Компания Anthropic проводит IPO: бизнес-чудо или пузырь переоценки?

Автор: Фу Шэн

Ранее мы обсуждали сильные и слабые стороны Anthropic, а также поделились тремя рекордами, установленными этой компанией.

В понедельник в кругах специалистов по искусственному интеллекту в Кремниевой долине разгорелся большой ажиотаж: компания Anthropic тайно подала заявку на IPO, опередив OpenAI. Ведущими андеррайтерами выступают Morgan Stanley и Goldman Sachs, а размещение акций ожидается не ранее октября этого года.

После завершения раунда финансирования серии H на сумму 65 миллиардов долларов, компания оценивается в 965 миллиардов долларов — всего в шаге от триллиона.

Когда компания действительно выйдет на биржу, достижение триллионной капитализации неизбежно, а возможно и 1,5–2 триллиона долларов. Если она действительно достигнет 2 триллионов долларов, то превзойдет SpaceX и станет самой дорогой компанией на этапе подготовки к IPO в мире.

Многие друзья оставляли сообщения с вопросом: «Фу Шэн, ты преувеличиваешь?» Один предприниматель даже напрямую спросил меня: «Когда лопнет этот пузырь искусственного интеллекта?»

Мой ответ всегда был один и тот же: если вы понимаете ситуацию, вы не подумаете, что это мыльный пузырь.

Это действительно пузырь?

Логика этого предпринимателя предельно проста: как компания, существующая всего четыре-пять лет, может стоить 1 триллион долларов? Разве интернет-пузырь не лопнул в 2000 году по той же причине?

Я сказал, не спешите с выводами. Термин «пузырь» слишком часто используется, и никто всерьез не задумывался над вопросом: каковы сходства и различия между пузырем 2000 года и сегодняшним? Если провести эти две линии и сравнить их, ответ сам собой станет ясен.

Историческое сходство не означает историческое повторение.

Если мы утверждаем, что раз индекс Nasdaq рухнул в 2000 году, то в 2026 году в сфере искусственного интеллекта обязательно должен образоваться пузырь, то этот образ мышления нуждается в пересмотре.

Что общего? Эмоции. Появляется новая технология, вливается капитал, оценки взлетают, а посторонние кричат, что ничего не понимают; этот психологический сценарий действительно напоминает те годы.

Но именно различия являются ключевым моментом при оценке наличия «мыльного пузыря». Если вы будете рассматривать только первую половину и делать выводы, это будет называться «поиском меча в лодке».

Рассказывание историй и математические расчеты — это две совершенно разные вещи.

На чём основывалась оценка стоимости интернет-компаний в 2000 году? На доменном имени, презентации PowerPoint, «рыночной цене мечты». Не было ни выручки, ни прибыли, и даже не было платящих клиентов; цена акций поддерживалась исключительно историями и фантазиями. В то время аналитики обсуждали, «насколько крупной может стать эта компания в будущем», и это «будущее» не подкреплялось данными о выручке.

Сегодня стало ясно, на что опирается компания Anthropic.

Как мы уже обсуждали, Anthropic в настоящее время является самой быстрорастущей и самой дорогой частной компанией в истории человечества по показателю выручки на душу населения.

Для начала давайте посмотрим на рост выручки. В начале 2025 года годовой регулярный доход (ARR) составлял 1 миллиард долларов. К концу 2025 года ожидается, что он достигнет 9 миллиардов долларов. К маю этого года он достиг 47 миллиардов долларов. Внутренние документы показывают, что целевой показатель на конец года составляет 100 миллиардов долларов — от 1 миллиарда до 100 миллиардов долларов менее чем за два года. Ни одна другая компания в истории бизнеса не достигла такой кривой.

Более того, речь идет не о сжигании денег для создания ложного ощущения роста; ожидается, что выручка Anthropic во втором квартале этого года составит 10,9 миллиарда долларов, что ознаменует первую в истории компании операционную прибыль в размере около 560 миллионов долларов, и она уже приносила прибыль до выхода на биржу.

Далее рассмотрим выручку на душу населения. В настоящее время в компании Anthropic работает около 3000 сотрудников, и при годовой выручке в 47 миллиардов долларов выручка на одного сотрудника превышает 10 миллионов долларов.

Программист, использующий Claude Code, может выполнить работу, эквивалентную работе целой команды. Более того, продукт Claude Code, запущенный менее года назад, достиг годового дохода в 2,5 миллиарда долларов, заняв 54% рынка программирования в области искусственного интеллекта.

Наконец, давайте рассмотрим логику оценки. Основной бизнес Anthropic — продажа подписок на API предприятиям. Если рассматривать её как традиционную SaaS-компанию, то существует классическая формула оценки SaaS-компаний: отношение цены к продажам равно рыночной стоимости, делённой на годовой доход, умноженной на мультипликатор. Доходы от подписки корпоративных клиентов очень стабильны; пока уровень продления подписки превышает 95%, рынок капитала обычно даёт мультипликатор 10x. Если к концу года компания действительно достигнет 100 миллиардов долларов, мультипликатор 10x будет означать рыночную стоимость в 1 триллион долларов.

Можно утверждать, что сама эта модель оценки не очень разумна, но нельзя сказать, что ей не хватает модели. Во время интернет-бума ценообразование основывалось исключительно на воображении; сегодня же все цифры Anthropic представлены перед вами. Список клиентов также впечатляет: 8 из 10 крупнейших компаний Fortune используют его услуги, а более 1000 крупных предприятий ежегодно тратят на Claude более 1 миллиона долларов. Netflix, Spotify, KPMG, Salesforce — все они есть в списке.

Во время интернет-бума аналитики спрашивали: «Насколько крупной может стать эта компания в будущем?» Сегодня аналитики спрашивают Anthropic: «Сколько вы заработали в этом квартале и сколько еще вы сможете заработать в следующем квартале?» В этом и заключается принципиальное различие.

От углеродной экономики к кремниевой экономике

После обсуждения этих двух причин я все еще считаю, что этого недостаточно. За IPO Anthropic скрывается более масштабная и глубокая тенденция: человеческая экономика переходит от модели, основанной на углероде, к модели, основанной на кремнии.

Недавно я провел совещание в компании и предложил переименовать отдел кадров в отдел по связям с инвесторами, изменив название с «Управление человеческими ресурсами» на «Интеллектуальные ресурсы». Уровень интеллекта и конкурентоспособности компании теперь зависит не только от количества людей или умных специалистов, но и от вычислительной мощности, количества моделей и возможностей искусственного интеллекта для масштабирования рутинной работы.

Эта концепция не моя разработка; компании в Силиконовой долине уже подтвердили правильность этой логики. Брайан Катанзаро, вице-президент по приложениям глубокого обучения в Nvidia, два месяца назад публично заявил, что его исследовательская группа вступила в стадию, когда «инвестиции в вычислительные мощности превышают инвестиции в человеческий труд», и стоимость вычислительных ресурсов значительно превысила заработную плату сотрудников.

Сэм Альтман также недавно упомянул интересное явление: многие компании исчерпали весь свой бюджет на ИИ в первом квартале этого года. Компании осознали, что каждая копейка, потраченная на возможности моделей и вычислительные мощности, напрямую повышает конкурентоспособность продукта — эффективность разработки, скорость реагирования на запросы клиентов, глубина анализа данных — эти аспекты, которые раньше зависели от одних только человеческих ресурсов, теперь масштабируются за счет ИИ.

Человеческая экономика переходит от модели, основанной на углероде, к двухдвигательной модели, движимой как углеродом, так и кремнием; именно эти реальные изменения стоят за IPO компании Anthropic. Это не просто компания, вызывающая интерес; это ценовая точка опоры для новой экономической парадигмы.