Meta упала на 7%: почему Goldman Sachs повысил целевую цену? Рост и риски инвестиций в ИИ на $230 млрд

22 октября 2026 года Goldman Sachs опубликовал отчет по итогам третьего квартала Meta «Q3'26 Review: Core Advertising Momentum Builds», сохранив рейтинг «Покупать» и повысив 12-месячную целевую цену с $860 до $885.

Оптимизм Goldman Sachs в отношении Meta основан не только на ожиданиях от продуктов ИИ, но и на том, что основной рекламный бизнес продолжает доказывать коммерческую ценность инвестиций в ИИ. Одновременно новая платформа ИИ-агентов Muse открывает для Meta новые возможности роста в подписках, торговых транзакциях и корпоративных услугах.

С другой стороны, Goldman Sachs ожидает, что капитальные затраты Meta в 2027 году могут достичь примерно $230,3 млрд, а их доля в выручке приблизится к 73%. Это означает, что даже при продолжении роста рекламных доходов компания может столкнуться с давлением на маржу и свободный денежный поток.

Таким образом, ключевой вопрос для Meta уже не в том, сможет ли ИИ обеспечить рост, а в том, сможет ли рост достаточно быстро покрыть постоянно растущие затраты на вычислительные мощности и инфраструктуру.

Ниже приведен оригинальный текст:

Рекламный бизнес остается главной опорой роста Meta

В третьем квартале 2026 года Meta получила общую выручку в размере $64,601 млрд, что на 26,1% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Этот показатель превысил как предыдущий прогноз Goldman Sachs в $63,702 млрд, так и консенсус-прогноз рынка в $63,517 млрд.

Выручка Family of Apps (семейства приложений) достигла $64,158 млрд, увеличившись на 26,4% год к году; рекламная выручка составила $63,061 млрд, рост на 25,9% год к году. Рекламная выручка в США и Канаде выросла на 33,3% год к году, оставаясь важным источником роста.

Однако рост выручки не привел к синхронному росту отчетной прибыли. Операционная прибыль Meta по GAAP в третьем квартале составила $12,988 млрд, операционная маржа — около 20,1%, что ниже предыдущего прогноза Goldman Sachs в 30,4%.

Следует отметить, что квартальные результаты включают расходы в размере около $9,89 млрд, связанные с урегулированием судебных исков с участием подростков. Согласно отчетности Meta, без учета этих расходов операционная прибыль составила бы около $22,88 млрд, а разводненная прибыль на акцию выросла бы с $3,83 до $7,40. Таким образом, снижение отчетной маржи в этом квартале нельзя полностью объяснить инвестициями в ИИ.

По мнению Goldman Sachs, важнее квартальной прибыли то, что ранее вложенные Meta средства в ИИ уже начали приносить измеримую отдачу в рекламном бизнесе. В третьем квартале более 10 млн рекламодателей использовали хотя бы одну функцию генеративного ИИ для рекламы, при этом использование функции генерации видео выросло на 25% по сравнению с предыдущим кварталом.

Кроме того, рекламодатели, использующие рекомендации Meta AI Business Assistant, получили примерно на 5% больше разговоров при той же стоимости конверсии, а затем их рекламные расходы оказались на 9% выше, чем у аналогичных рекламодателей, не использующих этот инструмент. Это означает, что ИИ не только улучшает контент, который видят пользователи, но и помогает рекламодателям повышать эффективность конверсии, дополнительно усиливая привлекательность платформы для рекламных бюджетов.

Это изменение особенно важно, поскольку Meta обладает обширной существующей коммерческой экосистемой. Данные опросов компании показывают, что не менее 500 млн предприятий, идентифицирующих себя как малый бизнес, используют семейство приложений Meta для связи с клиентами.

Goldman Sachs считает, что по мере роста распространения ИИ-инструментов для рекламы среди существующих рекламодателей у Meta сохраняется возможность дальнейшего повышения прогнозов рекламной выручки. А поскольку основной рекламный бизнес сам по себе обладает высокой рентабельностью, дальнейшее повышение прогнозов выручки может принести значительный прирост общей операционной прибыли компании.

С этой точки зрения стратегия Meta в области ИИ не заключается только в ожидании успеха какого-то будущего нового продукта. Компания уже имеет масштабную и зрелую систему коммерциализации, способную напрямую превращать улучшения алгоритмов в рост эффективности рекламы и выручки.

Muse демонстрирует потенциал коммерциализации, но масштабирование сталкивается с затратным барьером

Если рекламный бизнес представляет собой уже подтвержденную отдачу Meta от ИИ, то Muse представляет собой возможную вторую кривую роста в будущем.

Goldman Sachs отмечает, что Muse как потребительская платформа ИИ-агентов быстро привлекла внимание пользователей после запуска. К моменту публикации квартальной отчетности руководство сообщило, что общее количество загрузок Muse в США и Канаде приблизилось к 10 млн.

При этом уровень ежедневного вовлечения пользователей Muse составляет около 25%, а покупки уже стали одним из самых характерных сценариев использования платформы.

Согласно данным, раскрытым руководством, более 25% еженедельных активных пользователей Muse используют функцию покупок, а средняя сумма покупки превышает $200. Эти данные привлекли внимание Goldman Sachs, поскольку по сравнению с традиционными чат-ботами покупки, принятие потребительских решений и выполнение транзакций означают более явный коммерческий интерес и могут приносить более прямой доход.

Руководство Meta считает, что у Muse в будущем есть несколько путей монетизации, включая подписки, коммерческие транзакции, рекламу и платные услуги для бизнеса. Подписки могут стать моделью, которая будет внедрена раньше, тогда как покупки и корпоративные услуги способны сформировать более долгосрочный потенциал роста.

Goldman Sachs также особо отмечает синергетический потенциал Muse с существующей экосистемой приложений Meta.

Согласно данным руководства, пользователи Muse в США в настоящее время генерируют в среднем несколько сотен долларов годового дохода в семействе приложений Meta, при этом примерно у 20% пользователей годовой ARPU Family of Apps превышает $1000.

Это указывает на высокую коммерческую ценность ранних пользователей Muse, однако следует различать: эти доходы поступают от существующего семейства приложений и не означают, что сам Muse уже достиг такого же уровня монетизации.

Для Meta, если в будущем удастся позволить ИИ-агентам напрямую участвовать в рекомендациях покупок, размещении рекламы и коммерческих транзакциях, появится возможность создать новые источники дохода помимо существующей рекламной выручки.

В более долгосрочной перспективе Muse может также выйти на рынок предприятий и малого и среднего бизнеса, помогая продавцам привлекать клиентов, обрабатывать бизнес-процессы и позволяя агентам-потребителям и агентам-продавцам напрямую совершать сделки.

Однако эта возможность роста по-прежнему сталкивается с практическими ограничениями.

Работа Muse зависит от больших объемов вычислительных мощностей для инференса (логического вывода), а рост числа пользователей означает более высокие затраты на вычисления и обслуживание. Руководство ожидает, что в ближайший год эффективность использования вычислительных ресурсов Muse может повыситься более чем в 10 раз, в основном за счет оптимизации моделей, повышения эффективности инференса и более полного использования простаивающих мощностей.

Goldman Sachs считает такое повышение эффективности очень важным для широкомасштабного внедрения Muse. Но до достижения стабильного дохода компании по-прежнему придется продолжать инвестировать в инфраструктуру.

Поэтому ключевым испытанием для Muse является не дальнейший рост числа загрузок, а то, смогут ли вовлеченность пользователей, транзакционная активность и доходы от коммерциализации в конечном итоге поддержать бизнес-модель с устойчивой маржой.

Капитальные затраты в 2027 году могут достичь $230 млрд: инвестиции в ИИ вступают в фазу интенсивного роста

По сравнению с ранним ростом Muse, Goldman Sachs считает, что инвестиции в ИИ-инфраструктуру и их влияние на финансовое положение остаются ключевым вопросом для инвесторов. Руководство Meta сузило прогноз капитальных затрат на 2026 год до $135–145 млрд, тогда как ранее диапазон составлял $130–145 млрд.

Однако, по прогнозам Goldman Sachs, 2026 год может стать лишь началом нового раунда расширения капитальных затрат.

Согласно отчету, Goldman Sachs ожидает, что капитальные затраты Meta в 2026 году составят около $141,2 млрд, а в 2027 году вырастут примерно до $230,3 млрд, что на 63,1% больше по сравнению с предыдущим годом. В 2028 году капитальные затраты, как ожидается, достигнут примерно $250,4 млрд.

Это означает, что доля капитальных затрат в выручке Meta в 2027 году, по прогнозам, достигнет 72,9%, а в 2028 году останется на высоком уровне 66,9%.

Следует подчеркнуть, что приведенные выше цифры капитальных затрат на 2027 год и далее являются прогнозами аналитиков Goldman Sachs, а не официальным годовым прогнозом руководства Meta. В последней отчетности Meta заявила, что бюджет на 2027 год и планирование вычислительных мощностей еще находятся в стадии разработки, но компания ожидает продолжения активных инвестиций в ИИ.

Рост капитальных затрат будет дополнительно влиять на амортизационные расходы, маржу и свободный денежный поток компании.

Goldman Sachs ожидает, что расходы Meta на износ и амортизацию вырастут с примерно $18,6 млрд в 2025 году до примерно $34,7 млрд в 2026 году, а в 2027 и 2028 годах достигнут примерно $63 млрд и $94,9 млрд соответственно.

Одновременно Goldman Sachs прогнозирует, что свободный денежный поток Meta снизится с примерно $46,1 млрд в 2025 году до примерно $6,4 млрд в 2026 году, а в 2027 году станет отрицательным на уровне примерно $33,5 млрд, после чего в 2028 году незначительно восстановится до примерно $1,4 млрд.

Это показывает, что даже при продолжении роста выручки и операционного денежного потока Meta масштабное строительство инфраструктуры может в ближайшие годы существенно сократить свободные денежные средства компании.

Фактически в третьем квартале 2026 года операционный денежный поток Meta достиг $32,79 млрд, но свободный денежный поток за квартал остался отрицательным на уровне $2,12 млрд, что уже отражает влияние капитальных затрат на денежный поток.

С другой стороны, Meta также перераспределяет инвестиции между различными направлениями бизнеса.

Руководство ожидает, что годовой операционный убыток Reality Labs достигнет примерно $18–19 млрд в 2026 году и сократится до примерно $15 млрд в 2027 году. Goldman Sachs считает, что сокращение убытков Reality Labs поможет частично ослабить давление операционных расходов, однако с учетом продолжающегося роста инвестиций в вычислительные мощности для ИИ это улучшение пока недостаточно, чтобы полностью компенсировать влияние нового раунда технологических вложений на маржу.

Кроме того, Meta объявила о создании обыкновенных акций класса C без права голоса, что вызвало интерес инвесторов к будущей структуре капитала и возможным схемам финансирования.

Goldman Sachs отмечает, что такая структура обеспечивает Meta более гибкую структуру капитала, однако руководство на телефонной конференции по отчетности не заявило, что компания немедленно приступит к привлечению финансирования.

Поэтому в ближайшие кварталы инвесторы, вероятно, будут уделять больше внимания потребностям Meta в финансировании, эффективности использования вычислительных мощностей и тому, в какой степени доходы новых направлений смогут покрыть затраты на строительство инфраструктуры.

Goldman Sachs повысил целевую цену до $885, сохраняя позитивный прогноз долгосрочного роста

Несмотря на то что капитальные затраты могут продолжать оказывать давление на финансовые показатели, Goldman Sachs сохраняет позитивный взгляд на Meta.

Goldman Sachs повысил 12-месячную целевую цену Meta с $860 до $885, сохранив рейтинг «Покупать». Исходя из указанной в отчете справочной цены акций $697,52, новая целевая цена предполагает потенциал роста около 26,9%.

Что касается прогнозов прибыли, Goldman Sachs повысил прогноз выручки Meta на 2026 год примерно до $257,2 млрд, а на 2027 год — примерно до $315,9 млрд.

Однако с одновременной корректировкой прогнозов затрат Goldman Sachs понизил прогноз прибыли на акцию на 2026 год с $31,67 до $28,84, а на 2027 год — с $32,26 до $31,02.

Эта корректировка отражает двойственный взгляд Goldman Sachs в отношении Meta: перспективы роста выручки улучшились, но продолжающееся расширение масштабов инвестиций по-прежнему сдерживает прибыль в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

В методологии оценки Goldman Sachs использует мультипликатор стоимости предприятия к операционной прибыли по GAAP и скорректированную модель дисконтированных денежных потоков, при этом каждый метод имеет вес 50%.

Согласно сценарному анализу, в базовом сценарии целевая цена Meta составляет $885; в пессимистичном сценарии оценка может снизиться до $520; в оптимистичном сценарии — достичь $1170.

Goldman Sachs считает, что ключевые переменные, которые в будущем повлияют на динамику акций Meta, связаны в основном с тремя аспектами.

Во-первых, сможет ли основной рекламный бизнес продолжить уверенный рост. По мере дальнейшего распространения рекомендательных алгоритмов ИИ, инструментов генерации рекламы и коммерческих вспомогательных функций у Meta есть возможность постоянно повышать эффективность рекламной конверсии и укреплять конкурентные позиции на рынке цифровой рекламы.

Во-вторых, прогресс коммерциализации Muse. Хотя Muse уже накопил первоначальную пользовательскую базу и демонстрирует высокий спрос на покупки, сможет ли он создать устойчивую модель доходов от подписок, транзакций и корпоративных услуг, еще предстоит проверить.

Наконец, и это самое важное, сможет ли постепенно проявиться экономическая эффективность от инвестиций в ИИ. Если использование вычислительных мощностей, эффективность инференса и стоимость эксплуатации моделей продолжат улучшаться, у Meta появится возможность повышать эффективность инвестиций одновременно с масштабированием ИИ-продуктов.

Напротив, если капитальные затраты продолжат расти, а рост новых направлений или повышение вычислительной эффективности окажутся ниже ожиданий, компания может столкнуться с более длительным давлением на рентабельность.

Goldman Sachs также напоминает, что Meta сталкивается с конкуренцией со стороны интернет-, медиа- и компаний электронной коммерции, а также с неопределенностями, связанными с регуляторным контролем, антимонопольными рисками и возможным отставанием коммерциализации ИИ от ожиданий.

В долгосрочной перспективе Goldman Sachs по-прежнему считает, что Meta находится на пересечении структурных трендов роста в области ИИ, социальных платформ и пространственных вычислений, а денежный поток и способность к коммерциализации основного рекламного бизнеса закладывают основу для изучения компанией продуктов ИИ нового поколения.

Однако на фоне быстрого расширения капитальных затрат меняются и критерии оценки технологических компаний на рынке.

В прошлом инвесторы больше обращали внимание на то, сколько ресурсов технологические компании вкладывают в ИИ; в будущем рынок, вероятно, будет больше интересоваться тем, какой именно прирост дохода, прибыль и свободный денежный поток эти вложения способны принести.

Для Meta рекламный бизнес уже предварительно доказал ценность ИИ, а Muse продемонстрировал потенциал бизнес-модели следующего поколения. Вопрос, который действительно еще предстоит решить, заключается в том, как превратить все более масштабные инвестиции в ИИ-инфраструктуру в достаточно значительную и устойчивую доходность для акционеров.