В условиях всё более жёстких сигналов Банка Японии, куда двинутся рисковые активы?

Автор: Чжоу, ChainCatcher

На заседании по денежно-кредитной политике, которое завершится 19 декабря 2025 года, Банк Японии (BOJ) принял решение повысить свою учетную ставку на 25 базисных пунктов, с 0,5% до 0,75%. Это второе повышение ставки Банком Японии с января этого года, в результате чего ставка достигла самого высокого уровня с 1995 года.

Резолюция была принята единогласно, 9 голосами «за», что полностью соответствует ожиданиям рынка. Все 50 опрошенных ранее экономистов предсказывали это повышение ставки, что стало первым случаем за время пребывания Кадзуо Уэды на посту губернатора, когда наблюдался такой единодушный консенсус относительно ожидаемого повышения ставки.

Глава Банка Японии Кадзуо Уэда заявил на пресс-конференции, что нынешний 30-летний максимум краткосрочных процентных ставок не имеет особого значения, и правительство будет внимательно следить за влиянием изменений процентных ставок. Он отметил, что текущая ставка все еще находится на некотором расстоянии от нижней границы нейтрального диапазона процентных ставок, и рынку не следует ожидать точного диапазона нейтральной процентной ставки в краткосрочной перспективе. Что касается темпов последующих корректировок политики денежно-кредитной поддержки, это будет зависеть от экономического роста, динамики цен и ситуации на финансовых рынках в тот момент.

Уэда подчеркнул, что на каждом заседании он будет обновлять свою оценку экономических перспектив, ценовых рисков и вероятности достижения целевого показателя и принимать решения в соответствии с этим. Он признал, что диапазон оценки нейтральной процентной ставки в Японии широк и его трудно точно рассчитать, и что необходимо наблюдать за фактической реакцией экономики и цен на каждое изменение процентной ставки. Если рост заработной платы продолжит передаваться на цены, повышение процентной ставки действительно возможно.

Рынки капитала отреагировали относительно спокойно: курс USD/JPY незначительно вырос на 0,3% до 156,06; доходность 30-летних государственных облигаций Японии незначительно выросла на 1 базисный пункт до 3,385%; индекс Nikkei 225 вырос на 1,5% до 49 737,92 пункта за сессию; биткоин преодолел отметку в 87 000 долларов, показав дневной рост на 1,6%. В целом, рисковые активы пока не продемонстрировали значительного давления со стороны продавцов.

Анализируя фундаментальные показатели, можно отметить, что повышение процентной ставки в Японии было подкреплено статистическими данными. Базовый индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос на 3,0% в годовом исчислении в ноябре, что соответствует ожиданиям и указывает на сохранение сильного инфляционного давления, а также на то, что он остается выше целевого уровня в 2% на протяжении 44 месяцев подряд. Кроме того, рост заработной платы оставался стабильным, доверие к крупным производителям достигло четырехлетнего максимума, и даже в условиях тарифного давления со стороны США корректировки корпоративных цепочек поставок продемонстрировали значительную устойчивость, причем их влияние оказалось меньше, чем ожидалось.

Тем временем крупнейшие японские профсоюзы установили целевые показатели повышения заработной платы на предстоящие весенние баталии на уровне прошлого года, что свидетельствует о сохранении темпов роста заработной платы, учитывая, что в прошлом году был зафиксирован самый большой рост заработной платы за десятилетия.

В целом, хотя повышение ставки было незначительным, оно знаменует собой конец эры долгосрочной сверхмягкой денежно-кредитной политики Японии и может стать важным поворотным моментом для ликвидности глобальных рисковых активов в конце года.

В полной ли мере рынок учел ожидания?

Текущие рыночные цены предполагают, что Банк Японии может снова повысить процентные ставки уже в июне или июле следующего года. Тан Юйсюань из JPMorgan Private Bank считает, что благодаря достаточному рыночному прогнозу, влияние повышения ставки на иену будет ограниченным. Она ожидает еще одного повышения ставки до 1% в 2026 году, при этом курс USD/JPY, как ожидается, останется высоким, около 150, а диапазон 160-162 будет представлять собой потенциальный защитный диапазон. Отрицательные дифференциалы процентных ставок и фискальные риски будут продолжать ограничивать потенциал укрепления иены.

Однако некоторые аналитики ставят под сомнение целесообразность такого подхода, утверждая, что более реалистичным сроком был бы октябрь 2026 года, который позволил бы оценить влияние роста стоимости заимствований на корпоративное финансирование, банковское кредитование и потребление домохозяйств. К тому времени ключевыми показателями оценки станут результаты весенних переговоров по заработной плате и курс иены.

Кроме того, Morgan Stanley ожидает, что даже после повышения ставки на 25 базисных пунктов Банк Японии продолжит делать упор на смягчение денежно-кредитной политики, и процентные ставки останутся ниже нейтрального уровня. Дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики будет постепенным и в значительной степени зависеть от статистических данных, не предполагая агрессивного подхода.

Аналитик Investinglive Имон Шеридан считает, что, учитывая сохраняющиеся отрицательные реальные процентные ставки и в целом мягкую денежно-кредитную политику, следующее повышение ставки ожидается не раньше середины-конца 2026 года, чтобы оценить фактическое влияние стоимости заимствований на экономику.

Долгое время сверхнизкие процентные ставки в Японии обеспечивали мировой рынок огромными объемами дешевой ликвидности. Благодаря «кэрри-трейдам» инвесторы могут брать иены в долг по низкой цене и инвестировать в высокодоходные активы, такие как американские акции и криптовалюты. Этот механизм имеет большие масштабы и в последние несколько лет является ключевой поддержкой бычьего рынка рисковых активов.

Хотя последние данные TIC показывают, что японский капитал пока не отточил свои средства с рынка казначейских облигаций США в больших масштабах (объем активов увеличился до 1,2 триллиона долларов в октябре), эта тенденция может постепенно проявиться по мере роста привлекательности японских государственных облигаций (JGB), что приведет к увеличению доходности казначейских облигаций США и глобальных затрат на долларовое финансирование, оказывая понижающее давление на рисковые активы.

В настоящее время большинство крупных центральных банков находятся в цикле снижения процентных ставок, в то время как Банк Японии повышает ставки вопреки общей тенденции, что создает расхождение в политике. Этот контраст может легко спровоцировать ликвидацию арбитражных позиций, и криптовалютный рынок, с его высоким кредитным плечом и круглосуточной торговлей, обычно первым ощущает шок ликвидности.

Макроаналитики предупреждали, что если Банк Японии повысит процентные ставки 19 декабря, биткоин может столкнуться с повторным тестированием уровня в 70 000 долларов. Исторические данные показывают, что после последних трех повышений ставок биткоин переживал значительные коррекции, обычно падая на 20-30% в течение 4-6 недель. Например, он упал на 23% в марте 2024 года, на 26% в июле 2024 года и на 31% в январе 2025 года. Ранее рынок был сильно обеспокоен тем, что это повышение ставок повторит эту историческую тенденцию.

Аналитики утверждают, что повышение процентных ставок в Японии остается одним из важнейших факторов, влияющих на текущее ценообразование активов, ее роль на мировых рынках капитала недооценена, а изменение политики может спровоцировать масштабный эффект сокращения задолженности.

Нейтральная точка зрения утверждает, что приписывать исторические спады исключительно повышению процентных ставок в Японии слишком упрощенно, и что нынешнее повышение ставки в значительной степени ожидалось (криптовалютный рынок уже скорректировался заранее, начиная с прошлой недели). Большая часть паники уже учтена в ценах, и аналитики говорят, что рынок больше боится неопределенности, чем ужесточения денежно-кредитной политики.

Стоит отметить, что, по данным Bloomberg, Банк Японии может начать поэтапную ликвидацию своих активов в ETF уже в январе 2026 года. По состоянию на конец сентября его активы в ETF оценивались примерно в 83 триллиона иен. Если в 2026 году произойдет несколько повышений процентных ставок, распродажи облигаций могут ускориться, а продолжающаяся реализация операций кэрри-трейд в иенах может спровоцировать распродажу рисковых активов и репатриацию иен, что окажет глубокое влияние на фондовый рынок и криптовалюты.

Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в ChainCatcher.