Акции мировых компаний, занимающихся искусственным интеллектом, притормозили рост. Вернется ли капитал в биткоин?

За последние два дня самая активная сделка в сфере искусственного интеллекта на мировых рынках начала сворачиваться.

Коррекция впервые произошла в американской полупроводниковой отрасли. В прошлую пятницу Филадельфийский индекс полупроводниковых компаний рухнул на 10,26% за одну сессию, что стало самым большим однодневным падением с марта 2020 года; за два дня индекс снизился на 12%. Акции Nvidia упали примерно на 6% за один день, что привело к потере более 300 миллиардов долларов рыночной капитализации, а Broadcom, AMD, Marvell, Micron и другие ключевые компании, работающие в сфере поставок для ИИ, также сильно пострадали. В понедельник за ними последовали азиатские рынки: южнокорейский KOSPI ненадолго упал почти на 10%, японский Nikkei 225 снизился почти на 4%, а тайваньский эталонный индекс упал на 3,5%.

На первый взгляд, толчком послужили более слабые, чем ожидалось, прогнозы Broadcom, а также возобновление ожиданий повышения процентной ставки ФРС в этом году после сильных данных по занятости в США. Но более глубокая проблема заключается в том, что рынок ИИ достиг стадии, когда его оценка может поддерживаться только постоянными положительными сюрпризами. Как только прибыль перестанет постоянно пересматриваться в сторону повышения, капиталовложениям придется пересмотреть, какие компании действительно выигрывают от инвестиций в ИИ, а какие просто получили выгоду благодаря сложившемуся общественному мнению.

В краткосрочной перспективе рынок искусственного интеллекта перегрелся.

Этот резкий обвал не следует воспринимать просто как конец торговли акциями компаний, занимающихся искусственным интеллектом.

С точки зрения отрасли, долгосрочный спрос на центры обработки данных, вычислительные мощности, хранилища, ASIC, серверы и энергетическую инфраструктуру не изменился. Изменилось то, что за последние несколько месяцев рынок уже заложил в цену слишком много позитивных новостей в цепочке создания стоимости ИИ.

В прошлую среду Филадельфийский индекс полупроводниковых компаний достиг рекордного максимума. Даже после пятничной распродажи он по-прежнему вырос примерно на 73% с начала года. Это означает, что проблема с акциями компаний, занимающихся искусственным интеллектом, заключается не в провале долгосрочной стратегии, а в сочетании резкого краткосрочного роста, переизбытка акций и завышенных оценок.

Некоторые аналитики заявили, что этот всплеск волатильности больше похож на сворачивание позиций и использование импульсных торговых стратегий, чем на общерыночную переоценку долгосрочной перспективы развития ИИ. Акции южнокорейских технологических компаний ранее были одними из самых сильных и востребованных на мировом рынке. Когда изменились ожидания относительно процентных ставок, эти активы, естественно, стали источником фиксации прибыли и высвобождения ликвидности.

В принципе, это объясняет характер данной коррекции: долгосрочная перспектива развития ИИ остается неизменной, но краткосрочная торговля перегрелась.

За последний год рынок привык к одной схеме: Nvidia превосходила ожидания, затем рост распространялся на серверы, оптические модули, системы хранения данных, ASIC, литейные производства и силовое оборудование. Инвесторы продолжали искать «следующую Nvidia». Пока компания могла четко объяснить свое место в центрах обработки данных для ИИ, у нее был шанс получить премию к оценке.

Такой рынок очень плавно развивается на подъеме, но побочные эффекты очевидны. Капитал все больше концентрируется в небольшом количестве компаний и отраслей, в то время как терпимость рынка к неудовлетворительным результатам отчетности постоянно снижается. Как только один ключевой узел посылает сигнал, который «недостаточно силен», давление со стороны продавцов может быстро распространиться по всей цепочке поставок.

Broadcom — хороший пример. Проблема не в слабости её бизнеса в сфере ИИ. Квартальные продажи чипов для ИИ составляют 16 миллиардов долларов, что продолжает расти по сравнению с примерно 5,2 миллиардами долларов годом ранее. Но когда акции уже резко выросли, а оценка полностью отражает будущий рост, «быстрого роста» уже недостаточно. Рынок хочет «продолжения позитивных сюрпризов». Чрезвычайно высокие ожидания столкнулись с рынком, требующим совершенства, и это способствовало последней распродаже акций компаний, занимающихся ИИ.

Высокие процентные ставки и крупные IPO — еще один фактор, оказывающий давление на рынок искусственного интеллекта.

Прибыль Broadcom стала лишь первым толчком. Реальным фактором, усиливающим эффект, стали процентные ставки.

После публикации в пятницу сильных данных по занятости в США рынок переоценил вероятность еще одного повышения процентной ставки ФРС в этом году. Агентство Reuters отметило, что ранее трейдеры оценивали вероятность повышения ставки в этом году на уровне 75,5%.

Основной критерий оценки акций компаний, занимающихся искусственным интеллектом, — это устойчиво высокий рост на протяжении многих лет. Рынок готов платить высокие цены, поскольку верит, что будущие денежные потоки этих компаний будут продолжать расти. Но когда процентные ставки растут, а ставки дисконтирования повышаются, оценка долгосрочных активов, генерирующих денежные потоки, оказывается под давлением.

В то же время рынок вот-вот столкнется с исторической волной мега-IPO, которая также отвлекает ликвидность. Ожидается, что SpaceX выйдет на биржу с рыночной капитализацией около 1,75 триллиона долларов, за ней могут последовать крупные IPO от Anthropic, OpenAI и других компаний.

Для капитала, уже в значительной степени сосредоточенного в сфере ИИ, эти мега-IPO — не просто новые возможности. Они могут стать факторами, истощающими существующую ликвидность. Долгосрочные перспективы для акций компаний, занимающихся ИИ и технологиями, остаются позитивными, но в краткосрочной перспективе следует проявлять осторожность. Инфляция, доходность казначейских облигаций, политика ФРС и эти IPO с высокой оценкой будут продолжать усиливать волатильность рынка.

С институциональной точки зрения, общепринятая точка зрения не является пессимистической.

Екатерина Бигос, главный инвестиционный директор по основным инвестициям в Азии в BNP Paribas Asset Management, считает, что инвесторы в настоящее время пересматривают оценки и корректируют свои позиции, а не отказываются от темы искусственного интеллекта. Она подчеркнула, что рынки Южной Кореи и Тайваня по-прежнему поддерживаются дефицитом микросхем памяти, спросом на центры обработки данных и инвестициями в инфраструктуру ИИ.

Мнение Дэвида Чао, глобального рыночного стратега Invesco по Азиатско-Тихоокеанскому региону, заслуживает еще большего внимания. Он утверждает, что квартальных результатов одной полупроводниковой компании недостаточно, чтобы доказать изменение общей тенденции в отрасли. Проблема в том, что рыночные ожидания относительно постоянно растущего числа компаний, занимающихся ИИ, стали слишком высокими. В Азии инвестиции в ИИ в значительной степени сосредоточены в руках небольшого числа компаний в Южной Корее и на Тайване, и эта концентрация делает рынок более уязвимым.

Бен Беннетт, руководитель отдела инвестиционной стратегии в Азии в L&G, заявил, что его команда в середине мая сократила тактический перевес в акциях технологических компаний, поскольку многие позитивные факторы уже были учтены в цене. Тем не менее, он также отметил, что долгосрочная структурная логика для акций технологических компаний не изменилась, и в будущем могут появиться новые возможности для входа на рынок.

Короче говоря, долгосрочная перспектива ИИ не утратила своей актуальности. Капитал, возможно, просто перетекает внутри сектора ИИ от дорогих компаний к более дешевым. После этой коррекции ИИ остается одной из наиболее перспективных областей с точки зрения долгосрочной стабильности.

Может ли капитал вернуться в биткоин?

По сравнению с резким падением акций компаний, занимающихся искусственным интеллектом, динамика биткоина за последние два дня выглядела относительно сдержанной.

После резкого падения, последовавшего за публикацией данных по занятости в несельскохозяйственном секторе, биткоин восстановился в выходные и теперь поднялся выше отметки в 63 000 долларов, фактически компенсировав свои предыдущие потери.

Уже некоторое время биткоин значительно отстает от активов, связанных с искусственным интеллектом. За последний год акции американских полупроводниковых компаний выросли примерно на 170%, в то время как биткоин упал примерно на 40%. В то же время капитал перетекает из биткоин-ETF в ИИ, полупроводники и технологические компании с мегакапитализацией, которые скоро выйдут на биржу.

Теперь, когда акции компаний, занимающихся ИИ, внезапно скорректировались, у BTC есть шанс на переоценку. Биткоин упал примерно на 16% на прошлой неделе, что стало одним из самых резких недельных падений с момента обвала FTX, и в понедельник колебался около 63 000 долларов. Это означает, что BTC сейчас находится на уровне, который с большей вероятностью привлечет капитал, готовый к «поиску дешевизны».

Однако, судя по данным о движении средств, BTC еще не завершила истинную трансформацию своей роли.

Если бы капитал в больших масштабах возвращался из сферы искусственного интеллекта в биткоин, наиболее прямым сигналом был бы положительный приток средств в биткоин-ETF, сопровождающийся значительным чистым притоком в течение нескольких дней подряд. Однако сейчас мы этого не наблюдаем. Приток средств в ETF остается слабым, ранее наблюдался значительный отток, а институциональные инвесторы еще не восстановили доминирующее положение.

Именно поэтому к текущему отскоку BTC следует относиться с осторожностью. Отскок с низких уровней может быть просто восстановлением после перепроданности. Более явным признаком того, что институциональные инвесторы восстанавливают свои позиции, был бы устойчивый приток средств в ETF.

Если акции компаний, занимающихся ИИ, стабилизируются в ближайшие дни, в биткоин-ETF будет наблюдаться последовательный приток капитала, а BTC вернет себе место выше отметки в 65 000 долларов, то у рынка появятся более веские основания для обсуждения возвращения капитала из ИИ в биткоин. В противном случае, этот отскок больше похож на техническое восстановление после экстремальной распродажи, чем на начало нового цикла криптовалютного капитала.