Papertrade приостановил переводы PAPER для защиты от шорт-атак: «майнинг убытками» под угрозой?

Автор: Нэнси, PANews

Machi Big Brother нашел идеальный для себя проект: теперь можно майнить даже на торговых убытках.

Эта шутка, распространяемая сообществом, относится к протоколу бессрочных контрактов Papertrade, запущенному всего десять дней назад. Благодаря механизму «майнинг убытками» он быстро стал популярным и привлек внимание рынка DeFi как ончейн-эксперимент с кредитным плечом до 1000x, а доход протокола на время вошел в число лидеров по всей сети.

Однако за впечатляющими цифрами скрывается высокая зависимость дохода протокола от убытков трейдеров, замедление активности пользователей и притока капитала, а приостановка планов по переводу токенов PAPER вызвала споры в сообществе.

Приостановка переводов PAPER для защиты от шорт-атак, предторговые контракты сняты с нескольких платформ

Сейчас Papertrade оказался в центре споров из-за корректировки механизма токена PAPER.

20 октября Papertrade объявил о модернизации контрактов протокола и временном отказе от открытия функции перевода PAPER. Одновременно вводятся дифференцированные по времени комиссии для стратегий высокочастотных арбитражных ботов и корректируется механизм чеканки токенов, чтобы предотвратить «атаку с чеканкой и стрэддлом» и постепенно размыть долю ранних держателей.

Объясняя эти изменения, Papertrade заявил, что протокол является относительно сложным финансовым примитивом, управление рисками затруднено, а привязка PAPER к экономической модели протокола выше, чем у большинства токенов, поэтому требуются более строгие меры контроля рисков. Если открыть перевод PAPER, внешние рынки бессрочных контрактов смогут открывать короткие позиции против «платежеспособности пула», и целевая сумма для манипулятивной атаки вырастет с размера пула до «пул + короткая экспозиция по PAPER», при этом внешние рынки находятся вне их контроля. В качестве примера официальные представители привели ситуацию: если размер пула составляет 10 миллионов долларов, атакующему потребовалось бы вложить 15 миллионов долларов, чтобы манипулировать ценой биткоина или эфира, но такой подход нецелесообразен, поскольку в итоге он просто потеряет деньги. Однако если атакующий сможет также открыть короткую позицию по PAPER на 10 миллионов долларов, ситуация станет совершенно иной.

Но это сообщение вызвало недовольство сообщества. Многие пользователи отметили, что ранее официальные лица создавали ожидания открытия переводов PAPER, и часть участников вкладывала средства и оплачивала торговые издержки именно исходя из этих ожиданий. Теперь, когда функция перевода приостановлена, уже намайненные PAPER нельзя свободно торговать, и они превращаются в непередаваемые токены.

Для пользователей, получающих PAPER через торговые убытки, временная невозможность перевода токенов означает ограничение прямых каналов конвертации в деньги. Сейчас относительно понятный путь дохода — стейкинг PAPER и получение дивидендов в USDC, но эта доходность будет размываться из-за увеличения предложения токенов, а устойчивость модели дохода протокола остается неопределенной.

Некоторые пользователи отнеслись с пониманием. По их мнению, ограничение переводов токенов и корректировка механизма эмиссии хотя и ослабляют преимущества ранних майнеров и могут быть негативным фактором в краткосрочной перспективе, но с точки зрения долгосрочной работы протокола помогают снизить потенциальные риски манипуляций и являются необходимой мерой контроля рисков.

Под влиянием этой новости предторговые контракты PAPER были сняты с нескольких платформ. Aster объявила о делистинге предторговых бессрочных контрактов PAPER и перевела соответствующие рынки в режим только сокращения позиций. Платформа заявила, что это превентивная мера для управления рыночными рисками и поддержания упорядоченной торговли. Примечательно, что Aster в один и тот же день провела листинг и делистинг предторговых бессрочных контрактов PAPER. Платформа криптовалютных бессрочных индексов Paragon также объявила о приостановке торгов PAPER и завершении расчетов, пояснив, что из-за временного отказа от переводов PAPER рынок потерял основу спотовой цены, к которой могла бы сходиться цена в будущем.

Более 60 миллионов долларов за десять дней, свыше 80% дохода — от убытков трейдеров

Papertrade, построенный на HyperEVM, — это набравший популярность ончейн-протокол. Максимальное кредитное плечо 1000x и возможность для убыточных трейдеров превратиться в акционеров протокола — благодаря этому спорному инновационному механизму Papertrade быстро вышел за пределы узкого круга и привлек внимание многих охотников за аирдропами.

В отличие от традиционных бирж бессрочных контрактов, Papertrade не использует книгу ордеров и не имеет внешних маркет-мейкеров: сделки пользователей напрямую обслуживаются собственным пулом USDC протокола. Цена сделки ориентируется на среднее значение лучшей цены покупки и лучшей цены продажи из книги ордеров Hyperliquid, и сейчас поддерживаются только два актива — BTC и ETH.

Еще одна особенность: Papertrade использует модель нулевой начальной ликвидности, не принимает внешние вливания от команды или венчурных фондов, а пул пополняется в основном за счет убытков трейдеров. При закрытии прибыльной позиции основная сумма возвращается немедленно, а прибыль выплачивается из пула; если средств недостаточно, невыплаченная часть записывается как долг и ставится в очередь, а затем погашается по мере пополнения ликвидности за счет последующих убытков.

Чтобы привлечь трейдеров и стимулировать рост пула, Papertrade запустил токен PAPER с нулевым начальным предложением и механизмом справедливого распределения: токены чеканятся только для трейдеров, закрывших позиции с убытком или ликвидированных. На начальном этапе, когда размер пула был ниже 2 миллионов долларов, за каждый доллар убытка начислялось 100 токенов PAPER, а затем скорость чеканки снижалась по мере расширения пула. Кроме того, держатели PAPER могут стейкать токены и получать долю дохода протокола, выплачиваемого в USDC.

Для дальнейшего снижения порога входа Papertrade использует модель комиссий, отличную от традиционных бирж: при открытии позиции не взимаются торговые комиссии, спреды или плата за финансирование, трейдерам также не нужно оплачивать газ; при закрытии прибыльной позиции протокол получает доход через механизм удержания части прибыли и комиссию 2% с прибыли.

Торговые убытки обычно означают сокращение капитала, но Papertrade действует наоборот, пытаясь превратить убытки в способ «майнинга».

Судя по данным после запуска, рост Papertrade впечатляет. По данным DeFiLlama, с момента запуска 10 октября совокупный объем торгов Papertrade достиг 1,4 триллиона долларов, а число аккаунтов превысило 23 тысячи. Всего за десять дней совокупный доход протокола составил около 62,45 миллиона долларов, за последнюю неделю — 30,56 миллиона долларов, что уступает только Circle и занимает третье место по всей сети. При этом 57,95 миллиона долларов из совокупного дохода было распределено среди стейкеров токенов PAPER, что составляет 92,7% общего дохода.

Однако за впечатляющими цифрами скрывается то, что доход протокола поступает в основном не от обычных комиссий за торговые услуги, а сильно зависит от устойчивых чистых убытков трейдеров; доля комиссий, реально взимаемых с прибыльных закрытий, очень мала. Конкретно доход Papertrade складывается из излишка LP, торговых комиссий и комиссий за ликвидацию. Излишек LP составил около 52,72 миллиона долларов, или 84%; торговые комиссии — около 8,36 миллиона долларов, или 13%; комиссии за ликвидацию — около 1,37 миллиона долларов, или 2%.

Таким образом, текущий доход протокола Papertrade содержит значительную «воду».

Рост пользователей и капитала замедляется, большинство крупных игроков остаются в убытке

Сейчас рыночный ажиотаж вокруг Papertrade начал остывать, рост числа пользователей и приток капитала демонстрируют признаки замедления.

По данным DeFiLlama, на 20 октября число активных адресов Papertrade составляло около 7 432, что лишь 31,4% от общего числа адресов. Хотя в последнее время число активных адресов держится на относительно стабильном уровне, оно снизилось примерно на 42% от пика. Ежедневное число новых адресов также продолжает падать: последние данные составляют лишь 9,6% от пикового значения, рост новых пользователей заметно замедлился.

Приток капитала тоже замедляется. По данным PaperDash, совокупный объем депозитов Papertrade превысил 340 миллионов долларов, а пиковый дневной объем депозитов приближался к 150 миллионам долларов. Однако в последнее время приток средств заметно ослаб: за последние 7 дней совокупный чистый отток составил около 11,35 миллиона долларов, из них 20 октября чистый отток за день составил около 7,46 миллиона долларов.

Если смотреть на фактические прибыли и убытки трейдеров, «майнинг убытками» не изменил реальность, в которой большинство участников несут торговые потери. По данным PaperDash, на 20 октября совокупный убыток трейдеров составил около 28,1 миллиона долларов, а даже с учетом наград за стейкинг совокупный убыток остается на уровне около 2,98 миллиона долларов. Стейкеры суммарно получили около 56,33 миллиона долларов дивидендов, но за последние 24 часа — лишь около 2,28 миллиона долларов, то есть всего 4% от общей суммы.

По статистике Lookonchain, из 25 трейдеров с крупнейшими убытками на Papertrade 21 человек остаются в убытке даже после учета наград в USDC, и только 4 получили прибыль. Эти 25 трейдеров в совокупности сгенерировали объем торгов 111,5 миллиарда долларов и получили 2,06 миллиарда токенов PAPER, что составляет 23,4% от общего предложения токенов; одновременно они уже получили 11,61 миллиона долларов наград в USDC, что составляет 20,6% всех наград в USDC. Игрок с высоким кредитным плечом Machi Big Brother (Huang Licheng) — типичный пример убытков: его совокупный объем торгов достиг 1,56 миллиарда долларов, реализованный убыток составил 833 тысячи долларов, и он занимает 10-е место в рейтинге убытков. Даже после зачета аирдропа в размере 437 тысяч токенов PAPER его счет остается в убытке на 424 тысячи долларов.

Сейчас скорость чеканки PAPER также снижается: за каждый доллар убытка можно получить лишь около 10,3 токена PAPER, что примерно на 90% меньше, чем 100 токенов на начальном этапе запуска. Это означает, что высокие токеновые стимулы для ранних участников сокращаются. Однако на данный момент остаток пула составляет около 4,96 миллиона долларов, а после вычета нереализованных плавающих убытков чистая стоимость приближается к 4,09 миллиона долларов, при этом очередь невыплаченных обязательств равна нулю.

Стоит отметить, что сейчас на Papertrade объем длинных позиций по биткоину значительно превышает объем коротких. Если биткоин продолжит расти, длинные трейдеры могут массово фиксировать прибыль, и пул столкнется с большим давлением выплат. Защитная подушка, оставляемая протоколом в пуле, ограничена примерно 5 миллионами долларов, и как только потребность в выплате прибыли превысит доступные средства, пул может быть быстро исчерпан и запустится очередь на выплаты. Напротив, при падении рынка убытки длинных позиций пополнят ликвидность пула, и краткосрочное давление на выплаты будет относительно небольшим.

Для Papertrade превратить убытки трейдеров в отправную точку роста несложно; настоящая проверка в том, сможет ли протокол после постепенного угасания краткосрочного ажиотажа и продолжающегося сокращения стимулов поддерживать стабильную работу пула и доверие пользователей. Возможно, именно это станет ключевым фактором, определяющим, насколько далеко сможет зайти этот ончейн-эксперимент.