Планирует ли Lighter запустить собственный токен в конце года? Чем Lighter превосходит Hyperliquid?

Недавно несколько адресов, предположительно связанных с членами команды Lighter, приобрели токены "YES" на сумму 125 000 долларов на рынке "Запустит ли Lighter свой TGE до конца года?" на Polymarket. Несколько дней назад Coinbase также объявила о включении Lighter в свой план листинга. Все эти данные свидетельствуют о том, что запуск TGE для Lighter действительно состоится.

В конце концов, рынок накажет каждого высокомерного наблюдателя. Точно так же, как многие изначально рассматривали Hyperliquid как более мощную, но централизованную версию GMX, они теперь обычно считают Lighter очередным подражателем Hyperliquid.

Однако Lighter кардинально отличается от Hyperliquid по своей бизнес-модели, стратегии разработки и технической архитектуре. Эти различия позволяют предположить, что Lighter станет первой реальной угрозой для Hyperliquid за пределами CEX.

Удобная для розничных инвесторов структура комиссионных сборов

В отличие от многоуровневой структуры комиссий Hyperliquid, зависящей от объема торгов, Lighter использует подход с нулевой комиссией, чтобы привлечь розничных инвесторов к торговле.

Согласно расчетам пользователя сообщества @ilyessghz2, для среднего трейдера с капиталом от 1000 до 100 000 долларов общая стоимость исполнения ордеров в Lighter (проскальзывание + комиссии) значительно ниже, чем в Hyperliquid.

Низкие комиссии Hyperliquid в первую очередь выгодны для крупных счетов с капиталом, превышающим 500 000 долларов, в то время как Lighter предлагает еще более конкурентоспособные торговые издержки для более широкого сегмента розничных инвесторов. Эта кажущаяся «отсутствие комиссий» характеристика особенно заметна для розничных трейдеров, работающих с высокой частотой сделок.

Недооцененные бизнес-модели

Бесплатного сыра не бывает. За нулевой комиссией за транзакции Lighter, по сути, скрывается бизнес-модель Robinhood — покупка потока (PFOF) — перенесенная на блокчейн.

Компания Lighter формирует пакеты заявок от розничных инвесторов и продает их маркет-мейкерам, которые затем получают прибыль от разницы между ценой покупки и ценой продажи и выплачивают Lighter скидку. По сути, PFOF умело преобразует явные транзакционные издержки в неявные издержки исполнения (например, немного больший спред).

Основная причина эффективности модели PFOF (соотношение цены и объема инвестиций) заключается в том, что маркет-мейкеры готовы платить за поток заявок от розничных инвесторов, поскольку эти заявки часто рассматриваются как «неинформированная ликвидность». По сравнению с институциональными заявками, торговые решения розничных инвесторов часто не содержат точных прогнозов будущих движений цен и в большей степени основаны на эмоциях или краткосрочных колебаниях. Поэтому риск для маркет-мейкеров, делающих ставки против них, крайне низок, а потенциальная прибыль огромна.

По мере увеличения объема торгов Lighter может требовать более высоких скидок от маркет-мейкеров. Эта модель давно доказала свою эффективность в традиционных финансах; Robinhood зарабатывает сотни миллионов долларов каждый квартал исключительно за счет PFOF (Pre-Fund of Funds).

L1 — это «ошибка».

Основатель Lighter однажды привлек к себе внимание заявлением о том, что "L1 — это ошибка, а не преимущество", но это заявление действительно намекало на ахиллесову пяту Hyperliquid.

В инциденте с «атакой JellyJelly на HLP» команда защитила средства HLP, «отключив сетевое соединение». «Формалистическое» голосование валидаторов не может скрыть присущую платформе централизованность.

Кроме того, спотовая торговля Hyperliquid основана на HyperUnit, многоподписном кроссчейн-мосте, управляемом небольшим количеством узлов. История негативных последствий использования многоподписных кроссчейн-мостов, таких как Ronin и Multichain, неоднократно демонстрировала, что независимо от того, насколько изобретательна многоподписная конструкция, пока присутствует доверие со стороны людей, существует риск хакерских атак с использованием методов социальной инженерии и атаки 51%.

Будучи монолитной цепочкой приложений, Hyperliquid требует от организаций дополнительных затрат на обеспечение доверия, связанных с безопасностью узлов-мостиков и самой цепочки, что представляет собой практически непреодолимое препятствие с точки зрения соответствия нормативным требованиям.

Переход на второй уровень L2 сети Ethereum позволяет Lighter работать без доверия со стороны третьих лиц. Это принципиальное отличие для институциональных фондов, избегающих рисков. После перехода на первый уровень L2, даже если сортировщик Lighter выйдет из строя или произойдет сбой, пользователи все равно смогут принудительно вывести средства через контракт основной сети ETH.

Это лишь закуска. Жемчужиной архитектуры технологии Lighter является система «универсального полного запаса», которую можно сопоставить с основной сетью Ethernet с помощью доказательств с нулевым разглашением.

Ликвидность DeFi фрагментирована. Депозиты пользователей на Aave, LP-токены на Uniswap и stETH, размещенные в стейкинге на Lido, не могут быть напрямую использованы в качестве маржи для торговли.

Используя технологию ZK, Lighter позволяет пользователям блокировать активы в основной сети Ethereum (такие как stETH, LP-токены и даже будущие токенизированные акции) в контрактах L1, одновременно напрямую сопоставляя их с маржой в L2, что устраняет необходимость в отдельном кроссчейн-мосте L1 <-> L2. Это означает, что пользователи могут хранить stETH в основной сети для получения вознаграждений за стейкинг, одновременно используя его в качестве залога для открытия контрактов в Lighter, с мгновенной ликвидацией в основной сети, достигая «синергии вознаграждений» и максимизируя эффективность использования капитала.

Эта возможность сопоставления обеспечивает Lighter уровень безопасности, недоступный другим децентрализованным биржам уровня L1, что является ее главным преимуществом в привлечении институционального финансирования.

«Железный треугольник»

Формируется трио "Робин Гуд - Зажигалка - Цитадель".

Основатель Lighter, Владимир Новаковский, ранее работал в Citadel, крупнейшем в мире маркет-мейкере, и был советником Robinhood. Robinhood — наиболее популярная в США брокерская компания среди розничных инвесторов, Citadel — крупнейший рыночный партнер Robinhood, а Robinhood является прямым инвестором в Lighter.

В идеале это могло бы сформировать идеальный бизнес-цикл. Robinhood занимается привлечением клиентов на стороне клиента, вводя десятки миллионов американских розничных инвесторов в мир криптовалют; Lighter, как бэкэнд-движок исполнения ордеров, отвечает за сопоставление и клиринг, обеспечивая торговый опыт уровня Nasdaq и гарантии безопасности, предоставляемые ZK-rollup; а маркет-мейкеры, такие как Citadel, отвечают за обработку этих потоков ордеров.

Как только Citadel решит использовать Lighter в качестве основной площадки для хеджирования и торговли токенизированными спотовыми акциями, бессрочными контрактами на акции и активами, взвешенными по риску (RWA), все ценные бумаги, зависящие от ликвидности Citadel, будут вынуждены подключаться к Lighter. В этой концепции Lighter становится интерфейсом, связывающим традиционные финансы с миром блокчейна.

Великое Объединение

В рамках предложения HIP-3 компания Hyperliquid передала развертывание своей рыночной стратегии внешним командам, что привело к буму в экосистеме и сильному покупательскому давлению на HYPE, но неизбежно вызвало серьезную фрагментацию ликвидности. Например, обе биржи, участвующие в HIP-3, Felix и Trade.xyz, поддерживают торговлю TSLA, что приводит к рассредоточению ликвидности для одного и того же актива.

Между тем, обязанности бирж по обеспечению соответствия нормативным требованиям в рамках модели HIP-3 являются расплывчатыми и трудно поддаются унификации, что делает невозможным централизованное решение вопросов соблюдения требований.

Благодаря финансированию от ведущих инвесторов, таких как Founders Fund Питера Тиля, a16z и Coinbase Ventures, Lighter занимает выгодное положение на политической арене в вопросах соблюдения нормативных требований.

Приверженность компании Lighter к монолитной, единой архитектуре перекликается с призывом Citadel к SEC: «Токенизированные активы должны подчиняться одним и тем же правилам, иметь одинаковую защиту и одинаковую рыночную структуру».

Конфиденциальность

Функция полной прозрачности торговли Hyperliquid является существенным недостатком для пользователей с крупным капиталом. Данные в блокчейне публично раскрывают цену входа и точку ликвидации всех крупных позиций, что делает крупных инвесторов уязвимыми для преждевременной или целенаправленной ликвидации.

Lighter может скрывать информацию о торговых операциях и владении активами пользователя. Для крупных фондов и институциональных инвесторов анонимность является основополагающим требованием при проведении крупных сделок. В конце концов, никто не хочет раскрывать свои карты перед контрагентом по сделке.

По мере развития рынка производных финансовых инструментов в блокчейне, платформы, способные эффективно защищать конфиденциальность транзакций пользователей, будут иметь больше шансов привлечь основную ликвидность.

Проклятие TGE Перпа DEX

Показатель TGE (Trading Execution Rate) часто становится переломным моментом для судьбы Perp DEX. Ключ к успеху Hyperliquid заключается в том, что после окончания программы поощрения объем торгов не уменьшился, а, наоборот, вырос, сломав проклятие "выкопай, выведи, продай".

Lighter, с его четким графиком разблокировки VC, столкнется с еще более серьезным испытанием. После того, как ожидания от аирдропа оправдаются, перейдут ли пользователи на следующую частную децентрализованную биржу? Потеря ликвидности, наряду с TGE и ухудшением проскальзывания, напрямую повредит торговому опыту, запустив «смертельную спираль» постоянно сокращающегося объема торгов.

Заключение

Переключив внимание с локальных конфликтов за власть, мы видим разворачивающуюся более масштабную картину.

Год назад мало кто мог предвидеть, что Hyperliquid действительно бросит вызов централизованным биржам. Lighter и Hyperliquid были не противниками, ведущими борьбу не на жизнь, а на смерть, а скорее союзниками в одном окопе. Обе компании стремились посягнуть на давно устоявшийся старый порядок.

Война между Perp DEX и CEX только начинается.