инновационный; вы можете создать свою собственную биржу на протоколе HIP-3, аналогично стратегии TradeXYZ. Мне любопытно, вы полностью покинули мир криптовалют или просто временно держитесь в стороне, ожидая улучшения притока BTC, ETF или DAT, прежде чем вернуться?

Фиона: Вероятно, это будет сложно. Думаю, вы уже наслаждались жизнью на американском фондовом рынке, поэтому вам будет трудно вернуться в мир криптовалют. А у американского фондового рынка есть одно замечательное преимущество: некоторые люди могут зарабатывать деньги в мире криптовалют, но не такие, как я, кто полагается на инвестиционные исследования для принятия решений о торговле. Я использую общедоступную информацию. В сравнении с этим, возможности, предлагаемые американским фондовым рынком, гораздо шире и лучше.

10. Совет для аудитории: погрузитесь в исследование и возьмите на себя ответственность за свои решения.

Г-н З.: В заключение я хотел бы попросить Фиону поддержать наших слушателей, будь то в плане инвестиций или в плане адаптации к эпохе искусственного интеллекта.

Фиона: Думаю, слово «делиться» было бы более уместным. К тому же, это самый полезный момент, который я обнаружила за всё время.

Раньше я сильно полагался на чужое мнение, например: «Вам следует купить эти акции, основываясь на инсайдерской информации» или «У этих акций скоро появятся хорошие новости». Я использовал множество чужих мнений для принятия решений в торговле. Но сейчас мой стиль таков: я лучше упущу эти инсайдерские возможности (к тому же, инсайдерская информация часто оказывается ловушкой, а не возможностью). Я предпочитаю делать то, что считаю ценным, особенно то, что имеет долгосрочную ценность.

Потому что я считаю, что тематическое инвестирование, особенно в такие сектора, как искусственный интеллект, которые действительно открывают возможности для будущих поколений и изменят нашу жизнь, предлагает множество перспектив. Поэтому вам нужно погрузиться в исследования и найти сектор, который вам нравится, чтобы тщательно его изучить. Таким образом, когда другие будут что-то вам рассказывать или обсуждать, вы лучше поймете, о чем они говорят, и будете знать, в чем у вас и у них есть сходства и различия, вместо того чтобы слепо следовать за толпой в своих инвестициях.

Конечно, на очень хорошем рынке можно заработать деньги, делая случайные инвестиции, и в последнее время это происходит. Но если вы хотите добиться долгосрочного успеха и процента выигрышных сделок более 60%, вам все равно необходимо иметь собственное суждение, и я думаю, это чрезвычайно важно.

Мистер З и Виктор: Большое спасибо, Фиона, за то, что уделила нам час своего времени. И спасибо каждому слушателю, который дослушал до конца. Если вам понравился этот эпизод, пожалуйста, подпишитесь на 168X в Weibo и YouTube и поделитесь выпуском с друзьями, интересующимися макроэкономикой, искусственным интеллектом и передовыми технологиями. Счастливого всем праздника Драконьих лодок, и до встречи в следующий раз!