Multicoin Capital: Почему мы с оптимизмом смотрим на превращение стейблкоинов в FinTech 4.0?

Авторы: Спенсер Эпплбаум и Эли Цянь, Multicoin Capital

Составитель: Deep Tide TechFlow

За последние два десятилетия финтех изменил способы доступа людей к финансовым продуктам, но на самом деле не изменил движение денежных средств.

Инновации в основном были сосредоточены на упрощении интерфейсов, повышении удобства использования и улучшении каналов распространения, в то время как основная финансовая инфраструктура осталась практически неизменной.

На протяжении большей части этого периода технологический стек в сфере финансовых технологий скорее перепродавался, чем перестраивался.

В целом, развитие финтеха можно разделить на четыре этапа:

Финтех 1.0: Цифровое распространение (2000-2010)

Первая волна финтех-компаний сделала финансовые услуги более доступными, но не привела к значительному повышению эффективности. Такие компании, как PayPal, E*TRADE и Mint, оцифровали существующие финансовые продукты, объединив традиционные системы, такие как ACH, SWIFT и карточные сети, созданные десятилетия назад, с интернет-интерфейсами.

На этом этапе расчеты по средствам происходили медленно, процессы соблюдения нормативных требований основывались на ручных операциях, а обработка платежей подчинялась строгим срокам. Хотя этот период и позволил перевести финансовые услуги в онлайн-режим, он принципиально не изменил способ движения средств. Единственное изменение заключалось в том, кто мог пользоваться этими финансовыми продуктами, а не в том, как они фактически функционировали.

Финтех 2.0: Новая эра банковского дела (2010-2020)

Следующий прорыв связан с повсеместным распространением смартфонов и социальной моделью распространения. Chime предлагает досрочную выплату заработной платы работникам с почасовой оплатой; SoFi специализируется на рефинансировании студенческих кредитов для выпускников, стремящихся к карьерному росту; а Revolut и Nubank обслуживают малообеспеченные слои населения по всему миру, предоставляя удобные пользовательские интерфейсы.

Хотя каждая компания рассказывает более убедительную историю для определенной аудитории, по сути, они продают одни и те же продукты: расчетные счета и дебетовые карты, работающие на устаревших платежных сетях. Они по-прежнему зависят от банков-спонсоров, карточных сетей и системы ACH, как и их предшественники.

Эти компании добились успеха не потому, что создали новые платежные сети, а потому, что лучше взаимодействовали со своими клиентами. Бренд, привлечение пользователей и увеличение числа клиентов стали их конкурентными преимуществами. На этом этапе финтех-компании превратились в опытные дистрибьюторские структуры, зависимые от банков.

Финтех 3.0: Встроенные финансы (2020-2024)

Примерно с 2020 года стремительно развивалась сфера встроенных финансовых услуг. Распространение API (интерфейсов прикладного программирования) позволило практически любой компании-разработчику программного обеспечения предлагать финансовые продукты. Marqeta позволила компаниям выпускать карты через API; Synapse, Unit и Treasury Prime предлагали банковские услуги как сервис (BaaS). Вскоре почти каждое приложение могло предлагать платежные, карточные или кредитные услуги.

Однако за этими уровнями абстракции принципиально ничего не меняется. Поставщики услуг BaaS по-прежнему полагаются на банки-спонсоры, системы соответствия нормативным требованиям и платежные сети, существовавшие на ранние этапы развития этой технологии. Уровень абстракции сместился от банков к API, но экономические выгоды и контроль вернулись к традиционной системе.

Коммерциализация финансовых технологий

К началу 2020-х годов недостатки этой модели стали все более очевидными. Практически все крупные новые банки полагались на одну и ту же небольшую группу банков-спонсоров и поставщиков услуг BaaS.

Источник: Embedded

В условиях жесткой конкуренции между компаниями, использующими маркетинг, ориентированный на результат, затраты на привлечение клиентов резко возросли, рентабельность сократилась, расходы на борьбу с мошенничеством и соблюдение нормативных требований резко выросли, а инфраструктура стала практически неотличимой друг от друга. Конкуренция превратилась в маркетинговую гонку вооружений. Многие финтех-компании пытаются выделиться за счет цветов карт, бонусов за регистрацию и различных уловок с кэшбэком.

Между тем, контроль рисков и стоимости сосредоточен на банковском уровне. Крупные учреждения, такие как JPMorgan Chase и Bank of America, регулируемые Управлением контролера денежного обращения (OCC), сохраняют основные привилегии: прием депозитов, выдача кредитов и доступ к федеральным платежным сетям, таким как ACH и Fedwire. Финтех-компании, такие как Chime, Revolut и Affirm, лишены этих привилегий и вынуждены полагаться на лицензированные банки для предоставления этих услуг. Банки получают прибыль от процентных спредов и комиссий за использование платформы; финтех-компании получают прибыль от комиссий за транзакции.

В связи с распространением финтех-проектов регулирующие органы предъявляют все более строгие требования к банкам, которые их спонсируют. Нормативы и повышенные требования к надзору вынуждают банки вкладывать значительные средства в соблюдение нормативных требований, управление рисками и контроль за проектами третьих сторон. Например, Cross River Bank получил предписание о соблюдении нормативных требований от Федеральной корпорации страхования депозитов (FDIC); Green Dot Bank подвергся принудительным мерам со стороны Федеральной резервной системы; а FDIC издала предписание о прекращении деятельности в отношении Evolve Bank.

В ответ банки ужесточили процессы привлечения клиентов, ограничили количество поддерживаемых проектов и замедлили темпы разработки продуктов. Среда, которая когда-то способствовала инновациям, теперь требует большего масштаба для оправдания затрат на соблюдение нормативных требований. Рост в финтех-индустрии замедлился, стал дороже, и в большей степени ориентирован на запуск универсальных продуктов для широкой пользовательской базы, а не продуктов, сфокусированных на конкретных потребностях.

С нашей точки зрения, существует три основные причины, по которым инновации остаются на вершине технологического прогресса на протяжении последних 20 лет:

Инфраструктура для движения денежных средств монополизирована и закрыта: Visa, Mastercard и сеть ACH Федеральной резервной системы практически не оставляют места для конкуренции.

Для запуска финансовых продуктов стартапам необходим значительный капитал: разработка регулируемого банковского приложения требует миллионов долларов на соблюдение нормативных требований, предотвращение мошенничества и управление средствами.

Правила ограничивают прямое участие: только лицензированные учреждения могут хранить средства на депозите или обеспечивать движение средств через основную платежную сеть.

Источник: Statista

Учитывая эти ограничения, разумнее сосредоточиться на разработке продукта, а не напрямую бросать вызов существующим платежным сетям. В результате большинство финтех-компаний представляют собой лишь элегантные оболочки для банковских API. Несмотря на многочисленные инновации в финтехе за последние два десятилетия, действительно новые финансовые инструменты появлялись крайне редко. Долгое время практически не существовало жизнеспособных альтернатив.

Однако криптоиндустрия пошла совершенно другим путем. Разработчики сначала сосредоточились на создании финансовых примитивов. От автоматизированных маркет-мейкеров (AMM), кривых связывания, бессрочных контрактов, хранилищ ликвидности до кредитования в блокчейне — все это постепенно развивалось из базовой архитектуры. Впервые в истории сама финансовая логика стала программируемой.

Финтех 4.0: стейблкоины и финансирование без разрешений

Несмотря на многочисленные инновации, достигнутые в первые три эпохи финтеха, базовая инфраструктура для движения средств осталась практически неизменной. Независимо от того, предлагаются ли финансовые продукты через традиционные банки, новые типы банков или встроенные API, средства по-прежнему движутся через закрытые, разрешенные сети, контролируемые посредниками.

Стейблкоины произвели революцию в этой модели. Вместо разработки программного обеспечения поверх банковских систем, они напрямую заменяют основные банковские функции. Разработчики могут напрямую взаимодействовать с открытыми, программируемыми сетями. Платежи обрабатываются в блокчейне, а хранение, кредитование и соблюдение нормативных требований трансформируются из традиционных договорных отношений в процессы, основанные на программном обеспечении.

Хотя предоставление банковских услуг как сервиса (BaaS) снизило трение, оно не изменило экономическую модель. Финтех-компаниям по-прежнему приходится платить комиссионные сборы банкам-спонсорам, комиссионные за расчеты карточным сетям и плату за доступ посредникам. Инфраструктура остается дорогостоящей и ограниченной.

Стейблкоины полностью исключают необходимость аренды доступа. Разработчикам не нужно обращаться к API банков; вместо этого они взаимодействуют напрямую с открытой сетью. Расчеты производятся непосредственно в блокчейне, при этом комиссии поступают в протокол, а не через посредников. Мы считаем, что этот сдвиг значительно снижает барьер затрат — от миллионов долларов на разработку через банки или сотен тысяч долларов через BaaS до всего нескольких тысяч долларов через децентрализованные смарт-контракты в блокчейне.

Этот сдвиг уже очевиден в крупномасштабных приложениях. Рыночная капитализация стейблкоинов выросла с почти нуля до примерно 300 миллиардов долларов менее чем за десятилетие, и даже без учета межбанковских переводов и максимальной суммы вывода (MEV) фактический объем экономических транзакций, которые они обрабатывают, превзошел объем традиционных платежных сетей, таких как PayPal и Visa. Впервые сложилась ситуация, когда небанковские и некарточные платежные сети могут действительно достичь глобального масштаба операций.

Источник: Артемида

Чтобы понять практическое значение этого сдвига, нам сначала нужно понять, как сейчас устроена финтех-индустрия. Типичная финтех-компания использует технологический стек крупного поставщика, включающий следующие уровни:

Пользовательский интерфейс/Пользовательский опыт (UI/UX)

Банки и депозитарии: Evolve, Cross River, Synapse, Treasury Prime

Платежные системы: ACH, Wire, SWIFT, Visa, Mastercard.

Идентичность и соответствие требованиям: Союзник, Персона, Сардина

Предотвращение мошенничества: SentiLink, Socule, Feedzai

Инфраструктура андеррайтинга/кредитования: Plaid, Argyle, Pinwheel

Инфраструктура управления рисками и капиталом: Alloy, блок 21

Рынки капитала: Prime Trust, DriveWealth

Агрегация данных: Plaid, MX

Соблюдение нормативных требований/Отчетность: Проверки FinCEN и OFAC.

Создание финтех-компании на основе такого технологического стека означает управление контрактами, аудитами, механизмами стимулирования и потенциальными сбоями для десятков партнеров. Каждый уровень увеличивает затраты и задержки, и многие команды тратят почти все свое время на координацию инфраструктуры, а не на разработку продукта.

Системы на основе стейблкоинов значительно упрощают эту сложную задачу. Функциональность, которая ранее требовала участия нескольких поставщиков, теперь может быть реализована с помощью небольшого количества примитивов в блокчейне.

В мире, где доминируют стейблкоины и децентрализованные финансы, происходят следующие изменения:

Банки и депозитарные услуги: их заменяют децентрализованные решения, такие как Altitude.

Платежная сеть: заменена стейблкоинами.

Идентификация и соответствие нормативным требованиям: по-прежнему необходимы, но мы считаем, что этого можно достичь в блокчейне и обеспечить конфиденциальность и безопасность с помощью таких технологий, как zkMe.

Инфраструктура андеррайтинга и кредитования: радикально инновационная и переведенная на блокчейн.

Компании, работающие на рынках капитала: Эти компании станут неактуальными, когда все активы будут токенизированы.

Агрегация данных: заменена данными в блокчейне и выборочной прозрачностью (например, посредством полностью гомоморфного шифрования, FHE).

Проверки на соответствие требованиям и проверка OFAC: осуществляются на уровне кошелька (например, если кошелек Алисы находится в санкционном списке, она не сможет взаимодействовать с протоколом).

Реальное отличие FinTech 4.0 заключается в том, что базовая архитектура финансов наконец-то начинает меняться. Вместо разработки приложений, которые должны тайно запрашивать разрешение у банков в фоновом режиме, теперь основные функции банков напрямую заменяются стейблкоинами и открытыми платежными сетями. Разработчики больше не являются арендаторами, а стали истинными владельцами «земли».

Возможности в сфере финтеха, ориентированные на стейблкоины.

Первый аспект влияния этих изменений очевиден: количество финтех-компаний резко возрастет. Когда хранение активов, кредитование и денежные переводы станут практически бесплатными и мгновенными, запуск финтех-компании будет таким же простым, как запуск SaaS-продукта. В мире, где доминируют стейблкоины, больше не будет сложных интеграций с банками-спонсорами, посредников по выпуску карт, трудоемких клиринговых процессов или избыточных проверок KYC (Know Your Customer), замедляющих работу.

Мы считаем, что фиксированные затраты на создание базового продукта в сфере финансовых технологий резко снизятся с миллионов до тысяч долларов. Как только исчезнут барьеры, связанные с инфраструктурой, привлечением клиентов (CAC) и соблюдением нормативных требований, стартапы смогут прибыльно обслуживать более мелкие и специфические социальные группы с помощью того, что мы называем «финтех-проектами, ориентированными на стейблкоины».

Эта тенденция имеет явные исторические прецеденты. Предыдущие поколения финтех-компаний первоначально добились известности, обслуживая определенные сегменты клиентов: SoFi сосредоточилась на рефинансировании студенческих кредитов, Chime предлагала досрочную выплату заработной платы, Greenlight запустила дебетовые карты для подростков, а Brex обслуживала предпринимателей, не имевших доступа к традиционному коммерческому кредиту. Однако эта сфокусированная модель не стала устойчивой операционной моделью. Ограниченный доход от комиссий за транзакции, растущие затраты на соблюдение нормативных требований и зависимость от банков-спонсоров вынудили эти компании расширяться за пределы своих первоначальных ниш. Чтобы выжить, командам пришлось расширяться горизонтально, добавляя продукты, которые пользователям на самом деле не нужны, просто для масштабирования инфраструктуры и обеспечения жизнеспособности.

Теперь, благодаря сетям криптоплатежей и децентрализованным финансовым API, которые значительно снизили затраты на запуск, появляется новая волна необанков на основе стейблкоинов, каждый из которых ориентирован на определенные группы пользователей, подобно первым инноваторам в сфере финтеха. Благодаря значительно более низким операционным издержкам эти новые банки могут сосредоточиться на более узких, специализированных рынках и сохранить свою специализацию, например, на финансировании, соответствующем нормам шариата, образе жизни энтузиастов криптовалют или услугах, разработанных специально для уникальных моделей доходов и расходов спортсменов.

Что еще более важно, специализация значительно оптимизирует экономику предприятия. Снижаются затраты на привлечение клиентов (CAC), упрощаются перекрестные продажи, а пожизненная ценность клиента (LTV) увеличивается. Целенаправленные финтех-компании могут точно нацеливать свои продукты и маркетинг на нишевые группы с высокими показателями конверсии и получать больше рекомендаций из уст в уста, обслуживая конкретные группы пользователей. Эти компании тратят меньше на операционную деятельность, но при этом легче получают больший доход от каждого клиента, чем предыдущие поколения финтех-компаний.

Когда любой сможет запустить финтех-компанию за несколько недель, вопрос сместится с «Кто сможет связаться с клиентами?» на «Кто действительно понимает клиентов?»

Исследование пространства проектирования специализированных финтех-компаний

Наиболее привлекательные возможности часто возникают там, где традиционные платежные сети терпят неудачу.

Например, создатели и исполнители контента для взрослых ежегодно зарабатывают миллиарды долларов, но часто сталкиваются с блокировкой со стороны банков и платежных систем из-за репутационных рисков или проблем с возвратом средств. Выплаты их доходов могут задерживаться на несколько дней или даже вовсе прекращаться из-за «проверок на соответствие требованиям», и обычно они несут комиссию в размере 10-20% через платежные шлюзы с высоким риском, такие как Epoch и CCBill. Мы считаем, что платежи на основе стейблкоинов могут обеспечить мгновенные, необратимые расчеты, поддерживать программируемое соответствие требованиям, позволять исполнителям самостоятельно управлять своим доходом, автоматически распределять заработок на налоговые или сберегательные счета и получать платежи по всему миру без необходимости полагаться на посредников с высоким риском.

Рассмотрим профессиональных спортсменов, особенно тех, кто занимается индивидуальными видами спорта, такими как гольф и теннис, которые сталкиваются с уникальной динамикой денежных потоков и рисков. Их доход сосредоточен в короткой карьере и, как правило, делится с агентами, тренерами и членами команды. Они обязаны платить налоги в нескольких штатах и странах, а травмы могут полностью прервать их потоки доходов. Финтех-компания, работающая с стейблкоинами, могла бы помочь им токенизировать будущие доходы, выплачивать зарплаты членам команды с помощью мультиподписных кошельков и автоматически удерживать налоги в соответствии с налоговыми требованиями разных регионов.

Дилерские центры предметов роскоши и часов представляют собой еще один рынок, где традиционная финансовая инфраструктура плохо развита. Эти предприятия часто перемещают дорогостоящие товары через границы, совершая сделки на шестизначные суммы посредством банковских переводов или высокорискованных платежных систем, при этом ожидая расчетов в течение нескольких дней. Их ликвидность часто заблокирована в хранилищах или витринах с товарами, а не на банковских счетах, что делает краткосрочное финансирование дорогим и труднодоступным. Мы считаем, что финтех-компания, использующая стейблкоины, может напрямую решить эти проблемы: обеспечить мгновенные расчеты по крупным транзакциям, кредитные линии, обеспеченные токенизированными товарами, и программируемые услуги хранения с встроенными смарт-контрактами.

При изучении достаточного количества подобных случаев вновь выявляются те же ограничения: традиционные банки не обслуживают пользователей с глобальными, нерегулярными или нетрадиционными денежными потоками. Однако эти группы могут стать прибыльными рынками благодаря платежным сетям на основе стейблкоинов. Ниже приведены некоторые теоретические примеры перспективных финтех-проектов, ориентированных на стейблкоины, которые, на наш взгляд, представляют интерес:

Профессиональные спортсмены: их доход сосредоточен в короткой карьере; им часто приходится путешествовать и переезжать; им может потребоваться подавать налоговые декларации в нескольких юрисдикциях; им нужно выплачивать зарплату тренерам, агентам, инструкторам и т. д.; и они могут хотеть застраховаться от риска травм.

Исполнительницы и создательницы контента для взрослых: исключены из банков и платежных систем; аудитория охватывает весь мир.

Сотрудники компаний-единорогов: нехватка денежных средств, чистые активы сконцентрированы в неликвидных акциях; могут столкнуться с высокими налогами при реализации опционов на акции.

Разработчики блокчейна: Чистые активы сосредоточены в крайне волатильных токенах; они сталкиваются с проблемами вывода средств в фиатной валюте и налогообложения.

Цифровые кочевники: банковские операции без паспорта, автоматический обмен валюты; автоматизированная обработка налоговых деклараций в зависимости от местоположения; частые поездки и переезды.

Заключенные: Родственникам или друзьям сложно и дорого перечислять им деньги через традиционные каналы; средства часто не поступают вовремя.

Финансовые услуги, соответствующие законам шариата: Избегайте операций с процентами.

Поколение Z: Упрощенные банковские услуги по кредитованию; инвестирование с использованием геймификации; финансовые услуги с социальными функциями.

Трансграничные МСП: высокие валютные издержки; медленные расчеты; замороженный оборотный капитал.

Криптовалютные энтузиасты (Degens): участвуют в спекулятивных сделках с высоким риском, оплачивая их счетами кредитных карт.

Международная помощь: потоки средств помощи медленны, зависят от посредников и отличаются низкой прозрачностью; значительные потери вызваны сборами, коррупцией и нерациональным распределением ресурсов.

Tandas / Клуб ротационных сбережений: предоставляет услуги трансграничных сбережений для семей по всему миру; позволяет объединять сбережения для получения дохода; историю доходов можно зафиксировать в блокчейне для оценки кредитоспособности.

Торговцы предметами роскоши (например, продавцы часов): имеют заблокированный оборотный капитал в товарных запасах; нуждаются в краткосрочных кредитах; проводят большое количество дорогостоящих трансграничных сделок; и часто совершают сделки через чат-приложения, такие как WhatsApp и Telegram.

Подведите итоги

В последние два десятилетия инновации в сфере финансовых технологий в основном были сосредоточены на распространении, а не на инфраструктуре. Компании конкурировали за счет брендового маркетинга, привлечения пользователей и платного привлечения клиентов, но сами деньги по-прежнему циркулируют через те же закрытые платежные сети. Хотя это и расширило охват финансовых услуг, это также привело к гомогенизации, росту затрат и постоянно низкой рентабельности.

Стейблкоины обладают потенциалом для революционного изменения экономической модели финансовых продуктов. Преобразуя такие функции, как хранение, расчеты, кредитование и соблюдение нормативных требований, в открытое, программируемое программное обеспечение, они значительно снижают фиксированные затраты на создание и функционирование финтех-компаний. Функции, которые ранее требовали привлечения банков-спонсоров, карточных сетей и масштабных технологических комплексов сторонних поставщиков, теперь могут быть реализованы непосредственно в блокчейне, что резко снижает операционные издержки.

По мере удешевления инфраструктуры появляется возможность сосредоточиться на чем-то одном. Финтех-компаниям больше не нужны миллионы пользователей для получения прибыли. Вместо этого они могут сосредоточиться на нишевых, четко определенных сообществах, где универсальные продукты с трудом удовлетворяют их потребности. Эти группы, такие как спортсмены, создатели контента для взрослых, поклонники K-pop или продавцы элитных часов, уже имеют общие культурные корни, основы доверия и модели поведения, что позволяет продуктам распространяться более естественно благодаря сарафанному радио, а не за счет платной рекламы.

Не менее важно и то, что эти сообщества, как правило, имеют схожие модели денежных потоков, профили рисков и подходы к принятию финансовых решений. Эта согласованность позволяет оптимизировать дизайн продукта, ориентируясь на реальные доходы, расходы и привычки управления деньгами людей, а не на абстрактные профили пользователей. Эффективность сарафанного маркетинга обусловлена не только взаимопониманием между пользователями, но и тем фактом, что продукт действительно соответствует методам работы группы.

Если это видение воплотится в реальность, экономическая трансформация будет глубокой. По мере того, как система распределения будет все больше ориентироваться на местные сообщества, затраты на привлечение клиентов (CAC) снизятся; а по мере сокращения числа посредников увеличится и рентабельность. Рынки, которые когда-то казались слишком маленькими или нерентабельными, превратятся в устойчивые и прибыльные бизнес-модели.

В таком мире преимущество финтех-компаний больше не зависит от простого масштабирования и больших маркетинговых затрат, а скорее от глубокого понимания потребностей пользователей. Успех нового поколения финтех-компаний заключается не в стремлении обслуживать всех, а в предоставлении исключительного сервиса конкретным группам на основе фактического потока средств.