Последняя речь Артура Хейса: От дефляции, вызванной ИИ, до инфляции военного времени, оптимистичный прогноз по биткоину, который к концу года достигнет 125 000 долларов.

Оригинальный источник: Bitcoin Magazine

Оригинал статьи подготовлен Феликсом, PANews.

Соучредитель BitMEX Артур Хейс выступил с речью на конференции Bitcoin 2026, в которой объяснил свой оптимистичный прогноз по биткоину, почему Кевин Уорш не является той воинственной фигурой, которой некоторые опасаются, и как незаметное принятие банковского регулирования 1 апреля может высвободить триллионы долларов новых кредитов. Кроме того, Хейс установил целевую цену биткоина к концу года в 125 000 долларов и объяснил свою теорию «печатания денег в военное время», лежащую в основе этой цели.

Издание PANews подготовило следующее краткое изложение выступления.

В последние несколько дней я глубоко размышлял о том, как будет развиваться политика печатания денег, принимая во внимание развитие искусственного интеллекта и ситуацию в ирано-иракском конфликте, что и привело к написанию этой речи. Очевидно, моя позиция изменилась в сторону более оптимистичного прогноза, и я объясню почему ниже.

Конечно, мы не можем игнорировать продолжающуюся войну, поэтому, прежде чем подробно изложить наши основные аргументы, я должен сделать несколько предположений. Во-первых, мы не погибнем от ядерного уничтожения; потому что в случае ядерного уничтожения любые инвестиции будут бессмысленны, поэтому давайте пока отложим это в сторону. Во-вторых, рынок будет рассматривать это событие как некое «краткосрочное» событие, что бы это ни значило. Теперь пришло время подумать о создании и печатании денег и о том, что это значит для биткоина.

Каждое утро я анализирую график из Bloomberg, чтобы увидеть, как война на самом деле влияет на мой портфель. Этот график показывает разницу цен между шестимесячным фьючерсным контрактом на нефть марки WTI и контрактом текущего месяца. Меня не волнует пропагандистская война Трампа или Ирана; меня беспокоит только то, сможет ли достаточное количество товаров и нефти беспрепятственно проходить через пролив. График показывает, что ситуация улучшилась, то есть цены на ближайший рынок приближаются к ценам на более поздний рынок, что указывает на то, что, хотя ситуация плохая, она еще не достигла своего пика. Поэтому я могу пока игнорировать это и перейти к другим вопросам.

Каждый раз, когда я выступаю с речью, я всегда говорю о печатании денег. Однако с момента публикации моей последней статьи, вышедшей около двух недель назад, мое мнение изменилось. Теперь я считаю , что в среднесрочной и долгосрочной перспективе ликвидность станет положительной. Следовательно, если рассматривать негативную сторону, мы видим дефляцию, вызванную ИИ. Много обсуждается вопрос о том, сколько работников интеллектуального труда потеряют работу, потому что эффективные и недорогие модели смогут выполнять задачи, основанные на знаниях. Несколько месяцев назад я написал статью, в которой изложил свои ожидания относительно этих потерь. Я считаю, что это может привести к убыткам для банковской системы в сотни миллиардов долларов.

Что касается Федеральной резервной системы, я обсужу это позже. Рынок очень обеспокоен кандидатурой на пост председателя ФРС, Кевином Уоршем, и все гадают, будет ли он «ястребом» или «голубем». Я проанализирую его заявления объективно; в основном, они нейтральны, не приносят ни пользы, ни вреда ликвидности. Те участники рынка, которые паникуют по поводу того, что Уорш станет «ястребиным» председателем ФРС, не поняли скрытых сигналов. Наконец, давайте посмотрим на кредитование коммерческих банков. Почему кредитование коммерческих банков растет? Почему военная экономика в США и за рубежом побуждает банки предоставлять больше кредитов тем, кто занимается производством различных видов оружия и связанных с ним компонентов? Кроме того, изменения в банковском регулировании позволят банкам увеличить коэффициент левериджа своих балансов.

Я слежу за этим графиком с октября прошлого года. Пурпурная линия представляет индекс Nasdaq, золотая линия — цену биткоина, а белая линия — американские технологические ETF.

Большинство людей, по крайней мере институциональные инвесторы, сейчас считают, что цена биткоина приближается к цене Nasdaq, и действительно, за последние четыре-пять лет она демонстрировала такую динамику. Однако с момента достижения биткоином исторического максимума в 126 000 долларов в октябре прошлого года его цена упала примерно на 50%, в то время как Nasdaq оставался относительно стабильным. Акции крупных технологических компаний показали себя достаточно хорошо.

Но если внимательно посмотреть на акции технологических компаний, которые сильно пострадали, то окажется, что это почти все SaaS-компании. Эти компании производят продукты, которые теперь может создавать ИИ, всего за 10 долларов в месяц, тогда как раньше их цена составляла 10 000 долларов или какую-то другую смехотворно высокую сумму. Акции этих компаний сильно пострадали. Я считаю, что это предвещает кредитный кризис, который центральные банки еще не осознали, они не напечатали достаточно денег, и биткоин тоже пострадал. Это ситуация, предшествовавшая войне. Мой график актуален по состоянию на 28 февраля.

Ещё одно моё желание — уволить всех своих бухгалтеров и юристов. Я потратил на них слишком много денег. Мне не терпится, когда Клод всё возьмёт под свой контроль. Это очень негативно скажется на тех, кто предоставляет займы состоятельным людям. В общем, это моё мнение о том, что ИИ может стать новым кризисом ипотечного кредитования и что это может означать для коммерческой банковской системы.

Я считаю, что именно этот аргумент привёл к падению биткоина с октября прошлого года до конца февраля этого года, в период войны в Ираке. Однако с начала войны биткоин стабильно превосходил другие акции, опережая Nasdaq и акции компаний, работающих в сфере SaaS. Думаю, сейчас биткоин сосредоточен на инфляции военного времени. Теперь, когда США и многие другие страны открыто признали состояние войны, недостаточные расходы на оборону и необходимость печатать больше денег для производства большего количества бомб, что произойдёт дальше?

Итак, давайте пока отложим в сторону искусственный интеллект и поговорим о Федеральной резервной системе. В январе этого года, когда Кевин Уорш был назначен председателем Федеральной резервной системы, рынок охватила паника. С момента финансового кризиса 2008 года он критиковал огромный баланс ФРС и публично заявлял о своем намерении сократить его и снизить процентные ставки.

Если вы читали мои статьи, то знаете , что я всегда утверждал, что количество денег важнее их цены. Поэтому меня больше беспокоят его комментарии по поводу баланса, чем то, как изменятся краткосрочные процентные ставки. Если рынок считает, что назначение Уорша снизит долларовую ликвидность, то он будет настроен пессимистично по отношению к биткоину и другим рисковым активам. Именно это мы недавно видели в СМИ в контексте «скоро станет супер-ястребиным председателем ФРС».

Эти правила ограничат то, как банки держат активы на своих балансах, и объем капитала, который они должны для этого держать. Но я не думаю, что это так. Я считаю, что ФРС, по сути, будет передавать резервы, казначейские ценные бумаги и соглашения о выкупе коммерческой банковской системе, и добьется этого посредством новых банковских правил. Эти правила ограничат то, как банки держат активы на своих балансах, и объем капитала, который они должны для этого держать. Наконец, я думаю, что самое важное, что нужно понимать о влиянии Уоррена на ФРС, это то, что он сталкивается с очень серьезным ограничением: он должен тесно сотрудничать с министром финансов Скоттом Бессантом, чтобы гарантировать, что любые его действия на балансе ФРС не помешают Бессанту выпустить облигации на миллиарды долларов.

Вот очень простая балансовая таблица. Здесь нет конкретных цифр, потому что я понимаю, что для некоторых людей она может показаться немного сложной. В активах находятся казначейские облигации, ипотечные ценные бумаги (MBS) и соглашения о выкупе. Это инструменты, которые помогают людям финансировать покупку казначейских облигаций. В пассивах находятся банковские резервы, общий счет казначейства, государственные расчетные счета и наличные деньги в обращении.

По сути, с 2008 года Федеральная резервная система увеличила свои обязательства, связанные с банковскими резервами, и приобрела активы у банковской системы. Эти активы включают казначейские облигации, ипотечные ценные бумаги и соглашения о выкупе. Когда Уоррен сказал, что баланс слишком велик, он имел в виду, что ФРС держит слишком много облигаций, и он хочет уменьшить баланс. Поэтому он может продавать облигации. Но это окажет значительное влияние на рынок. Или, я думаю, сейчас подразумевается, что он будет участвовать в операциях по обмену активами с банковской системой США. Балансы коммерческих банков, а именно резервы ФРС, также считаются активами. На балансе ФРС хранится приблизительно три триллиона долларов этих резервов. Источники их финансирования включают кредиты, депозиты и собственный капитал акционеров. Следовательно, для баланса определенного размера должен быть соответствующий объем собственного капитала. Это известно как коэффициент достаточности капитала. Таким образом, ФРС и банкам необходимо участвовать в операциях по обмену активами. Банкам необходимо высвободить резервы, снизить спрос на резервы и заменить эти резервы казначейскими облигациями и соглашениями о выкупе.

Именно это и привело к дерегулированию коммерческой банковской системы США. Поэтому всякий раз, когда вы слышите, как представители денежно-кредитной политики правительства США говорят о дерегулировании, они имеют в виду, что мы хотим позволить банковской системе поглотить весь созданный нами долг и исключить его из баланса Федеральной резервной системы.

Конечная цель состоит в том, чтобы коммерческие банки США переняли эстафету создания денег у Федеральной резервной системы, при этом их балансы должны включать казначейские облигации и соглашения о выкупе, а обязательства — депозиты и собственный капитал акционеров. Ключевой момент заключается в том, что чистое влияние на долларовую ликвидность нейтрально. Ничего не продается, ничего не покупается; это просто своповая операция. Что касается того, кто может что держать, это чисто регуляторный прием. Но в конечном итоге Уорш может встать и заявить всем, что он успешно сократил баланс ФРС. Но в действительности, как инвесторам, что нас волнует? Конечный результат — ничего.

Более того, Уорш не будет конфликтовать с Бессантом. Они могут просто заменить лицо Пауэлла на своей предыдущей фотографии на лицо Уорша. В конечном итоге, мы уже выпустили долговые обязательства на сумму 38 триллионов долларов, и правительству нужны эти средства. Федеральная резервная система выполнит свой долг по обеспечению упорядоченного функционирования рынков, чтобы люди могли покупать эти долговые обязательства.

Давайте посмотрим на цифры расходов. Это диаграмма за текущий финансовый год, с октября по сентябрь следующего года. Как видите, начиная с пандемии COVID-19, через президентство и до нынешнего крупнейшего в мирное время дефицита в истории США, дефицит в 2026 финансовом году немного выше, чем в 2025 финансовом году. Ключевой момент во всем этом заключается в том, что Министерство финансов США не сокращает расходы. Трамп не говорил, что резко сократит расходы. План DOGE прошлого года забыт. Теперь все расходы — это военные расходы. Его новый оборонный бюджет на 50% выше, чем раньше, и достигает 1,5 триллиона долларов. Это не похоже на то, что Министерство финансов или политики собираются сокращать расходы вместе, чтобы Федеральная резервная система могла уменьшить свой баланс.

Таким образом, все разговоры о сокращении баланса Федеральной резервной системы необоснованны, поскольку политики и стоящее за ними Казначейство постоянно увеличивают долг. Вот еще один график. Кто покупает этот долг? Иностранцы покупают меньше долга, чем раньше. Я исключил страны, обычно используемые для базисной торговли хедж-фондами. Как видите, доля долга, принадлежащая иностранцам (25%), практически не изменилась, в то время как общий долг значительно увеличился. Это означает, что для приобретения всего этого долга необходим новый, нечувствительный к цене покупатель, и этим покупателем является коммерческая банковская система США.

Банковская система может увеличить свои долговые обязательства благодаря новому нормативному акту, вступившему в силу 1 апреля этого года: расширенному коэффициенту дополнительного левериджа (ESLR). Этот новый акт позволяет банкам держать меньше резервов и других видов активов для обеспечения кредитов и других статей на своих балансах. Это означает, что крупные банки, такие как JPMorgan Chase и Citigroup, могут выпускать больше казначейских облигаций и соглашений о выкупе на рынке, а также получать продление сроков погашения от Федеральной резервной системы. Более мелкие банки, являющиеся двигателем кредитования в экономике США, могут увеличить объемы выдаваемых ими кредитов на строительство и промышленное строительство.

По оценкам S&P Global, сокращение баланса ESLR u приведет к появлению новых кредитов на сумму 1,3 триллиона долларов. Так почему же у банков должен быть спрос на кредиты? Одна из критических замечаний в адрес этого анализа со стороны некоторых других макроэкономических аналитиков заключается в том, что они утверждают, что банковская система испытывает недостаток спроса, не создает достаточного количества кредитов или что спрос недостаточен. Но существует отличный источник спроса: Министерство обороны США. Они не только инвестируют капитал в определенные сделки, но и предоставляют гарантии для обеспечения производства. Банки видят компании с гарантированными клиентами, такими как правительство (которое может печатать деньги), и предоставляют им кредиты. Они также кредитуют добывающие компании, которые добывают критически важные ресурсы, необходимые для производства бомб.

Наконец, все капитальные затраты на ИИ теперь рассматриваются как вопрос национальной безопасности. Поэтому, когда мегакорпорация не может финансировать свой долг за счет свободного денежного потока и обращается к рыночному финансированию, она найдет крупные банки с огромными балансами, готовые предоставить поддержку в виде заемных средств. Поэтому внимательно следите за кредитами в строительной отрасли; я думаю, вы можете получать актуальную информацию от Федеральной резервной системы еженедельно.

Преимущество банковских кредитов заключается в их мультипликативном эффекте, который, по эмпирическим оценкам, примерно в три раза выше, чем у кредитов центральных банков. Мы уже наблюдали это эмпирически. Это означает, что будет создано приблизительно 4 триллиона долларов, что намного превышает кредитные потери, которые могут возникнуть в результате того, что ИИ лишит людей рабочих мест. Именно поэтому я более оптимистично настроен в отношении биткоина.

Этот график ликвидности достиг своего минимума в ноябре прошлого года, примерно в то же время, когда биткоин достиг своего минимума . Думаю, мы пережили некоторую волатильность и колебания. Теперь настало время для прорыва. Именно поэтому я считаю, что биткоин продолжит расти. Думаю, моя целевая цена на конец года составляет около 125 000 долларов, но точная цифра не важна. Спасибо.