DeepSeek привлек 100 млрд юаней и стал на шаг ближе к IPO

Оригинальное название: «DeepSeek привлек 100 млрд юаней и стал на шаг ближе к IPO»
Автор: Sleepy

22 октября, по сообщению Bloomberg, DeepSeek официально завершил второй раунд финансирования на сумму около 100 млрд юаней при предварительной оценке в 500 млрд юаней.

Если учесть первый раунд, закрытый в июне на сумму около 51 млрд юаней, то всего за полгода DeepSeek привлек около 150 млрд юаней. По итогам двух раундов крупнейшими внешними акционерами стали Tencent и CATL.

С июля по октябрь второй раунд однажды приостанавливался, а целевой объем привлечения менялся с первоначальных минимум 10 млрд юаней до 50 млрд, затем до 80 млрд и в итоге остановился на 100 млрд юаней.

Полгода назад такое было почти немыслимо. Первые три года DeepSeek не брал ни копейки внешних денег, а счета за исследования и вычислительные мощности покрывал количественный хедж-фонд Лян Вэньфэна High-Flyer. В 2024 году Лян Вэньфэн в интервью говорил, что у DeepSeek в ближайшее время нет планов по привлечению финансирования.

Этой весной у DeepSeek возникли проблемы с кадрами, и Лян Вэньфэн изменил свое решение.

В техническом отчете V4, опубликованном в конце апреля, среди почти 300 авторов у десяти имен стояли звездочки, означавшие, что эти люди уже покинули компанию. Ван Бинсюань, ключевой автор первой версии большой модели, ушел в Tencent; Го Дая, ведущий исследователь R1, уволился в марте, а в апреле стало известно, что он присоединился к ByteDance Seed; еще раньше ушедшая Ло Фули перешла в Xiaomi, где возглавила разработку большой модели MiMo.

Говорят, крупные компании постоянно переманивали сотрудников DeepSeek высокими зарплатами. В то время опционы сотрудников DeepSeek еще не имели справедливой рыночной цены. Бумага без цены не могла конкурировать с живыми деньгами.

Позже Лян Вэньфэн признался инвесторам, что сохранение стабильности команды — единственный интерес компании, от которого нельзя отступать. С другой стороны, DeepSeek уже строил собственные дата-центры и собирался самостоятельно управлять вычислительными мощностями, а полагаться только на ресурсы High-Flyer в таких масштабах в будущем было бы сложно.

По сообщению CNBC, именно после череды уходов ключевых специалистов DeepSeek окончательно решился открыться для внешнего финансирования. Выход на первичный рынок, чтобы установить достаточно высокую справедливую цену опционов, стал для Лян Вэньфэна способом привлечь таланты, заплатив высокую цену.

Билет на корабль

Как только новость распространилась, у дверей тут же столпились желающие вложить деньги.

Один инвестор, чтобы встретиться с Лян Вэньфэном, заплатил 5 млн юаней в качестве платы за встречу посреднику, который утверждал, что близок к нему, трижды ездил в Ханчжоу, но так и не встретился и в итоге потребовал деньги обратно. Фонд с государственным участием через знакомых передал руководству High-Flyer намерение вложить 3 млрд юаней, но получил лишь корпоративный email, после чего ответа не последовало. В соцсетях даже появились посредники, продававшие квоты сомнительного происхождения с комиссией до 17%.

Итоговый список получивших «билет» Лян Вэньфэн отбирал лично, большинству организаций он сам направил приглашения. Фонды, которые не были с ним знакомы и не обладали достаточной известностью, даже не могли подступиться.

В конце мая соглашение было подписано, 16 июня сделка закрылась, и объем первого раунда составил около 51 млрд юаней.

Крупнейшая часть этих денег поступила лично от Лян Вэньфэна — около 200 млрд юаней. Среди внешних акционеров Tencent вложил около 100 млрд юаней, структуры CATL — около 50 млрд; NetEase, JD.com, IDG Capital и Monolith Management — примерно по 30 млрд юаней; Loyal Valley Capital и Shixiang Capital — примерно по 15 млрд юаней, а Национальный фонд инвестиций в индустрию искусственного интеллекта — около 10 млрд юаней.

Всего за два месяца стоимость DeepSeek выросла более чем вдвое. В конце апреля рынок оценивал компанию примерно в 20 млрд долларов; к закрытию первого раунда в июне предварительная оценка была установлена на уровне около 350 млрд юаней. Дополнительно компания выделила новый опционный пул для сотрудников в размере 5%, который по цене первого раунда мгновенно получил балансовую стоимость около 17,5 млрд юаней. С учетом этого пула фактическая предварительная оценка составила около 3675 млрд юаней, или примерно 543 млрд долларов, а после инвестиций — почти 400 млрд юаней.

Однако, хотя внешние деньги поступили, Лян Вэньфэн отдал крайне мало контроля. Подавляющее большинство внешних инвесторов могли вложиться только через коммандитное товарищество Hangzhou Chengli, управляющим которого является Лян Вэньфэн, то есть косвенно, с блокировкой акций на пять лет. Единственным внешним институтом, который напрямую вошел в реестр акционеров и получил право голоса, стал Национальный фонд инвестиций в индустрию искусственного интеллекта.

Июльские записи о регистрационных изменениях показывают, что Hangzhou Chengli владеет 8,52%, из которых более 30% приходится на Tencent (то есть доля Tencent в Hangzhou Chengli); Национальный фонд инвестиций в индустрию искусственного интеллекта владеет 0,28%. Прямая доля Лян Вэньфэна размылась с 34% до примерно 31%, а с учетом косвенного владения через Ningbo Cheng'en суммарно остается выше 75%.

Больше объем — та же цена

Сразу после закрытия первого раунда, в середине июля, начались переговоры о втором. Первоначально сообщалось, что цель — минимум 100 млрд юаней при предварительной оценке не ниже 4800 млрд юаней.

Но в конце июля DeepSeek неожиданно устно уведомил нескольких инвесторов, готовившихся к подписанию, что соглашение, которое должно было быть заключено в ближайшие дни, приостанавливается. Говорят, что утечка содержания закрытых встреч первого раунда вызвала слишком большой резонанс на рынке, и Лян Вэньфэн хотел провести второй раунд более незаметно.

В начале августа второй раунд тихо возобновился.

На этот раз все продвигалось крайне тихо, и даже несколько организаций, участвовавших в переговорах в июле, не получили уведомления о возобновлении. Целевой объем привлечения был сразу повышен до 500 млрд юаней, а предварительная оценка установлена на уровне около 5000 млрд юаней.

Хотя квоты были расширены, проверка источников капитала ничуть не ослабла. Один инвестор попытался войти через SPV, но в итоге источники средств и конечные бенефициары были проверены слой за слоем, и его все равно не допустили.

Monolith, Shixiang, Loyal Valley и Shixi — старые и новые акционеры DeepSeek — в эти два месяца активно привлекали средства в новые фонды, и целый ряд публичных компаний последовал за ними. Zhihu планирует вложить 15 млрд юаней, Dahua Technology — 5 млрд юаней, дочерняя компания Century Huatong — 6,5 млрд юаней, даже производитель мебельной ткани Zhongwang Fabrics внес 50 млн юаней.

Денег становилось все больше. К 6 октября DeepSeek зарезервировал квоты почти на 800 млрд юаней; 13 октября стал известен окончательный состав: новыми акционерами стали Shixi Capital, SMIC Capital, CPE, Legend Capital и Geely; из старых акционеров продолжили участие Tencent, CATL, IDG Capital, Monolith Capital и Shixiang Capital.

22 октября сделка была официально завершена. В тот же день Perfect World опубликовала два объявления о том, что фонды Monolith Xingshen и Shixiang Shangshi, в которые она вложилась, завершили сбор средств объемом 75,2 млрд и 36,5 млрд юаней соответственно. Monolith и Shixiang входят в список соинвесторов этого раунда.

Итоговый объем сделки составил около 1000 млрд юаней — в десять раз больше первоначальной цели июля. Но предварительная оценка осталась зафиксированной на уровне 500 млрд юаней: больше объем — та же цена.

За игровым столом и вне его

Если первый раунд помог DeepSeek определить цену опционов, то список акционеров второго раунда несет сильный индустриальный сигнал.

Если разобрать происхождение новых акционеров, две компании напрямую связаны с полупроводниковой отраслью. Shixi Capital — это полупроводниковый CVC, созданный GigaDevice, а председатель GigaDevice Чжу Имин также является основателем ChangXin Memory Technologies.

Говорят, Лян Вэньфэн установил минимальный чек в 50 млрд юаней для прямых инвестиций в этом раунде, и сумма, которую Shixi Capital планировала вложить, составила как раз около 50 млрд юаней. Другой новый участник, SMIC Capital, стоит за SMIC. Вместе с Legend Capital, входящей в Legend Holdings, и Geely — единственным автопроизводителем в списке — вес промышленного капитала весьма заметен.

Среди старых акционеров Tencent в первом раунде вложил около 100 млрд юаней, а в этом раунде снова вместе с CATL оказался в числе крупнейших инвесторов. Еще в феврале 2025 года, когда R1 стал популярным, Tencent Yuanbao и поиск WeChat последовательно интегрировали DeepSeek; к концу апреля подтвердилась информация о переходе бывшего ключевого автора DeepSeek Ван Бинсюаня в Tencent. Tencent принял и людей, ушедших из DeepSeek, и крупнейшую внешнюю долю первого раунда.

CATL также делает крупную ставку: в первом раунде вложил около 50 млрд юаней, а в этом удвоил сумму до примерно 100 млрд юаней. По мнению многих аналитиков, увеличение доли CATL связано с огромными потребностями в энергии, которые стоят за вычислительными кластерами.

Не менее любопытны имена, которых нет за столом.

Alibaba и ByteDance не появлялись ни в одном из раундов — у них есть собственные модели Qianwen и Doubao. Hillhouse также отсутствует в списке акционеров. Однако в сентябре этого года DeepSeek пригласил нового финансового директора Янь Вэньтао, бывшего партнера Hillhouse Ventures, который ранее инвестировал в ByteDance, Zhipu и MiniMax.

Уланчаб и закупка чипов

Как именно будут потрачены 150 млрд юаней, DeepSeek официально никогда не раскрывал, но, судя по имеющейся информации, основная часть по-прежнему пойдет на вычислительные мощности.

Еще в конце апреля DeepSeek разместил вакансии инженера по эксплуатации дата-центров и менеджера по доставке, указав местом работы степи Уланчаба. К началу сентября появились более конкретные сведения: DeepSeek планирует построить в автономном районе Внутренняя Монголия дата-центр гигаваттного уровня, в котором будет размещено не менее 160 000 чипов Huawei Ascend 950DT.

Но проблема в том, что наличие денег не гарантирует немедленную покупку достаточного количества чипов.

При цели в 160 000 чипов Huawei может предложить DeepSeek лишь около 16 000, тогда как крупные интернет-компании получают более 100 000. Лян Вэньфэн подсчитал, что четыре чипа Huawei заменяют один чип Nvidia, при этом отставание по поколениям составляет два года. К сентябрю из-за дефицита памяти с высокой пропускной способностью Huawei подняла цену 950DT до более чем 250 000 юаней за штуку, что значительно на 20–50% выше, чем двумя месяцами ранее.

На первичном рынке деньги привлечь легко, а чипы купить сложно.

Чтобы решить проблему с чипами, стороны связываются все теснее. В сентябре на рынке еще говорили, что эти чипы Huawei будут использоваться только для инференса, а основное обучение по-прежнему будет зависеть от Nvidia, добываемой всеми возможными способами. Но к октябрю появилась информация, что инженеры Huawei уже постоянно находятся в офисе DeepSeek и вносят требования, выявленные DeepSeek при обучении, в дизайн чипов следующего поколения; DeepSeek начнет предварительное обучение на 950DT уже в конце этого года, а Huawei планирует оставить большую часть первой партии 960DT, выход которой намечен на первый квартал 2027 года, именно для DeepSeek. Разумеется, DeepSeek одновременно продолжает искать дополнительные чипы Nvidia.

В конце сентября DeepSeek также открыл исходный код шести низкоуровневых компонентов для Ascend. Что касается внешних инвестиций, в августе DeepSeek участвовал в стратегическом размещении акций Unitree Robotics при IPO, вложив около 1,41 млрд юаней, а также планирует возглавить раунд финансирования робототехнической компании Winverse AI, основанной бывшим AI-ученым Tencent Ху Ханем.

2029

Помимо вычислительных мощностей и кадров, еще одна скрытая линия уже указывает на вторичный рынок, и это важная причина прихода бывшего партнера Hillhouse Янь Вэньтао на пост CFO.

Еще в конце августа DeepSeek начал контакты с аудиторскими фирмами и инвестбанками, активно готовясь к IPO на бирже STAR Market, с планами подать заявку уже в конце этого года и провести листинг в 2027 году. После назначения Янь Вэньтао в его обязанности вошли и закрытие второго раунда финансирования, и подготовка к листингу.

Благодаря окну финансирования и подготовки к IPO бухгалтерия этой загадочной компании впервые стала частично видна внешнему миру. По финансовым данным, полученным зарубежными СМИ, выручка DeepSeek с января по июль этого года составила около 4,75 млрд юаней, что в 10 раз больше, чем за весь прошлый год, при этом валовая маржа API-бизнеса достигла 82,9%, а чистый убыток за тот же период — около 7,15 млрд юаней. К сентябрю годовой регулярный доход (ARR) компании достиг примерно 10 млрд долларов, или около 67 млрд юаней.

Эту кривую доходов поддерживали непрерывные итерации моделей и инфраструктуры, которые не прекращались даже во время привлечения финансирования. 10 сентября DeepSeek выпустил V4.1 Flash, а версия 1017, обновленная 17 октября, набрала 45 баллов в индексе интеллекта Artificial Analysis, обойдя Haiku 5.5 от Anthropic, выпущенную десятью днями ранее (относительно 17 октября); сразу после этого, 20 октября, DeepSeek открыл исходный код внутреннего фреймворка для инференса DeepInfer, совместимого одновременно с Nvidia и Huawei Ascend 950.

Однако для инвесторов, только что занявших места за столом, помимо бухгалтерии существует более практичный вопрос времени.

Согласно действующим правилам Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая, новые акционеры, внезапно вошедшие в капитал в течение 12 месяцев до подачи заявки на IPO, обязаны заблокировать свои акции на 36 месяцев с момента их получения. Если DeepSeek действительно подаст заявку в конце этого года, как планируется, то новые и старые институты, вложившие 100 млрд юаней в этом раунде, смогут обналичить свои доли не раньше 2029 года. Часть инвесторов первого раунда, вошедших через коммандитное товарищество, подписала пятилетнюю блокировку и сможет выйти только в 2031 году.

Какую цену даст вторичный рынок через три года, сейчас можно судить по двум совершенно разным ориентирам.

Один — это Zhipu на Гонконгской бирже: 22 июня цена акций достигала максимума в 2980 гонконгских долларов, а к 20 октября закрылась на уровне 484,8 гонконгского доллара. Другой — ChangXin Memory Technologies на бирже STAR Market: в первый день торгов 27 июля акции взлетели на 465,82%, а рыночная капитализация достигла 3,28 трлн юаней, что сразу сделало компанию первой по капитализации на рынке A-акций.

Два года назад в интервью Лян Вэньфэн говорил, что у DeepSeek нет планов по привлечению финансирования в ближайшее время, но этой весной эти слова остались в прошлом. Во время первого раунда финансирования он также говорил инвесторам, что изначальная цель создания компании не была связана с выходом на биржу. Если все пойдет по плану, уже к концу этого года, вероятно, и эти слова придется пересмотреть.