Лопнул ли пузырь ИИ на фондовом рынке США?

Уолл-стрит переживает дорогостоящее отрезвление.

По мере того как акции крупных технологических компаний переживают самое резкое месячное падение с марта 2025 года, на рынке быстро растут сомнения в окупаемости инвестиций в инфраструктуру искусственного интеллекта (ИИ), и признаки отката от сделок с ИИ становятся всё более очевидными.

В последний торговый день октября рыночная капитализация американских акций за месяц сократилась более чем на 1,5 триллиона долларов, а композитный индекс Nasdaq за месяц рухнул на 5,3%, показав худший месячный результат с марта 2025 года; индекс S&P 500 снижался два месяца подряд.

Старшие аналитики исследовательской и инвестиционной компании Dohmen Capital Research Берт Домен и Дион Домен в своей свежей статье пишут, что распродажа распространилась из сектора ИИ и полупроводников, вызвав цепную реакцию массового закрытия позиций с кредитным плечом и маржинальных требований; ликвидные активы, такие как золото и серебро, также не избежали удара.

В то же время вопрос о том, способны ли капитальные затраты на ИИ принести значительную отдачу, превратился из второстепенной темы в главную тучу, нависшую над всем сектором.

Известные институциональные инвесторы, в частности Elliott Investment Management, уже выступили с предупреждениями. В статье Wall Street News со ссылкой на The Wall Street Journal говорится, что Elliott под руководством Пола Сингера в октябрьском письме инвесторам прямо заявил: «Сейчас звонят практически все колокола, предупреждающие о приближении крупного медвежьего рынка», и сравнил текущую рыночную среду с «ревущими двадцатыми» перед Великой депрессией.

Эта оценка во многом перекликается с анализом Берта Домена и Диона Домена в их последней статье — оба указывают на один и тот же ключевой вопрос: кто в конечном счёте заплатит за ИИ?

01 Сотни миллиардов рыночной стоимости испарились, ИИ — главная зона бедствия

Разрушительная сила октябрьского рынка потрясает. Берт Домен и Дион Домен отмечают в статье, что испарившиеся за месяц 1,5 триллиона долларов рыночной стоимости американских акций в три раза превышают дневное падение примерно на 500 миллиардов долларов в «чёрный понедельник» 1987 года.

Спусковые крючки срабатывали один за другим. После публикации квартальной отчётности Meta 21 октября после закрытия торгов настроения на рынке резко ухудшились; 28 октября Microsoft и Google последовательно опубликовали результаты, и материнская компания Google Alphabet за один день рухнула на 13,5%, потянув за собой всю группу мегакапитализированных технологических акций.

ETF MAGS, представляющий «Великолепную семёрку» (Mag 7), с пика 13 октября стремительно терял импульс и в конце октября два дня подряд закрывался ниже ключевого уровня поддержки в 70 пунктов, подтвердив, что предыдущий прорыв вверх был ложным.

Стоит насторожиться: фактическая вершина технологического и полупроводникового секторов сформировалась ещё в июне этого года, но тогда рынок не обратил на это широкого внимания. Двое Доменов подчёркивают в статье, что настоящая вершина рынка часто формируется за несколько месяцев до заметного обвала, и к тому моменту, когда большинство инвесторов осознают риск, они, как правило, уже оказываются в ловушке.

02 Кто заплатит за ИИ? Ключевое противоречие выходит на поверхность

Фундаментальной движущей силой нынешнего отката от сделок с ИИ стало то, что рынок начал открыто признавать долго избегаемый вопрос: способны ли огромные вложения в инфраструктуру ИИ превратиться в устойчивую коммерческую отдачу?

Домен пишет в статье, что опасения по поводу финансирования ИИ продолжают нарастать, «над рынком нависла огромная туча».

Elliott в письме инвесторам перечислил три конкретных опасения в сфере ИИ:

Циклические инвестиции между компаниями, разрабатывающими модели ИИ, и производителями инфраструктуры ИИ, расширение капитальных затрат за счёт заёмных средств, а также набирающее силу общественное движение против ИИ.

Elliott предупреждает, что если ценообразование на продукты ИИ столкнётся с вызовами или ожидания рынка относительно развития ИИ сократятся, удар по рынку «может оказаться историческим, по меньшей мере столь же серьёзным, как любой медвежий рынок за последние десятилетия».

Эта логическая петля уже проявляется на рынке: мегакапитализированные технологические акции получали значительную премию благодаря нарративу об ИИ, а когда коммерческая реализация этого нарратива ставится под сомнение, система оценок оказывается под давлением перестройки. Как только заёмный капитал, вложенный в эти акции, начинает отступать, срабатывают маржинальные требования, что вынуждает инвесторов продавать другие активы для получения наличности, запуская цепную реакцию.

03 Наложение сигналов: смена настроений от FOMO к FOGO

Базовая структура рыночных настроений, возможно, претерпевает качественные изменения.

Elliott считает, что текущий бычий рынок поддерживается множеством факторов, что как раз и создаёт системный риск: если один-два из таких столпов, как расширение бюджетного дефицита США, устойчивая инфляция, скрытые риски частного кредитования и пузырь ИИ, пошатнутся, настроения рынка могут резко переключиться со «страха упустить возможность» (FOMO) на «страх быть уничтоженным» (FOGO, fear of getting obliterated), запустив самоусиливающийся цепной коллапс.

Elliott также характеризует набирающие популярность на рынке торговлю опционами с нулевым сроком исполнения и ставки на мем-акции как поведение, «более близкое к азартным играм», и считает, что эти спекулятивные активности искажают нормальный механизм ценообразования на рынке.

Управляющий партнёр Elliott Джесси Кон недавно написал на платформе X:

«Фондовый рынок сейчас ощущается иначе, потому что он действительно стал иным. Победители продолжают побеждать, проигравшие несут тяжёлые потери, реакция рынка в сезон отчётности становится всё более непредсказуемой, а амплитуда колебаний — всё больше».

 

04 Институты переходят к обороне, ожидая «разворота прилива»

Столкнувшись с такими оценками рисков, некоторые ведущие институты уже начали активно сокращать подверженность риску и переходить в оборонительный режим.

Elliott переключил фокус инвестиций на сохранение капитала. Сингер и со-генеральный директор Джонатан Поллок написали в письме:

«За пятьдесят лет истории Elliott периоды затишья действительно случались, но исторически они часто сопровождались рыночными потрясениями, за которыми следовали редкие окна возможностей. Наша цель — быть полностью готовыми: защищёнными от рисков снижения и располагающими капиталом для покупки дешёвых активов на минимумах рынка — и ждать, когда прилив снова развернётся».

Двое Доменов в своей статье также дают чёткую рекомендацию: избегать покупок на падении акций, связанных с ИИ. Они приводят поговорку из-за покерного стола: «Если ты не можешь понять, кто за столом простак, значит, простак — это ты».

05 Историческая параллель: вершина никогда не приходит с фанфарами

И Домены, и Elliott указывают на контринтуитивную рыночную закономерность: настоящая вершина рынка часто формируется тогда, когда публика ещё ничего не замечает.

Домен отмечает в статье, что вершина сектора ИИ и полупроводников тихо сформировалась ещё в июне этого года, но тогда не вызвала достаточной тревоги. Инвесторы, нарастившие позиции уже после выхода на максимумы, теперь сталкиваются с огромными нереализованными убытками и психологической борьбой «нежелания фиксировать потери» — это классический путь накопления застрявших позиций на медвежьем рынке и источник мощного давления продаж при каждом будущем отскоке.

Elliott сравнивает текущую ситуацию с «ревущими двадцатыми» перед Великой депрессией, когда также сочетались долговой аппетит к риску и эйфория вокруг новых технологий. История не повторяется дословно, но часто рифмуется.