Запрет на продажу токенов: возврат инвестиций займёт 526 дней, PaperTrade теряет пользователей

Оригинал | Odaily News (@OdailyChina)

Автор | Golem (@web 3_golem)

Сегодня утром платформа синтетических бессрочных контрактов PaperTrade, известная 1000-кратным кредитным плечом и ликвидационным майнингом, обрушила на рынок бомбу: её токен PAPER останется непередаваемым, а сроки открытия переводов или вторичной торговли отложены на неопределённый срок. Причина — предотвращение атак, при которых злоумышленники открывают короткие позиции по PAPER и манипулируют ценой, чтобы вывести средства из пула PaperTrade.

После объявления Paragon и Aster немедленно приостановили предварительную торговлю бессрочными контрактами на PAPER, а все открытые позиции на Hyperliquid были рассчитаны по цене 0,026296 доллара.

Основатель PaperTrade Джез позже ответил в X на споры о непередаваемости PAPER: «Злонамеренные атаки на PAPER — это нерешённая проблема. У команды больше нет шести месяцев (изначально запланированный срок запуска контракта PAPER), чтобы найти эффективное решение, поэтому мы были вынуждены принять такое решение».

При этом Джез уверенно добавил: «Передаваемость токена не изменит долгосрочный выбор дегена торговать на PaperTrade. Решают исполнение, качество сайта, механика и экономика торговли».

Но Джез, очевидно, слишком оптимистичен. По официальным данным PaperTrade, после объявления в 6:20 утра открытый интерес на платформе заметно снизился. На момент написания открытый интерес по BTC упал с 390 миллионов до 230 миллионов долларов, снижение на 41%; по ETH — со 150 миллионов до 66,3 миллиона долларов, снижение на 55%.

Средства платформы также немного оттекли: на момент написания отток составил около 7%, TVL остался на уровне 58,3 миллиона долларов при историческом максимуме около 100 миллионов долларов.

Такая динамика ясно показывает: значительная часть пользователей Papertrade — не настоящие трейдеры, а охотники за аирдропами, которые накручивают объёмы ради получения токенов PAPER. Эти пользователи рассчитывают на доход от стейкинга PAPER и будущую стоимость токена. Когда официально объявили, что PAPER не будет передаваться, это означает, что у PAPER больше нет реализуемой стоимости — фактически PAPER обнулился.

Дохода от стейкинга PAPER недостаточно для покрытия торговых убытков

Почему реализуемая стоимость PAPER так важна? Потому что на текущем этапе вознаграждения за стейкинг PAPER не покрывают торговые убытки.

По данным платформы PaperTrade, из 23 675 аккаунтов только около 3 500 находятся в прибыли — всего 14%, подавляющее большинство трейдеров терпят убытки.

В финансовой торговле действует «закон 80/20»: прибыльных трейдеров всегда меньшинство. Некоторые киты готовы терять на PaperTrade сотни тысяч или даже миллионы долларов ради получения PAPER. Они не стремятся к прибыли от самих контрактов, а охотятся за доходом от стейкинга PAPER и будущей стоимостью токена.

Однако, по статистике Lookonchain, из 25 трейдеров с наибольшими убытками на PaperTrade 21 остаются в минусе даже после учёта вознаграждений за стейкинг, и только 4 в целом прибыльны. Совокупный торговый объём этих трейдеров составил 111,5 миллиарда долларов, они получили 2,06 миллиарда PAPER — 23,4% от общего предложения; вывели 11,61 миллиона долларов в USDC — 20,6% от общей суммы вознаграждений.

Среди них Маджи, занимающий 10-е место по убыткам, потерял 833 тысячи долларов, получил 64,9 миллиона PAPER в виде аирдропа, вознаграждение за стейкинг PAPER составило около 410 тысяч долларов, и после вычета он всё ещё в минусе на 420 тысяч долларов.

Сейчас за каждый доллар убытка начисляется всего 10 PAPER. При текущей среднедневной доходности стейкинга (0,00019 доллара за токен) срок окупаемости увеличился примерно до 526 дней (если бы вознаграждение PAPER не сокращалось, срок составил бы около 50 дней).

До объявления о непередаваемости PAPER у этих пользователей была мотивация участвовать. Даже если предположить, что последняя цена ликвидации PAPER на Hyperliquid (0,026296 доллара) станет конечной спотовой ценой, то аирдроп Маджи в 64,9 миллиона PAPER стоил бы около 1,68 миллиона долларов, и Маджи сразу вышел бы в плюс более чем на 1,2 миллиона долларов.

Однако теперь убыточные охотники за аирдропами, рассчитывавшие постепенно окупиться за счёт стейкинга, при текущих правилах выпуска PAPER потеряли надежду. (Примечание Odaily: поскольку Papertrade использует асимметричный механизм прибылей и убытков, безрисковая накрутка объёмов невозможна. Читайте также: Почему Papertrade может обмануть вас?)

Спросите себя: если у вашего токена нет рынка, нет цены и его нельзя вывести, а доход можно получать только от стейкинга (дивиденды в USDC), сохраните ли вы уверенность продолжать терпеть убытки?

Хорошая новость: проблема преимущества ранних китов решается

Помимо «непередаваемости PAPER», в сегодняшнем объявлении PaperTrade есть и хорошая новость: платформа корректирует кривую выпуска PAPER, чтобы решить проблему чрезмерного преимущества ранних китов.

Согласно официальному объяснению, в будущем на каждые 1 миллион долларов убытков трейдеров будет чеканиться количество PAPER, эквивалентное 0,1% от текущего общего предложения (конкретная доля зависит от ставки выпуска на момент обновления контракта). Когда пул протокола опустится ниже 2 миллионов долларов, PAPER больше не будет выпускаться по фиксированному соотношению убытков 1:100, а будет использоваться взвешенный множитель, растущий со временем.

PaperTrade также заявила, что хотя в краткосрочной перспективе эти изменения мало повлияют на объём выпуска PAPER, в долгосрочной они постепенно размоют долю старых держателей и дадут преимущество новым пользователям. В конечном счёте идеальное состояние системы PAPER — приблизиться к механизму возврата комиссий биржи.

Ранее механизм PaperTrade, при котором эффективность выпуска токенов снижается по мере роста LP протокола, критиковали за создание очевидного преимущества ранних участников. При одинаковых убытках ранние пользователи получают больше PAPER, чем поздние, и, следовательно, их вознаграждения за стейкинг всегда выше.

Такая модель убывающего выпуска эффективно стимулирует раннее участие, но чрезмерная разница в выпуске заметно демотивирует поздних участников. Поэтому корректировка кривой выпуска PAPER даёт поздним китам PaperTrade возможность догнать ранних.

PMF ещё предстоит подтвердить

Однако проблемы PaperTrade далеко не ограничиваются двумя вышеупомянутыми (атаки с манипуляцией ценой и кривая выпуска PAPER). Есть и другие: отсутствие жёсткого потолка предложения PAPER, потенциальное накопленное давление продаж и т.д.

Начальное предложение PAPER равно нулю, и у токена нет жёсткого потолка общего предложения. Это означает, что PAPER будет постоянно эмитироваться и вечно инфлировать. Проблема в том, что даже если официальное изменение кривой выпуска смягчит преимущество ранних китов, постоянная эмиссия PAPER и рост объёма стейкинга неизбежно будут размывать долю существующих держателей в общем объёме стейкинга, снижая доходность, а рост доходов протокола может не поспевать за этим размыванием.

Во-вторых, чем дольше PaperTrade откладывает открытие переводов и торговли PAPER, тем сильнее «подавляется» желание держателей окупиться. Это похоже на постоянно сжимаемую пружину: когда PAPER наконец откроют для переводов и торговли, держатели с большей вероятностью сразу продадут токены, чтобы вернуть средства, создав огромное давление продаж. Этот накапливающийся потенциальный навес станет дамокловым мечом над PaperTrade.

Такое давление вызовет цепную реакцию. Galaxy Research ранее отмечала, что рыночная цена PAPER влияет на масштаб майнинговой активности пользователей, что, в свою очередь, определяет долгосрочный доход протокола. Падение цены токена приведёт к сокращению майнинговой активности и может ещё больше ослабить доход протокола и вознаграждения за стейкинг.

Основатель PaperTrade Джез заявил, что успех Papertrade зависит от наличия PMF. Он считает PaperTrade самым быстрым способом мгновенно превратить деньги пользователей в спекулятивную позицию с кредитным плечом на любом блокчейне.

Короче говоря, PaperTrade — это идеальная ончейн-площадка для дегенеративных игроков, но сейчас её главная приманка — доход от стейкинга и накрутка объёмов для майнинга. Пользователей, похоже, больше волнует «стабильный доход». Сможет ли казино, пытающееся удержать пользователей стабильным доходом, привлечь настоящих игроков? Это вопрос, над которым PaperTrade должна задуматься.