Чего не хватает для отскока BTC? Тройная проверка: CPI, реальные ставки и спотовый спрос

CPI должен доказать, что инфляционное давление ослабевает

На момент публикации отчета Bitfinex в экономике США еще не сложилась комбинация факторов, которая позволила бы ФРС отказаться от варианта повышения ставок: базовая инфляция оставалась повышенной, а инвестиции бизнеса сохраняли устойчивость.

Согласно данным, приведенным в отчете, базовый индекс цен расходов на личное потребление (PCE) вырос на 3% в годовом выражении. В августе импорт капитальных товаров увеличился на $6,2 млрд, из которых $2,4 млрд пришлось на полупроводники, что указывает на то, что пошлины пока заметно не сдерживают закупки оборудования компаниями.

Однако рост импорта нельзя полностью объяснять усилением спроса. В августе дефицит торгового баланса США расширился с пересмотренных $92,8 млрд до $105,6 млрд. Из $17,2 млрд прироста импорта за месяц $3,3 млрд пришлось на сырую нефть и $3,1 млрд — на золото.

Bitfinex считает, что бизнес продолжает инвестировать, но пошлины повышают стоимость инвестиций и вместе с расходами на топливо и транспортировку создают давление на цены товаров. Денежно-кредитная политика может влиять на спрос, но с трудом устраняет эти источники издержек напрямую.

Ожидания роста также заметно не ослабли. По состоянию на 8 октября модель GDPNow Федерального резервного банка Атланты оценивала рост экономики в третьем квартале на уровне 3,6% в годовом выражении. Эта цифра является модельной оценкой, обновляемой по мере поступления данных, а не официальным результатом ВВП.

В условиях сохранения устойчивого роста и базовой инфляции выше целевого уровня у ФРС есть основания сохранять возможность дальнейшего повышения ставок. Протокол сентябрьского заседания, на который ссылается отчет, также показывает, что большинство чиновников считали возможным еще одно повышение ставки до конца года.

Поэтому публикация индекса потребительских цен (CPI) США за сентябрь 14 октября стала важной точкой для переоценки рынком траектории политики. Это также последние данные по потребительской инфляции перед заседанием ФРС 27–28 октября.

На тот момент в отчете приводились ожидания, что общий CPI в годовом выражении вырастет с 3,4% до 3,6%; рыночные котировки отражали вероятность повышения ставки в октябре около 20%, а к декабрю — около 70%.

Bitfinex больше внимания уделяет месячному изменению базового CPI: рост на 0,2% или ниже может ослабить ожидания повышения ставки; рост на 0,3% или выше затруднит заметное изменение перспектив ставок.

Эти значения являются сценарными ориентирами, заданными в отчете. Влияние после публикации данных также зависит от их расхождения с рыночными ожиданиями и от реакции доходности гособлигаций, доллара и потоков капитала.

Для BTC значение CPI заключается в том, сможет ли он изменить среду финансирования. Слабые данные помогают снизить давление политики, но устойчивость такого улучшения еще должна быть подтверждена рынком облигаций.

Пока реальные ставки не снижаются, давление на капитал BTC сохраняется

Даже если ФРС не будет немедленно повышать ставку, рынок облигаций может продолжать увеличивать стоимость финансирования.

Согласно отчету, 9 октября доходность 10-летних казначейских облигаций США закрылась на уровне 5,24%, что мало отличается от 5,28% неделей ранее. Однако опрос Freddie Mac показал, что 8 октября ставка по 30-летней фиксированной ипотеке выросла до 7,40% по сравнению с 7,03% двумя неделями ранее и заметно выше 6,30% годом ранее.

Политическая ставка не изменилась, но заимствования для населения уже подорожали. Это говорит о том, что долгосрочные рыночные ставки сами по себе оказывают сдерживающее воздействие.

Однако давление на ипотечное финансирование не означает, что общие финансовые условия уже заметно ужесточились. Согласно отчету, национальный индекс финансовых условий ФРБ Чикаго (NFCI) за неделю, закончившуюся 2 октября, составил −0,494 по сравнению с −0,545 месяцем ранее.

Значение индекса ниже нуля означает, что финансовые условия мягче исторического среднего; приближение к нулю указывает на некоторое ужесточение. Иными словами, общая среда хотя и немного ужесточилась по сравнению с предыдущим периодом, все еще остается мягкой.

Рост цен на акции и более узкие спреды корпоративных облигаций частично компенсировали влияние роста долгосрочной доходности. Поэтому Bitfinex считает, что одного лишь роста ипотечных ставок недостаточно, чтобы исключить возможность повторного повышения ставки. Если общие финансовые условия ужесточатся дальше, сдерживающая роль самого рынка может дать ФРС больше пространства для ожидания.

Для биткоина более важным является наблюдение за реальной ставкой с поправкой на инфляцию. Согласно отчету, 9 октября реальная доходность 10-летних казначейских облигаций США составила 2,91%.

Когда низкорисковые активы могут предложить более высокую реальную доходность, требуемая потенциальная доходность для инвесторов, принимающих волатильность биткоина, также повышается. Независимо от того, исходит ли давление от дальнейшего повышения ставки ФРС или от сохранения высокой доходности долгосрочных облигаций, эта конкуренция за капитал может продолжаться.

Bitfinex рассматривает снижение реальной доходности примерно до 2,5% как сигнал ослабления давления; устойчивое значение выше 3% означает, что сопротивление может усилиться. Эти уровни являются ориентирами в аналитической структуре, а не фиксированными порогами, определяющими рост или падение BTC.

Поэтому, чтобы судить, станет ли CPI устойчивым позитивным фактором, нельзя смотреть только на снижение вероятности повышения ставки — необходимо также наблюдать, снижается ли реальная ставка синхронно. Если улучшение ожиданий по политике не трансформируется в изменение условий размещения капитала, поддержка BTC может остаться ограниченной.

Продолжение отскока в конечном счете зависит от спотового спроса

Биткоин уже прошел одну проверку поддержки.

С максимума $87 197 2 октября до минимума $80 347 8 октября BTC откатился примерно на 7,9%. После потери предыдущего уровня поддержки $84 000 цена быстро упала к верхней границе прежнего диапазона около $81 300, а затем в тот же день восстановилась.

Bitfinex считает, что это снижение пока заметно не выходит за рамки коррекций в ходе недавнего отскока. С июльского минимума пять предыдущих коррекций более чем на 5% имели глубину от 5,1% до 8,9%.

Распределение стоимости позиций также показывает, что инвесторы, вошедшие раньше, не выходили массово. Количество BTC со стоимостью позиций примерно от $77 600 до $81 300 оставалось в основном стабильным, тогда как объем монет со стоимостью от $81 300 до $83 200 вырос со 179 000 до 537 000, что отражает смену рук и поглощение предложения в ходе коррекции.

Убыточные продажи краткосрочных держателей также были относительно ограниченными. Коэффициент прибыльности потраченных выходов краткосрочных держателей (STH-SOPR) измеряет, находятся ли недавно купленные монеты в целом в прибыли или убытке при переводе. 8 октября этот показатель ненадолго опустился ниже 1, а на следующий день вернулся выше 1, что говорит о том, что убыточные переводы не продолжили распространяться.

Однако из 14 аналогичных исторических ситуаций, рассмотренных в отчете, только в 7 случаях через 30 дней цена была выше. Удержание поддержки и ослабление убыточных продаж помогают стабилизировать рынок, но сами по себе не подтверждают восходящий тренд.

Рынок с использованием заемных средств также завершил один раунд корректировки. 8 октября общий объем ликвидаций на крипторынке достиг $1,18 млрд, из которых около $1,05 млрд пришлось на длинные позиции. Открытый интерес (Open Interest, OI) по бессрочным контрактам, выраженный в количестве BTC, снизился примерно на 3% во время коррекции и продолжал сокращаться на начальном этапе отскока; годовая ставка финансирования также снизилась с примерно 6,7% 5 октября до нейтрального уровня.

Это означает, что отскок пока не сопровождается значительным новым левериджем, и риск каскадных ликвидаций ниже, чем ранее. Bitfinex интерпретирует это как рост значимости спотовой поддержки, однако снижение открытого интереса может также включать фиксацию прибыли по коротким позициям, и само по себе еще не доказывает полное восстановление спотового спроса.

Вернулся ли спрос, нужно наблюдать по потокам ETF.

За неделю, описанную в отчете, американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали чистый отток в размере $678,9 млн, что стало первым недельным чистым оттоком с начала сентября и крупнейшим с недели, закончившейся 22 июня. При этом 7 октября однодневный чистый отток составил $484,9 млн; лишь 9 октября возобновился небольшой чистый приток в размере $21,1 млн.

Отток был сосредоточен в отдельных продуктах. Потоки IBIT от BlackRock за неделю были почти нулевыми, тогда как FBTC от Fidelity и ARKB от ARK зафиксировали чистый отток в размере $380,3 млн и $207,2 млн соответственно. На этом основании Bitfinex считает, что это скорее сокращение позиций отдельными инвесторами, и пока нельзя говорить о повсеместном уходе со всего рынка ETF.

Однако отскок сталкивается с явным сопротивлением по стоимости. По оценкам отчета, средняя стоимость позиций в ETF составляет около $84 340; одновременно около 1,45 млн BTC имеют стоимость позиций в диапазоне от $84 000 до $86 500.

Когда цена возвращается в эту зону, часть держателей может выйти в безубыток. Если нового капитала недостаточно, потенциальное предложение на продажу легко ограничит отскок.

Bitfinex считает, что возобновление чистого притока в течение нескольких торговых дней подряд, даже небольшого, поможет цене вернуться выше $84 000. Для дальнейшего тестирования цены открытия года потребуется более сильный спрос. В качестве ориентира силы капитала отчет использует средний дневной чистый приток в ETF около $340 млн в период роста в сентябре.

Рынок альткоинов дает еще одно напоминание: склонность к риску еще не полностью восстановилась. Медианное падение крупных альткоинов от максимума до минимума в этом цикле составило 14,8%, что примерно в 1,9 раза больше, чем у BTC. Американские спотовые ETF на Ethereum фиксировали чистый отток девять торговых дней подряд на общую сумму $697,4 млн. Даже если процент отскока от минимумов выше, из-за более глубокого предыдущего падения эти активы все еще дальше от прежних максимумов.

Поэтому стабилизацию биткоина необходимо отличать от более широкого улучшения потоков капитала.

В отчете от 12 октября базовый сценарий Bitfinex предполагает, что до публикации CPI BTC будет колебаться в диапазоне от $81 300 до $84 500. Поддержка снизу и более низкий леверидж способствуют стабилизации цены, а потенциальное предложение сверху и высокие реальные ставки ограничивают отскок.

Если цена закрепится выше $84 500 и это будет сопровождаться устойчивым чистым притоком в ETF, это будет означать, что восстановление спроса сильнее базового прогноза, и следующим ориентиром может стать цена открытия года $87 722.

Если цена будет оставаться ниже $81 300 более одного торгового дня, а ETF снова зафиксируют отток и краткосрочные держатели будут несколько дней подряд продавать с убытком, это будет означать, что прежняя сила поглощения ослабевает. В этом случае следующей потенциальной поддержкой, за которой следит отчет, является область около $77 400 — ончейн-средняя реальная рыночная цена (True Market Mean).

BTC уже доказал наличие поглощения снизу. Далее CPI должен ослабить давление политики, реальные ставки должны подтвердить улучшение среды финансирования, а спотовый спрос должен поглотить предложение сверху. Смогут ли эти три фактора сформировать сигнал в одном направлении, определит, продолжится ли этот отскок.