DAT снова под ударом: MSCI исключает три казначейские компании, как долго продержится модель финансирования покупки криптовалют?

Оригинал | Odaily News (@OdailyChina)

Автор | Asher (@Asher_0210)

Три крипто-казначейские компании в итоге не смогли сохранить членство в индексах MSCI.

Сегодня рано утром MSCI опубликовала результаты ноябрьского пересмотра индексов, Strategy, Metaplanet и казначейская компания Upexi (держатель SOL) были исключены, изменения вступят в силу после закрытия торгов 30 ноября. Strategy покинет индекс MSCI USA, Metaplanet — индекс MSCI Japan Small Cap, Upexi — индекс MSCI USA Micro Cap. Все три крипто-казначейские компании ранее находились в списке потенциального удаления, теперь их исключение официально подтверждено.

Многомесячные возражения не изменили результат. Являются ли казначейские компании, основным способом расширения которых служат привлечение финансирования и хранение монет, операционными предприятиями или инвестиционными инструментами? Новая концепция MSCI «неоперационные компании», введенная в этот раз, устанавливает границы для этого спора.

Три компании исключены, MSCI определяет границы «операционных компаний»

Это исключение стало результатом внедрения новой концепции MSCI «неоперационные компании». В прошлом году MSCI предлагала исключать из соответствующих индексов казначейские компании, у которых доля цифровых активов в общих активах достигает или превышает 50%. В январе этого года эта схема не была реализована, и проверка была расширена на «неоперационные компании» с разными классами активов. 15 октября MSCI объявила о принятии новой концепции и ее применении в рамках ноябрьского пересмотра индексов.

Новая концепция сначала проверяет операционные активы, затем с учетом операционных расходов, операционного денежного потока, изменений справедливой стоимости и зависимости от внешнего финансирования определяет, насколько компания близка к инвестиционному инструменту. Существующие компоненты индекса, которые не прошли отбор в течение двух последних отчетных периодов, будут удалены. Для казначейских компаний сохранение бизнеса в области программного обеспечения, гостиничного дела или потребительских товаров не обязательно достаточно для сохранения членства в индексе. Если активы компании в основном представлены токенами, финансовые результаты в основном зависят от колебаний курса монет, а расширение опирается на внешнее финансирование, существующий бизнес может не изменить результат отбора.

В итоге Strategy, Metaplanet и Upexi не смогли сохранить членство в индексах, а казначейская компания SharpLink (держатель ETH) остается в списке наблюдения и не была включена в текущее удаление. На этот раз не все DAT одновременно исключены, но другие казначейские компании не могут гарантировать получение аллокаций от основных индексов только за счет постоянного увеличения количества хранимых монет.

Три казначейские компании сталкиваются с давлением пассивной ребалансировки

После исключения трех компаний фонды, отслеживающие соответствующие индексы, должны будут скорректировать свои портфели, что напрямую снизит спрос на их акции. Наибольшее внимание привлекает потенциальное давление продаж на Strategy. В своих ответах на консультации компания раскрыла, что фонды, отслеживающие MSCI Global Investable Market Indexes (GIMI), держат около 13 миллионов акций MSTR, что составляет 3,1% обыкновенных акций. По цене закрытия 10 ноября в $121,07 рыночная стоимость этих акций составляет около 1,57 млрд долларов.

JPMorgan в прошлом году прогнозировал, что исключение Strategy из MSCI может вызвать продажи примерно на 2,8 млрд долларов, а если другие крупные поставщики индексов последуют примеру, масштаб может увеличиться до 8,8 млрд долларов. Несмотря на внимание рынка к потенциальному давлению продаж, Strategy относительно спокойно относится к последствиям этой корректировки. Компания подчеркнула, что указанные 13 миллионов акций составляют лишь около 60% среднего дневного объема торгов за 30 дней, поэтому считает, что корректировка не окажет существенного влияния на компанию. Однако то, что позиция меньше дневного объема торгов, говорит об активности торговли акциями, но не позволяет судить о влиянии ребалансировки на цену акций.

Metaplanet и Upexi также сталкиваются с давлением выхода соответствующих фондов, но фактическое давление продаж зависит от позиций фондов и ликвидности акций каждой компании, и масштаб Strategy здесь неприменим. Генеральный директор Metaplanet Симон Герович заявил, что эта корректировка не окажет существенного влияния на бизнес компании или биткоин-стратегию; Upexi пока публично не комментировала исключение.

Даже если давление ребалансировки постепенно ослабнет, эффект снижения спроса на акции сохранится. После выхода из соответствующих индексов эти фонды, даже получив новые средства от инвесторов, больше не обязаны покупать акции трех компаний в соответствии с прежними весами. Помимо разовых продаж, три компании также потеряли часть постоянного пассивного спроса.

Сможет ли модель финансирования покупки монет продолжать работать?

Снижение пассивного спроса может также повлиять на способность казначейских компаний привлекать финансирование для дальнейших покупок. Способность таких компаний постоянно наращивать криптоактивы во многом зависит от премии к цене акций. Когда цена акций выше чистых активов на акцию, компания привлекает средства через дополнительную эмиссию, и купленные активы могут компенсировать размывание от расширения капитала, увеличивая количество активов на акцию. Инвесторы готовы платить премию, ожидая, что компания сможет накопить больше активов на каждую акцию за счет последующих покупок.

Как только премия сужается, для той же суммы средств на увеличение позиции требуется выпустить больше новых акций. Если цена акций уже упала ниже чистых активов на акцию, продолжение дополнительной эмиссии может снизить чистые активы на акцию для существующих акционеров, и пространство для финансирования покупок также будет ограничено.

Исключение MSCI на этот раз не заставит три компании напрямую продавать криптоактивы, но потеря части пассивного спроса может затруднить поддержание премии к цене акций. Если цена акций будет оставаться под давлением, компаниям придется выбирать между замедлением покупок и принятием менее выгодных условий финансирования. Модель, основанная на финансировании за счет премии и привлечении инвесторов за счет наращивания активов, будет все труднее поддерживать.

Сможет ли финансирование покупки монет продолжаться, зависит от того, какую доходность наращивание активов приносит акционерам. Если компания держит все больше криптоактивов, но активы на акцию не увеличиваются, следующий раунд финансирования вряд ли убедит инвесторов.