Анализ оценки стоимости биткоина в 2026 году с макроэкономической точки зрения и с точки зрения структуры блокчейна.

Автор оригинала: Tiger Research

Оригинальный перевод: AididiaoJP, Foresight News

Ключевые моменты

Макроэкономическая обстановка остается благоприятной, хотя и более медленными темпами: глобальная денежная масса M2 достигла рекордного уровня в 13,44 триллиона долларов, а в биткоин-ETF впервые за 14 месяцев наблюдался чистый приток средств. Однако нефтяной шок, вызванный конфликтом в Иране, подтолкнул индекс потребительских цен в марте к росту до 3,3%, сузив возможности Федеральной резервной системы для снижения процентных ставок.

Показатели биткоина в блокчейне смещаются от недооцененности к раннему равновесию: ключевые индикаторы вышли из зоны паники первого квартала. В настоящее время его цена составляет 70 500 долларов, что примерно на 13% ниже средней цены входа в 78 000 долларов для долгосрочных держателей. Прорыв выше этого уровня станет важным сигналом краткосрочного разворота тренда.

Целевая цена в 143 000 долларов и потенциальный рост в 2 раза остаются в силе: исходя из нейтрального бенчмарка в 132 500 долларов, плюс фундаментальная корректировка на -10% и макроэкономическая корректировка на +20%. Это снижение по сравнению с целевой ценой за первый квартал в 185 500 долларов, но значительное падение спотовых цен означает, что фактический потенциал роста по сравнению с текущими ценами на самом деле больше.

Макроэкономические факторы по-прежнему благоприятствуют, но темпы роста замедлились.

С момента публикации отчета за первый квартал биткоин упал примерно на 27%, при этом средняя цена в начале апреля колебалась около 70 500 долларов. Конфликт с Ираном внес новый фактор, но в целом макроэкономическая обстановка остается благоприятной. Изменилось не направление, а скорость.

Ликвидность достигла рекордных максимумов, но не смогла эффективно трансформироваться в биткоин.

По состоянию на февраль 2026 года глобальная денежная масса M2 продолжала расти, достигнув исторического максимума в почти 13,44 триллиона долларов. Однако биткоин упал на 27% по сравнению с первым кварталом. Ликвидность и цена движутся в противоположных направлениях.

Источник ликвидности объясняет это расхождение. Более 60% роста денежной массы M2 в четырех крупнейших экономиках (Китай, США, еврозона и Япония) за последний год пришлось на Китай, благодаря снижению нормы обязательных резервов Народным банком Китая и его официальному переходу к смягчению денежно-кредитной политики в первом квартале.

Вклад США составляет всего 10%. Проблема в том, что ликвидность из Китая ограничивает каналы доступа к рынку биткоина. Внутренние ограничения на торговлю криптовалютами остаются в силе, а косвенные каналы через Гонконг и Сингапур в основном обслуживают институциональные фонды. Глобальная ликвидность находится на рекордно высоком уровне, но доля, фактически достигающая рынка биткоина, сокращается.

Конфликт в Иране замедляет темпы снижения процентных ставок Федеральной резервной системой.

В условиях нарушения потоков ликвидности из Китая, долларовая ликвидность остается основным двигателем биткоина. Однако даже этот компонент пострадал из-за конфликта в Иране.

После американо-израильских ударов по Ирану 28 февраля Ормузский пролив был заблокирован. В середине марта цена на нефть марки Brent подскочила до 118 долларов за баррель, а цена на нефть марки Dubai достигла рекордного уровня в 166 долларов за баррель. Этот шок напрямую подтолкнул инфляцию вверх. Индекс потребительских цен США вырос до 3,3% в марте с 2,4% в феврале, достигнув двухлетнего максимума. Впоследствии возможности Федеральной резервной системы по снижению процентных ставок сузились. Мартовский прогноз снизил вероятность снижения ставки в 2026 году до одного раза.

Несмотря на это, политика смягчения остается неизменной. В середине апреля Ормузский пролив частично открылся, а цены на нефть резко упали примерно до 90 долларов. Базовый индекс потребительских цен остался стабильным на уровне 2,6%, что указывает на то, что влияние еще не в полной мере распространилось на экономику в целом. В конце января президент Трамп официально выдвинул Кевина Уорша на пост председателя Федеральной резервной системы, и в настоящее время проходят слушания в Сенате по утверждению его кандидатуры. Срок полномочий Пауэлла истекает 15 мая, и с большой вероятностью политика смягчения сохранится. Количество снижений процентных ставок может уменьшиться, но общее направление остается прежним.

Институциональные потоки финансирования начинают меняться на противоположные.

Институциональный отток средств, который привел к падению в первом квартале, начал меняться в обратную сторону. Спотовые ETF на биткоин зафиксировали худший месячный отток с момента своего запуска в ноябре 2025 года и испытывали чистый отток в течение пяти месяцев подряд. Однако с марта ежемесячный чистый приток стал положительным. По состоянию на середину апреля приток с начала года стал положительным, а общий объем активов под управлением восстановился до 96,5 миллиардов долларов.

Накопление криптовалюты корпорациями также ускоряется. Компания Strategy потратила 2,54 миллиарда долларов на покупку 34 164 биткоинов за одну неделю (с 13 по 19 апреля), увеличив свои общие запасы до 815 061 BTC. Однако число компаний, участвующих в этой тенденции, существенно не увеличилось.

Макроэкономические показатели пересмотрены в сторону понижения до +20%.

Структурные факторы, благоприятствующие развитию экономики, остаются неизменными: расширение ликвидности, тенденция к смягчению политики, возвращение институциональных потоков финансирования к нормальному состоянию и прогресс в реализации Закона США о прозрачности денежно-кредитной политики. Недавние негативные факторы — нефтяной шок, вызванный Ираном, и замедление темпов снижения процентных ставок ФРС — частично нивелировали эти позитивные моменты. Макроэкономические показатели за второй квартал были пересмотрены в сторону понижения на 5 процентных пунктов по сравнению с первым кварталом и составили +20%.

От недооценки к раннему равновесию

Индикаторы блокчейна вышли из зоны экстремальной паники и приближаются к границе недооценки и равновесия. Ключевые индикаторы, такие как MVRV-Z, NUPL и aSOPR, вышли из зоны паники первого квартала и вступили в фазу раннего восстановления. Хотя резкий рост, напоминающий отскок из зоны паники, маловероятен, исторические данные показывают, что средняя годовая доходность в этой области стабильно остается двузначной. Соотношение риска и доходности на данный момент остается оптимальным.

Стоит отметить, что средняя стоимость приобретения для краткосрочных держателей (STH) постепенно снижается. Это говорит о том, что спекулятивные фонды выходят из инвестиций, в то время как новые покупатели накапливают активы по более низким ценам. Это совпадает с возобновлением чистого притока средств в ETF и масштабными покупками со стороны Strategy, что подтверждает оценку того, что институциональные инвесторы постоянно накапливают активы в дисконтированном диапазоне, тем самым снижая среднюю стоимость входа.

Ключевой уровень риска составляет 54 000 долларов, что соответствует средней себестоимости инвестиций во всей сети. Падение ниже этого уровня приведет к нереализованным убыткам во всей сети, представляя собой дно в экстремальном сценарии. Самый сильный уровень сопротивления находится на отметке 78 000 долларов, что совпадает со средней стоимостью входа для долгосрочных держателей.

Текущая цена в 70 500 долларов примерно на 13% ниже этого уровня сопротивления, что означает, что значительная часть недавно открытых краткосрочных инвестиций в настоящее время находится в состоянии нереализованных убытков. Решительный прорыв выше 78 000 долларов в краткосрочной перспективе заслуживает пристального внимания.

Рост поверхности, лежащая в основе стагнация

В первой половине апреля средний дневной объем торгов биткоином достиг 564 000 транзакций, что на 37,9% больше, чем годом ранее. На первый взгляд, эти данные выглядят впечатляюще, но детали говорят об обратном.

Количество активных адресов сократилось до 428 000, что на 13,2% меньше, чем годом ранее, и на 4,2% меньше, чем в предыдущем квартале. Средний размер транзакции снизился до 1,19 BTC, что на 34,1% меньше, чем 1,80 BTC в предыдущем квартале. Хотя количество транзакций увеличилось, количество участников и стоимость одной транзакции снизились. Эта тенденция отражает скорее небольшое число пользователей, неоднократно совершающих небольшие переводы, чем широкое экономическое использование сети. Значительная часть увеличения объема транзакций, вероятно, обусловлена механическими потоками, такими как депозиты на биржах, и не связана с реальным ростом.

В отчете за первый квартал основные показатели оставались на уровне 0%, что было обусловлено ожиданиями расширения экосистемы BTCFi. К началу второго квартала этот аргумент значительно ослаб. Согласно прогнозу The Block «Прогноз развития цифровых активов на 2026 год», TVL биткоина на уровне L2 снизился на 74% с начала года, а общий TVL BTCFi уменьшился на 10%, что составляет всего 0,46% от общего объема биткоина (91 332 BTC). В то время как отдельные протоколы, такие как Babylon и Lombard, показали рост, вся экосистема сократилась.

Фундаментальные показатели понижены до -10%.

Поверхностный рост не привел к реальному расширению сети, что ослабило базовые данные, подтверждающие аргументы BTCFi. Баланс между компенсирующими положительными и отрицательными сигналами из первого квартала нарушен. Фундаментальные показатели второго квартала были пересмотрены в сторону понижения с 0% до -10%.

При целевой цене в 143 000 долларов у компании еще есть потенциал для двукратного роста.

Используя методологию TVM, нейтральный ориентир, рассчитанный на основе средней цены в начале апреля 2026 года, составляет 132 500 долларов. После корректировки на фундаментальные факторы (-10%) и макроэкономические факторы (+20%), целевая цена на 12 месяцев устанавливается на уровне 143 000 долларов.

Эта цифра примерно на 23% ниже целевого показателя первого квартала в 185 500 долларов. Однако фактический потенциал роста значительно увеличился. Исходя из средних цен, потенциал роста вырос с +93% в первом квартале до +103% во втором квартале.

Снижение целевой цены не свидетельствует о пессимизме. Макроэкономические тенденции и структура блокчейна по-прежнему поддерживают бычий прогноз на среднесрочную и долгосрочную перспективу.

Три точки краткосрочного наблюдения:

Решительно преодолели среднесрочный равновесный уровень в 78 000 долларов США по всей сети;

В фонды ETF продолжается чистый приток средств;

Федеральная резервная система изменила свою политику после снижения геополитических рисков.

Если все три условия будут выполнены, целевая сумма в 143 000 долларов останется достижимой.