Fuse получила разрешение SEC на выпуск токенов. Почему проектам DePIN стало проще получить одобрение?

Автор: Джей, PANews

Ещё один проект в криптопространстве получил зелёный свет от Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). Недавно SEC направила компании Fuse Crypto Limited (далее — Fuse) письмо о запрете на принятие мер (NAL) в отношении её нативного токена Energy Dollar, официально подтвердив, что при определённых условиях выпуска и продажи токен ENERGY не будет считаться ценной бумагой.

Это развитие не только дает Fuse преимущество в плане соответствия требованиям, но и означает, что трек DePIN (Децентрализованная сеть физической инфраструктуры) может легче выполнить задачу соответствия требованиям по сравнению с другими треками.

SEC одобряет выпуск токенов ENERGY компанией Fuse

24 ноября Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) вынесла важнейшее решение NAL (Non-Allowed Decision) в отношении токена ENERGY компании Fuse. Это решение ещё раз демонстрирует системный сдвиг в подходе SEC к регулированию, особенно в отношении блокчейн-проектов, направленных на решение реальных проблем.

Fuse Energy — проект DePIN, ориентированный на инновации в энергетических технологиях. Его основной бизнес — энергетическая сеть, работающая на блокчейне Solana, которая стимулирует домашних пользователей устанавливать и использовать распределенные источники энергии (DER), такие как солнечные панели на крышах, зарядные станции для электромобилей и домашние аккумуляторные батареи, посредством системы вознаграждений. Fuse стремится координировать эти децентрализованные ресурсы, помогая деконструировать энергосистему и управлять нагрузкой, тем самым снижая ее перегрузку.

NAL заявила, что до тех пор, пока Fuse будет строго придерживаться методов выпуска и продажи, описанных в ее заявлении от 19 ноября, SEC не будет предпринимать против нее принудительных мер в соответствии с разделом 5 (Регистрация выпуска) Закона о ценных бумагах 1933 года и разделом 12(g) (Регистрация эмиссионных ценных бумаг) Закона о биржах 1934 года.

Освобождение от требований законодательства для токена ENERGY — не единичный случай. Multicoin Capital, активно инвестирующий в сектор DePIN, возглавил раунды финансирования в размере 12 и 28 миллионов долларов для проектов Fuse и DoubleZero, связанных с DePIN, соответственно. По совпадению, NAL Fuse — второй подобный документ, выпущенный SEC за короткий период, после того как токен DoubleZero 2Z получил аналогичный NAL в сентябре. Возможно, Multicoin Capital изначально осознал значительный потенциал соблюдения законодательства этими двумя проектами DePIN, или же, возможно, последующие гранты NAL были предоставлены Multicoin Capital.

Эти постоянные позитивные сигналы указывают на то, что подход Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) к регулированию смещается от прежних мер принуждения к руководству по условному соблюдению требований. При поддержке нового руководства Комиссия пытается разработать «систематику токенов», чтобы различать утилитарные токены и инвестиционные контракты. Появление NAL обеспечивает регуляторную защиту проектов, имеющих утилитарную ценность. Такая чёткость регулирования может значительно снизить риски, связанные с соблюдением требований, на рынке DePIN.

Расходы на соблюдение требований токена ENERGY приведут к потере гибкости бизнес-модели.

NAL — это административное решение. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) проведёт углублённый анализ бизнес-модели Fuse Energy на основе основных стандартов законодательства США о ценных бумагах, а именно теста Хауи, и вынесет решение, основанное на конкретных фактах и обстоятельствах.

Таким образом, NAL имеет строгие ограничения. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) заявила в своем заявлении, что любые другие факты или обстоятельства могут привести к иным выводам. Эта формулировка наложит долгосрочные ограничения на соблюдение требований для Fuse Energy, фактически «зафиксировав» бизнес-модель Fuse, метод выпуска токенов и маркетинговую стратегию в документах, поданных в SEC. Любая попытка Fuse определить токен ENERGY как инвестиционный контракт или предположить, что его стоимость увеличится благодаря усилиям по управлению проектом, будет представлять собой юридический риск и может привести к отзыву NAL Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC).

Короче говоря, такое соответствие приведет к снижению гибкости бизнес-моделей.

Ключ к обходу Fuse Energy теста Хоуи кроется в том, что модель экономики токенов проекта привела к несоблюдению четвертого элемента инвестиционного контракта, а именно разумного ожидания того, что прибыль будет получена за счет «усилий других».

Основной аргумент Fuse Energy заключается в том, что пользователи приобретают токены ENERGY для потребления и получения вознаграждений, а не для инвестиций.

• Как получить: Пользователи не вкладывают деньги напрямую, чтобы заработать токены ENERGY, а участвуют в сетевой активности и вносят материальные ресурсы, включая снижение потребления энергии в часы пик, использование станций зарядки электромобилей и накопление солнечной энергии. Это делает стимул в виде токенов ENERGY скорее «наградой за лояльность» за экологичное поведение.
• Распределённые усилия: В архитектуре Fuse Energy рост стоимости токенов зависит в первую очередь от усилий и вклада большого числа участников (т.е. от развертывания и эксплуатации устройств пользователями), а не только от централизованного управления и усилий команды Fuse. Это юридическое обоснование «распределённых усилий» может заложить прочную основу для соблюдения нормативных требований в проекте DePIN.

Чтобы ещё больше отделить стоимость токена от финансового успеха проекта, Fuse применил принцип деинвестирования при разработке стоимости токена. Стоимость токена ENERGY при выкупе привязана к марже прибыли Fuse и средней рыночной цене токена на момент его использования. Такой подход направлен на то, чтобы ENERGY воспринимался как токен мгновенного использования, стимулируя пользователей к его быстрому потреблению (например, для получения скидок на электроэнергию или компенсации выбросов углерода). Поскольку стоимость токена ENERGY не зависит от финансового успеха Fuse, пользователи менее мотивированы накапливать токены в ожидании будущего роста производительности.

Сочетание этих факторов привело к тому, что SEC пришла к выводу, что токен ENERGY не соответствует определению инвестиционного контракта.

Помимо соблюдения требований законодательства о токенах, Fuse по-прежнему сталкивается с регуляторными проблемами в сфере бизнеса.

NAL временно устранила риск, связанный с несоответствием токенов ENERGY требованиям, связанным с их рассмотрением в качестве ценных бумаг, но Fuse Energy теперь не может полностью избавиться от проблем. Fuse пожертвовал ликвидностью токенов ради соответствия требованиям. Пользователи не могут свободно переводить токены, а каналы вывода средств ограничены и единственны, что значительно снижает привлекательность актива.

Если Fuse Energy не станет действовать самоуспокоенно и изменит свои продукты или механизмы токенов (например, откроет вторичные торги или изменит стратегии ценообразования), или если её фактические операции не будут соответствовать заявленным фактам, NAL не будет иметь юридической силы. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) может в любой момент отозвать своё заявление и начать процедуру принудительного исполнения, что создаст риск негативной реакции со стороны регулирующих органов.

Таким образом, несмотря на то, что токен ENERGY был «десекьюритизирован», Fuse по-прежнему несет ответственность за повышение прозрачности своей деятельности, раскрытие рисков проекта и усиление информирования участников рынка, чтобы гарантировать, что пользователи не будут ошибочно воспринимать его как традиционный инвестиционный контракт.

Стоит отметить, что энергетический сектор представляет собой в значительной степени локализованный рынок, который, как правило, строго регулируется государственными и местными комиссиями по коммунальным услугам.

• Соблюдение нормативных требований и лицензирование: Fuse, вероятно, потратит значительные ресурсы на прохождение сложных административных процедур для получения лицензий и разрешений, необходимых для работы в разных штатах или территориях.
• Потенциальные политические ограничения со стороны коммунальных компаний: Традиционные коммунальные компании, как правило, обладают развитой клиентской базой, инфраструктурой и политическим влиянием. Эти компании могут использовать преимущества своего бренда, чтобы препятствовать росту розничных поставщиков, таких как Fuse и конкурентов, а также дополнительно ограничивать возможности развития некоммунальных компаний, внедряя регуляторные меры в отношении возобновляемых источников энергии.

Одобрение Fuse Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) представляет собой разумный возврат регуляторов на нишевый рынок «утилитарных токенов». Для отрасли это одновременно и стимул, и сигнал тревоги: соблюдение требований часто достигается ценой потери инвестиционной стоимости и ликвидности. Отмечая этот прорыв в регулировании, рынок должен чётко осознать, что это всего лишь одобрение конкретной бизнес-модели, а не эйфория, ведущая к полной «десекьюритизации» токенов.