Диалог с генеральным директором BlackRock Ларри Финком: Биткоин — это страховка от неопределенного будущего

Легенды в прямом эфире @Citi с Ларри Финком, председателем совета директоров и генеральным директором BlackRock

Гость: Ларри Финк, соучредитель, председатель и генеральный директор BlackRock

Модератор: Леон Калвария, председатель Citigroup Global Bank

Эта статья составлена из последнего выпуска шоу «Legends Conversation @Citi», в котором Леон Калвария, председатель совета директоров Citi Global Bank, беседует с Ларри Финком, соучредителем, председателем совета директоров и генеральным директором BlackRock. На момент выхода видео активы под управлением BlackRock достигли 12,5 триллиона долларов. Как Ларри добился этого?

В этом эпизоде Ларри поделится своими уникальными взглядами на лидерство, темами из своей карьеры и опытом создания блестящего пути.

ChainCatcher выполнил сопоставление и компиляцию.

Краткое изложение основных моментов:

• Что действительно изменило Уолл-стрит, так это персональный компьютер.
• Были извлечены следующие важные уроки: во-первых, мы думали, что у нас первоклассная команда и знание рынка, но наше мышление не развивалось вместе с рынком; во-вторых, конкурируя с Salomon Brothers, мы были ослеплены амбициями завоевать долю рынка.
• Основой деятельности фирмы является разработка инструментов управления рисками, а культура BlackRock глубоко укоренена в технологиях управления рисками.
• Искусственный интеллект и токенизация финансовых активов изменят будущее инвестиций и управления активами
• Суть индустрии управления активами – ориентация на результат.
• Инвесторам необходимо искать информацию, которая не до конца понята рынком; старые новости больше не способны генерировать избыточную прибыль.
• Если бы активное инвестирование было эффективным, ETF никогда бы не стали популярными.
• Если темпы экономического роста США не смогут устойчиво достичь 3%, проблема дефицита захлестнет страну.
• Пока активы и обязательства будут соответствовать друг другу и сокращаться задолженность, убытки не перерастут в системный кризис.
• Биткоин — это страховка от неопределенного будущего
• Только полностью приверженные всему процессу, мы сможем сохранить квалификацию для диалога и право голоса в отрасли.

(1) Как воспитание Ларри повлияло на его лидерские качества?

Леон Кальвария: Как семейное происхождение повлияло на ваше уникальное мировоззрение и способность идти на риск, что в конечном итоге привело к выдающимся достижениям с глобальным видением?

Ларри Финк: Мои родители были поистине замечательными. Они были социалистами, людьми с открытыми взглядами и превыше всего ценили две вещи: академические достижения и личную ответственность. Они часто говорили мне: «Если ты не будешь счастлив во взрослом возрасте, не вини родителей; вини себя».

Эта идеологическая обработка научила меня важности самостоятельности с юных лет. С 10 лет я работал в обувном магазине, и этот опыт научил меня находить общий язык с покупателями и выстраивать отношения. Хотя в наши дни редкость, когда дети работают в столь юном возрасте, это время помогло мне рано повзрослеть и научило брать на себя ответственность. Только в 15 лет я начал по-настоящему планировать свою жизнь более осмысленно.

Леон Кальвария: Как ваше академическое образование на Западном побережье помогло вам стать руководителем в устоявшейся компании?

Ларри Финк: Впервые я увидел снег в январе 1976 года во время собеседования в Нью-Йорке. Я был типичным подростком с Западного побережья: в бирюзовых украшениях, с длинными волосами и в коричневом костюме. Из всех компаний First Boston показалась мне наиболее привлекательной. Они предлагали индивидуальную программу обучения, а руководители отдела трейдинга были очень приветливы. Меня даже направили непосредственно в отдел трейдинга, что было необычно в то время.

Уолл-стрит в то время была совершенно иной, чем сегодня. В 1976 году First Boston нанял всего 14 человек. Совокупный капитал всех инвестиционных банков Уолл-стрит в то время, включая Goldman Sachs, Loblolly, Kuhn Loeb, Lehman Brothers, Whitewell, Merrill Lynch и другие (исключая коммерческие банки), составлял всего около 200 миллионов долларов.

В то время инвестиционные банки работали подобно кустарным промыслам, практически не рискуя. Рост баланса начался только после 1976 года.

Уже в первый месяц работы на бирже я убедился, что подхожу для этой работы. После обучения меня перевели в отдел ипотечного кредитования и гарантий, где работало всего три человека, что было очень волнительно.

(2) Предпринимательский путь Ларри

Леон Кальвария: Какие фундаментальные новые знания о финансах и рисках дал вам ваш ранний опыт секьюритизации?

Ларри Финк: Что действительно изменило Уолл-стрит, так это персональные компьютеры. До них существовали такие инструменты, как калькулятор Monroe или HP-12C. В 1983 году отдел ипотечного кредитования был оснащён несколькими компьютерами. Хотя по сегодняшним меркам они были примитивными, они позволили нам полностью переосмыслить процесс формирования ипотечных пулов и расчёта характеристик их денежных потоков.

Возможность реструктурировать денежные потоки посредством обработки данных в режиме реального времени положила начало процессу секьюритизации. Хотя многие расчёты по-прежнему выполнялись вручную, применение технологий на уровне трейдинга привело к появлению деривативов, таких как процентные свопы. Уолл-стрит преобразилась навсегда.

Важным фактором в создании BlackRock было то, что технология продавцов всегда опережала технологию покупателей.

Леон Кальвария: Какой самый неожиданный урок вы усвоили, и какие выводы вы сделали, которые, возможно, повлияли на ваше последующее руководство в BlackRock?

Ларри Финк: Позвольте мне рассказать вам о моей карьере. В 27 лет я стал самым молодым управляющим директором, в 31 год вошел в исполнительный комитет компании, а в 34 года стал просто невыносим из-за своей заносчивости.

В то время философия «команда прежде всего» работала только тогда, когда мы были прибыльными. В 1984–1985 годах мы были самым прибыльным подразделением компании, даже установив квартальный рекорд. Но затем во втором квартале 1986 года мы внезапно понесли убыток в размере 100 миллионов долларов. Это обнажило корень проблемы: нас чествовали как героев, когда мы были прибыльными, но когда мы потеряли деньги, 80% наших сотрудников перестали нас поддерживать. Так называемый командный дух полностью развалился.

Я усвоил два тяжёлых урока: во-первых, я думал, что у меня первоклассная команда и знание рынка, но моё мышление не менялось вместе с рынком; во-вторых, конкурируя с Salomon Brothers, я был ослеплён своим стремлением завоевать долю рынка. Лу уволили годом раньше меня за ту же ошибку, но я ничему не научился.

Я так и не смог простить себе, что не высказался решительно, когда компания бездумно увеличивала капитал. У нас не было инструментов управления рисками, но мы пошли на риски, о которых никто не знал. Этот опыт неудач в конечном итоге стал той почвой, которая способствовала росту BlackRock.

Леон Кальвария: Что поддерживает вашу уверенность в том, что предпринимательство может быть успешным, несмотря на всеобщий скептицизм и личные неудачи?

Ларри Финк: Этот опыт определённо подорвал мою уверенность в себе. Хотя я потратил полтора года на восстановление карьеры и получил за это время несколько предложений о партнёрстве от компаний с Уолл-стрит, я чувствовал, что не стоит повторять свой прежний путь. Поэтому я начал изучать возможность перехода на рынок покупки.

Два ключевых клиента были готовы профинансировать мой стартап, но я не был достаточно уверен в себе, чтобы начать самостоятельно, поэтому обратился к Стиву Шварцману. First Boston помог привлечь часть первого фонда Blackstone (примерно 545 миллионов долларов), а я помог ему, используя наши связи со сберегательными учреждениями.

Брюс Вассерштейн познакомил меня со Стивом и Питом. Их очень заинтересовала моя идея, и, честно говоря, Стив поверил в меня даже больше, чем я сам, и в итоге я стал четвёртым партнёром Blackstone.

В выходные после моего ухода я провёл у себя дома день открытых дверей. Пришло около 60-70 человек, чтобы обсудить мои новые планы. Некоторым я прямо сказал: «Вы будете процветать после моего ухода». Компания переживала период распада: кто-то уходил, кто-то оставался, но эта откровенность помогла всем сторонам найти более приемлемый путь развития.

(3) Развитие и важность технологии Алладина

Леон Калвария: Какие ключевые факторы повлияли на выбор BlackRock в качестве поставщика ключевых консультационных услуг правительству США во время финансового кризиса? Дало ли раннее внедрение технологий Aladdin решающее преимущество?

Ларри Финк: Когда мы основали компанию, из восьми сотрудников у нас было двое технологов. Мы вложили 25 000 долларов в рабочую станцию SunSpark, которая только вышла в 1988 году. Это позволило нам разработать собственные инструменты управления рисками в BlackRock.

С самого начала деятельность компании была сосредоточена на разработке инструментов управления рисками, а культура BlackRock тесно связана с технологиями управления рисками.

Когда в 1994 году Kidder Peabody, дочерняя компания General Electric (GE), обанкротилась, мы, воспользовавшись нашим давним партнерством с GE, активно предложили помощь генеральному директору Джеку Уэлчу и финансовому директору Деннису Дамерману. Хотя все ожидали, что Goldman Sachs будет принят на работу, нам, используя нашу систему Aladdin, было поручено ликвидировать проблемные активы.

Я заявил, что мне не нужны гонорары за консультации, и заплачу после достижения успеха. После девяти месяцев работы портфель активов наконец стал прибыльным, и GE в итоге выплатила самый высокий гонорар за консультации в своей истории.

Я хотел, чтобы моя инвестиционная команда могла зарекомендовать себя, основываясь на собственном успехе и возможностях, а Aladdin — на конкуренции и победе. Мы решили открыть систему Aladdin всем нашим клиентам и конкурентам.

В 2003 году мы столкнулись с финансовым кризисом. Используя наши доверительные отношения с правительством США и регулирующими органами, мы придерживались общей философии в ходе многочисленных операций по спасению. В минувшие выходные Bear Stearns был нанят банком JPMorgan Chase (JP) для анализа своего портфеля активов. В пятницу и субботу, когда я срочно помогал JP с оценкой рисков, мне разрешили одновременно общаться с Хэком из Министерства финансов и Тимом из Федеральной резервной системы.

В 6 утра в воскресенье Тим позвонил и попросил о помощи. Я ответил, что нам нужно получить разрешение от генерального директора JPMorgan Chase Джейми, прежде чем мы сможем перейти на государственную службу. Чтобы ускорить процесс, нас наняло непосредственно правительство США.

Министр финансов спросил: «Потеряют ли американские налогоплательщики деньги, если завладеют этими активами?» Я предложил включить в расчёт основную сумму долга и проценты, поскольку активы были существенно списаны, а процентная ставка была чрезвычайно высокой, поэтому налогоплательщики, скорее всего, получат свои деньги обратно.

С тех пор нас нанимали для управления реструктуризацией AIG и реагирования на кризисы правительствами Великобритании, Нидерландов, Германии, Швейцарии и Канады.

(Примечание: American International Group именуется AIG.)

(4) Какова цель ежегодного письма акционерам?

Леон Кальвария: Какова основная цель ежегодного письма акционерам, которое вы пишете с 2012 года? Хотите ли вы зафиксировать ключевые вехи, предоставить инвесторам ценную информацию или, может быть, сделать стратегическое заявление?

Ларри Финк: За исключением нескольких основных тем, я никогда не планировал, что эти письма станут манифестами. Я бы не написал их, если бы мы не приобрели BGI в 2009 году и не стали крупнейшим в мире поставщиком индексов. В то время мы взяли на себя значительные обязательства по управлению акциями, но имели только право голоса, а не право распоряжения.

Это соответствует концепции, обсуждаемой Уорреном. Суть первых нескольких писем заключалась в продвижении «долгосрочного подхода» и размышлениях о долгосрочных тенденциях для долгосрочных инвесторов. В этом и заключалась первоначальная цель.

(Примечание: Леон Кальвария в шутку назвал письмо акционерам Ларри Финка дополнением к письму Уоррена Баффета.)

(V) Основные тенденции в реорганизации управления активами в будущем

Леон Кальвария: Какие, по вашему мнению, основные тенденции изменят ваши инвестиции и управление активами в будущем?

Ларри Финк: Искусственный интеллект и токенизация финансовых активов. Сегодня во время обеда с бывшим министром финансов и главой центрального банка он в частном порядке признал, что банковская отрасль во многих областях отстаёт от технологий.

Инновационные практики бразильского Нового банка распространяются на Мексику, а цифровые платформы, такие как Германская торговая республика, также разрушают традиционные практики. Эти примеры демонстрируют преобразующую силу технологий. Разрушительную природу ИИ можно лучше понять, рассмотрев, как он преобразует аналитику больших данных. Например, компания BlackRock создала лабораторию ИИ в Стэнфорде в 2017 году, наняв команду профессоров для разработки алгоритмов оптимизации. Мы управляем активами на сумму 12,5 триллиона долларов и обрабатываем огромный объём транзакций, но технологические инновации возвращают нас к истокам ответственности.

Леон Кальвария: Эти инструменты будут доступны широкой публике. Как мы можем обеспечить прозрачность и подотчётность, сохранив при этом преимущества BlackRock?

Ларри Финк: Преимущество будет у крупных операторов на ранних этапах развития, и это вызывает у меня беспокойство за общество в целом. Крупные организации, способные позволить себе затраты на технологии ИИ, станут доминирующими.

Однако по мере повсеместного распространения искусственного интеллекта второго поколения наше конкурентное преимущество окажется под угрозой. Текущее преимущество BlackRock гораздо больше, чем год или пять лет назад. Наши инвестиции в технологии достигли колоссального масштаба: все наши операции основаны на технологической архитектуре, включая обработку транзакций, оптимизацию процессов, интеграцию слияний и поглощений и единую технологическую платформу. Масштаб наших инвестиций значительно превосходит общественное восприятие.

Леон Кальвария: Как три крупных приобретения в секторе прямых инвестиций (Prequin, HBS и Bio) меняют ландшафт распределения активов инвесторов на рынке прямых инвестиций?

Ларри Финк: Сегодняшняя телеконференция, посвящённая финансовым результатам, подтвердила важность продолжающейся трансформации. Хотя приобретение BGI (включая iShares) в 2009 году вызвало скептицизм на рынке, стратегия «пассивной и активной интеграции с полной ориентацией на портфель» оказалась успешной: объём iShares резко вырос с 340 млрд долларов до почти 5 трлн долларов.

К 2023 году бизнес BlackRock в сфере прямых инвестиций значительно вырастет: инвестиции в инфраструктуру увеличатся с нуля до 50 миллиардов долларов, а частное кредитование будет стремительно расширяться. Этот неожиданный всплеск клиентского спроса стимулировал инновации, ускоряя интеграцию государственного и частного капитала. Технологический прогресс будет способствовать свободному распределению государственных и частных активов, и эта тенденция распространится на всех институциональных инвесторов и даже на пенсионные планы 401(k).

Стоимость приобретения Prequin составила всего лишь треть от стоимости аналогичных компаний, но это ключевая стратегия: благодаря интеграции платформы анализа прямых инвестиций E-Front и системы прямых инвестиций Aladdin компания создала возможности полного контроля рисков для государственных и частных активов, способствуя интеграции инвестиционного портфеля и углубляя диалог с клиентами.

Леон Кальвария: Каково текущее состояние пенсионного финансирования?

Ларри Финк: Если вы можете заработать 50 базисных пунктов за 30 лет, ваша доходность на рынке прямых инвестиций превысит этот показатель в долгосрочной перспективе. В противном случае риск ликвидности нецелесообразен. В общей сложности ваш портфель может увеличиться на 18%.

Четыре месяца назад компания BlackRock провела в Вашингтоне, округ Колумбия, саммит по вопросам пенсионного обеспечения, на котором присутствовали 50 членов Конгресса и спикер Палаты представителей. Как администратор пенсионных программ федерального правительства, мы управляем 50% пенсионных активов в размере 12,5 триллионов долларов.

(VI) Отношения с мировыми лидерами и стратегическое влияние

Леон Кальвария: Когда мировые лидеры обращаются к вам за личным советом по финансовым и геополитическим вопросам, как вы совмещаете свой инвестиционный опыт с оценкой геополитических рисков?

Ларри Финк: Укрепление доверия имеет основополагающее значение. С 2008 года главы центральных банков и министры финансов взяли за правило проводить со мной обстоятельные беседы, которые проходят за закрытыми дверями. Хотя формальных соглашений о конфиденциальности нет, доверие здесь аналогично моему взаимодействию с генеральными директорами, где конфиденциальность является основой разговора. Эти беседы всегда сосредоточены на существенных вопросах. Я не всегда прав, но мои взгляды всегда основаны на истории и фактах.

Леон Кальвария: Вы долгое время были наставником для многих лидеров, и этот уникальный канал связи встречается редко.

Ларри Финк: Индустрия управления активами изначально ориентирована на результат. Мы получаем прибыль не от оборота капитала или объёма торгов, а от конкретных результатов. Мы активно участвуем в развитии пенсионных систем по всему миру (мы являемся третьей по величине компанией по управлению пенсионными накоплениями в Мексике, крупнейшей компанией по управлению пенсионными накоплениями с иностранными инвестициями в Японии и крупнейшей компанией по управлению пенсионными фондами в Великобритании), поэтому мы постоянно фокусируемся на долгосрочных задачах.

Такое влияние невозможно повторить; оно основано на многолетнем доверии. Я заранее встречаюсь с новыми лидерами (например, с Клаудией в Мексике и Килем в Германии) до их вступления в должность, чтобы обеспечить бесперебойный поток информации, что отражает нашу уникальную ценность.

Леон Кальвария: Оглядываясь на свою недавнюю карьеру, кто был вашими наставниками и оказал влияние?

Ларри Финк: Когда мы вышли на биржу в 1999 году, рыночная капитализация BlackRock составляла всего 700 миллионов долларов. Мы сразу же привлекли старших директоров, таких как генеральный директор Merrill Lynch Дэйв Камански и Деннис Дамерман из General Electric. Совет директоров всегда был основой нашей организации. С приобретением Merrill Lynch Investment Management мы превратились из американской компании с фиксированной доходностью в глобальную компанию, работающую в 40 странах. В течение этого времени я неоднократно обсуждал нашу модель управления с советом директоров.

Сегодня совет директоров остаётся ключевым: генеральный директор Cisco Чак Роббинс даёт технические советы, а бывший генеральный директор Estée Lauder Фабрицио Фреда делится своими маркетинговыми знаниями. Эти многопрофильные эксперты позволяют мне и дальше полагаться на совет директоров для достижения прогресса.

(VII) Сессия вопросов аудитории

В: Как ИИ изменит будущую инвестиционную парадигму? Как, по вашему мнению, будут развиваться различные инвестиционные стратегии (как для индивидуальных инвесторов, так и для организаций)? К чему приведет эта тенденция в будущем?

Ларри Финк: Каждому инвестору необходимо искать информацию, которую рынок не до конца понимает. Традиционная информация (старые новости) больше не генерирует избыточную доходность. Искусственный интеллект генерирует уникальные идеи, анализируя дифференцированные наборы данных. Наша команда, специализирующаяся на систематическом инвестировании в акции, стабильно опережает рынок уже 12 лет. Её тематическая инвестиционная стратегия, основанная на алгоритмах искусственного интеллекта и больших данных, за последнее десятилетие превзошла 95% стратегий фундаментального выбора акций.

Но, как и в бейсболе, поддерживать средний показатель отбивания в 30% невероятно сложно, а достижение этого показателя в течение пяти лет подряд — ещё более редкое явление. Лишь немногие инвесторы стабильно демонстрируют результаты выше среднего. Большинство фундаментальных инвесторов получают удручающие результаты после уплаты комиссий, что и является причиной спада в индустрии активного управления. Если бы активное инвестирование действительно работало, ETF никогда бы не взлетел.

Традиционные компании по управлению активами столкнулись с падением рыночной капитализации. Рыночная капитализация многих наших конкурентов, зарегистрированных в 2004 году, составляет всего от 5 до 20 миллиардов долларов, в то время как у BlackRock она составляет 170 миллиардов долларов. Это связано с нашей неспособностью инвестировать в технологическую модернизацию. Разрыв между нами и традиционными агентствами будет продолжать увеличиваться.

Леон Кальвария: Какой самый недооценённый «чёрный лебедь» на текущем рынке? Если темпы экономического роста США не удастся удержать на уровне 3% (даже при контроле инфляции), какие системные кризисы могут возникнуть?

Ларри Финк: Если темпы экономического роста США не смогут и дальше поддерживаться на уровне 3%, проблема дефицита захлестнет страну.

Дефицит составил 8 триллионов долларов в 2000 году, взлетел до 36 триллионов долларов 25 лет спустя и продолжает расти. Только поддерживая рост на уровне 3%, можно контролировать соотношение долга к ВВП. Однако рынок настроен скептически. Более серьёзные риски заключаются в следующем:

1. 20% государственного долга США принадлежит иностранным государствам. Если тарифная политика приведёт к изоляционизму, долларовые активы могут сократиться;

2. Развитие внутренних рынков капитала во многих странах (например, BlackRock привлекла 2 млрд. долл. США в Индии, а Саудовская Аравия запустила бизнес ипотечных ценных бумаг) привело к тому, что внутренние сбережения удерживались в стране, что ослабило привлекательность казначейских облигаций США;

3. Стейблкоины и цифровизация валют могут снизить глобальную роль доллара США.

Решение заключается в высвобождении частного капитала и упрощении процесса утверждения. Такие страны, как Япония и Италия, также сталкиваются с дефицитным кризисом, вызванным низким ростом.

Хотя в секторе частного кредитования возможны «черные лебеди», более высокие коэффициенты соответствия означают, что системный риск на текущем рынке капитала ниже, чем в предыдущие годы. Пока активы и обязательства сбалансированы, а долговая нагрузка снижается, потери не перерастут в системный кризис.

(8) Почему изменилось отношение Ларри к цифровым активам?

Леон Кальвария: Какие ключевые факторы повлияли на изменение вашей позиции в отношении цифровых активов, в частности стейблкоинов? Изменилась ли ваша точка зрения в связи с неожиданной скоростью, с которой другие институты освоили эту сферу?

Ларри Финк: В разговоре с Джейми Даймоном я резко раскритиковал Биткоин, назвав его «валютой для отмывания денег и кражи». Такого мнения я придерживался в 2017 году.

Но мои размышления и исследования во время пандемии изменили мою точку зрения: афганская женщина использовала биткоины для выплаты зарплат женщинам, работающим по указу Талибана. Когда банковская система была взята под контроль, криптовалюта стала решением.

Я постепенно осознал невосполнимую ценность технологии блокчейн, лежащей в основе биткоина. Это не валюта, а «актив страха», призванный снизить системный риск. Люди держат биткоин из опасений за национальную безопасность и девальвацию валюты. Несмотря на то, что 20% биткоинов хранится в Китае нелегально, они по-прежнему принадлежат гражданам Китая.

Если вы не верите, что ваши активы вырастут в цене в течение следующих 20–30 лет, зачем инвестировать?

Биткоин — это страховка от неопределённого будущего. Высокорискованная и быстро меняющаяся среда требует от нас постоянного обучения.

9. Принципы лидерства Ларри

В: Каковы ваши основные принципы лидерства? Как вам удаётся поддерживать последовательность в руководстве, особенно в условиях резких изменений в отрасли и необходимости гибко корректировать стратегии?

Ларри Финк: Ежедневное обучение крайне важно. Застой означает отставание. Руководя крупным предприятием, нельзя остановиться; нужно полностью отдаваться делу. Чтобы быть лучшим, необходимо постоянно бросать себе вызов и требовать от своей команды соблюдения тех же стандартов. Я работаю в отрасли уже 50 лет и по-прежнему стремлюсь каждый день быть на высоте.

В конечном счёте, только полностью посвятив себя этому процессу, можно сохранить авторитет и право голоса в отрасли. Это право нужно заслуживать ежедневно и никогда не следует воспринимать как должное.